리더인 아들: VinFast의 CEO 계승 과정에서 드러나는 진짜 책임자들이 누구인지

그 공장들은 내부에 있는 강철의 가치만큼에 팔렸습니다. 그리고 그 공장들을 건설한 아버지는 자신의 이름을 그 부채에 썼습니다.

9월 12일, 빈패스트는 새로운 CEO를 발표했습니다.파엠 나트 쿠안 안, 33세. 억만장자 파엠 나트 뷔옹의 장남이다.그는 아버지를 대신하여 나스닥에 상장된 전기차 제조회사의 대표가 되었습니다. 하지만 그 회사는 지금까지 한 번도 이익을 내지 못했으며, 올해 첫 3개월 동안만 10억 달러 이상의 손실을 입었습니다. 같은 날에…부옹의 둘째 아들이 비프스트의 라이드 헤일링 자회사에서 CEO직을 맡았다..

이것은 인원 확충이 아닙니다. 후계자 계획일 뿐입니다.

하지만 비프스트의 이야기는 미국 투자자들에게는 회사를 누가 운영하는지에서 시작되지 않습니다. 오히려 누가 그 회사를 운영하는 데 드는 비용을 부담하는지에서 시작됩니다.

설립자의 수표장부

팜 낫 뷘엉은 베트남 최초의 억만장자입니다.러시아에서 공부한 후 우크라이나에서 인기 있는 인스턴트 국수 사업을 시작했습니다.그리고 빈그룹을 만들어냈습니다.그 나라에서 가장 큰 민간 기업 그룹2017년에 그는 전기차 회사인 VinFast를 설립했습니다. 이 산업에서는 야망의 비용이 수십억 달러에 달합니다.

부엉은 첫 번째 수표를 작성했고, 계속해서 수표를 발행해왔습니다. 2024년 말에 발표된 공식적인 약속들에 따라서…빈그룹은 2026년 말까지 빈패스트에 14억 달러를 대출해 줄 예정이며, 부엉은 직접 21억 달러의 보조금을 약속했다.2026년 1분기 동안부엉은 이미 약 22억 달러의 직접 자금을 지원했습니다.그는 또한1.52억 달러를 지불하여 VinFast의 R&D 부서인 Novatech을 인수했습니다.– 회사의 연구 자산을 그 회사의 재무제표에서 효과적으로 매각하는 것.

Nasdaq에서 VFS 주식을 구입한 소액주주에게 있어서, 창업자의 관대함은 회사의 생명선이자 동시에 가장 큰 위험 요소이기도 합니다. VinFast가 살아남는 것은 한 사람이 계속해서 지출을 유지하기로 결정했기 때문입니다.

CEO도 고칠 수 없는 재무제표

수익 수치는 하나의 이야기를 전해줍니다. VinFast2026년 1분기에는 58,577대의 전기차를 판매했으며, 이는 전년 동기 대비 61% 증가한 수치입니다.수익9억2,100만 달러에 달했으며, 전년 대비 42% 증가했습니다.3월 말까지,이 회사는 베트남에서 하루에 3,520대의 차량을 배달하는 기록을 세웠습니다..

비용은 다른 이야기를 해줍니다.빈패스트의 1분기 총이익은 -73.6%였습니다.즉, 매출 1달러당 회사는 차량의 제조와 판매 비용을 충당하기 위해 73센트를 손실시키는 것입니다. 심지어 그 외의 비용까지 포함하지 않아도 그렇습니다.무료 충전 프로그램으로 인한 1억9천2백만 달러의 비용이 발생했으며, 조정된 총 마진은 -22.5%로 나타났습니다.. 이 분기의 순손실은 11.2억 달러로, 전년 동기 대비 거의 59% 증가했습니다..

“부정적인 총 마진”이란, 회사가 각 자동차를 생산하는 데 드는 비용이 고객이 구매하는 데 드는 비용보다 더 많다는 것을 의미합니다. 이는 일시적인 현금 흐름 문제나 단기적인 재무 구조 조정 비용과는 다릅니다. 이는 기업의 기본적인 경제적 원리입니다.

2025년 말 기준으로, 해당 회사의 총 자산은 36억 달러 이상의 적자를 보였습니다.총 부채가 총 자산을 초과했습니다. 회계상으로 볼 때, 비프스트는 파산 상태입니다. 하지만 뷔옹의 보조금과 빙그룹의 대출로 인해 유동성 문제가 해결되고 있기 때문에 계속 운영이 가능합니다.

사실은 판매가 아닌 공장 세일이었다

2026년 5월, 빈패스트는 주목할 만한 구조조정을 발표했습니다. 이 회사는…베트남의 생산 시설인 하이팡과 하티엥 공장을, 연간 50만 대의 차량를 생산할 수 있는 능력을 갖춘 이 공장들을, 약 5억 3천만 달러에 구매자 그룹에게 매각했습니다. 이는 순현금가치에 해당합니다.. 그이 거래는 2026년 3분기에 완료될 것으로 예상됩니다..

이곳에서는 관련된 당사자 구조가 매우 중요합니다.구매자 그룹은 Future Investment and Development Research JSC가 이끌고 있습니다.부옹은 소수 구매자로서 직접 참여합니다. 매각 이후에는…약 72억 달러에 달하는 제조 부채가 구매자 기업에 남아 있습니다.VinFast의 공개 회사 재무제표에서 삭제되었습니다.

비프스트는 브랜드와 지식재산권, 연구 역량, 판매 네트워크를 유지합니다. 구매자는 공장과 기계, 그리고 부채만을 가집니다. 그 후 비프스트는 자체 공장에서 생산된 자동차를 원가가 포함된 가격으로 구입합니다.

명시된 목표는 “자산 중심이 아닌” 전략입니다. 즉, 자본 지출을 줄이고 부채 부담을 덜하며, 그 돈을 성장에 활용하는 것입니다. 하지만 공공 투자자의 경우는 더 복잡합니다. 재무제표에서 사라진 부채도 사실은 사라지지 않습니다. 그 부채는 회사를 통제하는 가족이 소유한 다른 기업으로 이동합니다. 그리고 현재 독립된 상태가 된 공장의 생산 비용이 증가한다면—자체 수익을 얻어야 하기 때문입니다—VinFast의 판매 비용도 증가할 뿐, 감소하지는 않습니다.

이 구조조정 자체는 나쁜 것이 아닙니다. 하지만 이는 재무적 조정이기 때문에, 지배주주에게 유리하게 되고, 소수 주주들은 관련 기업들 간의 합의에 따라 결정된 제조업 가격 정책을 받아들여야 합니다.

아들이 상속받는 것들

팜 낫 쿠안 안2019년에 VinFast에 합류했습니다.그리고2026년 5월에 회장으로 임명되었습니다.9월에 CEO직을 맡기 전에. 그는싱가포르 관리대학교에서 공부했으며, 빈그룹의 여러 부서에서 고위직을 맡았습니다. 그중에는 빈메탈의 CEO도 포함됩니다..

그는 빠르게 증가하는 판매량을 물려받았지만, 그 규모는 매우 작습니다. 영업이익률은 매우 낮으며, 자본 구조는 아버지가 부채를 충당해주는 여정에 달려 있습니다. 이 회사는 16개국에서 전기차를 판매하고 있지만…1분기의 배송량 중 단지 8%만이 해외 배송이었습니다.판매되는 두 개의 공장은 해당 기업의 물리적 생산 능력의 핵심을 구성합니다. 인도와 인도네시아에 있는 공장들은 여전히 회사가 소유하고 있습니다.

그것은2026년의 납품 목표는 최소 300,000대의 차량입니다.“2024년의 속도보다 대략 다섯 배 정도 빠릅니다. 이런 성장 추세라면 다른 어떤 산업에서도 칭찬받을 만한 것입니다. 단위당 손실이 발생하는 산업에서는 성장이 더욱 큰 손실을 초래합니다.”

주식과 회사 간의 관계

이 부분이 투자자에게 가장 중요한 부분입니다.

빈패스트는 VFS라는 종목명으로 나스다크 시장에서 거래됩니다. 2026년 9월 중순 기준으로…그 주식의 가격은 약 3.30달러였으며, 이로 인해 회사의 시장 가치는 약 100억 달러에 달합니다.그 시장 가치란, 공개 주주들이 회사에 부여한 총액입니다. 하지만 회사의 실제 자본은 매우 적습니다. 유동성은 창업자의 개인 재산에 의존합니다. 그 회사의 공장들은 장부 가치를 기준으로 한 거래를 통해 관련 기업들에게 넘어가고 있습니다.

한 회사의 시장 가치가 양수인 반면, 자기자본이 음수일 경우, 주가는 현재의 재무 상태를 반영하지 못합니다. 이는 회사가 어떤 방향으로 성장할지에 대한 예측일 뿐입니다. VinFast의 경우, 이러한 예측을 위해 세 가지 조건이 동시에 충족되어야 합니다. 즉, 단위당 경제성이 심각하게 부정적에서 적어도 손익분기점까지 올라가야 하고, 국제적 확장으로 인해 고정비를 감당할 수 있는 규모의 매출이 발생해야 하며, 창업자의 자금 지원도 필요한 시간 동안 회사를 유지하는 데 충분해야 합니다.

이 세 가지 중 하나라도 실패하면 주식이 0이 되는 것은 아닙니다. 하지만 세 가지 모두 성공해야만 현재의 가격이 합당하다고 할 수 있습니다.

관계자와의 연결 구조란, 제조업 관련 부채나 자본 지출, 공장에 따른 위험 등과 같은 재정적 문제들이 공개회사를 통해 전달되는 것이 아니라, 가족 소유의 사기업들에 의해 해결될 수 있다는 것을 의미합니다. 이는 보호적인 조치입니다. 하지만 동시에 투명성이 떨어집니다. 소수 주주들은 매출액과 판매량을 확인할 수는 있지만, 그 자동차들의 비용이 어디에서 발생하는지, 그리고 가족 소유의 회사들 사이에 얼마나 많은 위험이 존재하는지 쉽게 알 수 없습니다.

VFS에 대한 진정한 질문

리더십의 변화 자체는 금융적인 사건이 아닙니다. 가족이 운영하는 회사에서 33세의 후계자가 CEO직을 맡는다는 사실은 경영 방식과 일정에 관한 정보일 뿐, 이익률이나 현금 흐름에 관한 정보는 아닙니다.

중요한 것은, 후계자 구조가 회사의 본질적인 구조에 대해 무엇을 드러내는가 하는 점입니다. 비프스트는 공개적으로 거래되는 기업이지만, 그 회사의 재정적 생존은 한 사람의 재산에 의해 보장됩니다. 공장들도 그 사람의 개인 소유가 되고 있으며, 성장 전략도 수십만 대의 차량을 생산하는 것에 달려 있습니다. 하지만 그 과정에서 매출이 손실로 이어집니다.

‘퍼블릭 마스크’는 수익성을 달성하기 위해 노력하는 글로벌 전기차 회사입니다. ‘프라이빗 레거드’는 가족 기업으로, 아버지가 손실을 감당하고, 아들이 운영을 맡으며, 소수 주주는 이익의 일부만을 얻습니다. 그리고 그 목표를 달성하는 데 드는 비용이 얼마나 되는지는 거의 알 수 없습니다.

그것은 본질적으로 나쁜 투자가 아닙니다. 하지만 헤드라인에 보도되는 것처럼 그렇지 않은 투자입니다. 한 억만장자의 돈에 의존해야 하는 주식을 구입하기 전에, 자신이 재무제표에 투자하는 것이 아니라는 점을 명심하세요. 당신이 투자하는 것은, 창업자와 대중시장, 그리고 다음 세대가 공유하는 신념입니다. 즉, 자동차의 제조비용이 판매가격보다 낮아질 것이라는 신념입니다.

그 공장들은 내부에 있는 강철의 가치만으로 팔렸습니다. VFS 주주들에게는, 자신들이 보유한 브랜드가 버린 것보다 더 가치가 있는지가 문제입니다.