영국의 인수 전쟁에서 누가 보이지 않는 존재로 남을 수 있을까?

이 양식의 이름은 “Form 8.3”입니다. 마치 격자 모양처럼 보입니다. 아무도 그 격자를 즐겁게 읽는 사람은 없습니다. 하지만 영국의 기업 인수 경쟁을 보는 경우라면, 현재 진행 중인 여섯 가지 경쟁 상황 중에서 누가 구매하고, 누가 판매하는지, 그리고 누가 너무 큰 지분을 가지고 있어서 조용히 있을 수 없는지를 알고 싶다면, 런던 증권거래소에 제출된 Form 8.3 양식을 참고해야 합니다.

기본적인 메커니즘은 듣는 것보다 간단합니다. 영국 인수규정의 제8조에 따르면, 회사에 대한 입찰이 공개된 후에는 관련 증권의 1% 이상을 소유하고자 하는 사람들은 10일 이내에 ‘오픈 포지션 공개서류’를 제출해야 합니다. 그 이후로는 해당 증권과 관련된 모든 거래는 다음 날에 보고되어야 합니다. 이러한 정보들을 모두 담아내는 형태가 바로 8.3번 양식입니다.

바로 이러한 ‘배관 시스템’이 기업 간의 계약을 시장 전체의 게임으로 변환시킨다. 이사회는 “도와주세요”라고 말하고, 활동가들은 “여기 제 지분이 있어요”라고 말한다. 아무런 의사표명도 하지 않았던 펀드가 갑자기 1%라는 수치가 바로 여기에 있다는 것을 알게 된다.

영국 인수위원회는 이제 규정 8과 그에 따른 규정 8.3을 개정하기 위한 협의를 시작했습니다. 응답은 기한 내에 제출되어야 합니다.10월 2일보기에는 이런 조치가 단순한 규정 관리 작업처럼 보입니다. 즉, 이런 조치들은 도시 법률사무소에서 고객들에게 알림을 제공하는 내용이 되고, 그 정보는 준수 서류에 기록됩니다. 하지만 이 개정 사항들은 중요합니다. 왜냐하면 이는 영국 시장에서 가장 중요한 분류 기준점 중 하나이기 때문입니다. 즉, “투명하게 운영할 수 있는 규모를 갖춘 기업”과 “비공개로 거래하는 기업” 사이의 경계점이죠.

그 경계에 주의를 기울일 가치가 있는 이유가 바로 그것입니다.

1% 라인은 이미 예외적인 경우입니다.

1%라는 기준을 3%나 5%와 같은 수치로 설정하지 않는 이유는, 투자자들을 조기에 포착할 수 있기 때문입니다. 입찰 공고가 나오기 전에 0.9%의 포지션을 조용히 확보한 펀드는 자유롭게 거래할 수 있습니다. 하지만 1%를 넘으면 모든 거래가 공개됩니다. 1%라는 기준은 의미 있는 보유자들을 포착하기에는 충분히 좁지만, 너무 넓어서 많은 펀드들이 의도적으로 포지션을 그 아래에서 관리합니다.

현행 규정에 따르면, 적용 범위가 매우 넓습니다. 형식 8.3은 단순히 주식에 관한 것만을 다루는 것이 아닙니다. 이는 파생상품, 옵션 등과 같은, 기초 주식과 관련된 위험이 있는 다른 금융 상품도 포함합니다. 만약 당신이 목표 기업의 1.5% 지분을 보유하고 있고, 그 기업의 주식을 거래한다면, 그 거래 내역도 보고됩니다. 반대로, 목표 기업의 0.8% 지분을 보유하지만, 인수 기업의 2% 지분을 보유하고 그 기업의 주식을 거래한다면, 그 내역도 보고됩니다.너무크로스엔티티 트랩은 실제로 존재합니다. 그리고 이 문제에 대해 걱정할 필요가 없다고 생각하는 사람들도 걸리게 됩니다.

인수위원회가 어떤 변화를 제안하고, 어떤 방향으로 변화를 이끌어갈지는, 다음 번 입찰이 더 투명한지 아니면 더 불투명한지를 결정하는 중요한 문제입니다. 현재는 협의가 진행 중이며, 응답 기한은 10월 2일입니다. 업계 내에서는 여러 그룹으로 나뉘고 있습니다.

단기 매도자 불균형

FCA에서는 비슷한 상황이 일어나고 있어서, 인수위원회의 업무가 더욱 흥미로워집니다. 규제 기관은 단기매매 관련 정보 공개 절차를 전면적으로 개정하고 있습니다.조사 보고서 CP25/291현재의 시스템에서는 각 개인의 순 매도 포지션을 이름으로 공개합니다. 제안된 새로운 시스템에서는 그 대신 익명화된 총합된 수치를 사용합니다. 그러면 매도자들의 이름은 더 이상 표시되지 않게 됩니다.

즉, 상황은 이렇습니다. 인수 대상 기업의 주식을 보유한 사람들은 입찰 시 반드시 공개해야 하는 정보가 더 많아집니다. 반면, FCA는 단기 매도자들이 그 정보를 숨기는 것을 더 쉽게 만들고 있습니다. 두 가지 움직임은 서로 반대 방향으로 작용합니다. 인수 대상 기업의 주식을 보유한 사람은 사적인 정보를 더 적게 얻게 되고, 회사에 반대하는 사람은 사적인 정보를 더 많이 얻게 됩니다.

그렇다고 해서 반대되는 것은 아닙니다. 인수 공시는 단기 매도 공시와는 다른 목적을 가지고 있습니다. 인수 과정에서, 시장이 실제 경제적 영향력을 가진 사람들을 알아야 하며, 그렇게 하면 주가가 허구적인 주장이 아닌 실제 소유권을 반영할 수 있습니다. 단기 매도 공시는 시장의 투명성을 유지하는 것과 관련된 것입니다. 즉, 노출된 단기 매도 행위나 조직적인 공격을 방지하는 것입니다. FCA는 이름을 공개하는 것이 그 목적에 부정적인 영향을 미친다고 판단한 것 같습니다.

화면 반대편에서 시청하는 사람들에게 이것이 왜 중요한가요?

만약 당신이 영국에 상장된 회사의 투자자라면, 혹은 영국에 관련된 펀드를 운용하고 있다면, Form 8.3은 일반적으로 깊이 있는 분석을 하지 않는 한 그런 정보를 얻을 수 없습니다. 하지만 이러한 서류들은 뉴스에서 알 수 없는 방식으로 입찰 결과에 영향을 미칩니다.

10일에 오픈 포지션이 발생할 때, 관련 정보를 제공하는 기관들은 투자자들이 입찰을 거부할 만큼의 지지를 가지고 있는지, 아니면 거래를 시작해야 하는지 알려줍니다. 매일의 거래 내역이 공개될 때는, 기관 투자자들이 자금을 축적하는지, 아니면 분배하는지 시장에 알려줍니다. Form 8.3에 포함된 공지사항은 입찰이 성공할지 실패할지에 대한 첫 번째 신호가 되는 경우가 많습니다.

만약 이러한 개정 사항으로 인해 투자자들이 정보 공개를 피하기 어려워진다면, 이사회는 더 빠르게 정보를 얻을 수 있게 됩니다. 그렇게 되면 이사회가 협상에서 더 유리한 위치에 설 수 있습니다. 반면, 이러한 개정 사항으로 인해 면제 조항이 확대되거나 기준치가 높아지면, 더 많은 거래가 은밀하게 이루어질 수 있으며, 이사회는 어떤 연합체가 자신들 뒤에 형성되고 있는지에 대해 더 적은 정보를 얻게 됩니다.

어쨌든, 이 상담의 핵심은 영국 기업계에서 가장 경쟁이 치열한 순간에 누가 보이지 않는 존재로 남을 수 있는지에 관한 것입니다. 서식 번호는 그저 부수적인 것일 뿐입니다. 중요한 것은 그 경계선입니다.

달력

인수위원회의 협의가 10월 2일에 종료됩니다. 그 이후에는 개정안이 완성되고 실제로 적용되기까지 몇 달이 걸릴 것입니다. 다음에 영국의 경쟁자들을 살펴볼 때, 누가 실제로 주도권을 쥐고 있는지 궁금해진다면, 그 답은 여전히 그 그리드에 있을 것입니다. 하지만 그 그리드 자체는 그때쯤에는 다른 모습으로 변할 수도 있습니다.