스페이스X은 테슬라의 느린 성장을 초래하지 않았습니다. 그 원인은 실제 수익 보고서에 있었습니다.

테슬라의 지연된 성과에 대한 이야기는 두 가지 나쁜 요소가 겹쳐져서 발생했다고 설명됩니다. 첫째는 스페이스X의 공개주식발행이었고, 둘째는 수익 감소였습니다. 모두가 이 두 가지가 서로 연관되어 있고, 둘 다 주식 가격에 부정적인 영향을 미친다고 생각합니다. 하지만 그 중 하나는 잘못된 추론이며, 다른 하나에는 아무런 근거도 없습니다.

누구나 확인할 수 있는 헤드라인부터 시작해 보겠습니다. 9월 초 기준으로, 테슬라 주식은 전년도에 약 19% 하락했으며, 52주 최고가인 499달러에서 현재는 약 27% 낮아졌습니다. 가장 심각한 상황은 7월 24일이었는데, 그날 주가가…하루 만에 14% 하락하여 약 1년 만에 최저 수준을 기록했습니다.회사가 2분기 실적을 발표한 직후입니다. 그날이 바로 “수익성 악화의 날”입니다. 그 이후로는 “스페이스X의 영향”이 계속됩니다. 두 가지 단어로 요약할 수 있습니다: 게으른 여름.

하지만 수익 공시를 읽어보면, “rout”이라는 단어가 너무 과도하게 사용되고 있습니다. 테슬라입니다.이 분기에는 480,126대의 차량을 납품했으며, 이는 전년 동기 대비 25% 증가한 수치입니다., 그리고약 282억 달러에 달하는 수익이 예상치를 초과했습니다.그 여자는 전혀 다른 곳에 있었다.조정된 수익은 주당 약 0.33달러였습니다.월스트리트가 원하는 수치보다 3분의 1 이상 낮은 수준이었습니다.영업 이익률은 1.4%로 떨어졌습니다.그리고2년 만에 처음으로 자유 현금흐름이 음수가 되었습니다.거래량이 줄고 수익도 낮아집니다. 이러한 상황은 일반적으로 회사가 비용을 지출하기로 결정했음을 의미하는 것이지, 고객을 잃고 있는 상태라는 의미는 아닙니다.

기록된 배달량, 더 악화된 사업 상황

이 구분은 중요합니다. 왜냐하면 대중의 반응은 이익 감소를 자동차 사업의 약점으로 받아들이는 것이기 때문입니다. 자동차 사업은 그 분기에서 가장 건강한 부분이었습니다. 이익 감소는 미래에 투자하기로 한 결정 때문입니다. 테슬라한 분기 동안 AI와 로보틱스 분야에 58억 달러가 지출되었습니다.운영 비용이 47% 증가할 것이라고 말했으며, 투자자들에게 자본 지출도 증가할 것이라고 전했습니다.올해에 250억 달러를 기록했습니다.— 그 이후에도 더 많은 것이 있을 거예요. 엘론 머스크는 그것을 “거대한 투자 집행 연도그는 “너무 낭비가 되지 않으면서 가능한 한 빨리 그걸 사용하고 싶다”고 말했습니다.

이제 그로 인해 주식의 가치를 결정하는 수치에 어떤 영향이 있는지 살펴보겠습니다. 그 수치란, 물품의 공급량이나 수익이 아니라, 회사가 자본을 투입하여 얻는 이익입니다. 2024년에는 투자된 자본의 수익률이 약 7%였습니다. 하지만 2026년 상반기에는 약 3.3%까지 떨어졌습니다. 유명한 ‘분자’는 계속 증가했지만, 그것을 주주가치으로 변환하는 ‘분모’는 조용히 악화되었습니다. 이것이 바로 잘못된 지표의 함정입니다. 시장은 높아지는 숫자를 보고만 있고, 그 아래에 있는 경제적 상황이 악화되고 있다는 것을 간과합니다. 왜냐하면 회사는 수익성 있는 현금을 자본을 소비하는 야망의 기계로 전환하고 있기 때문입니다.

스페이스X의 원인은 잘못된 방향을 가리킵니다.

이제 또 다른 희생양입니다. 편안한 이야기는, SpaceX의 거대한 6월 주식상장으로 인해 많은 관심과 자금이 쏠렸고, 테슬라는 그나마 나은 상황에 처했다는 것입니다. 하지만 재정 상황을 보면 반대로 말하는 것 같습니다.

스페이스X는 6월 12일에 주당 135달러의 가격으로 공개되었습니다.역대 최대 규모의 IPO였으며, 수십억 달러를 조달하면서도 자신들의 주식을 거의 팔지 않았습니다.엘론 머스크는 1년 동안 자신의 주식을 팔 수 없다.그러므로 창업자들의 지갑도 이 이야기의 일부가 아니었습니다. 하지만 이 점이 이야기를 멈추게 할 만한 중요한 정보입니다: 테슬라는 스페이스X의 지분을 소유하고 있었으며, 그 지분은 테슬라의 2분기 수익에 반영되었습니다.약 10억 달러의 미실현 이익— 이는 보고된 수치가 실제 운영 실적보다 더 좋게 보이도록 만든 요인 중 하나입니다. 다시 말해, 테슬라의 성장을 저해시킨 것으로 여겨졌던 IPO가 사실은 테슬라의 수익표를 지탱하는 요소였다는 것입니다. 투자자들은 두 가지 요소가 적대적인 관계라고 생각했지만, 회계상으로는 그들이 이미 함께 협력하고 있었다고 합니다.

이 연관성은 “스페이스X의 후과”라는 표현보다 훨씬 약했다. 6월에 IPO 주문이 마무리될 때, 테슬라 주가는 오히려 상승했으며, 그때도 분석 내용에서는 매도 압력이 중요한 요소라고 언급되었다.만약 처음부터 그런 것이 존재했다면…“SpaceX의 주식은 그 이후로…”IPO 가격보다 낮아지다그리고 첫날에 얻었던 성과의 대부분을 다시 되돌려줘야 합니다. 바로 그런 상황에서는 테슬라가 단 한 대의 차도 팔지 않는다 하더라도, 다음 분기에는 손실이 발생할 수 있습니다.

그 길은 아무것도 저렴하지 않았어요.

이곳에서는, 그 ‘반대되는 해석’을 진실하게 받아들여야 합니다. 실제로 그 회사의 주가는 하락했습니다. 499달러에 달하던 가격이 300달러 내외로 떨어졌죠. 하지만 27%의 하락이 곧 비싼 주식이 저렴해진다는 의미는 아닙니다. 약 365달러의 가격으로 테슬라의 시장 가치는 1.4조 달러에 달하며, 순이익은 378배, 미래 이익은 455배, EV-to-EBITDA 비율은 약 130배입니다. 하지만 현금 흐름은 음수입니다. ‘느린 여름’이라는 상황이 그 회사의 주가를 정상화시키지는 못했습니다. 오히려 매우 비싼 가치를 보여주는 결과가 되었습니다.

결국, 정직한 관점에서 본 논거가 남는다. 이는 구매자들과 ‘하락세’에 회의적인 사람들에게는 불편한 상황이다. 강세론자들의 주장은 맞다. 이는 수요 부족이 아니라 자금 조달 문제 때문이라는 것이다. 기록된 판매량을 보면 자동차 엔진이 여전히 작동한다는 것을 알 수 있다. 하지만 현재의 평가는 로봇axi와 로봇, 에너지 분야가 투자된 돈을 회수할 것이라는 약속에 기반을 두고 있다. 그러나 그 약속을 뒷받침하는 증거는 아직 부족하다. 이 이야기를 전달하기 위해 만들어진 사이버캐브 차량들은 너무 적기 때문에 분석가들은 그것을 수십 대의 차량으로 계산한다.추정치는 25에서 50개 단위 사이입니다.– 수천 명에 달하는 라이벌들의 자율적 함대들과 맞서기 위해서입니다.관리자들 자신도 로봇axi스와 기타 AI 프로젝트로부터 얻는 수익은 미미하다고 말했습니다.완전 자율주행 서비스의 구독은 실제로 존재하며, 점점 더 증가하고 있습니다.140만을 넘었다.– 하지만 이 가격으로는 그 ‘아페티어’가 전체 식사로 간주되는 셈이죠.

따라서, 사람들이 틀린 판단을 한다는 증거가 되는 것은 또 하나의 나쁜 뉴스가 아닙니다. 그건 조용한 사실입니다. 로보택시와 로보스케일은 여전히 작고, 현금 손실은 계속됩니다. 그리고 다음번에 스페이스X가 가격을 결정할 때는 유리한 상황에서 불리한 상황으로 전환될 수 있습니다. 만약 가격이 미래의 일로 정해졌고, 그 비용은 더 이상 자본을 돌려주지 않는 자동차 사업에서 충당된다면, 회사는 전환 과정을 성공적으로 이끌어도 주주들에게 아무것도 줄 수 없을 것입니다.

테슬라가 힘든 여름을 보냈다는 것은 맞습니다. 시장 문제는 그 다음 단계에서 시작됩니다. 폭락은 약속을 지키기 위한 비용 때문이었고, 스페이스X에 대한 비난도 잘못된 곳에 가해졌습니다. 수익의 378배나 떨어진 상황에서는 저렴한 하락이란 것은 존재하지 않습니다. “로봇을 사라”는 주장에 동참하는 것은 포트폴리오의 수익을 보호하기 위한 것이지, 수익을 높이는 방법이 아닙니다.