스펀지가 마르다: 비트코인 가격, ‘노트-큐이’의 종말을 의미함

스폰지는 마르고 있어요: 비트코인 가격은 ‘노트-퀘’의 종말을 의미합니다.

일주일 내내 주요 화제는 채권 시장이었습니다. 30년물 국채의 수익률은 2007년 이후 최고치에 달했으며, 약 5.3% 정도였습니다. 또한 그 분기의 경매도 매우 주목받았습니다. 자금이 장단기 금융 시장에서 빠져나가고 있었고, 중개인들은 유동성이 부족한 상황에 처해 있었습니다.탈출된그들은 팔 수 없는 채권들을 가지고 있었고, 모든 금융기관들은 높은 금리 환경에 처해 있었습니다. 한편, 연방준비제도의 최신 보고서에서는 통화정책을 “조건부적으로 제한적”이라고 평가했습니다. 세 명의 의장들은 금리를 인상하고 싶어 했으며, 세계에서 가장 변동성이 크고 금리에 민감한 자산인 비트코인은 60여 센티미터 정도의 낮은 위치에 머물러 있었습니다.

그 후, 8월 19일에 재무부가놀란 투자자들“그렇다고 했어요.”최소한 오래된 구매 환매 프로그램의 두 배 정도의 규모가 되어야 합니다.9월 9일부터 시작되었습니다. 그리고 위험 요소들이 더욱 심각해졌습니다. 비트코인은 하루 동안 8.7%나 상승했으며, 이는 3월 이후 가장 큰 하루 상승폭입니다. 6월 이후 처음으로 69,500달러를 돌파했습니다. 에어로스는 10%, 금은 4% 상승했고, 달러 지수는 0.84% 하락했습니다. 주식 시장은 3일 연속 하락을 멈추었습니다. 그 후 2일 동안 비트코인은 70대 중반까지 상승했으며, 지난 달보다 20% 이상 상승했습니다. 이 모든 것은 “구매 회수”라는 단어가 언급된 보도자료에서 비롯된 것입니다.

설명은 몇 분 안에 퍼졌고, 지난 3년 동안 모든 통화 거래에 적용된 바로 그 설명이었습니다.그것은 QE가 아닙니다.기술적으로 보면, 그 직원의 말이 맞습니다. 재무부가 자체 채권을 다시 매입하는 것은 부채 관리 방식일 뿐입니다. 연준의 재무제표에는 아무런 영향이 없으며, 예비금도 생성되지 않습니다. 그리고 겉보기에는 40억 달러 규모의 거래는 30조 달러가 넘는 시장에서의 작은 수치에 불과합니다. 하지만 이 모든 것은 사실이지만, 중요한 점을 간과하고 있습니다. 왜냐하면 오랫동안 이런 방법은 추가된 자금을 흡수하기 위해 ‘스펀지’가 필요했기 때문입니다. 그 ‘스펀지’란 바로 연준의 리버스 로포 시설이었습니다. 하지만 지금은 그 ‘스펀지’가 마르고 말았습니다.

스펀지

리버스 로포 시설, 즉 RRP는 암호화폐와 금리와 관련된 개념으로, 사람들이 존경의 마음으로 부르는 것입니다. 이곳에서 화폐 시장 펀드들은 밤새도록 연준에 현금을 맡겨두고, 최저 금리를 받습니다. RRP에 있는 현금은 시장에서는 존재하지 않는 현금입니다. 이 현금은 유통되지 않고 중앙은행에 보관되어 있습니다. 2022년 말에는 거의 2.5조 달러가 그곳에 보관되어 있었습니다. 그 자금은 “긴장된 화폐 상황”의 핵심 요소였습니다. 2년 동안 연준은 정량적 조정을 진행했고, 재무부는 국채를 시스템에 공급하여 자신의 현금 계좌를 줄였습니다. 그리고 재무부의 재무제표에 따르면, 그 정책은 제한적인 것이었습니다. 왜냐하면 RRP가 그렇게 해서 경제로 흘러들어가지 못하는 달러를 흡수했기 때문입니다. 그것은 조용한 완화 조치였으며, 모두가 정상적인 방식으로 완화되는 것을 원했지만, 실제로는 뒷문으로 완화가 이루어졌습니다.

현재 배출이 완료되었습니다. 연준의 8월 12일 자 재정제표에 따르면, 사용량은 감소했습니다.약 7억 2,500만 달러예비금은 약 2.95조 달러에 달합니다. 재무부의 일반 계정에는 약 9590억 달러가 보관되어 있습니다. 즉, RRP가 0인 경우, 재무부가 지출하는 모든 돈이 직접 예비금으로 들어갑니다. 모든 재구매, 모든 환급, 모든 세금 환급도 모두 예비금으로 전달됩니다. 이는 구매 회전율의 크기와는 상관없는 것입니다. 그래서 8월 19일은 유동성 이벤트처럼 작용했습니다. 비-QE 조치들은 그저 돈을 숨길 곳이 없어서 그런 것입니다.

등록된 내용들

이제 그 모든 말들 뒤에 무슨 일이 일어났는지 보세요. 12월에 연준은…공식적으로 양적 완화 정책이 종료되었습니다.그리고 “예비 자금 관리 구매”라는 새로운 표현 아래에서 다시 국채를 구입하기 시작했습니다. 그 해 말까지는 재무제표가…약 6.5조 달러, GDP의 약 21%에 해당합니다.4월에 뉴욕 연방준비은행은 세금 시즌을 맞아 40.5십억 달러를 국채에 투자했습니다. 이는 공개적으로 발표된 사항이며, “QE가 아니”라는 점도 분명합니다. 따라서 준비금 관리와 관련된 거래를 살펴보면, 연방준비은행은 판매자의 계좌에 새로운 준비금을 입금하고, 그 채권을 자체 재무제표에 기록합니다. 자산이 증가하고, 부채도 증가합니다. 은행의 준비금도 증가합니다. 이것이 바로 정량적 완화 정책과 같은 것입니다. 단지 판매 방식만 달라질 뿐입니다. 봄철 현재로서는 이러한 구매 규모가 월 약 400억 달러 정도일 것으로 추정됩니다.

이제 구매보다는 매입에 대해 같은 연습을 해보세요. 그리고 그 차이점에 대해 솔직하게 말하세요. 왜냐하면 QE가 아닌 방법으로 행동하는 사람들도 그에 상응하는 공로를 받아야 하기 때문입니다. 재무부는 딜러로부터 30년 만기의 채권을 구입하고, 일반 계좌에서 자금을 사용하여 그 계좌를 다시 충전합니다. 준비금은 변함없습니다. 연방정부의 부채 총액도 변하지 않습니다. 정부는 단지 비싼 장기 채권을 짧은 채권으로 바꾼 것뿐입니다. 그래서 네, 말 그대로 QE가 아닙니다. 하지만 이 연습의 목적은 준비금 기록이 아니었습니다. 중요한 것은 만기입니다. 발표일에 30년 만기 채권의 가치는…19년 만에 최고치인 5.34%5.19로, 하루에 9베이스포인트가 발생합니다. 이는 7조 달러가 넘는 장기 채권에 대해 약 500억에서 600억 달러의 마크투마켓 수익을 가져옵니다. 딜러들은 자신들이 갖고 있는 채권을 처분할 때 필요한 유동성을 보장받습니다. 그런데 대체 누가 그 대신으로 교체된 채권을 사나요? RRP가 비어 있으므로, 그 현금은 은행의 예금이나 다른 자산에서 나옵니다. 노-QE는 더 이상 어떤 완충책도 없으며, 직접적인 타격을 받게 됩니다.

누가 강제로 받는가

그러니까, 그동안 데이터에 존재해왔던 모순을 해결해야 합니다. 7월에 연준은 금리를 3.50~3.75%로 유지했으며, 세 명의 통화당국자들은 금리 인상에 반대했습니다. 또한 연준은 인플레이션 문제에 대해 걱정하고 있었습니다. 경제를 “조건부적으로 제한적인” 상태로 묘사하는 통화 당국자들은, 한편으로는 자산을 늘리는 동시에 다른 한편으로는 재무부가 장기 채권을 국유화하는 상황을 관찰하고 있었습니다. 인쇄소를 소유한 기관이 자산이 증가하는 상황에서도 금리를 올리기로 결정한다면, 실제 상황은 말보다 중요합니다. 그것이 바로 전체 상황입니다.

이제 조건을 정하는 단계입니다. 왜냐하면 플루언싱은 위치 설정을 정확하게 해야 하기 때문입니다. 그리고 그 위치 설정이 바로 이 이야기의 핵심이죠. 공시된 데이터에 따르면, 주요 거래소들의 오픈 인터레스트는 매도 포지션에 유리했습니다. 비나스인, OKX, Bybit에서는 매도 포지션이 오픈 인터레스트의 51%를 넘었습니다.크립토 쇼트는 단 한 시간 만에 매각되었습니다.그 중 6억7천만 달러 이상이 비트코인으로 거래되었습니다. 10만 개의 계정이 청산되었으며, 단기적인 매도가가 장기적인 매도가보다 8.6대 1로 많았습니다. 6만7천달러에서 6만9천5백달러로의 상승은 90분 만에 이루어졌습니다. 이는 지난 2주간 스폿 ETF가 4억8,700만 달러의 순수익을 얻은 직후의 상황입니다. 가장 큰 펀드는 하루에 1억4,360만 달러의 수익을 올렸습니다. 거래소의 실시간 데이터도 같은 현상을 보여줍니다. 거래량이 급격히 증가했으며, 최상위 거래소에서는 일일 거래액이 13억 달러를 넘었습니다. 반면 순수익은 거의 변동이 없었습니다. 구매자는 강제적인 숏 포지션을 취하는 사람들과 ETF 분배자들이었으며, 새로운 스폿 수요가 아니었습니다. 따라서 이러한 상승세의 일부는 기계적인 과정에 불과하며, 그렇지 않다고 주장하는 사람들은 정보를 제대로 읽고 있지 않은 것입니다.

하지만 압박은 스스로 시작되지 않습니다. 압박이 발생하려면 어떤 트리거가 필요한데, 그 트리거란 재무부의 부채 관리 관련 발표였습니다. 그것도 절반으로 줄이는 것도 아니고, ETF 승인도 아니며, 새로운 프로토콜의 도입도 아닙니다. 이것이 바로 현재 이 시장을 움직이는 진짜 요인입니다.

“QE를 하지 않는다”는 주장에는 근거가 있으며, 그 근거들을 모두 제시하겠습니다. 재융자 방식으로 인해 예비금이 생기지 않습니다. 한 번에 40억 달러의 자금을 회수하는 것은 300조 달러 규모의 시장에 비하면 아주 작은 금액에 불과합니다. 또한 재무부의 8월 업데이트에서도 그렇게 명시되어 있습니다.분기별 순차입금이 7390억 달러로 증가했습니다.9월이 끝날 때, 현금 잔액은 약 9500억 달러에 달합니다. 이는 손실이지, 증가가 아닙니다. 그래서 이번 가을에 주식 시장에 실질적인 위기가 발생하는 것입니다. 모두 사실입니다. 하지만 그런 상황에서는 아무것도 할 수 없습니다. 바로 그런 손실 때문인데, 그래서 연준은 보유 자산을 유지하기 위해 “예비금 관리 구매”를 해야 합니다. 그리고 발표 다음 날, 재무부 장관은 CNBC에 구매 프로그램에 대해 말했습니다.40억 달러보다도 더 높게 성장할 수도 있습니다.5.34%의 긴 기간 동안 그러한 상황을 용납하지 않는 기관이라면, 이번 사업이 실패하는 것도 용납하지 않을 것입니다. 그것은 이름 없는 QE이며, 이제는 그렇게 행동할 수 있는 마지막 자금줄도 사라졌기 때문에 이런 조치가 취해집니다.

이제 모델을 실행해 보세요. 왜냐하면 이 패턴은 오래된 것이기 때문입니다. 위기는 19년 만에 최고치에 도달했으며, 시장에서의 손실도 커지고 있습니다. 경매도 제대로 진행되지 않고 있습니다. 정치적인 명분은 “유동성을 지원하는 것”이라는데, 이는 유권자나 규제 기관, 언론인들조차 의문을 제기하지 않는 말입니다. 실제로는 두 배로 매입하는 행위와, 분기별 자금 조달을 위한 예비 구매가 필요합니다. 또한 달러의 수익률 곡선이 관리될 것이라는 보장도 있습니다. 모든 위험 자산은 펌프처럼 움직이며, 비트코인은 가장 먼저 그리고 가장 많이 움직입니다. 채권의 고통이 클수록 개입도 더 커집니다. 이러한 인센티브 구조가 바로 이 전체 시스템에서 유지되는 한 가지 요소입니다.

무역

이것이 비트코인에 어떤 의미를 가지는가? 모든 수치를 동시에 보유하는 것에 대해서는… 우선, ‘halving’ 이벤트의 영향은 잠시 숨겨두자. 비트코인 가격은 올해 내내 하락세를 유지하고 있으며, 52주 고점인 125,000달러보다 여전히 약 38% 낮은 상태이다. 이러한 움직임은 유동성 거래일 뿐이며, 순환적 움직임이 아니다. 그래서야 금융 정책이 더 중요해진다. 둘째로, 이 신호를 분기화 현상으로 해석해야 한다. FOMC 회의에서 통화 정책이 강경한 방향으로 나오는 반면, 국가의 부채가 증가하고 재무부가 자국의 부채를 다시 매입하는 상황에서 비트코인은 3월 이후 최고가를 기록했다. 지구상에서 가장 레버리지가 높은 자산이 부채 관련 이벤트로 인해 가장 큰 움직임을 보일 때, 그건 더 많은 돈이 찍힐 것이라는 신호이다. 욕심 지수는 이미 72에 도달했으며, 이는 사람들이 늦게 왔고, 소음을 내며, 대부분 구매하지 않은 선물을 받았다는 것을 의미한다. 괜찮아요. 이 포지션은 스펀지가 마르기 시작했을 때 설정된 것입니다.

이 논리의 근거가 깨지는 요인은 세 가지입니다. 우선, 재무부의 현금 자산입니다. 9월 말까지 재무부의 TGA 잔액은 약 9500억 달러이며, 순차입금은 7390억 달러에 달합니다. 만약 가을철에 현금이 줄어들고, 연준의 조치로 인해 자금이 부족해진다면, 그때는 기계적인 이익이 사라지게 됩니다. 두 번째는 앞부분의 상황입니다. RRP가 비어 있고, repo와 SOFR 가격이 상승하면 이는 직접적인 위험 신호입니다. 연준의 실질적인 완화 조치가 필요한 상황이라면, 그건 논리의 근거를 깨뜨리는 것입니다. 세 번째는 11월 4일에 예정된 구매 프로그램의 만료일입니다. 만약 이 프로그램이 다시 20억 달러로 돌아가고, 장기 시장에서 5.3%의 하락이 발생한다면, 시장은 단지 한 번만 해변을 지나갔다는 것을 알게 됩니다. 그 중 어떤 경우든, 저는 다시 평가해야 합니다. 하지만 그런 일이 없다면, 방향은 한쪽으로만 향할 뿐입니다.

문제는 이것이 QE인지 아닌지가 아니었습니다. 중요한 것은 누군가가 그 ‘스펀지’를 다시 채울 수 있는지 여부였습니다. 그들은 그럴 수 없습니다. 비트코인은 그 사실을 인정하는 첫 번째 자산일 뿐입니다.