스페이스X의 “49%의 기회”는 아직 증명되지 않은 성과에 대한 도박입니다.

화요일에 피바툴트 리서치가 해당 주식을 매수하기 시작하자, 스페이스X의 주가는 약 4% 상승했습니다.구매 점수와 220달러의 목표 가격 – 약 147.95달러의 종가보다 “49% 상승” 예상됩니다.며칠 전의 내용입니다. 그 내용을 제대로 읽어보세요. 이는 주식이 저렴하다는 신호가 아닙니다. 이는 한 분석가의 예측일 뿐이며, 로켓 분야에서 가장 어려운 기술적 문제가 내년에 해결될 것이라는 것입니다.

시장의 의견 차이를 보면, 이 문제가 아직 결정되지 않았다는 것을 알 수 있습니다. 6월에 주식이 공개된 이후, 역사상 가장 큰 규모의 공개 발행이 있었으며, 주식 가치는 225.64달러까지 올랐습니다.2.9조 달러 이상그러면 주식이 됩니다.약 6000억 달러를 포기했다.그것은 140년대 중반에 거슬러 올라가는 슬라이드에 나타나 있었으며, 현재 위치와 거의 비슷한 곳에 있었습니다. 오늘날의 거리 표적들은…모닝스타에서는 63달러의 공정 가치이고, CFRA에서는 115달러의 콜 옵션이 있습니다.저쪽 끝으로오펜하이머의 250달러높은 수준입니다. 당신이 말한 49%라는 숫자는 그 논의의 중간 지점일 뿐, 정답은 아닙니다.

그러니 테이프는 그냥 제쳐두고, 아래에 변한 것들을 보세요. 유용한 판단은 바로 그곳에 있기 때문입니다.

사업 상황이 조용히 나아졌습니다.

8월 초에 발표된 첫 번째 IPO 이후 보고서는 정말 우수했습니다.분기 수익은 78억 달러로, 전년 동기 대비 92% 증가했습니다.약 68억 달러에 달하는 월스트리트의 예상치보다 높은 수준입니다. 순손실은 약 10억 달러에서 5억4,100만 달러로 줄었으며, 조정된 EBITDA는 거의 3배 증가하여 35억 달러에 달했습니다. 총매출액의 마진율은 52% 정도입니다.

헤드라인보다 더 중요한 것은 수익이 어디서 나는지입니다. 왜냐하면 그것이 회사의 어떤 부분이 실제로 수익을 창출하는지를 알려주기 때문입니다. 스페이스X는 현재 세 가지 사업을 운영하고 있습니다: 발사 서비스, 스타링크 커뮤니케이션 서비스, 그리고 Musk이 xAI를 회사에 통합시킨 후 인수한 AI/데이터센터 사업입니다. 그중에서 단 하나만이 수익을 내고 있습니다. 스타링크는 43억 달러의 매출에 16억6000만 달러의 운영 이익을 기록했습니다.2025년 매출의 61%를 차지함가입자 수는 1200만 명으로 두 배로 증가했습니다. 스타십 개발과 관련된 사업은 손실을 입고 있으며, AI 부문의 손실도 더욱 커지고 있습니다. 결국, 이 모든 것이 스타링크가 생산하는 수익을 흡수하게 됩니다.

그것이 바로 이 이야기의 진실된 모습입니다. 스타링크에서 실제로 성장하는 현금 흐름이 있으며, 두 가지 대규모 프로젝트도 진행되고 있습니다. 상황은 점점 나아지고 있습니다. 시장은 여전히 IPO 이후의 침체를 반영하고 있지만, 사업 성과는 여전히 긍정적입니다. 그게 바로 제가 마음에 드는 부분입니다. 하지만 또 다른 중요한 점도 있습니다. 그 점을 염두에 두면 겸손해질 수 있을 것입니다.

모든 가치는 하나의 고리에 달려 있어요.

이 숫자는 약 2조 달러에 달하는 가치를 지닌 금액이며, 이는 수익표에는 기재되지 않습니다. 피비털의 분석가인 제프리 블로다르차크는 이 주장이 “거의 전적으로” 그 내용에 근거한다고 명확히 말했습니다.스타십이 운용되고 재사용된다.상업용 항공기와 같은 방식입니다. 즉, 한 기계당 20~50회의 비행이 가능하며, 각 비행 사이에는 저렴하고 빠른 리모델링이 이루어집니다. 그 이유는 궤도에 물체를 보내는 비용을 최소화하기 위함입니다. 그렇게 되면 스타링크 위성, 궤도 데이터 센터, 방위용 장비 등을 발사하는 것이 경제적으로 타당해집니다.

만약 그 방법이 성공한다면, 발사 비용이 줄어들고 높은 가격도 합리적으로 보일 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 블로다르차크 자신도 스페이스X가…“다른 회사이며, 규모도 훨씬 작습니다.”이런 방식을 상업적 수준으로 실행한 회사는 아무도 없습니다. 49%의 상승률이라는 것은 조건에 따른 결과일 뿐이며, 그 조건 자체가 실제로 검증되지 않은 기계입니다.

이곳에서 제가 일반적으로 사용하는 증거가 작동하지 않습니다. 명확히 말하자면, 제가 말하는 상황은 자유 현금흐름에 기반한 것입니다. 즉, 현금이 생기면 더 이상 그 회사를 무시할 수 없는 상황입니다. 하지만 스페이스X는 아직 그렇지 않습니다. 지난 한 해 동안 약 99억 달러의 운영 현금흐름을 창출했으며, 순현금은 약 600억 달러입니다. 하지만 같은 기간 동안 430억 달러가 투자에 사용되었기 때문에, 자유 현금흐름은 약 330억 달러 마이너스가 되었습니다. 이 회사는 그러한 상황이 실현되는 미래를 팔고 있는 것입니다. 비용이 줄어들고 현금이 긍정적인 방향으로 바뀌는 것이죠. 모든 것은 그 가정이 제때 성립하는지에 달려 있습니다.

따라서 ‘정직한 위험’이란, 그저 “비용이 많이 든다”는 식의 모호한 표현이 아닙니다. 구체적으로 말하자면, 오늘날에는 약 2조 달러가 지출되고 있으며, 이는 매출의 약 85배에 해당하는 금액입니다. 그리고 그 가치는 표면적인 가격에 불과합니다. 그 가치가 실현되는 방향은 한 가지뿐이므로, 현재의 가격은 그런 상황에서 나온 결과일 뿐입니다. 자유 현금 흐름이 발생하기 전까지, 즉 투자 비용이 최고점에 도달하기 전까지는 이러한 불확실성은 제가 원하는 수준보다 훨씬 높습니다. 그리고 49%라는 수치가 낮은 위험도라고 주장할 수도 없습니다.

실제로 답을 바꾸는 것은 무엇인가요?

주의해야 할 세 가지 사항이 있습니다. 왜냐하면 이 세 가지를 통해 베팅이 성공하고 있는지 아닌지를 알 수 있기 때문입니다. 단순히 기대만 하는 것과는 다릅니다.

우선, 투자 비용입니다. 이 분기의 투자 비용은 184억 달러로 증가했으며, 이는 약 130억 달러로 예상된 금액보다 훨씬 높습니다. S&P는 2029년까지의 투자 비용이 계속 증가할 것으로 예측했습니다. 재사용이 중요한 이유는 그로 인해 투자 비용이 줄어들 수 있기 때문입니다. 경영진이 현금 소비가 음수인 상황에서도 투자 비용을 계속 늘리는지 주의를 기울여야 합니다.

둘째, 스타링크의 가입자당 경제성입니다. 국제 시장 확장으로 인해 가입자당 평균 수익이 연간 22% 감소했습니다. 가입자 수가 두 배로 증가한다면 괜찮지만, 실제 이익의 질은 이러한 추세에 달려 있습니다. ARPU가 안정화될지 주의를 기울여야 합니다.

셋째, 공급입니다. 대략적으로…319백만 주가 9월 9일에 매각이 가능해집니다.이 등급이 발표된 직후, IPO 이후의 주가 상승세가 끝난 후에 초기 보유자들에게 다시 매도할 기회가 주어집니다.

여기에는 진짜 의미가 숨겨져 있습니다. 즉, 운영 성과가 점점 좋아지는 기업의 경우, 기대치가 다시 설정되는 것입니다. 하지만 자유 현금 흐름이 증명해주는 낮은 가치의 회사와는 달리, 스페이스X는 반대입니다. 스페이스X는 고가로 판매되는 제품이지만, 실제적인 증거는 아직 나오지 않았습니다. $220이라는 가격은 그 견해를 표현하는 합리적인 방법일 뿐, 위험을 제거하는 연구 결과는 아닙니다. 이 투자의 정확한 버전을 원한다면, 자유 현금 흐름이 실제로 나타나고 주식 수가 이 수준을 넘어갈 때까지 기다리는 것이 좋습니다. 49%의 지분은 여전히 존재할 것이며, 그에 대한 증거도 있으니까요.