스페이스X의 옵션 시장은 안정적인 상태입니다. 오비털 컴퓨스가 구매하고자 하는 것은 그런 것이 아닙니다.

이번 주에 스페이스X의 옵션 시장은 그 회사가 성장하는 초기 단계에서 가장 나쁜 상황에서 조용해졌습니다. 미래에 발생할 수 있는 변동성에 따른 가격 변동을 나타내는 지표는 매우 낮은 수준입니다.주식의 3개월 기간 동안의 8번째 백분위수“6월에 공개된 이후로 가장 안정적인 가격대였습니다.” 그리고 그는 바로 그 주에 CFO가 컴퓨터를 궤도에 올리는 것에 대해 이야기할 기회를 가졌습니다. 브렛 존슨은 골드만삭스 커뮤니카피아 컨퍼런스에서 이렇게 말했습니다.궤도 컴퓨터는 내년에 지상 데이터 센터와 비용이 동등해질 수 있을 것입니다. 위성 기반의 AI 기술은 내년에 처음으로 사용될 것이며, 2028년까지 “십억가트웨이트” 규모로 확장될 것입니다.한편, 그 주식의 가격은 약 149달러 수준으로 거래되고 있습니다. 이는 6월 12일에 공시된 135달러의 공모가보다 약간 높은 수치입니다. 과거에는 225.64달러까지 오르기도 했고, 8월 3일에는 104.83달러까지 하락하기도 했습니다.

차분한 상황과 긴박한 상황을 같은 이야기로 보는 것은 유혹적입니다. 즉, 자신감 넘치는 회사와 자신감 넘치는 시장이라는 것입니다. 하지만 이 두 가지는 반대되는 개념입니다. 차분한 상황은, 주요 주장을 하는 사업과는 다른 사업 분야를 통해 얻어지는 결과입니다.

실제로 가격을 지지하는 부분은 지상 기반입니다. 그리고 그 부분에는 짧은 홉이 있습니다.

CFO가 말한 내용을 자세히 살펴보면, 그 ‘궤도상의 논의’는 실제 엔진이 아니라, 단지 프레임워크에 불과합니다. 진짜 엔진은 지상에서 작동하는 AI입니다. 존센은…월 약 11억 달러에 달하는 새로운 호스팅 계약12월 1일부터 시작되며, 연간 기준으로 약 130억 달러의 수익이 발생합니다. 그는 12월에만 1000억 달러의 연간 수익을 달성할 수 있을 것이라고 말합니다. 이 비즈니스는 2분기 보고된 78억 달러의 수익보다 더 큰 수익원입니다. 실제로, 지상 부문에서는 현금이 충분히 존재합니다.

하지만 CFO가 헤드라인에 포함하지 않은 것은 다음과 같습니다: 그 컴퓨팅 계약들입니다.90일 기간의 계약으로 예약되었으며, 90일 이내에 퇴출할 수 있는 조건이 명시되어 있습니다.약 2조 달러에 달하는 시장 가치를 유지하는 수익은 단 한 분기 만에 사라질 수 있습니다. 이는 안정적인 상황을 위한 이상한 기반입니다. 그래서 오늘 주식이 실제로 어떤 가치로 거래되는지와 내일의 이야기가 어떻게 전개될지는 분리해야 합니다.

궤도 각도는 엔지니어링과 관련된 부분이며, 회계와는 관련이 없습니다. 그리고 이는 발사 전에 이미 단위당으로서 실패합니다.

궤도에서의 성능을 평가할 때는, 마치 어떤 칩 로드맵을 평가할 때와 같이 단위당 경제성을 기준으로 판단해야 합니다. 출시 비용은 유일한 제약 요소가 아닙니다. CFO가 말하는 수직 통합에 대한 논의도 문제가 되지 않습니다. 중요한 것은 진공 상태에서의 전력 밀도와 열 배출 능력입니다. 궤도에는 공기가 없어서 열을 배출할 수 없습니다. 유일한 냉각 방식은 방사선이며, 방사선 전력은 표면적과 온도의 4제곱에 따라 증가합니다.단일 Nvidia H100 칩을 사용할 경우 700와트의 전력이 필요하며, 이를 위해서는 약 3제곱미터 크기의 방열판이 필요합니다.단지 생존 가능한 온도를 유지하기 위해서입니다. 그들을 쌓아서 사용하면, 마치 냉각수가 있는 지상에서 가열기를 작동시키는 것과 같습니다. 지상에서는 전기와 우주 공간이 저렴하기 때문에, 물로 냉각시킬 수도 있습니다.

태양 에너지는 그 문제를 해결할 수 없습니다. 위성은 궤도상에서 일부만 햇빛을 받기 때문에, 메가와트 단위의 전력을 공급하기에 필요한 배열 면적도 엄청납니다. 2028년까지 “십억와트 규모의 에너지”를 궤도에 도입하는 것은 계획이 아니라, 단일 GPU의 물리적 한계에 맞지 않는 목표입니다.업계 동종 기업들은 우주 기반 데이터 처리이 실현되려면 몇 년이 걸릴 것이라고 생각한다.그리고 CFO는 자신이 그들보다 “ 훨씬 더 적극적으로” 움직이고 있다고 말했습니다. 이는 회의론자들이 느리다는 신호가 아닙니다. 오히려, 그 주장은 아직 실제적인 전략이 없는 단순한 표현에 불과하다는 신호입니다.

그렇게 되면 시장은 합리적인 행동을 하게 되는데, 그건 마치 만족스러운 태도처럼 보일 수도 있습니다.

이 모순을 다음과 같이 해결할 수 있습니다. 단기적으로는 ‘옵션의 안정성’이라는 주장이 타당합니다. 왜냐하면 단기적인 수익 상황은 실제적이고 최근에 발생한 것이기 때문입니다. 주식도 마찬가지입니다.첫 번째 실적 보고서에서 매출이 호전된 것으로 인해, 공개 주가는 상승했습니다.하지만, 평온한 상황은 90일 기간의 계약에 대해 매각 가격이 판매 가격의 85배라는 조건 하에서 평가됩니다. 또한, 훨씬 더 큰 수익을 가져올 수 있는 오르탑 기회는 시장이 아직 지불하지 않은 장기적인 옵션입니다. 그리고 이번 달에 일어날 첫 번째 수익 실현 사건은 거의 무가치한 것으로 평가됩니다. 트레이더들은 이번 달에 처음으로 실현될 스타십 14호의 성공 가능성에 따라 주식 가격이 변동할 가능성을 고려하고 있습니다.이 행사를 위해 거의 아무것도 지불하지 않았습니다.그들은 자신감이 있는지, 아니면 그 별자리 이야기를 단순한 가설로만 여기는지 두 가지 중 하나일 뿐입니다.

투자자의 솔직한 의견은 목표 가격이 아닙니다. 그것은 단지 구분일 뿐입니다. 오늘의 주식은 실제로 존재하는 지상형 AI 호스팅 기업의 일반주입니다. 이 기업은 보고된 수익과 90일 기간의 계약으로 뒷받침됩니다. 반면, 궤도상의 기술은 아직 검증되지 않은 기술이며, 시장은 그에 대한 비용을 지불하지 않기로 결정했습니다. 주식의 안정성은 90일 내에 현금화 가능한 수익으로 유지되는 반면, 그 기술의 가능성은 물리적 조건을 통과해야 하는 로드맵에 의해 뒷받침됩니다. 두 가지 사이의 간극이 바로 위험입니다. 그리고 CFO의 발언은 그 간극에서 가장 신뢰하기 어려운 부분입니다.