스페이스X의 공개상장 행사는, 반도체 공급과 관련된 문제들을 가려버립니다. 아무도 그 문제들의 실제 가격을 파악하지 못하고 있습니다.

IPO가 주요 뉴스입니다. 반도체 관련 제약 요소는 그 다음으로 중요한 사안입니다.

이번 주에는 스페이스X가 나스닥에서 SPCX라는 종목으로 거래를 시작할 준비를 하고 있기 때문에, 주식 지수 선물의 가격도 소폭 상승했습니다.74억 4천만 달러이는 역사상 가장 큰 규모의 공개 상장이 되었습니다. 시장에서는 기업의 가치 평가, 소유권의 감소, 그리고 공개 상장의 이미지 등에 주목하고 있습니다. 하지만 스페이스X의 공개 상장 설명서에는 투자자들이 위성이나 로켓, 궤도용 인공지능 관련 칩을 판매하는 모든 회사를 바라보는 방식에 변화를 가져올 수 있는 중요한 정보가 담겨 있습니다.

스페이스X는 자신들의 야망을 실현하기 위해 충분한 반도체를 확보할 수 없다고 인정했습니다. 그 대응책으로, 테라팹이라는 반도체 공장을 설립하기로 했습니다. 이 공장은 텍사스에 위치할 예정이며, 비용은 약…1190억 달러까지그 프로스펙트에서는 테라팹이 성공하지 못할 수도 있다고 경고하고 있습니다. 이 회사는 공급 문제를 해결하는 데 성공한 회사가 아닙니다. 오히려 그 반대로, 이 회사는 그 문제에 맞서 싸우고 있는 회사입니다.

고객과 잔혹한 행위를 하는 사람들

항공우주 반도체 시장의 가치는 약 이 정도였습니다.2025년에는 91억 달러가 될 것입니다.그리고 2035년까지는 연평균 8.4%의 성장률을 유지할 것으로 예상됩니다. 이 수치는 AI 데이터 센터나 자동차 칩에 비하면 상당히 낮은 수치입니다. 하지만 그 안에는 단 한 명의 고객이 있습니다. 바로 스페이스X입니다. 스페이스X는 성장의 주요 원동력이 되고 있습니다.

스타마이크로일렉트로닉스는 스타링크 위성용 맞춤형 RF 안테나 칩을 공급해온 회사입니다. 현재까지 해당 제품들을 이미 출하했습니다.2021년 이후로 스페이스X에게는 75억 개의 칩이 제공되었습니다.이 회사의 저지구궤도 관련 수익은 2021년에 약 1억 7,500만 달러였으며, 그 이후로 계속 증가했습니다.2025년에는 6억 달러가 됩니다.STMicro는 현재 다음을 목표로 하고 있습니다.2026년부터 2028년까지의 기간 동안, 총 30억 달러 이상의 우주 반도체 관련 수익이 발생할 것으로 예상됩니다.또한, 이 회사는 2026년의 데이터 센터 관련 수익 목표도 상향 조정했습니다.약 10억 달러 정도입니다.“5억 달러를 훨씬 초과하는 수준으로 성장했으며, 이 칩들은 항공우주 분야를 넘어서는 인공지능 분야에서도 활용되고 있습니다.”

이것은 수요 측의 논리입니다. 스페이스X는 계속 성장하는 고객이며, STMicro는 그로 인해 가장 큰 이익을 얻는 기업입니다. 상장이 성공한다면, 이러한 추세가 계속될 것입니다. 즉, 항공우주 반도체 공급업체들은 시장에서 더 높은 평가를 받게 될 것입니다.

그리고 테라팹도 있습니다.

그 논문은 불완전합니다. 스페이스X는 동시에 가장 큰 고객이면서, 자신을 공급하는 업체들에게는 가장 큰 위협이 되는 존재입니다.

스페이스X는 내부적으로 위성 신호의 방향을 제어하는 회로를 개발해 왔습니다. 독일에 본사를 둔 아주 스페이스와 다른 소규모 공급업체들도 이 공급망에 참여하고 있습니다. 하지만 회사는 자체적으로 패키징 공장을 운영함으로써 위성 시스템 생산을 수직적으로 통합하려고 합니다. 텍사스주 그라임스 카운티에 위치한 테라팹 프로젝트는 2026년 6월 3일에 카운티 위원들의 승인을 받았으며, 연말까지 생산을 시작할 예정입니다.

규모를 이해하는 것은 중요합니다. 1,190억 달러 규모의 반도체 제조 관련 투자는 테라팹을 가장 큰 국내 반도체 산업 전략과 동일한 수준으로 끌어올릴 것입니다. 이는 구형 칩을 생산하는 공장이 아닙니다. 스페이스X는 자율적인 위성 운영을 위한 고급 칩을 생산하려고 합니다. 또한, 궤도에서 실행될 AI 작업에도 사용될 수 있는 칩도 생산하고 있습니다.

그 의미는 명확합니다. 만약 테라팹이 성공한다면, 현재 스페이스X에 제품을 공급하는 모든 공급업체들은 재정적인 위험에 직면하게 될 것입니다. STMicro가 이미 배송한 75억 개의 칩은, 스페이스X가 현재 구매하는 제품들을 자체적으로 생산함으로써 수요가 감소할 가능성이 있습니다.

두 가지 시장, 하나의 제약 조건

항공우주용 반도체 공급망은 두 개의 구분된 시장으로 나뉩니다. 이러한 분할된 구조 때문에, 누가 가치를 창출하고, 누가 피해를 입는지는 결정됩니다.

한편으로는, 방사선에 강한 특성을 가진 전자소자들이 있습니다. 방사선에 강한 전자소자를 사용하는 시장은 앞으로 계속 성장할 것으로 예상됩니다.2026년에는 17억 4천만 달러였지만, 2034년에는 25억 달러로 증가할 것입니다.2025년에 전체 방위 반도체 시장의 규모는 133억 4천만 달러였으며, 2035년까지는 380억 5천만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이러한 분야는 인증 절차가 길고, 생산량이 적으며, 진입 장벽이 높은 특수한 분야입니다. 텔리댑, 마이크로칩 테크놀로지와 같은 회사들이 이러한 분야에서 활동하고 있습니다. 테라팹은 그러한 회사들과 경쟁하지 않습니다. 이 분야의 한계는 기술 접근성과 인증 과정에 있으며, 생산량과는 관련이 없습니다.

반면에, 대량 생산된 상업용 위성 칩들이 있습니다. 바로 스타링크가 운영하는 분야입니다. RF 안테나 칩, 빔포밍 IC들, 그리고 수천 개의 작은 위성에 사용되는 전자 부품들이 여기에 포함됩니다. 단지 빔포밍 IC만으로도 시장 가치가 매우 높습니다.2025년에는 128억 달러에 불과했지만, 2034년까지는 386억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.이곳은 스페이스X의 자체 개발 부서와 테라팹이 실제적인 위험을 초래하는 부분입니다. STMicro는 현재 시장에서 선두를 차지하고 있지만, 여기서의 제약 요소는 인증 문제가 아니라 용량에 관한 것입니다.

주요 차이점은, 두 번째 시장이 가장 빠르게 성장하는 시장이라는 점입니다. 또한, 그 시장에서는 고객들도 자신만의 금형 공장을 운영하고 있습니다. 이러한 상황은 이전에는 전혀 일어나지 않았던 일입니다.

프로스펙트에서 직접적으로 알려주지 않는 것들

IPO 관련 설명서에 명시된 위험 요소들은 분명하지만, 그 내용은 불완전합니다. 스페이스X는 이 점을 인정하고 있습니다.그는 궤도상의 인공지능을 구현하기에 충분한 칩을 찾을 수 없습니다.그리고 테라팹이 성공할 가능성도 낮습니다. 하지만 이 문서에는 테라팹이 필요로 하는 칩의 수와 실제로 확보할 수 있는 칩의 수가 어떻게 되는지, 테라팹이 성공한다면 현재 보유하고 있는 물량 중 얼마나 많은 것이 사용되지 않을지, 그리고 프로젝트가 실패할 경우 대체할 수 있는 방법이 무엇인지에 대해서는 명시되어 있지 않습니다.

이는 사실상 별반 다르지 않는 차이점일 뿐입니다. 시장은 이 공시문서를 성장과 실행 가능성을 나타내는 신호로 간주하지만, 위험 요소들을 살펴보면, 해당 회사는 충족할 수 없는 수요와 보장할 수 없는 생산 솔루션 사이에서 갇혀 있는 상태입니다. 어떤 경우든, 이는 공급망에 혼란을 초래합니다.

만약 테라팹이 성공한다면, 스트리마텍과 다른 상업용 위성 칩 공급업체들은 스페이스X와 관련된 수익 성장에 제한을 받게 될 것입니다. 반대로 테라팹이 실패한다면, 스페이스X는 현재보다 훨씬 더 많은 칩을 구매해야 할 것이며, 이로 인해 공급 부족 문제가 발생할 수 있습니다. 그러면 스타링크의 확장도 제한될 수 있으며, 결국 IPO에서 예상되는 수익 성장도 제한될 것입니다.

투자자들이 꼭 알아야 할 내용들

IPO는 항공우주 반도체 공급업체들에게 있어서 촉매제가 되지 않습니다. 실제로 중요한 것은 테라팹의 성공 여부입니다. STMicroelectronics와 같은 회사에 투자하는 투자자들에게 있어서 문제는 스타링크의 수요가 계속 증가할지는 아님입니다. 중요한 것은 그 수요가 얼마나 오랫동안 아웃소싱될 것인가 하는 것입니다.

STMicro의 실적은 매우 인상적입니다. 75억 개의 칩을 납품했으며, 수익도 4년 동안 1억 7천만 달러에서 6억 달러로 증가했습니다. 2028년까지는 30억 달러의 수익을 목표로 하고 있습니다. 하지만 이러한 성과는 공급 관계가 계속 유지된다는 전제 하에서 가능한 것입니다. 더 중요한 질문은, SpaceX의 종합적인 통합 계획이 공급업체의 성장에 제한을 가할지 여부입니다. 그리고 현재의 주가는 이 점을 반영하지 못하고 있습니다.

세 가지 신호에 주목해야 합니다. 첫째, 테라팹 제작 과정에서 발생할 수 있는 장애물과 그로 인한 지연 사항입니다. 둘째, 스페이스X 내부에서 발표되는 칩 설계 관련 소식들입니다. 이는 생산이 시작되기 전에 제품 출시가 연기될 가능성을 나타냅니다. 셋째, ST마이크로일렉트로닉스사가 발표하는 분기별 우주 관련 수익 관련 정보입니다. 만약 ST마이크로일렉트로닉스사의 수익 성장률이 감소하고, 여전히 기존의 예측을 유지한다면, 시장은 고객이 더 이상 해당 제품을 구매할 필요가 없다고 판단할 것입니다.