스페이스X의 1000억 달러의 매출 목표는 수익이 아니라 컴퓨팅 서비스에 관한 것입니다.

스페이스X의 CFO가 또 다른 AI 컴퓨팅 계약을 발표했는데, 금액은 약…월간 11억 달러그리고 그걸로 회사의 가장 큰 숫자를 만들어냈습니다.연말까지 연간 반복 수익이 1000억 달러에 달함견자리에서 보면 마치 로켓선처럼 보이죠. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 숫자가 의미하는 것과 시장에서 그 물건에 지불되는 가격 사이의 차이가 바로 투자 사례의 핵심입니다.

시장이 그 보고서를 좋아하지 않았기 때문에, 회사가 실제로 보고한 내용부터 시작해야 합니다. 공개 기업으로서 처음으로 발표한 보고서에서는, 6월 30일까지의 분기 동안 스페이스X는78억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 동기 대비 92% 증가했습니다., 그리고조정된 EBITDA는 35억 달러입니다.즉, 단독으로 보면 310억 달러의 수입이 됩니다.도이치뱅크의 에디슨 유는 6월 분기 실적을 310억 달러로 제시했으며, 1천억 달러라는 목표는 “매우 달성 가능할 것”이라고 말했습니다.노클라우드와 커서의 기여도.

하지만 같은 보고서에서는 시장이 처벌한 내용도 있었습니다.한 분기 동안 184억 달러의 자본 지출이 발생했으며, 이는 당기 수익보다 두 배 이상 많습니다.대부분이 AI 컴퓨팅에 투입되고 있습니다.스페이스X의 AI 부문은 그 분기에 운영으로 12.6억 달러의 손실을 기록했습니다., 그리고2025년 내내 63억5천만 달러가 손실되었습니다.그게 바로 그 이야기인데, 그 이야기 때문에 주식이…IPO 이후 주가는 170달러를 넘었다가 8월에 역대 최저치로 떨어졌으며, 이는 150달러의 IPO 가격보다 낮은 수준이다..

이것이 바로 시장이 계속 방해받는 문제입니다. 이를 이해하는 것이 중요합니다.

1000억 달러는 예치된 수익이 아니라, 사용 가능한 용량입니다.

스페이스엑스의 “연간 반복 수익”이란, 오늘의 수익표에 나타나는 돈이 아니라, 회사가 체결한 컴퓨팅 계약들의 연간 가치를 말합니다. 새로운 계약은 이름이 공개되지 않은 고객과 체결된 것으로, 연간 약 130억 달러의 가치가 있습니다.12월 1일부터야 수익을 창출하기 시작합니다.그 모든 것은 회사가 먼저 생산 능력을 구축한 것에서 시작되었으며, 현재는 자체적으로 사용하지 않은 부분을 임대하는 방식으로 운영되고 있습니다.인텔은 2029년 5월까지 월 12.5억 달러를, 알파벳은 월 9.2억 달러를 기록하고 있습니다..

그래서 CFO인 브렛 존슨이 “SpaceX는 연말까지 연간 반복 수익이 1000억 달러에 도달할 수 있다”고 말할 때, 그는 현재 가지고 있는 계약들을 의미하는 것이며, 다음 회계연도의 손익계산서를 의미하는 것은 아닙니다. 머스크는 이와 같은 목표를 수익 발표회에서도 언급했습니다.회사가 “아무것도 하지 않는다면”을 기준으로 삼을 수 있는 상황입니다.즉, 서명들은 존재하고 있으며, 수익은 언제 얻을지가 문제인 것이지, 그게 가능한지 여부는 아닙니다. 이것이 바로 진짜 상황입니다.

이것이 바로 반대되는 주장입니다. 결론을 바꿀 수도 있기 때문에 그렇게 말하는 것입니다. 존센도 이렇게 말했습니다.거의 모든 경우, 혹은 전부라 할 수 있죠. 컴퓨팅 관련 거래들은 몇 달 후에 어느 한쪽이 그만두게 됩니다.그 계약들은 실제로 존재하지만 취소가 가능합니다. 그리고 이 계약들은 현재 손실을 보고 있는 분야 내에서 이루어집니다. 한 분기 동안 12.6억 달러의 손실이 발생하고 있습니다.CAPEX는 분기 매출의 2.4배에 해당합니다.만약 월 11억 달러의 매출을 올리는 고객이 자신의 모델에는 그런 용량이 필요 없다고 판단한다면, “고정된” 수익은 사라지게 됩니다.

부족성 테스트가 바로 진짜 문제입니다.

예약 관련 절차와 그에 따른 논쟁을 제외하면, 핵심적인 질문은 SpaceX의 컴퓨팅 자원이 이 사업을 위한 필수적 자산인지, 아니면 그저 그 자원이 풍부한 시장에서의 추가적인 능력일 뿐인지 하는 것입니다. ‘풍부-부족’의 관점에서 보면, 지능은 점점 더 많아지고 있기 때문에, 부족한 것은 바로 그 지능을 생성하는 요소들, 즉 전력, 칩, 데이터센터의 용량, 그리고 발사 능력입니다. SpaceX는 이 네 가지 요소를 모두 통제할 수 있는 유일한 회사입니다. 지상에서는 콜로서스라는 시스템을 사용하고, 스타십을 통해 수직 발사를 수행하며, 궤도에 컴퓨팅 자원을 배치하려는 계획도 가지고 있습니다.2027년에 발사될 첫 번째 궤도 컴퓨터 위성들.

그것이 바로 불균형입니다. 시장은 오늘 손실을 입는 부분, 즉 184억 달러의 건설 비용과 12.6억 달러의 AI 관련 손실을 낮은 가격으로 평가합니다. 반면, 계약서에 명시된 부분이나 매출의 2.4배에 해당하는 건설 비용은 높은 가격으로 평가됩니다. 궤도 및 지상 컴퓨팅을 구축하기 위해 분기별 매출의 두 배 이상을 사용하는 회사는 아무것도 하지 않는다는 전제로 투자하는 회사가 아닙니다. 그것은 컴퓨팅 자원이 충분히 부족해서 수익을 창출할 수 있다고 믿는 회사이며, 자신의 재무 상태를 활용하여 그 투자를 실행하는 회사입니다.

당신은 베팅이 해결될 때까지 여전히 평가 비용을 지불해야 합니다. 시장 가치로 따지면 약 2조 달러에 달합니다.9월 초에 “2조 달러 클럽”이 형성되었다.– 그리고 1천억 달러의 ARR 목표도 있습니다. 만약 이 목표가 달성된다면, 주식 가격은 예상된 수익률의 약 20배에 달할 것입니다. 하지만 그 수치는 손실을 내는 AI 부문과 계속 증가하는 자본 지출로 인해 발생하는 상황입니다. 바로 이러한 차이 때문에 평가 기준도 다양합니다.CFRA는 약 115달러의 손실을 기록했으며, 오펜하이머와 아레테는 250달러와 401달러의 이익을 얻었습니다., 함께뉴 스트리트의 신중한 165달러 목표그 아래에 있는 주식 거래도 있습니다.9월 10일 기준으로 약 148달러입니다..

손실을 입는, 초기 투자 비용이 많은 컴퓨팅 사업에서 20배의 ARR를 얻는 것은 저렴한 일이 아닙니다. 오늘날 예약된, 취소가 가능한 용량들이 내일의 높은 마진과 지속적인 수익으로 전환될 경우에만 그 가치가 있을 것입니다. 그리고 현재 시장을 불안하게 만드는 초기 투자 비용이 실제로 강점이 되는 것이 아니라 단점이 되지 않는다면 말입니다. CFO가 매달 11억 달러를 지출하는 것은 그 주장의 증거일 뿐, 그 주장을 입증하는 것은 아닙니다. 고객들이 약속된 조건을 넘어서 계속 이용할 수 있는지, 그리고 AI 부문의 손실이 줄어드는지가 중요합니다. 시장은 손실을 매각했지만, 문제는 그 불균형을 적절히 평가했는지 여부입니다. 그리고 그 간극이 바로 우리가 해결해야 할 문제입니다.