스페이스X는 통신사가 되고 싶어합니다. 비용은 최대 1300억 달러에 달합니다.

기록상 가장 큰 IPO가 이루어진 지 몇 달 후, 스페이스X는 투자자들에게 자신들이 시장에서 추측만 했던 것을 실제로 실현하려 한다고 밝혔습니다. 그게 바로 모바일 통신 서비스입니다. 그웬 쇼트웰 회장은 공개 회사로서의 첫 번째 재무 보고회에서 스페이스X가 “진정한 모바일 서비스”를 위한 지상 기반 인프라를 구축할 것이라고 말했습니다. 경영진에 따르면, 이 서비스는 AT&T, Verizon, T-Mobile보다 더 나은 성능을 제공하며, 그들의 고객 중 상당수를 확보할 수 있을 것입니다. 몇 시간 만에 세 통신사의 주식 가치는 거래 종료 후 4%까지 하락했습니다. 스페이스X가 추구하는 이 비즈니스의 총 매출은…매년 약 6000억 달러.

그러자 그 야망에 대한 비용이 청구되었다.

버른스타인은 다른 면에서는 스페이스X에 긍정적인 입장을 가진 중개인이지만, 네트워크를 “독자적으로” 구축하는 경우의 가격을 제시했습니다. 즉, 스페이스X가 다른 통신사로부터 라디오 시설을 임대받는 대신 직접 소유한다는 뜻입니다.500억 달러에서 1,300억 달러 사이이며, 스펙트럼도 포함됩니다.기본적인 추정치는 약 70십억 달러로, 약 8년 동안 57,000개의 통신 기지국을 구축하는 데 필요한 금액입니다. 하지만 이 정도의 비용으로는 스프린트와 비슷한 수준의 네트워크만 구축될 뿐입니다. 경쟁사들의 고품질 네트워크를 고려하면, 분석가들은 이 비용이 130십억 달러에 달한다고 예상합니다.

그 범위는 이 이야기에서 가장 중요한 수치입니다. 왜냐하면 그것은 시장에서 선호되는 SpaceX의 전략인 “네 번째 미국군용기”가 결코 작지 않은 사업이었다는 것을 보여주기 때문입니다. 그것은 군용기 규모의 대규모 투자 프로젝트이며, 그 비용도 군용기 규모에 해당합니다.

왜 위성만으로는 그 일을 할 수 없는가

지상 장비가 중요한 이유는 간단합니다. 위성은 하늘을 향해 명확한 시야를 가져야 합니다. 지하철 안에 있는 휴대폰이나 엘리베이터, 또는 강철과 유리로 만들어진 사무실 건물은 위성의 시야에 들어오지 않습니다. 그래서 오늘날의 스타링크 모바일 서비스는 T-Mobile을 통해 제공되지만, 오직 야외에서만 작동합니다. 왜냐하면 그 서비스는 하늘이 보이는 곳에서만 작동하기 때문입니다.

실제로 실내에서 사용할 수 있는 전화 계획은 지상 네트워크와 관련된 문제입니다. 지상 네트워크는 하나씩 세워나가는 방식으로 구축됩니다. 관련 기업들은 30년 동안 수백억 달러를 투자하여 이러한 작업을 해왔습니다. 모펫나탄슨의 크레이그 모펫이 말했듯이, 기존 네트워크를 활용할 수 있는 대규모 임대 계약이 없다면, 스타링크가 5년 내에 경쟁할 수 있는 환경을 조성하는 것은 “극히 어려운” 일입니다.

그 가격표에 숨겨진 희귀한 자원들

실제 숫자가 500억 달러가 되는지, 아니면 1300억 달러가 되는지를 결정하는 것은 바로 스펙트럼입니다.

스펙트럼이란 라디오 권리의 의미입니다. 이는 모든 무선 네트워크의 기본적인 자원입니다. 고주파 스펙트럼은 어디서나 기지가 필요하지만, 저주파 스펙트럼은 수 킬로미터를 이동할 수 있어서 적은 기지만으로도 충분합니다. 그래서 모바일 통신 문제는 사실상 스펙트럼 문제라고 할 수 있습니다.

스페이스X는 이미19.6십억 달러를 들여 에코스타로부터 전국적인 65MHz 대역의 스펙트럼을 구입했습니다.세 개의 대형 통신사업자가 각각 약 1,000MHz의 스펙트럼을 차지하고 있으며, 이는 30년에 걸쳐 축적된 것입니다. 바로 이러한 스펙트럼의 격차가 뉴 스트리트 리서치의 데이비드 배든의 회의론을 불러일으키는 원인입니다. 65MHz만으로 30년간의 기반 시설을 재현하는 것은 의미가 없다고 그는 말합니다. 다만 스페이스엑스가 이미 존재하는 인프라와 연계한다면 가능할 수도 있습니다.

하지만, 전체 작업을 줄일 수 있는 그 희귀한 저주파 대역 자원은 단 하나뿐입니다. 버슨스는 현재 시장에 나와 있는 저주파 대역 자원을 확보함으로써 필요한 장소의 수를 약 30% 줄일 수 있다고 추정합니다. 이는 모델에서 가장 중요한 요소입니다. 버슨스에 따르면, 이는 미국에 남아있는 유일한 저주파 대역 자원입니다.

부동산 가치가 그것을 감당할 수 있을까?

스페이스X는 이런 검증 과정을 종이로 기록할 수 있을 것입니다. 6월의 IPO 때도 말이죠.약 750억 달러의 기록적인 수익을 창출했습니다.그리고 떠났다.순현금은 약 600억 달러입니다.하지만 그 뭉치 아래에 있는 흐름을 보세요. 이 회사는 현금흐름이 매우 부정적입니다.

2026년 상반기: 음수 250억 달러의 현금흐름이 발생했습니다. 2분기에는 184억 달러의 투자비가 발생했으며, 그 중 약 160억 달러는 인공지능 데이터 센터에 사용되었습니다. 같은 분기 동안 매출은 78억 달러였고, 회사는 여전히 5억 4100만 달러의 손실을 기록했습니다. 스타링크 사업 부문은 2분기에 43억 달러의 매출과 17억 달러의 운영 수익을 창출했지만, 사용자당 평균 매출은 전년 동기 대비 22% 감소하여 66달러가 되었습니다.

문제는 SpaceX가 모바일 네트워크에 대한 비용을 충당할 수 없다는 것이 아닙니다. 문제는 약 700억 달러 규모의 투자가는 전체 IPO와 비슷한 규모라는 것입니다. 그리고 그 투자는 AI, 스타십, 그리고 위성군 확장과 같은 다른 자본이 필요한 사업들을 밀어내야 합니다. 이 두 가지 사업은 이미 주식으로 미리 지출된 자본이 필요한 사업들입니다.

저렴한 방법은 검증되지 않았습니다.

스페이스X는 버른스타인이 잘못된 구조를 설계했다고 주장할 것입니다. 머스크는 회사가 대형 셀 타워를 전혀 건설하지 않을 것이라고 말했습니다. 대신, 작은 기지국들이 이미 가정과 기업에 설치된 스타링크 안테나 위에 설치될 것이며, 고객의 하드웨어가 네트워크의 일부가 됩니다. 쇼트웰은 이를 “CAPEX 효율적인 방식”이라고 부릅니다. 즉, 필요에 따라 배포되며, 초기에는 수십억 달러 규모의 타워를 구축할 필요가 없다는 것입니다.

이것은 정말 영리한 아이디어입니다. 만약 성공한다면, 불균형한 상황도 실제로 존재합니다. 바닥을 내려다볼 수 있는 위치에 있는 디스크의 여유 용량은 거의 무료에 가깝습니다. 하지만 이는 아직 검증되지 않은 구조이며, 두 가지 큰 제약이 있습니다. 이 구조는 이미 디스크가 있는 지역만을 커버합니다. 그리고 각 작은 노드의 용량도 매우 적습니다. 이는 스타링크의 홈 서비스가 혼잡한 지역에서는 통신 지연이 발생하고, 최대 1,500달러의 추가 요금이 부과되는 것과 같은 이유입니다. 디스크 네트워크는 이 네트워크의 전체적인 기반이며, 디스크 네트워크에는 용량 한계가 있습니다.

9월 테스트

그래서 모바일 이론의 첫 번째 실제 검증은 위성과는 아무런 관련이 없습니다. 현재 그레인 매니지먼트가 판매하는 것은 800MHz의 저주파 대역 스펙트럼입니다.3,224개의 카운티, 거의 전국이에 해당합니다.벽과 건물을 통과하여 도달하는 바로 그 종류의 전파들입니다.

스페이스X와 그의 직접적인 스마트폰 경쟁사인 AST SpaceMobile 모두 관심을 보이고 있는 것으로 알려졌습니다. 예비 제안서는 9월 첫 주에 제출될 예정이며, 이번 인수로 약 60억 달러의 수익이 발생할 가능성이 있습니다. 머스크는 스페이스X가 이를 원한다는 보도를 부인했으며, “그런 이야기는 사실이 아니다”라고 말했습니다. 반면 버진 앤 선스는 낮은 대역의 스펙트럼이 현장 수를 크게 줄이는 요소이기 때문에 인수가 가능하다고 지적했습니다.

그 경매를 주의 깊게 지켜보세요. 이것이 SpaceX가 비싼 길을 선택할지, 아니면 저렴한 길을 선택할지에 대한 첫 번째 정보입니다.

포크는, 명확하게 말하자면…

이것은 숫자들이 요구하는 결정이며, 진정한 갈림길입니다.

첫 번째 옵션은 독자적으로 사업을 운영하는 것입니다. 500억 달러에서 1,300억 달러가 넘는 비용을 들여, 10배나 많은 스펙트럼과 30년 이상의 기지가 있는 세 개의 경쟁사들보다 더 큰 규모의 기업이 되는 것입니다. 하지만 이는 비대칭적인 구조가 아니며, 그 단점도 실제적이고 심각한 것입니다.

두 번째 방법은 파트너십 방식입니다. 즉, 스펙트럼과 위성들을 자산으로 유지한 채, 다른 통신사의 네트워크를 임대하거나 모바일 서비스를 대량으로 판매하는 것입니다. 이렇게 하면 모바일 서비스 사업이 계속 유지되고 비용도 낮아집니다. 그리고 196억 달러에 구입한 스펙트럼을 부채가 아닌 레버리지로 활용할 수 있습니다. 하지만 이 방법으로는 SpaceX가 AT&T와 Verizon에게 있어서 그렇게 큰 위협이 되지는 않습니다.

현재 시장에서는 세 번째 옵션인 ‘다이스 네트워크’ 방식이 무료로 제공된다고 가정하여 가격이 책정되고 있습니다. 6월의 IPO 때 스페이스X는…약 90배에 달하는 매출입니다. 이런 규모에서는 전례가 없는 수치입니다.주식은 IPO 때 135달러에서 상승했다.$226의 고점에서 $105의 낮은 수준까지그리고현재 140달러 근처에서 거래되고 있습니다.거의 그에 나와 있는 위치와 같아요.

이것은 솔직한 평가입니다. 모바일 스토리는 이제 가격이 명확하고, 부족한 자원도 알려진 수치로 표현되는 투자입니다. 두 가지 사실이 이 투자의 방향을 결정할 것입니다: 9월에 ‘그레인 스펙트럼’에서 누가 승자가 되는지, 그리고 그들이 그 대가로 무엇을 지불하는지, 그리고 소형셀 아키텍처가 실제 고객의 요구에 맞게 확장될 수 있는지 여부입니다. 만약 SpaceX가 독립적인 구축을 약속한다면, 이 비대칭적 구조의 ‘한계’는 사라집니다. 그러면 그 선택은 8년 동안 누적된 부채가 됩니다. 그때까지는, 이는 아무런 비용도 들지 않는 것처럼 가격이 책정된 훌륭한 투자입니다. 하지만 분석에 따르면, 이 투자는 회사가 방금 조달한 금액의 3분의 2에서 거의 두 배에 달하는 비용이 듭니다.