스페이스X의 ‘잠금 해제 일정’이 진짜 사실입니다.

스페이스X의 상장 가격은 로켓 회사처럼 책정된 것이 아닙니다. 오히려 종교처럼 책정된 것입니다.

1주당 135달러A1.75조 달러의 가치스페이스X는 지난 해 186억 7천만 달러의 수익을 기록했습니다. 이는 대략…판매량은 67회입니다.엔비디아의 주가보다 세 배나 높은 가격입니다. 누군가는 이게 합리적인 가격이라고 믿어야 합니다.

하지만, 그 건물을 만들었던 사람들이 그걸 진심으로 믿는지 알고 싶다면, 설명서를 읽지 마세요. 그냥 그 건물의 구조에 대해서만 알아보세요.

‘락업 기간’이란, 기업의 상장 이후에 내부자들인 창립자, 직원, 초기 투자자들이 주식을 판매하는 것이 금지되는 기간을 말합니다. 이 기간 동안 이러한 내부자들은 주식을 팔 수 없습니다.180일그렇게 해야만, 주식이 거래를 시작하는 그날에 과도한 수요로 인해 주가가 폭등하지 않도록 할 수 있습니다. “과도한 수요”란, 어느 정도의 수요도 충족시킬 수 없을 정도로 엄청난 공급량이 발생하여 가격이 급락하는 것을 말합니다.

스페이스X는 뭔가 다른 방식으로 일하고 있습니다. 5월에 증권거래위원회에 제출된 스페이스X의 S-1 문서에는 여러 단계로 나뉜 출시 계획이 설명되어 있습니다. 첫 번째 단계는 7월 중순에서 9월 사이에 예상되는 2분기 실적 발표와 관련된 것입니다. 이 시점에서 내부자들은 주식을 판매할 수 있습니다.그들의 유효한 주식 중 20%그건 기업공개가 된 지 6개월이 지난 후의 일이 아닙니다. 아마도 4개월 정도밖에 안 되는 시간입니다. 만약 주가가 개장 시점인 135달러보다 30% 이상 상승한다면…추가로 10%의 할인 혜택도 있습니다..

이것은, 내부자들이 기다려야 한다고 생각해서 만들어진 구조가 아닙니다. 이 구조는, 판매가 가장 적게 손해를 끼치는 시기를 계산하여 만들어진 것입니다.

대부분의 사람들은 이 문제를 도덕적인 문제로 여깁니다. 스페이스X의 직원들이 회사가 공개되기 전에 주식을 매각해야 하는지에 대한 문제죠. 금융계도 그렇게 보도합니다. 이에 관한 기사를 쓰는 중개인들도 인내심과 장기적인 신념에 대해 글을 씁니다. 하지만 프라이빗 세컨더리 시장에서 활동하는 중개인들——예를 들어 Forge Global이나 Nasdaq Private Market과 같은 플랫폼들——은 인내심을 가지고 주식 매각을 해서 돈을 벌지는 않습니다. 그들은 대략…각 거래의 5%그들은 직원들이 자신의 플랫폼을 통해 할인된 가격으로 상품을 판매하길 원합니다.

하지만 스페이스X의 자체 출시 일정은, 내부 관계자들이 시장에 한꺼번에 몰려들지 못하도록 구성되어 있습니다. 이러한 구조는 구매자들의 이익을 보호하기 위한 것이 아닙니다. 오히려 이는 구매를 원하는 사람들뿐만 아니라, 가격을 낮추려고 하는 사람들도 피할 수 있도록 하기 위한 것입니다.

이 숫자들이 말해주는 것은 다음과 같습니다. 스페이스X의 가치는 2025년 12월에 이루어진 개인 투자자의 주식 판매에서 약 8000억 달러로 평가되었습니다. IPO 때의 가격은 135달러였으니, 6개월 만에 118%나 상승한 것입니다. 만약 더 일찍 매수했다면, 그 가격은 4000억 달러였을 때보다 300% 이상 상승했습니다. 그래서 분배가 연기된 것도 당연합니다. 모두가 빠져나가고 싶어 하지만, 누구도 가장 먼저 그 문을 통과하고 싶어하지 않습니다.

여기서 명백한 질문은 더욱 유용한 질문으로 변합니다. 명백한 질문이란, 스페이스X의 주식을 팔아야 하는지 없는지에 대한 것입니다. 유용한 질문이란, 해당 기업의 구조가 내부자들이 판매할 수 있는 가격과 시장에서 받아들일 수 있는 가격 사이의 차이에 대해 무엇을 말해주는지에 대한 것입니다.

A67배의 수익을 얻으려면, 단순히 성장하는 수익만으로는 부족합니다.이 회사의 성장 속도는 어떤 회사도 이루어낸 적 없는 수준입니다. 심지어 이 IPO를 할 때 주식 가격을 책정한 사람들조차도 그런 속도를 기록하지 못했습니다.1조 7,500억 달러앞으로 몇 년 동안 스페이스X가 초과 성장을 이어나가야 합니다. 이 회사가 실패할 것이라고 생각하지 않습니다. 스타쉽의 개발 진행 상황은 업계 외부의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 진전된 상태입니다. 스타링크는 실제 수익을 창출하고 있습니다. 하지만 초과 성장이라는 것은 공개 시장에서 실제로 검증되기 전에는 너무 큰 가정에 불과합니다.

층별로 주식을 분할하여 관리하는 방식이 바로 ‘스트레스 테스트’입니다. 내부자 중 20%가 주식을 팔도록 해보세요. 그러면 어떤 결과가 나올지 확인해보세요. 만약 주가가 상승한다면, 더 많은 주식을 풀어줄 수 있습니다. 반대로 주가가 하락한다면, 나머지 주식들은 좀 더 오랫동안 계속 비활성 상태로 유지됩니다. 이렇게 함으로써 회사는 자체적인 ‘회복 메커니즘’을 구축한 셈입니다.

공개 시장에서 구매자가 이를 어떻게 판단해야 할까요?

처음으로 주식이 시장에 공개되는 날을 유심히 지켜보아야 합니다. 만약 처음에 공개된 주식의 20%가 시장에 나오고 그 주식의 가격이 10% 이상 하락한다면, 그렇다면 1조 7,500억 달러라는 금액이 시장이 받아들일 수 있는 이야기인지, 아니면 단순히 중개업자들만이 알고 있는 이야기인지를 알 수 있습니다. 만약 그 주식의 가격이 변하지 않거나 오히려 상승한다면, 그 금액은 일정한 신뢰성을 얻게 됩니다. 물론 전부는 아니겠지만, 적어도 할인된 가격 이후에도 수요가 공급을 초과한다는 것을 알 수 있습니다.

67배의 수익 성장률이라는 것은, 그 수익 자체가 문제가 되는 것이 아니라, 성장률이 그 수치와 일치하지 않을 경우에 문제가 됩니다. 그게 바로 위험 요소입니다. SpaceX가 좋은 회사인지 여부와는 상관없습니다. 시장이 앞으로도 지금과 같은 수준으로 계속 투자해줄지는 알 수 없습니다.

제 생각에, 해당 발매 일정은 누구나 가장 명확하게 파악할 수 있는 정보입니다. 이는 스페이스X의 내부 인력들이 시기와 공급량에 대해 어떻게 생각하는지를 정확히 보여줍니다. 그들은 모든 제품을 한꺼번에 팔고 싶어하지 않습니다. 하지만 180일이나 기다리는 것도 원하지 않습니다. 그러므로 일부 제품을 먼저 판매하고, 시장 반응을 살펴보며 상황에 따라 조정하는 것이 가장 합리적인 방법입니다.