스텔란티스: 유럽의 수익왕에서 13%의 수익을 올리는 기업으로 변모하다.

2024년 2월 15일, 스텔란티스는 역사상 최고의 한 해를 보냈습니다.18.6억 유로의 순이익, 조정된 운영 이익률은 12.8%입니다.그리고 129억 유로의 산업적 자유현금흐름을 기록했습니다. 이 수치가 발표되자 주식가격이 상승했고, 시장 가치도 잠시 동안 높아졌습니다.유럽에서 가장 가치 있는 자동차 제조업체그 회사는 주주들에게 마치 왕처럼 많은 보상을 해주었습니다.2023년에는 주당 1.55유로의 배당금이 지급됩니다.그리고 30억 유로의 자금을 회사 자체에 다시 투자하는 방식이었습니다. 지프, 램, 도지, 피아트, 푸조를 만드는 회사는 이런 방법을 찾은 것 같습니다. 즉, 미국산 트럭과 SUV를 높은 가격에 판매하고, 비용을 최소화하며, 할인 정책으로는 한 푼도 돌려주지 않는 것입니다.

2년 반 후인 2026년 8월 31일에, 그 주식의 가격은 5.49달러로 거래되었습니다. 이는 5.05달러의 52주 저점에 근접한 수치이며, 1월 이후로 약 절반 정도 하락한 것입니다. 스텔란티스는 방금 그 정보를 발표했습니다.최초의 연간 손실이 발생했으며, 금액은 223억 유로였습니다.그리고 배당금을 중단시켰습니다. 그리고 이번 월요일에, 21년 동안 그 브랜드를 운영해온 사람인 올리비에 프랑수아가…“디트로이트에서 수입된 제품”이라는 브랜드의 광고상 수상자입니다.그리고 20년에 걸친 슈퍼볼 광고들도요.피아트의 CEO와 스텔란티스의 글로벌 마케팅 책임자라는 두 직책에서 사임했다..

리더십 교체가 주요 소식이지만, 그게 전부는 아닙니다. 진짜 이야기는, 한 회사를 수익성 있는 기업으로 만들어준 규칙들이 어떻게 회사를 파산시키는 원인이 되는지에 관한 것입니다. 그리고 현재 새로운 CEO와 새로운 전략, 그리고 재편된 리더십 아래에서 다시 시작되는 이 새로운 시나리오가, 새로운 엔진을 통해 운영되고 있는지, 아니면 단순히 작은 변화만으로 이루어지는 것인지도 중요합니다.

돈을 인쇄하는 기계

스텔란티스는 2021년에 피아트 크리슬러와 PSA가 합병하여 설립되었습니다. 2023년 전체 기간 동안의 순수익은 1895억 유로였으며, 순이익은 186억 유로로 11% 증가했습니다. 조정된 운영 수익은 243억 유로로, 이는 12.8%의 마진율로, 글로벌 자동차 산업에서 가장 우수한 성과입니다.

그 정점을 만들어낸 것은 두 가지 결정이었습니다. 첫 번째는 북미 지역에서의 가격 통제 방식이었습니다. 즉, 지프와 램 모델들의 가격을 높게 유지하고, 보조금도 계속 제공하는 것이었습니다. 두 번째는 미래에 대한 비전이었습니다. 회사의 “Dare Forward 2030” 계획은 전기차로의 전환을 적극적으로 추진하겠다는 의지였습니다. 당시에는 그런 결정들이 매우 뛰어난 것으로 여겨졌습니다.

같은 교리, 뒤로 전진하는 형태

2024년에도 그 판결들에 대해서는 아무런 변화가 없었습니다. 고객들의 상황도 마찬가지였습니다. 가격이 너무 높아져서 미국 구매자들은 차량을 구입하기 위해 서둘렀고, 차량들이 딜러의 매장으로 보내지는 속도도 빨라졌습니다. 그리고 연중 중반이 되자, 할인을 하지 않는 회사들도 금속을 팔기 위해 할인을 시작했습니다. 2024년 6월에 타바레스 자신은 기자들 앞에서 미국의 실수라고 말했습니다.오만한“후에 한 주주 소송에서 회사가…”보고된 이익률을 높이기 위해 재고를 과다하게 구매함법원은 그 주장을 기각했지만, 그가 언급한 방식이 바로 CEO가 이미 인정한 방식이었습니다.

그 숫자들이 모든 것을 말해주었다.2024년 순수익은 17% 감소하여 1569억 유로에 그쳤습니다.. 순이익은 70% 감소하여 55억 유로에 불과함그리고 조정된 영업 이익률은 12.8%에서 5.5%로 감소했습니다.미국의 매출이 15% 감소했습니다.2024년 12월, 이사회는 그 제안을 받아들였습니다.타바레스의 사임이 즉시 효력 발생그와 이사회 사이에 “다른 의견”이 있다고 언급했습니다.

힙지: 청구금액을 지불하기

깨끗한 전환은 2026년에 새로운 CEO 아래에서 이루어졌습니다.안토니오 필로사, 2025년 5월에 임명됨2월에 스텔란티스는 2025년에 254억 유로의 비용을 지출할 것이라고 발표했습니다. 그 중 91억 유로는 제품 계획을 재조정하는 데 사용될 예정이며, 66억 유로는 플랫폼 관련 손실을 메우는 데 사용됩니다. 그중 57억 유로는 북미 지역에서 발생합니다. 41억 유로는 보증 관련 비용으로 사용되며, 21억 유로는 배터리 관련 합작사 계획을 축소하는 데 사용됩니다. 또한 11억 유로는 수소 연료전지 프로그램을 중단하는 데 사용됩니다. 결과적으로 스텔란티스는 역사상 처음으로 매년 손실을 기록했으며, 그 금액은 223억 유로였습니다. 이는 55억 유로의 이익에서 마이너스가 된 것입니다. 스텔란티스가 2월 6일에 이러한 비용을 미리 공개했을 때, 주식 가치는…한 번의 세션에서 약 28%가 감소했습니다..

필로사의 설명은 오래된 이론이 시장을 잘못 해석했다는 인정이었습니다. 그 비판들은…에너지 전환 속도를 과대평가하는 것의 비용“EV 전환”이라는 결정은 ‘최고점’의 두 번째 요소였습니다. 이를 통해 미래를 위한 공장과 플랫폼, 공급 계약들이 만들어졌지만, 그 미래는 실현되지 않았습니다. 고객들은 계속해서 가솔린 트럭과 하이브리드 차량을 구매했기 때문에, 회사는 자신들의 정책을 “선택의 자유”로 바꿨습니다. 즉, 고객이 원하는 어떤 동력원을 사용하든 그대로 만들어주는 것이죠. 이러한 변화는 완전한 반전이었습니다. 2년 만에 스텔란티스는 전기차 제조업체에서 250억 유로를 투자하여 다른 모든 분야에 투자하는 기업으로 변모했습니다.

그 보고서 안에는 유럽 지역의 인력 감축과 관련된 13억 유로의 구조조정 비용이 포함되어 있었습니다. 이는 기업의 재설계가 실제로 사람들을 고려한 결정이라는 것을 보여주는 증거입니다.

테이프의 가격은 얼마인가요?

이제 오늘의 평가치를 그 두 종점과 비교해 보세요. 시장 가치는 약 15.9십억 달러인 반면, 기말 자산 가치는 약 70.5십억 유로입니다. 주식 가격은 기말 자산 가치의 약 0.2배 수준입니다.2024년의 최고치보다 약 80% 낮은 수준입니다.그건 평소와 같은 하락에 따른 시장 가격이 아닙니다. 그보다는 시장이 장기적인 운영 중단 가능성에 높은 확률을 부여하는 것입니다.

필로사가 개발한 장비에 대한 긍정적인 전망이 분명합니다. 2026년 5월 투자자 행사에서 스텔란티스는 “FaSTLAne 2030”을 공개했습니다.5년 동안 600억 유로(700억 달러)의 투자가 이루어집니다.단지 네 개의 글로벌 브랜드에만 집중되어 있습니다 – 제이피, 램, 푸조, 피아트.브랜드 및 제품 관련 지출의 70%를 받는다.크라이슬러, 도지, 시트로엥, 오펠, 알파 로메오는 지역 기업으로 전락합니다. 목표는 2030년까지 매출을 1540억 유로에서 1900억 유로로 증가시키는 것, 2030년까지 조정된 운영 이익률이 7%에 달하는 것(북미 지역에서는 8~10%), 2027년부터 2030년까지 산업적 현금 흐름이 60억 유로에 달하는 것, 그리고 2028년까지 연간 비용을 60억 유로 줄이는 것입니다.

그리고 2026년 1분기가 왔습니다.1년간의 첫 번째 수익: 377백만 유로북미 지역의 물품 수출량은 17% 증가했으며, 해당 지역의 영업 실적도 다시 양수로 전환되었습니다. 하지만 같은 분기에는 우려의 신호도 있었습니다. 제프리스의 분석가들은 미국 관세와 관련된 이익으로 약 4억 유로가 영업 실적에 긍정적인 영향을 미쳤다고 추정했습니다. 하지만 그 이익을 빼고 계산하면, 그 분기는 예상치에 미달했습니다. 조정된 마진율은 2030년까지 약 7%인 목표치보다 약 1%에 불과했습니다. “이익”이 발표된 당일 주가는 6% 하락했습니다. 여름 동안 주가는 계속 하락하여 5.05달러에 도달했습니다. 분석가들은 7월 말에 발표된 상반기 실적 결과에 따르면 북미 지역의 성과가 부진하다고 지적했습니다.

홀 오브 파머의 출구

이곳이 바로 월요일의 뉴스가 나와야 할 곳입니다. 이번 조직 개편은 FaSTLAne의 브랜드 구조를 반영하는 것이죠. 새로운 구조 하에서, 란치아는 피아트의 관리하에 들어가고, DS는 시트로엥의 관리하에 들어갑니다. 지프에는 독립적인 유럽 담당 책임자가 임명됩니다. 피아트는 네 개의 브랜드 계획에서 중요한 역할을 하는 브랜드로서, 새로운 임원이 선임됩니다. 그 사람이 바로 아르노 벨로니입니다.스탠티틱스의 유럽 모델을 마케팅하는 일을 16년 동안 해왔고, 그 후 르노로 옮겼습니다.그리고 이제는 피아트, 아바르트, 란치아 및 유럽 시장을 위한 광고 업무를 다시 맡고 있습니다. 프랑수아는 그냥 떠나는 것이 아니라, 전환 과정에서 피로사의 전략적 자문역으로 남아 있습니다.

얼굴을 잘 살펴보세요. 그 회사는 미국인들에게 파산한 크라이슬러를 다시 부활시켜준 사람을 해고할 예정입니다.2011년에 디트로이트에서 수입된 제품입니다.현재는 현금 대신 문화를 활용하는 시대입니다. 광고 비용을 줄이고 14개의 브랜드를 4개로 통합하는 상황입니다. ‘호러’의 시대는 끝났으며, ‘비용을 중시하는 시대’가 시작된 것입니다. 이는 반드시 실수는 아닙니다. 스텔란티스의 문제는 미국인들이 그 회사의 이름을 모른다는 것이 아니라, 가격, 제품 라인업, 신뢰도 때문이었습니다. 하지만 고객을 되찾는 것은 매력보다는 실행력이 중요합니다. 그리고 이 계획의 대체재는 더 저렴한 금속입니다. 2030년까지 6대의 신규 차량을 40,000달러 미만으로 생산하려고 합니다. 그중 2대는 30,000달러 미만이 될 예정입니다.

아무런 수익도 없는 수확

이제, 대부분의 사람들을 속일 수 있는 숫자입니다. 스텔란티스의 마지막 지급 배당금입니다.2024년 실적에 따른 주당 0.68유로오늘의 가격으로 계산하면 약 13%의 수익률이 됩니다. 스크린에는 그 수치를 표시해 주고, 수익 분석기에서는 그 종목을 시장에서 가장 우수한 상위권에 올려놓습니다. 하지만 회사는 자산 상황을 보호하기 위해 배당금을 중단했습니다. “수익”이라는 것은 과거의 이야기일 뿐입니다. 고수익, 저가주처럼 보이는 종목은 사실 반대입니다. 즉, 경영진이 더 이상 주주들에게 기다려달라고 요구하지 않고, 손실이 너무 많아서 책값이 실제로는 예상보다 훨씬 낮은 수준입니다.

할인된 가격 정책이 성공하는지 여부는 세 가지 지표에 달려 있습니다. 이 세 가지 지표는 매 분기마다 발표됩니다. 첫째, 북미 지역의 이익률이 계획된 수치에 도달하고 있으며, 관세 요소가 아닌 실질적인 수준으로 회복되고 있습니다. 둘째, 산업 부문의 현금 흐름이 긍정적으로 변했습니다. 회사 자체로는 2027년까지 그러한 상태를 유지할 수 있을 뿐입니다. 셋째, 미국 시장에서의 점유율이 2025년 하반기의 7.9%에서 상승하고 있습니다. 그때야 비로소 배당금 문제도 다시 논의될 수 있습니다.

그리고 이것이 바로 끝날 때까지 알 수 있었던 단서입니다. 그 단서의 의미는 이제 반대가 되었습니다. 2024년 6월에, 2023년의 기록들이 아직 인정받고 있는 동안, 결코 부정하지 않은 사람이 기자들 앞에서 자신의 미국 사업의 실수들을 “오만한”이라고 말했습니다. 여전히 작동하는 이익 창출 기계는 공개적으로 자신을 오만하다고 부르지 않습니다. 이미 그 기계가 뒤처져 있다는 것을 알려주고 있었습니다. 지금 주목해야 할 것은 그 반대입니다. 즉, 북미가 관세 보조금 없이도 이익을 얻는 상황입니다. 이것이 바로 두 번째 행동이 자체적인 동력을 가지고 있다는 첫 번째 신호입니다. 단순히 첫 번째 행동보다 작은 규모의 것이 아닙니다.