스페이스X: 거버넌스의 함정과 허황된 평가로 인해 1조 7천억 달러라는 비용이 들고도 투자할 가치가 없다.

저는 스펙샛의 상장에 관해서는 신중하게 접근하고 있습니다. 그 이유는, 그 회사의 비즈니스 모델이 인상적이지 않기 때문이 아닙니다. 1조 7,500억 달러라는 가치 평가를 받으려면 완벽한 실행이 필요하며, 경영 구조도 공개된 주주들이 손을 쓸 수 없는 상황을 만들어냅니다.

스페이스X2026년 4월 1일, 해당 회사는 S-1 서류를 SEC에 비밀리에 제출했습니다.그리고 가속화되었다.6월 11일에 가격이 공개됩니다.나스닥에 상장될 예정입니다. 이 회사는 그 목표를 달성하고자 합니다.250억 달러 이상을 창출했습니다.2026년에 공개상장을 통해, 기업의 가치는 2조 달러를 넘어설 수 있습니다. 이는 역사상 가장 큰 규모의 상장이 될 것입니다. 당시 기업의 가치는 1조 7,500억 달러가 될 것입니다. 이 숫자는 처음에 예상했던 1조 5,000억 달러보다 이미 상승했습니다. 이는 경영진과 청산사가 시장이 감당할 수 있는 최대 가격으로 상장을 추진하고 있음을 보여줍니다.

소매업체와 기관 투자자들에게 있어서 문제는 다음과 같습니다. 그들은 독점적인 가격으로 회사를 구입해야 합니다. 하지만 그 회사에서는 CEO를 해고할 수도 없으며, 중요한 전략적 결정을 내릴 권한도 없습니다. 또한, 투자한 금액에 비해 의결권이 제한되어 있습니다.

성장은 실제로 일어나고 있습니다. 하지만 그 성장의 정도는 그렇지 않습니다.

스페이스X는 다음과 같이 보고했습니다.2025년에는 약 80억 달러의 이익과 150억에서 160억 달러에 달하는 수익을 기록할 것으로 예상됩니다.EBITDA란 이자, 세금, 감가상각 및 기타 비용을 제외한 순이익을 의미합니다. 이는 기업의 운영 현금 창출 능력을 대략적으로 나타내는 지표입니다. EBITDA는 2024년부터 급격히 증가했습니다. 스타링크라는 위성 인터넷 부문도 이러한 성장에 기여했습니다.2025년에는 114억 달러의 수익을 올릴 것으로 예상됩니다. 이는 2024년의 77억 달러에 비해 48% 증가한 수치입니다.이 숫자들은 6월 4일부터 시작되는 이번 행사 기간 동안 보험회사들이 강조할 내용들입니다.

성장 추세는 타당합니다. 스타링크는 빠르게 성장하고 있으며, 팰컨 9 로켓의 발사 주기는 시장에서 가장 선호되는 방식입니다. 또한 스타십의 개발도 궤도상에서의 연료 보급 및 달에 대한 임무 수행에 이르기까지 순조롭게 진행되고 있습니다. 하지만 평가 모델을 고려할 때, IPO가 단순한 기회가 아니라 위험이 될 수도 있습니다.

SpaceX의 매출은 1조 7,500억 달러에 달하지만, 이는 전체 매출의 약 110배에 해당합니다. EBITDA 기준으로 보면, 이는 약 220배에 해당하는 수치입니다. 비교해보면, 일반적인 시장에서는 매출의 평균이 15~20배 정도입니다. 심지어 성장성이 높은 기술 기업들의 상장 주식도 대부분 100배에 달하는 수익률을 유지하지 못합니다. SpaceX의 48%의 매출 성장률은 꽤 높은 편이지만, 100배에 달하는 수치는 아닙니다. 이 수치는 완벽함을 요구하는 수준이며, 모든 발사, 모든 스타링크 가입자, 모든 스타십의 성과 등을 고려할 때, 실패할 여지는 없습니다.

경영 관련 프로젝트들2026년에는 매출이 220억에서 300억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.이는 50~100%의 성장을 의미합니다. 설령 그런 높은 수치가 실현된다 하더라도, 1조 7,500억 달러라는 매출액은 300억 달러라는 수익액에 비해 여전히 거의 60배나 많습니다. 이 정도의 수치를 달성하기 위해서는 수년간 지속적인 초고속 성장이 필요할 것입니다. 그런데 그 이상으로 확장하려면 더욱 큰 노력이 필요할 것입니다.

그들의 거버넌스 구조는 Meta나 Alphabet, Snap보다 훨씬 나쁩니다.

스페이스X의 이중급여 구조는, 투자자들이 가장 간과하는 부분입니다. 왜냐하면 평가가 가장 주목받기 때문입니다. 그 구조는 다음과 같습니다:

B등급 주식들 – 머스크와 내부 관계자들이 보유하고 있는 주식들입니다.각 A급 주에 대해 10표를 가져갑니다.A급 주식 – 공개 상장 시에 구입할 수 있는 주식입니다. 이러한 구조를 통해 머스크는 모든 의결권을 소유하게 됩니다.총 투표 수의 약 79%는 슈퍼투표를 통해 얻어졌습니다.가지고 있으면서도…약 42-43%의 스페이스X 지분입니다..

하지만 그 내용은 더욱 심오합니다. 관리 관련 규정들이 너무 엄격해서,…뉴욕 주 감사원이 5월 13일에 보낸 반대 의견서에 따르면, 스펙샤이는 메타, 알파벳, 스냅과 같은 회사들의 이중급여 체계보다 더 창업자들을 보호하는 구조를 가지고 있습니다.모스크만이야말로, B급 주식과 관련된 투표 방식을 통해 자신을 CEO나 회장직에서 물러나게 할 수 있습니다. 공개된 주주들도, 심지어 그들이 모여서라도 그를 해임시킬 수는 없습니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 스페이스X의 가치가 1조 7천5백억 달러에 달하기 때문에, 시장은 스페이스X가 10년 동안 원활하게 사업을 수행할 것이라고 기대하고 있습니다. 하지만 스타링크의 성장이 둔화된다면, 스타쉽이 규제나 기술적인 문제에 부딪히게 된다면, 또는 경쟁사들의 압력이 커진다면, 혹은 머스크의 관심이 다른 사업으로 옮겨간다면, 공개 주주들은 방향을 바꿀 수 있는 방법이 없습니다. 주식을 팔 수도 있지만, 전략을 바꿀 수는 없습니다. 결국, 주주들은 머스크의 비전에 묶여 있으며, 시장 가치에 따라 손실을 감수할 수밖에 없습니다.

도대체 무엇이 이 IPO를 투자할 만하게 만들어 줄까요?

저는 SpaceX라는 기업 자체를 싫어하는 것은 아닙니다. 발사 분야에서의 독점적 지위, Starlink의 규모, 그리고 정부와의 계약들은 분명히 SpaceX에게 유리한 요소들입니다. 하지만 이런 조건 하에서 진행되는 공개 상장은 위험과 보상의 관계를 완전히 바꿔버립니다.

• 평가액은 더 낮아져야 할 것입니다.1조에서 1조2500억 달러 수준의 가격이라면, 성장이 둔화하거나 스타셸의 계획이 차질을 겪는 경우에도 구매자에게는 안전한 수익률을 제공할 수 있습니다. 하지만 1조7500억 달러 수준에서는 그러한 안전성은 존재하지 않습니다.
• 성장 과정은 이미 공개되어 있어야 합니다.구매자들은 단지 사적인 보조적인 거래 데이터만을 근거로 스타링크의 가입자 수 증가율, 이탈률, 그리고 정부와의 계약 상황 등에 대한 예측을 해야 합니다. 투자할 만한 기업으로서의 평가를 받으려면 투명한 분기별 보고서가 필요하며, 신용평가사의 추정치는 그다지 신뢰할 수 없습니다.
• 관리 체계의 변경은 전체적인 상황을 바꾸게 될 것입니다.만약 이 이중급여 구조에 ‘시간이 지나면서 B급의 투표권이 점차 1:1로 변하는’ 조항이 포함되어 있다면, 공개 주주들은 영향력을 행사할 수 있는 기회가 있을 것입니다. 하지만 해당 서류에는 그러한 조항이 전혀 나타나지 않습니다.

이러한 조건들은 전혀 존재하지 않습니다. 회사는 계약 조건을 재조정하는 것이 아니라, 시간표를 앞당기고 있습니다.

결론적으로, IPO 이후의 현실을 기다리는 것이 좋습니다.

스페이스X는 정말 놀라운 것을 만들고 있습니다. 하지만 1조 7,500억 달러라는 고가의 공모가는 사실은 환상적인 수익을 약속하는 속임수에 불과합니다. 일반 주주들은 실패할 경우 아무런 보상을 받지 못하는 기업에 대해 고가를 지불할 수밖에 없습니다. 그건 투자론이 아닙니다. 그건 마스크가 결코 실패하지 않을 것이라고 믿는 것에 불과합니다. 마치 그가 결코 실패하지 않을 것처럼 가격이 책정된 것입니다.

저는 그냥 옆에서 지켜보고 있을 뿐입니다. 만약 그 주식이 상장된 후 처음 몇 개월 동안 불안정한 상황에 직면한다면, 그때의 리스크와 보상 비율도 더욱 균형을 이룰 수 있을 것입니다. 그때까지는, 평가 및 경영 구조 때문에 손실 가능성이 너무 높습니다. 그리고 주주들이 그 손실을 상쇄할 수 있는 힘이 없기 때문입니다.

등급: 상장 시의 가격을 피해야 합니다. 데뷔 이후의 기업 가치가 어떻게 변하는지 주의 깊게 관찰한 후에 다시 결정해야 합니다.