스페이스X는 다시 2조 달러 수준으로 돌아왔습니다. 문제는 왜인가요?

스페이스X는 다시 2조 달러 클럽에 들어갔습니다. 그 다음 내용은, 그 숫자가 스스로 의미를 가지는지 여부에 전적으로 달려 있습니다.

9월 3일, SPCX의 주가는 7.3% 상승하여 151달러에 도달했으며, 시장 가치는 1조9900억 달러가 되었습니다. 이는 6월 12일에 주식이 거래를 시작했을 때와 같은 수준입니다.역사상 가장 큰 IPO에서 135달러가 발생했습니다.그 두 2조 달러라는 수치 사이의 과정이야말로 진짜 이야기입니다. 그 사이의 9주 동안 주식 가격은 거의 반으로 줄었습니다.일일 고점은 225달러이며, 종가 저점은 104.83달러입니다.– 54%의 손실이 발생한 후, 다시 44% 상승하여 현재의 수준에 도달했습니다. 대부분의 회복은 첫 번째 주요 매수세가 만료된 이후에 일어났습니다.8월 6일, 9억 1천2백만 주가 법적으로 거래 가능해짐시장은 홍수가 올 것이라고 예상했지만, 실제로는 홍수는 일어나지 않았습니다. 단기 채권에 대한 투자도 그랬죠.공개 주식총액의 34%까지 올랐다가 11%로 떨어졌습니다.단기적인 급격한 가격 상승이 회복의 원동력이었지, 근본적인 요인은 아니었습니다.

그렇다고 해서 기본적인 요소들이 없다는 의미는 아닙니다. 단지, 2조 달러라는 가격이 나타내는 것과는 다른 형태를 가지고 있다는 뜻입니다.

주식으로 인한 수익

스페이스X는 8월 4일에 공개 기업으로서 첫 번째 분기 실적을 발표했습니다. 매출은2분기에는 7.81억 달러가 되었으며, 이는 전문가들의 예상치인 6.83억 달러를 초과했고, 전년 동기 대비 92% 증가한 수치입니다.조정된 EBITDA는35.4억 달러가 거의 3배로 증가했습니다.전년도 분기와 비교해도 20억 달러라는 시장 예상치를 상회했습니다. GAAP 기준으로는 회사가 손실을 입었습니다.5억 4100만 달러, 즉 주당 0.09달러여전히 손실이지만, 전년도의 10억 달러의 손실에 비해 훨씬 나아졌으며, 분석가들이 예상했던 주당 26센트의 손실보다도 훨씬 좋습니다.

수익 증가는 실제적이고 의미 있는 것입니다. 세 가지 비즈니스 부문이 이러한 성장을 이끌었으며, 각 부문은 서로 다른 단계에 있습니다.

스타링크그것이 엔진입니다. 연결성 관련 수익이 증가했습니다.42.9억 달러 – 총액의 55%에 해당하며, 운영 수익은 16.6억 달러로, 전년 대비 79% 증가했습니다.구독자 수가 도달했습니다.1200만, 전년도의 약 600만에서 증가한 수치입니다.성장은 소비자 광대역 분야에서만 일어난 것이 아닙니다. 기업 및 정부 부문의 수익도 전년 대비 108% 증가했습니다. 회사는 또한…위성과 이동통신망의 협력 관계를 통해 2,200만 명의 모바일 가입자가 있음그리고 약 196억 달러에 해당하는 스펙트럼 라이선스를 보유하고 있습니다. 스타링크는 스페이스엑스가 성숙한 사업으로 만들고자 하는 것과 가장 유사한 분야이며, 수익성도 높은 분야입니다.

AI 섹션그것은 성장에 관한 주장입니다. 수익은 급격히 증가했습니다.25.6억 달러, 전년 대비 247% 증가그리고 이 기업은 처음으로 11억 5천만 달러의 긍정적인 조정된 EBITDA 수치를 기록했습니다. 운영 손실은 1분기의 24억 7천만 달러에서 12억 6천만 달러로 줄었습니다. 머스크는 컴퓨팅 능력을 확장할 계획을 발표했습니다.2027년 말까지 10기가와트– 10배 증가입니다. 회사는 또한…을 발표했습니다.600억 달러 규모의 커서사이클 인수AI 기업 솔루션의 속도를 높이기 위해.

공간“발사 관련 사업”은 여전히 비용 중심의 사업입니다. 9억6,200만 달러의 수익은 전년 대비 29% 증가했지만, 이 부문은 5억4,200만 달러의 손실을 기록했습니다. 스타십 V3 개발 작업으로 인해 자본이 소비되고 있습니다.

성장 이야기와 현금 이야기를 구분하는 기준은 자본 지출입니다. 2분기의 자본 지출은…183.7억 달러로, 전년도의 28.3억 달러에서 증가했습니다. 그 중 15.83억 달러는 인공지능 인프라에 투입되었습니다.12개월 동안의 투자 비용은 433억 달러입니다. 같은 기간 동안의 운영 현금 흐름은 99억 달러입니다. 자유 현금 흐름은 -334억 달러입니다. 이 회사는 2분기 말에…1000억 달러의 현금, 현금 등가물 및 투자 가능한 증권이 있으며, 475억 달러의 잔여 채권도 있습니다.총 부채는 656억 달러에 불과합니다. 단기적으로는 재무제표가 위험에 처할 일은 없습니다. 하지만 운영 현금흐름과 투자비용 사이의 차이는 이 기업이 어떤 종류의 사업인지를 보여줍니다. 즉, 현금과 자본시장에서 얻은 자금으로 대규모 투자를 하는 인프라 개발업체입니다. 860억 달러의 IPO와 250억 달러의 채권 발행으로 재정적 문제를 해결했습니다. 문제는 수익을 얻기까지 얼마나 많은 투자가 필요한지, 그리고 시장이 그 수익을 현재 주가에 어떻게 반영하는지입니다.

2조 달러라는 수치에 대한 요소들의 의미는 무엇인가요?

주식은 단일 가격으로서는 아무런 의미가 없습니다. 그 주식의 성장률, 수익성, 동향, 그리고 비교 기준과 관련된 정보만을 제공합니다. 이 점을 좀 더 자세히 설명해 드리겠습니다.

평가: 이 수치는 시장이 미래를 어떻게 보느냐에 대한 가치를 나타냅니다.151달러에 해당하는 가격으로, 스페이스X의 12개월 누적 수익 대비 주가는 86.3입니다. 기업의 가치와 EBITDA의 비율은 364.9이며, 주식 시가총액 대비 주가는 15.6입니다. GAAP 기준으로는 이 회사는 수익을 내지 못하므로, 주가순이익률도 음수입니다. 이러한 비율들은 현재 현금 흐름을 창출하고 있는 회사에서 볼 수 있는 비율들이 아닙니다. 이는 아직 성장이 일어나지 않은 상황을 고려한 가치 평가입니다. 2조 달러의 시장가치와 35억 달러의 연간 조정된 EBITDA를 고려할 때, 2분기의 35.4억 달러를 연간으로 계산하면 EV/EBITDA는 약 560 정도가 됩니다. 매 분기 78억 달러의 매출을 고려할 때, 연간 매출은 약 310억 달러가 될 것입니다. 현재의 EBITDA 마진을 고려할 때, 시장은 약 600억 달러의 연간 매출을 예상하고 있습니다. 이는 92%의 성장률과 확장되는 마진을 가진 회사에게는 합리적인 수준이지만, 그건 기대치일 뿐, 현재의 실제 상황은 아닙니다.

성장: 수치상으로는 A+이지만, 그 성장 방향이야말로 진정한 이야기입니다.수익은 연간 기준으로 92%, 분기별 기준으로는 66% 증가했습니다. 조정된 EBITDA는 연간 기준으로 191% 증가했습니다. AI 부문의 성장률은 247%였습니다. 스타링크는 가입자 수를 두 배로 늘렸습니다. 어떤 측면에서 보나, 이 회사는 빠르게 성장하고 있습니다. 성장 요인이야말로 이 회사의 강점이며, 바로 그 때문에 시장이 평가액의 격차를 받아들일 수 있는 것입니다. 하지만 이런 규모의 성장을 위해서는 자금이 필요합니다. 그리고 성장 이야기가 지속 가능하려면 투자된 자본이 소비된 자본보다 더 빠르게 수익으로 전환되어야 합니다.

수익성: 이익률은 향상되고 있지만, 회사는 손실을 보고 있습니다.흑자율은 51.9%로, 매우 좋은 수준입니다. 영업이익률은 -16.2%로 음수입니다. 자유현금흐름율은 -145%로 음수입니다. 투자자본수익률은 -5.2%로 음수입니다. 자기자본수익률도 -14%로 음수입니다. 이는 회사가 자신의 비용을 충당할 수 있는 수준에 도달하지 못한 상태를 나타냅니다. 하지만 상황은 점차 개선되고 있습니다. 순손실이 연간으로 반절로 줄었으며, 조정된 EBITDA는 거의 3배 증가했습니다. 또한 AI 부문은 처음으로 양수의 조정된 EBITDA를 기록했습니다. 현재는 수익성 지표가 약하지만, 점차 개선되고 있습니다. 이것이 바로 악화되는 상황과 투자적격한 상황의 차이입니다.

안전성: 재무제표가 가장 중요한 요소입니다.총 부채는 65.6십억 달러이며, 현금은 93.5십억 달러입니다. 따라서 회사의 순부채는 -61십억 달러입니다. 단기 재무비율은 499%이며, 현재 재무비율은 512%입니다. 부채 대비 자산 비율은 0.31에 불과합니다. 안전성 지표도 양호합니다. 이 회사는 투자 활동의 압박을 견딜 수 있습니다. 위험은 파산이 아니라, 투자 활동으로 인해 현재의 자금보다 더 많은 자금이 필요할 경우 발생할 수 있는 자본 감소입니다. 47.5십억 달러의 잔여 자금으로는 향후 2~3년 동안의 비용을 충당할 수 있습니다.

모멘텀: 최근의 움직임은 단기적인 긴장 상황일 뿐, 중요한 신호는 아닙니다.지난 20일 동안 주가는 31.4% 상승했으며, 지난 5일 동안은 7.2% 상승했습니다. RSI는 60.9로, 과매수 상태는 아니지만 높은 수준입니다. MACD는 3.11으로 양의 신호를 보내고 있습니다. 50일 이동평균은 $136.10이며, 주가는 그 수치를 넘어서고 있습니다. 추세 요소는 주가 상승을 뒷받침하고 있지만, 실제 촉발 요인은 기계적인 요소입니다. 2027년까지 단계적으로 풀리는 방식으로 주식이 판매되도록 되어 있어, 34%의 단기 투자자가 있음에도 불구하고 구조적 취약성이 존재합니다. 이러한 취약성의 교정이 주가 상승의 일부입니다. 추세는 실제로 존재하지만, 그것이 생겨난 공급 동태와는 독립적이지는 않습니다. 약 14%의 주식만이 공개적으로 거래되고 있으며, 나머지 86%는 2027년까지 단계적으로 풀리는 방식으로 보관되어 있습니다.일론 머스크의 64억 주는 2027년 6월까지는 해금되지 않을 예정입니다.플로트 문제는 해결되지 않았으며, 단지 일시적으로 멈춘 상태입니다.

이것이 포트폴리오에 미치는 영향은 무엇인가요?

스페이스X는 저렴한 가격 때문에 투자되는 주식이 아닙니다. 또한 현금 흐름이나 배당 수익을 얻기 위한 목적으로 투자되는 주식도 아닙니다. ‘패러미터 스택’은 스페이스X가 어떤 역할을 하는지 알려줍니다. 이는 강력한 성장 동력을 가진 집중된 성장 투자입니다. 그리고 이러한 투자를 감당할 수 있는 재무 구조를 바탕으로 하며, 장기적으로 성장이 계속될 것으로 예상되는 평가 가치에 해당합니다.

성장이 바로 주장입니다. 평가는 가정일 뿐입니다. 투자비는 위험입니다.

2조 달러라는 수치는, 스타링크가 세계적인 연결 서비스 제공자로 성장하고, AI 인프라가 실질적인 수익원이 되며, 발사 사업이 재사용 가능한 구조를 갖춰 비용을 줄이는 미래상을 이미 반영하고 있다는 것을 의미합니다. 2분기 실적은 그러한 미래상을 뒷받침하는 것이지만, 동시에 회사가 운영 현금흐름의 거의 6배에 달하는 자본 투자를 하고 있다는 점도 보여줍니다. 이런 상황은 영구적으로 지속될 수 없습니다. 2조 달러라는 수치는 그 격차가 현재 가격을 정당화할 수 있는 방식으로 해소된다는 전제하에 나온 것입니다.

포트폴리오에 있어서 이는 성장형 자산입니다. 핵심 자산도 아니고, 가치 투자도 아닌, 수익을 창출하는 자산이기도 않습니다. 이 자산은 성장으로 인해 평가수준의 격차가 해소될 수 있다는 전제 하에, CAPEX 효율성과 매출 전환율이라는 요소들을 주시해야 하는 부분에 속합니다. 만약 성장률이 연간 80% 이상이고, CAPEX가 매출의 비율로 볼 때 감소하기 시작한다면, 그때는 평가수준이 지나치게 높아 보이지 않습니다. 반대로, 매출 성장이 둔화되는 동안 CAPEX가 계속 증가한다면, 그 경우에는 2조 달러라는 숫자가 한계선이 아니라 상한선처럼 보일 것입니다.

주가는 처음의 상태로 돌아왔습니다. 문제는 2조 달러가 과연 가치 있는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 2조 달러라는 가치를 뒷받침하는 요소들—성장 동력, 마진 확대, 추세 등—이 변동성 속에서도 여전히 유효한지, 아니면 그 상승은 결국 아무리 작은 주식 시장에서도 충분하지 않은 베팅을 하는 사람들이 단순히 매도한 것에 불과한지입니다.