스페이스X vs. 애니폴릭: 1조 달러 규모의 상장주식은 현금으로 평가되고, 다른 기업의 주식은 약속으로 평가된다.

약 2조 달러 규모의 두 회사가 같은 목표를 가지고 경쟁하고 있습니다. 그 목표란 바로 시장 역사상 가장 큰 주식 상장이라는 것입니다. 한 회사는 이미 그 타이틀을 얻었고, 다른 회사는 그 자리를 차지하려고 합니다. 이 목표는 엔터테인먼트와 관련된 것입니다. 투자자들이 궁금해하는 것은, 각 회사의 가격이 실제로 소유한 사업과 관련된 것인지, 아니면 단순히 그 사업에 참여하기 위한 수수료에 불과한 것인지입니다.

이게 카드입니다.

같은 시작점, 같은 시계… 단 하나의 질문이 있습니다. 이 두 천억 달러 규모의 책 중에서, 어떤 책이 당신이 지불해야 하는 가격으로 성장할 수 있을까요? 두 책 모두 약 1.8~1.9조 달러라는 공유 가치선에서 100 포인트로 시작합니다. 애난티크는 아직 거래가 불가능하므로, 실시간 점수는 그 메커니즘에 따라 결정됩니다. 즉, 여러 가지 요소들이 복합된 결과를 나타내는 것이지, 가격 경쟁에 관한 것이 아닙니다. 시작 확률은 스페이스X가 55/45입니다. 이는 실제 현금 흐름에 따른 확률입니다. 이는 논쟁을 위한 장점이지, 스포츠북의 확률이나 수익 보장과는 관련이 없습니다.

누가 더 똑똑한지는 중요하지 않아요. 중요한 것은 그 경기에서 무엇이 중요한가입니다.

스페이스X는 역대 최대 규모의 IPO로 데뷔했습니다.135달러에 판매되어 750억 달러의 수익을 올렸으며, 종가는 약 2조 1천억 달러였습니다.혹은 전년도 매출의 약 112배에 해당하는 수준입니다. 이후 시장은 존중하는 태도를 보였지, 숭배하는 태도는 아니었습니다. 6월에는 주가가 하루 동안 225달러까지 올랐지만, 그 중 대부분이 다시 떨어졌고, 9월 초에는 약 142달러 수준으로 거래되고 있습니다. 시장 가치는 약 1조 9천억 달러 정도입니다.

그 가격으로 실제로 무엇을 구할 수 있을까? 예약한 회사는…2025년에 186.7억 달러의 수익이 발생했습니다.약 61%, 즉 114억 달러입니다.스타링크라는 위성 인터넷 서비스에서 말하는데, 2026년 중반까지 약 1,200만 명의 가입자가 있었습니다.2024년부터 거의 50% 성장했습니다. 스타링크는 실제로 지속적인 현금 흐름을 창출하는 사업 분야입니다. 그래서 SpaceX는 여전히 그러한 수치를 보고합니다.약 65.8억 달러의 긍정적인 조정된 EBITDA 수치2025년에는 약 49억 달러의 순손실이 발생할 것으로 예상됩니다.

이제 그 장부의 다른 쪽을 살펴보자:로켓 발사 부서는 돈을 잃어가고 있다고 묘사된다.다음 세대의 스타십이 더 나은 단위 경제성을 제공할 때까지 기다리는 동안, xAI 인수를 통해 확보된 AI 사업은 당분간 돈을 잃는 상황이 될 것입니다. 스페이스X는 이에 대해 언급했습니다.1190억 달러에 달하는 자본 지출데이터 센터 구축을 위한 것입니다. 넓은 시장을 타겟으로 한 전략은, 공간, 연결성, AI 분야에서 총 28.5조 달러에 달합니다.평가학 교수인 아스와스 다모다란은 이 수치를 “환각”이라고 말하며 철저히 부정했습니다.데뷔한 지 3개월 이내에, CFRA는 해당 주식에 ‘매도’ 평가를 내렸으며, 목표 가격은 115달러였습니다.

상대방의 상황: 예측에 따르면 어떤 결과가 있을까?

안트로픽의 수치들은 다른 이야기를 전해줍니다. 왜냐하면 그 수치들은 대부분 미래형으로 표현되어 있기 때문입니다. 클로드 개발자입니다.6월 1일에 SEC에 S-1 서류를 기밀적으로 제출했습니다.5월에 9650억 달러의 가치로 650억 달러를 조달한 후, 그 회사의 매출은 계속 증가했습니다.2025년 말에는 약 90억 달러, 5월 중순까지는 470억 달러, 7월 말까지는 650억 달러로 증가할 예정입니다., 그리고회사에 따르면, 매년 성장률은 10배 이상이었다고 합니다.2026년 초까지의 세 년 동안, 그리고 현재는 OpenAI가 보고한 400억 달러의 속도를 앞지르고 있습니다.

그 경로의 문제점은 이거입니다: Anthropic이 방금 기록했습니다.2026년 2분기에는 처음으로 분기별 운영 이익이 약 5억 5,900만 달러에 달했습니다.같은 기간 동안 최소 109억 달러의 수익을 창출하지 못했습니다. 이는 운영 이익이 단 한 자리 숫자에 불과한 수준입니다. 그리고 이는 엄청난 컴퓨팅 능력 확장이 이루어진 후에야 가능한 것입니다.아마존과는 최대 5기가와트의 투자를, 구글과 브로드콤과는 여러 가와트 수준의 TPU 용량을, 그리고 220,000개 이상의 엔비디아 GPU를 통해 300메가와트 이상의 투자를 하고 있습니다.스페이스X 자체를 통해서입니다. 이 사업은 또한, 그 사업을 지원하고 처리 능력을 제공하는 대규모 기업들과 전략적으로 가까운 위치에 있습니다. 6월에는 이러한 규제 문제가 드러났습니다.미국 정부의 지시에 따라 외국인을 대상으로 하는 일부 모델들이 중단되었습니다..

장애가 결투를 정직하게 만든다.

이곳에서 적절한 매칭이 긴장감을 갖게 됩니다. 왜냐하면 저렴한 가격과 비싼 가격의 선택이 “실제 경제학”의 원리와는 반대되는 것이기 때문입니다.

스페이스X는 현금을 보유한 회사입니다. 하지만 순이익 대비 조정된 EBITDA는 300배 이상이며, 후행 매출도 81배에 달합니다. 따라서 스페이스X의 주가는 스타십과 같은 속도로 성장해야만 그 수익을 유지할 수 있습니다. 반면 앤토피컨은 매력적인 숫자를 가진 회사입니다.7월의 평균 속도의 약 15배 정도서류상으로는 훨씬 저렴해 보이지만, 그 수치는 단지 예측에 불과하며, 그 수치를 뒷받침하는 이익도 실제 수익보다 훨씬 적은 부수적인 값일 뿐입니다. 두 명의 미국 은행가들이 그 위험을 부담하고 있기도 합니다.2028년 수익은 1900억에서 2000억 달러 사이가 될 것으로 예상됩니다.즉, IPO가 목표로 하는 가격이라는 뜻입니다.약 1조7천5백억에서 1조8천억 달러 정도입니다.또는 7월의 평균 수익률의 약 27배에 해당합니다. 이는 현재의 급속한 성장이 더 두 해 동안 문제 없이 계속될 것이라고 믿어야 한다는 의미입니다. 이러한 점에서 고려해야 할 위험 요소가 있습니다.총수익에서 순수익으로의 회계 구조 조정을 통해, 전체 수치를 5분의 1에서 2분의 5까지 줄일 수 있습니다.그러나 예측 결과는 그 가능성이 낮다고 합니다.

그래서 점수는 두 부분으로 나뉩니다. SpaceX는 현금 흐름과 이익률의 안정성 면에서 앞서고 있고, Anthropic은 전체적인 성장률과 가격 경쟁력 면에서 앞서 있습니다. 둘 다 쉽게 이길 수 있는 상황이 아니며, 그런 만큼 이 경쟁은 정말 중요합니다.

어떤 것들을 주목해야 하는지, 무엇에 베팅해야 하는지는 아닙니다.

소매업체 사장이 이 상황의 중요성을 이해하려면, 공통된 불편한 사실은 둘 다 내일에나 결과가 나타나는 투자처라는 점이며, 현재는 전반적인 수동적 평가 기준에서 벗어나 있다는 것입니다.스페이스X는 순손실을 기록하고 있기 때문에 S&P 500에 포함될 자격도 없습니다.공공 투자자들은 어쨌든 창업자가 주도하는 경영 구조를 받게 됩니다.일론 머스크는 스페이스X의 82% 이상의 의결권을 장악하고 있습니다., 그리고안타르피크는 공익 기업입니다.성장과 안전 사이의 자체적인 조건에 따른 타협이 존재합니다.

메커니즘의 체크포인트들은 두 가지를 구분하는 역할을 합니다. 스페이스X의 경우, 스타링크의 이익률이 충분한지, 그리고 스타십이 약속된 경제적 성과를 실현할 수 있는지가 중요합니다. 앤톤릭의 경우, 고객들이 반복적으로 계약을 맺는지, 2028년의 수익 예측이 실제로 실현될 수 있는지, 그리고 공개된 S-1 문서에 총수익 대순수익 비율에 대한 정보가 나타나는지가 중요합니다.

다음 검문소는 Anthropic의 목록에 있는 곳으로, 10월 말쯤에 도착할 예정입니다. 그곳에서 첫 번째로 실제적인 성과를 거둘 수 있을 것입니다. 공유된 선상에서는 여전히, 십억달러 규모의 가치를 가진 회사가, 약속된 매출이 아닌 현금으로 뒷받침되는 회사일 가능성이 높습니다.

마지막으로 한 마디로 말하자면: 한쪽은 현재 얻는 수익에 비해 비싼 가격을 받고 있고, 다른 쪽은 아직 얻을 수 있는 수익에 대해서만 가격이 책정되어 있습니다. 경제적 관점에서 보면, 이미 현금을 받는 그쪽이 더 나은 “소유” 상태입니다. 하지만 이런 상황에서는 어떤 평가 방식도 실수할 여지를 남기지 않습니다.