스페이스X의 주가는 150달러를 넘어섰습니다. 혼란은 과도한 지출 때문이었지, 회사가 망한 것이 아니었습니다. 하지만 가격은 다시 안정되었습니다.

스페이스X는 3개월 동안 공개되지 않았으며, 그 기간 동안 완전한 ‘공격-방어’ 주기의 상황이 반복되었습니다. 주식 가치(SPCX)도…6월 중순 첫날에 150달러에 개장했습니다., 192달러의 일일 고점을 기록했습니다.그 회사는 약 2.5조 달러에 해당하는 가치를 지니고 있었습니다.104.83달러로 떨어졌습니다.첫 번째 수익 보고서 이후로, 현재는 150달러를 넘어섰으며, 가치는 약 1조 9500억 달러에 달합니다. 한 달 만에 18% 상승했으며, 최저점에서 약 40% 낮아졌습니다.

그 한 번의 이동 과정을 쉽게 이해하자면, 시장이 당황했지만 다시 회복된 것입니다. 더 유용한 질문은…무엇시장은 혼란에 빠졌습니다. 왜냐하면 그 답을 통해 해당 주식이 어떤 쪽에 속하는지 알 수 있기 때문입니다.

두려운 것은 지출이었지, 수요가 사라진 것이 아니었다.

8월 4일에 발생한 첫 번째 충격은 정말 놀라운 일이었지만, 그 영향은 수익 면에서는 없었습니다. 스페이스X는 크게 실패했습니다. 수익은 77억 1000만 달러로, 전년 대비 92% 증가했으며, 예상치보다 약 14% 높았습니다. 조정된 EBITDA는 거의 3배 증가하여 35억 달러에 달했습니다. 순손실도 이전의 약 10억 달러에서 5억 4100만 달러로 줄어들었습니다.

그러한 위험은 모든 성장에 따른 비용이었습니다. 한 분기 동안 자본 지출은 184억 달러에 달했으며, 이는 해당 분기의 수익의 235%, 분석가들의 예상치보다 42% 높은 수치였습니다. 그 중 약 86%는 AI 컴퓨팅에 투입되었습니다. 상반기의 자본 지출은 285억 달러였지만, 운영 현금 흐름은 35억 달러에 불과했으므로, 약 250억 달러의 마이너스 프리크리스필이 발생했습니다.그 다음 날 13.6% 하락했습니다.기록적인 낮은 가격까지 내려갔으며, 직원과 초기 투자자들이 보유하고 있던 911.5백만 주가 8월 6일에 거래가 가능해졌습니다.

바로 그게 공황의 원인이었습니다. 고객이 떠나는 문제가 아니라, 자본을 어떻게 활용할 것인가 하는 문제였죠. 지출이 지원해야 할 사업은 계속해서 성장해 나갔습니다.

아래에 있는 엔진이 점점 더 성능이 좋아지고 있어요.

박동에 따른 수치들이 중요합니다. 스타링크라는 연결 서비스 분야는 수익의 원동력이며, 그 수익은 점점 커지고 있습니다. 43억9천만 달러의 매출에 대해 16억6천만 달러의 운영 이익을 얻었으며, 이는 약 39%의 운영 마진입니다.가입자 수가 연간 두 배로 증가하여 1200만 명에 달함연결 서비스의 수익은 전년 대비 79% 증가했으며, 기업 및 정부 관련 연결 서비스 수익도 108% 증가하여 18억 1천만 달러에 달했습니다. 이는 60억 달러 이상의 새로운 다년간의 스타셸드 계약들이 있기 때문입니다.

AI 부문은 불확실성이지만, 더 빠르게 성장했습니다. 구글과 애니폴릭의 클라우드 컴퓨팅 서비스 이용 및 그록의 구독 서비스를 통해 25.6억 달러의 수익이 발생했으며, 하반기에는 또 67억 달러의 클라우드 계약이 체결되었습니다. 스페이스X는 6월을 마무리하며475억 달러의 장기 처리되지 않은 작업과 1천억 달러의 현금.

이것은 시장이 흔히 오해하는 전형적인 상황입니다. 즉, 역량을 강화하기 위해 막대한 비용을 투자하는 상황입니다. 1.4기가와트의 컴퓨팅 능력이 생기는데, 이는 작년에는 400메가와트에 불과했습니다. 또한, 기본적인 사업 모델 자체도 이미 수익을 창출하지 못하고 있습니다. 이는 성장통에 해당하는 문제이며, 회사가 파산한 것이 아닙니다. 투자비가 근본적인 손실을 초래할 것이라는 우려는 실제 운영 수치에서는 나타나지 않습니다.

이제 곧장 언급되지 않는 부분입니다.

하지만 회수를 주장하는 동일한 회계 처리 방식은 현재 가격과도 반대되는 결과를 초래합니다. AI 부문은 종종 “EBITDA가 양수”라고 표현되지만, 이는 실제 계산을 숨기는 것입니다. 그 수치에는 회사가 수십억 달러를 들여 제작하는 기계들에 대한 18억9천만 달러의 세부 손실이 포함되어 있습니다. 세부 손실을 고려하면 해당 부문의 실적은…분기별 운영 손실은 1.26억 달러였습니다..

AI 수익에 주의해야 하는 또 다른 이유는 그 안정성이 떨어진다는 점입니다. 상당 부분의 수익은 소수의 고객들로부터 나옵니다. 구글과 애니폴릭이 그 주요 고객입니다. 그리고 이러한 계약들은 보통 90일 전 통보로 해지될 수 있습니다. 이는 475억 달러 규모의 계약과는 다릅니다. 이는 단기적인 임대 계약이며, 누구든지 쉽게 해지할 수 있는 것입니다.

그리고 이 모든 것들이 저렴한 것은 아닙니다. 148달러에, 시장 가치가 약 1조 9,500억 달러인 SPCX의 경우, 추정 매출액 대비 거래가격은 약 85배, EV/EBITDA는 350배 이상입니다. GAAP 기준으로는 수익성이 없으며, 자유현금흐름 마진도 음수이고 투자된 자본에 대한 수익도 음수입니다. JPMorgan은 2027년과 2028년에 연간 2000억 달러에 가까운 투자를 예상하고 있지만, Goldman Sachs는 2031년이 되어서야 긍정적인 자유현금흐름을 예측합니다. 비교해보면, Palantir도 비싼 주식으로 여겨지지만, 추정 매출액 대비 거래가격은 약 65배입니다.

그 2027년의 가격에 대해서요.

소문으로 떠도는 헤드라인 목표가 있다 —피보틀러 리서치는 2027년 말까지 220달러를 지출할 예정입니다.수십 명의 분석가들과 투자자들의 평균 12개월 기준 가격은 216달러인 반면, 최고치는 800달러에 달합니다. 이는 계산기와 직관적인 판단으로 사람들이 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지를 보여줍니다. 하지만 이는 답이 아닙니다. 220달러를 만들어낸 같은 수학적 계산법으로 75달러라는 낮은 목표가도 나옵니다.

앞으로 15개월 동안 가격을 결정하는 요인은 수요와 공급의 균형입니다. IPO를 통해 공개된 주식들의 가격을 유지시켜준 그 ‘부족한 공급’ 요소는 사라졌습니다. 8월에 시작된 거래 허용 기간 동안 거래 가능한 주식의 수가 세 배로 증가했으며, 12월에 끝나는 거래 제한 기간이 지나면 거래 가능한 주식의 비율은 약 58%가 될 것입니다. 또한 머스크가 소유한 약 42%의 지분도 2027년 6월에 해제됩니다. 이러한 모든 날짜들은 가격 목표를 반영하지 못하는 공급 과잉 상황입니다.

따라서 합리적인 결론은 “값이 떨어질 때 구입하라”나 “220달러에 도달할 것이다”와는 훨씬 더 적절하고 정직한 것입니다. 시장은 SpaceX를 잘못된 이유로 매각했습니다. 그들은 대규모 확장을 단순한 손실로 여겼고, 가입자 수가 두 배 이상 증가하고 운영 이익률이 40%에 가까워진 핵심 요소를 무시했습니다. 그 부분은 실수였으며, 150달러까지 회복된 것은 진정한 비즈니스 성과이며, 단순한 추세가 아닙니다.

하지만 거의 완벽한 수준의 가격 회복은 별개의 위험이며, 그 효과는 아직 검증되지 않았습니다. 148달러에 구매하는 사람은, 90일 안에 계약을 해지할 수 있는 몇몇 고객에 의존하는 회사의 AI 사업 성장에 기반한 매출보다 50배나 많은 비용을 지불하고 있습니다. 또한 그 회사의 현금 흐름이 반세기 동안 긍정적이 될 가능성도 없습니다. 150달러 이상일 때는 시장의 분위기가 회복된 것으로 보입니다. 하지만 현재까지 보고된 내용으로는 주식이 저렴하다고 말할 수 없습니다. 낙관적인 상황을 증명할 수 있는 단 하나의 지표인, 짧은 기간 내에 계약된 고객들로부터 나오는 AI 수익이 두세 명 이상이라는 사실은 아직 확인되지 않았습니다. 그러므로 이번 가격 회복은 시장이 이전의 오판을 바로잡는 과정일 뿐, 미래가 올바르게 가격이 책정된다는 확실한 증거는 아닙니다.