스페이스X의 1000억 달러 목표는 실제 이야기를 숨기고 있다: 멤피스 공장

스페이스X는 6월에 세계에서 가장 비싼 IPO로 공개되었습니다.750억 달러가 모였으며, 가치는 1.75조에서 2조 달러에 달함– 그리고 이미 정점에서 약 5000억 달러의 손실을 입었습니다. 그 후, 공개 기업으로서 처음으로 진행된 실적 발표 회의에서 엘론 머스크 CEO는 회사가 목표를 달성할 계획이라고 발표했습니다.연말까지의 연간 수익은 1000억 달러에 달합니다..

그 숫자는 모든 사람들이 인용하는 이야기입니다. 하지만 그 숫자를 중점적으로 생각하는 것은 잘못된 것입니다.

1000억 달러의 연간 수익은 수익과는 다른 개념입니다. 이는 현재 분기의 매출이 12번 반복된다면 얼마나 많은 수익이 발생할지를 나타내는 지표입니다. 하지만 현금 흐름이 없는 상황에서는 그저 방향일 뿐입니다. 1조 9500억 달러의 시장 가치를 가진 주식을 보유하고 있는 투자자에게 중요한 질문은, 그 속도가 실제로 돈으로 전환될 수 있는지, 아니면 스페이스X가 자체적으로 현금 흐름이 없는 상태가 될지는 것입니다.

답은 성장을 이끄는 요인부터 시작됩니다.

그것은 로켓이 아니고, 스타링크도 아닙니다. SpaceX의 발사 사업은 2분기에 9억6,200만 달러의 수익을 창출했습니다. 반면, 스타링크 관련 사업은 회사의 유일한 수익성 있는 분야로, 43억 달러의 수익을 가져왔습니다. 두 가지 모두 매우 중요한 분야이지만, 어느 것도 회사의 연간 수익을 4개월 만에 세 배로 늘리는 데에는 부족합니다.

성장의 동력은 SpaceX가 올해에만 만들어낸 것이죠. 바로 인공지능 컴퓨팅 임대 사업입니다.

4개월 만에 데이터 센터를 건설하는 회사

2024년 여름, xAI라는 회사가 테네시주 멤피스 남서부에 위치한 문을 닫은 엘렉트롤루크 공장을 인수했습니다.122일 만에 20만 개 이상의 Nvidia GPU를 구축했다.엔비디아의 CEO인 젠슨 황은 이를 “초인적인 성과”라고 평가했습니다. 그 결과, 콜로스스 1이 탄생했는데, 이는 세계에서 가장 큰 AI 훈련 클러스터 중 하나로, 300메가와트의 컴퓨팅 능력을 갖추고 있습니다.

그 다음은 xAI입니다.2026년 2월에 SpaceX에 합병되었으며, 금액은 1250억 달러였습니다.콜로소스는 스페이스엑스의 자산이 되었습니다. 그리고 그 다음에 일어난 일이 바로 이 이야기의 결정적인 전환점입니다.

AI 부서는 자체적인 Grok 모델을 실행하기에는 그만큼의 처리 능력을 활용할 수 없다고 판단했습니다. Grok는…2026년 3월 기준, 약 1억 1,700만 명의 월간 사용자가 있었습니다.– 인상적이지만, ChatGPT의 약 10억 개 중 단지 일부에 불과합니다. 머스크는 그 시스템이…“기초부터 다시 재건되는 것.”

그래서 클러스터를 그냥 방치하는 대신, 스페이스X는 그 클러스터를 ‘세입자’로 삼았습니다.

안트로픽 – 클로드 회사 –은 콜로스스 1의 거의 전체를 임대하는 계약을 체결했습니다.2029년까지 매달 12.5억 달러로구글은 동의했습니다.10월부터 110,000개의 GPU를 사용할 수 있도록 매달 920백만 달러를 지불해야 합니다.리플렉션 AI는…2029년까지 GB300에 대한 접근권을 위해 매달 1억5천만 달러를 지불합니다.이 세 가지 계약을 합치면, 연간 약 260억 달러의 성장률을 보일 것입니다.

문맥을 위해: 스페이스X의2025년 전체 모든 사업 부문의 총 수익은 187억 달러였습니다..

작년에 187억 달러의 매출을 기록했던 회사는 이제 AI 컴퓨팅 서비스를 연간 260억 달러의 비용으로 임대하고 있습니다. 앤호프릭과 구글과의 계약 수익만으로도 그 회사의 전체 과거 수익을 초과합니다.

이것이 1천억 달러라는 헤드라인 뒤에 숨겨진 실체입니다. 로켓도 아니고, 위성도 아닙니다. 테네시주 멤피스에 있던 한 기존 가전제품 공장입니다.

컴퓨팅 자원이 부족한 원인

컴퓨터 자체가 부족한 부분은 아닙니다. Nvidia는 GB300 칩을 여러 고객에게 공급합니다. 문제는 제작 속도, 그리고 더 구체적으로 말하자면 전력 소비량입니다.

아마존, 구글, 마이크로소프트와 같은 대형 클라우드 서비스 제공업체들은 근본적인 문제에 직면해 있습니다. 그들의 데이터센터에 필요한 전력 공급 계획을 승인하고 설치하는 데는 5년에서 10년이 걸립니다. 반도체 장비는 1년 안에 도착할 수 있지만, 전력 공급이 가능한 상태가 되는 데는 10년이 걸릴 수 있습니다. 이러한 지연이 전 세계적으로 인공지능 인프라를 확장하는 데 가장 큰 장애물입니다.

스페이스X는 다른 모든 문제들도 그렇게 해결합니다. 즉, 자신만의 에너지 시스템을 구축하는 방식으로요.

콜로소스 2와 3은 전혀 그리드에 연결되어 있지 않습니다. 이들은 전적으로 사우샌브런 가스 발전소에서 공급되는 에너지를 사용합니다.1.2기가와트 규모의 시설이 미시시피주 경계를 넘어서 스페이스X가 건설했습니다.사설 전송 인프라를 통해 연결된다. 스페이스엑스는 발전과 부하 처리 모두를 자가 소유하고 있기 때문에, 연방 에너지 규제위원회의 개방형 연결 체계를 피할 수 있었다. 이 전략은 법적으로 혁신적인 것으로, 미국 법무부는 관련 소송에 개입하여, 이러한 방식으로 운영을 방해하는 것은 위험하다고 주장했다.기밀적인 작업에 대한 국가안보 위험.

콜로소스 1은 테네시 밸리 authority의 전력망과 연결되어 있지만, 스페이스엑스는 현장에 설치된 가스 터빈과 240개 이상의 테슬라 메가팩 배터리를 이용하여 전력을 공급한다고 밝혔습니다. 전력망에서 스페이스엑스가 50-80%의 전력을 절약해야 하는 경우가 발생하는데, 이는 매년 4~5번, 각각 2~4시간 정도입니다. 그럴 때도 배터리는 문제를 잘 견딜 수 있습니다.

결과적으로, 수십 기가와트 규모의 GPU가 장착된 데이터 센터를 약 4개월 만에 구축할 수 있는 회사가 되는 것입니다. 반면, 일반적인 클라우드 제공업체들은 수년이 걸려야 합니다. 경쟁업체들이 여전히 허가를 받으려고 하는 동안 자신만이 이러한 시설을 건설할 수 있다는 사실은 ‘공급 부족’이라는 현상을 초래합니다. 문제는 SpaceX가 실제로 그 공급량을 얼마나 유지할 수 있을까 하는 것입니다.

수익 창출 과정에서 발생하는 현금 소비

이곳에서 숫자들이 주목할 만합니다.

스페이스X는 지출했다2분기에는 자본 지출로 184억 달러가 발생했습니다.2026년에만 해도.그 중 약 15.8십억 달러는 AI 인프라에 사용되었습니다.경영진은 3분기와 4분기의 지출이 비슷한 수준으로 유지될 가능성이 있다고 밝혔습니다. 이를 바탕으로 연간 투자금은 약 650억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 월스트리트의 500억 달러로 추정된 금액보다 훨씬 높은 수치입니다. 지난 12개월 동안 총 투자금은 433억 달러였으며, 운영 현금흐름은 100억 달러였습니다. 그 결과, 음수 자유현금흐름은 334억 달러가 됩니다.

AI 부문 – 바로 그 부문이 260억 달러의 계약 수익을 창출하는 부분입니다.첫 분기에 25억 달러의 영업 손실을 기록했습니다.2025 회계연도에, AI 분야는…3.2억 달러의 수익이 발생했으며, 투자비는 127억 달러였습니다.그 간격은 엄청납니다.

스페이스X의 스타링크 사업은2025년에는 44억 달러의 운영 이익이 발생했습니다.이러한 격차를 메우는 역할을 하는 것이 바로 현금입니다. 스타링크가 없다면, AI 부서는 투자자 자본을 낭비하는 비윤리적인 자회사가 될 것입니다. 하지만 스타링크가 있다면, 모든 시스템이 계속해서 작동할 수 있습니다.

자유 현금 흐름 마진은 -145%입니다. 투자된 자본에 대한 수익률은 -5.2%입니다. 주식의 가격은 전기 매출액의 85배에 해당합니다.

이를 SpaceX가 임대하는 회사들과 비교해보면 다음과 같습니다. Nvidia의 경우 수익 대비 가치는 27배, 매출 대비 가치는 17배입니다. Alphabet도 수익 대비 가치는 17배, 매출 대비 가치는 9배입니다. Amazon의 경우 수익 대비 가치는 20배, 매출 대비 가치는 3.5배입니다. 이 세 회사 모두 수익성이 좋은 회사입니다. 또한 모두 긍정적인 자유현금흐름을 창출합니다. SpaceX의 평가가는 해당 회사가 단순히 매출 목표를 달성하는 것뿐만 아니라, 400억 달러 이상의 연간 자유현금흐름 격차를 빠르게 해소할 수 있다는 전제하에 이루어집니다. 그리고 그 속도가 지구상의 모든 주요 기술회사들을 능가하는 수준일 것입니다.

임대 계약은 장기 임대가 아닙니다.

그 260억 달러 규모의 계약들에 대해 또 하나 중요한 세부 사항이 있습니다.

그들 중 각각 하나하나에는90일 내 해고 조항.

처음 3개월 동안은 그렇지만, 애난티크는 월간 12.5억 달러의 계약을 90일 전 통보로 포기할 수 있습니다. 구글도 2026년 12월 31일 이후 90일 전 통보로 계약을 종료할 수 있으며, 스페이스X가 9월 30일까지 약속된 GPU를 제공하지 못하면 즉시 계약을 해지할 수도 있습니다. 리플렉션 AI도 마찬가지로 90일 전 통보로 계약을 포기할 수 있습니다.

즉, 260억 달러의 연간 수익은 확실한 수입이 아닙니다. 이는 임차인이 더 좋은 가격을 제시하거나, 하드웨어의 성능이 저하되거나, AI 투자 과정이 불안정해질 경우 즉시 사라질 수 있는 약속일 뿐입니다. 인프라 임대업의 관점에서 보면, 이는 프리미엄 가격으로 이루어진 단기적인 약속입니다. 수요가 절실한 상황에서는 매력적이지만, 수요가 부족한 상황에서는 취약한 것입니다.

이 계약들은 또 다른 불편한 전략적 현실도 드러낸다. 스페이스X는 자사의 컴퓨팅 인프라의 절반 이상을 경쟁사들에게 임대하고 있다. 안타르픽은 Grok과 경쟁할 수 있는 AI 모델을 개발한다. 구글의 젬니도 Grok과 경쟁한다. 스페이스X는 인프라 분야에서는 성공하지만, 모델 개발 분야에서는 실패하고 있다. 그리고 스페이스X는 인프라로 얻은 수익을 이용해 자신이 지고 있는 경쟁에서 계속 자금을 지원하고 있다.

이점에 있는 시계

그렇다면 투자자는 실제로 무엇을 얻게 되는 걸까요?

스페이스X는 진짜 성과를 이루었습니다. 약 4개월 만에 기가와트 규모의 AI 컴퓨팅 클러스터를 구축할 수 있는 능력은, 수년간의 규제 장애를 피할 수 있는 자체적인 에너지 인프라를 갖추고 있다는 점에서 큰 장점입니다. 현재는 이러한 자원이 부족한 상황입니다. 안타르릭의 수익도 마찬가지입니다.14개월 만에 10억 달러에서 350억 달러로 성장했습니다.AWS도 구글 클라우드도 충분한 속도로 인프라를 구축할 수 없었습니다. 그들은 콜로소스가 필요했으며, 그 비용을 지불해야 했습니다.

하지만 1천억 달러의 연간 목표는 수익에 관한 숫자일 뿐, 이익에 관한 숫자는 아닙니다. AI 부서는 매년 63.6억 달러의 손실을 입고 있습니다. 회사는 인프라를 구축하는 데 184억 달러를 지출했으며, 그 인프라는 임대할 수 있습니다. 그리고 그 임대 계약은 90일 전 통보로 종료될 수 있습니다.

평가 기준은 양방향으로 작동합니다. 1.95조 달러라는 수치로, 시장은 문제없는 실행을 가정하고 있습니다. 콜로스쿠스는 예정된 일정에 따라 성장하며, 안타르픽과 구글도 계속 임대인 자리에 남습니다. 투자 비용 효율성도 향상되고, AI 부문은 25억 달러의 분기적 손실에서 지속적인 수익성을 얻게 됩니다. 동시에 스타링크는 이러한 격차를 메울 수 있는 현금을 계속 생산해냅니다.

능력적인 해결책이 이미 나타나고 있습니다. 아마존의 프로젝트 쿠이퍼가 실행 중입니다.블루오리진의 뉴 글렌은 2027년 말에 상업 운영을 시작할 예정입니다.마이크로소프트와 구글은 공동으로 전력 생산 시설을 갖춘 기가와트 규모의 클러스터를 구축하고 있습니다. 122일 만에 건설이 완료된다는 속도는, 다른 기업이 180일이나 90일 만에 그러한 작업을 수행할 수 있게 되면 그 이점은 사라집니다. 또한, 임대인이 자신만의 전력 생산 시설을 구축하거나 임대할 수 있다는 것을 증명하는 매 분기마다 스페이스X의 가격 정책의 힘이 약해집니다.

확인할 수 있는 지표는 AI 부문의 운영 이익률입니다. 이 수치만으로도, 투자 비용, 감가상각비, 전력 비용 등을 모두 고려했을 때 레지옹스 모델이 실제로 이익을 창출하는지 여부를 알 수 있습니다. 정상화 신호는, 독립적인 컴퓨팅 인프라를 갖춘 대형 임차인들이 자신이 더 이상 임대를 필요로 하지 않는다는 신호를 보내는 것입니다.

스페이스X는 더 이상 로켓 회사가 아닙니다. 또한 위성 인터넷 회사도 아닙니다. 이제는 인프라 제공업체입니다. 오늘날은 건물을 빠르게 지어서 고객에게 더 높은 가격을 받는 것이 가능합니다. 그리고 그 상태가 얼마나 오래 유지될지는 이미 시작된 시간으로부터 알 수 있습니다.