솔리드월드 그룹: ‘조언자 확장’은 이 이야기에서 가장 중요하지 않은 부분입니다.

이탈리아의 작은 기술 회사인 SolidWorld Group은 자사의 재무 고문사인 Integrae SIM과의 계약을 연장했습니다.2026년 9월 30일이 확장은 인테그레이가 사임하겠다고 발표한 직후에 일어났습니다.계약상의 이유이 회사의 역할은 솔리드월드의 상장 관련 규정 준수, 시장 조성, 투자자 관계 관리를 감독하는 것이었습니다. 7월 말에 이 소식이 전해진 후, 회사 주가는 5.2% 하락했으며, 어제는 7.4% 더 하락하여 0.352유로로 마감되었습니다.

기사 제목은 사소한 기업 거버넌스 문제처럼 들립니다. 사실 그럴 수도 있죠. 하지만 마이크로캡 상장 회사에 누가 컨설팅을 제공하는지에 대한 이야기는 솔리드월드 자체에도 주목할 점이 있다는 것을 보여줍니다. 즉, 솔리드월드는 특정한 성과를 내는 회사라는 것입니다.6,300만 유로의 수익그 기업의 시장 자본총액은 대략…€11백만총 부채액은 약입니다.14.6백만 유로그리고 그렇게 되었습니다.연간 순수익 수준에서 이익이 되지 않는 경우.

이 자문인의 역할은 간단합니다. 유로넥스트 그로우지 밀라노라는 거래소에서 솔리드월드가 상장된 기업들은 모두 유로넥스트 그로우지 자문인을 지정해야 합니다. 이 자문인은 규정 준수 관리를 담당하고, 자금 조달에 대한 조언을 제공하며, 규제 관련 업무도 처리합니다. 만약 자문인이 사임하면, 회사는 새로운 자문인을 찾아야 하거나 상장을 포기해야 합니다. 그래서 9월 말까지의 기간이 연장된 것입니다. 이는 단순한 전략이 아니라, 중간 단계일 뿐입니다.

투자자에게 중요한 것은 그 브리지가 유지되는 동안에 무슨 일이 일어나는지, 그리고 그 브리지의 반대편에 있는 회사가 가치 있는지 여부입니다.

SolidWorld는 세 가지 수익원의 교차점에 위치해 있습니다.매출의 38%는 소프트웨어 구독으로 발생합니다.가장 견고한 수익원은 회사가 소프트웨어-as-a-Service 모델로 전환함에 따라 지속적으로 증가하는 수익입니다. 또 다른 26%는 3D 모델링 소프트웨어 라이선스 판매에서 나오며, 25%는 3D 프린터와 하드웨어에서 발생합니다. 나머지 11%는 컨설팅 및 교육 서비스를 위한 비용입니다. 이 회사는 이탈리아 전역에 11,000개 이상의 고객사를 보유하고 있으며, 주로 Dassault Systèmes의 “SolidWorks” 플랫폼을 통해 제품을 판매합니다.

표면상으로는 이 비즈니스 모델이 안정적인 현금 창출을 가능하게 할 것처럼 보입니다. 구독 수익과 증가하는 임대권 판매량은 2026년 1분기에 전년 동기 대비 104% 증가했으며, 그 기간 동안 수익도 14.8% 증가했습니다. 이는 회사가 성장하고 있다는 신호입니다. 경영진은 자사의 CAD 소프트웨어에 내장된 인공지능 도구를 성장의 원동력으로 꼽고 있으며, 일회성 소프트웨어 구매보다는 구독형 모델로의 전환이 적절한 구조적 변화라고 말합니다.

하지만 재무 실적은 다르다. 2024년에는 수익이 전년도의 62백만 유로에서 57.7백만 유로로 감소했다. EBITDA는 6.5백만 유로였으며, 이는 9.8%의 마진으로 괜찮아 보인다. 하지만 순이익은 180만 유로의 손실이었다. 2025년에는 수익이 회복되었다.63.2백만 유로하지만 EBITDA는 270만 유로로 급격히 감소했으며, 이는 4.3%의 마진율에 해당합니다. 순손실은 계속되었습니다. 그리고 회사의 순재정 상태는, 즉 부채 총액은 2014년 말에 1460만 유로에 달했습니다.

그 회사는 630만 유로의 수익을 내지만, 이자와 세금을 제외한 순수익은 270만 유로에 불과합니다. 따라서 EBITDA와 순이익 사이의 차이는 이자, 세금, 감가상각 비용입니다. 이 경우, 1460만 유로의 부채에 대한 이자 비용이 큰 부담이 됩니다. 또한 그 회사는 자본증액도 진행했습니다.2025년 4월그리고 하나12월에 6대5의 주식 분할이 이루어졌습니다.즉, 기존 주주들의 지분은 줄어들었으며, 주식 가격도 52주 최고가인 1.27유로에서 0.352유로로 하락했습니다.

시장에서는 SolidWorld의 가치를 그 회사의 수익의 0.2배도 되지 않는 수준으로 평가하고 있습니다. 2024년 기준으로, 회사의 자기자본은 약 1,350만 유로에 불과하며, 이는 시장 가치보다 약간 높은 수준에 불과합니다. 배당금도 없으며, 현재로서는 현금 흐름이 부족하여 주주들에게 현금을 돌려줄 수 없습니다. 이 회사는 주주들에게 현금을 돌려줄 수 있다는 것을 증명하기 전에, 긍정적인 순수익을 창출할 수 있다는 것을 증명하려고 노력하고 있습니다.

그렇다면, 그 조언자는 어디에 위치하는 걸까요? 인테그레이 SIM은 솔리드월드의 유로넥스트 그로우지 어드바이저로 활동해왔습니다.2022년 7월에 등재된 회사또한, 이 회사는 전문가 역할도 수행했으며, 거래량이 적은 주식들의 유동성을 제공하는 역할도 맡았습니다. 인테그라에가 7월에 사임했을 때, 세 가지 역할 모두에서 그의 역할이 종료되었습니다. 시장 조성 업무도 즉시 중단되었고, 자문역의 임기는 어제 발표된 연장 계획보다 하루 앞선 8월 26일에 끝났습니다. 회사는 “계약상의 이유”로 이러한 분할을 했다고 했는데, 이는 관계의 조건이 깨졌다는 말입니다.

이렇게 작은 회사에게는, 조언자, 전문가, 시장 개설자를 동시에 잃는 것이 블루칩 기업에 비해 훨씬 더 심각한 문제입니다. 유로넥스트 그로우트 밀라노에서 조언자는 단순한 형식적인 역할만 하는 존재가 아닙니다. 그들은 당신이 정해진 기한 내에 등록을 마치고, 적절한 자금을 조달하며, 상장 규정을 준수하도록 도와주는 사람입니다. 전문가의 지원이 없으면 거래가 더욱 어려워질 수 있으며, 이미 마이크로캡 수준으로 거래되는 주식의 경우, 가격 변동도 더욱 불안정해집니다.

이 연장 기간 덕분에 솔리드월드는 대체 인력을 찾는 데 약 6주의 시간을 가질 수 있습니다. 새로운 컨설턴트가 준비된다면 충분한 시간입니다. 하지만 회사의 재정 상황이 좋지 않다면, 비용을 고려하여 1100만 유로 규모의 회사에서 얻을 수 있는 수익과 비교했을 때, 잠재적인 컨설턴트들이 그 회사를 선택하지 못할 수도 있습니다.

SolidWorld Group과 관련하여 투자자가 고려해야 할 점은 다음과 같습니다:

수익에 관한 정보는 실제로 존재합니다.구독 수익이 증가하고 있으며, 임대 라이선스 수익도 104% 상승했습니다. 또한 CAD 소프트웨어에 인공지능 기술이 통합된 것도 마케팅 용어가 아닙니다. 이는 일회성 프로젝트 작업에서 반복적인 소프트웨어 수익으로 전환되는 현상입니다. 2026년 1분기에는 수익이 14.8% 증가했으며, 이런 성장세가 계속된다면 마진도 회복되어 긍정적인 수익 구조가 될 것입니다.

수익성의 격차는 여전히 미지수입니다.수익이 6300만 유로인 가운데 EBITDA가 270만 유로라는 회사는, 결국 손실을 기록하고 있습니다. 이는 운영 이익과 순이익 사이에서 현금이 소진되고 있는 상황입니다. 1460만 유로의 부채에 대한 이자 비용도 그 원인 중 하나입니다. 하드웨어 재고와 3D 프린팅 장비에 대한 감가상각도 큰 원인입니다. 문제는 SolidWorld가 수익을 늘릴 수 있는지 여부가 아니라, EBITDA가 순이익이 양수가 되는 수준까지 성장할 수 있는지 여부입니다.

자문위원의 교체는 거버넌스 측면에서의 문제일 뿐, 비즈니스적으로는 위험한 상황이 아닙니다.이것은 SolidWorld가 소프트웨어나 서비스를 판매하는 방식을 바꾸지는 않습니다. 하지만 이는 이러한 작은 규모의 회사가 공개적인 자리에 있으려면 재정적, 관계적 측면에서 많은 비용이 든다는 것을 의미합니다. 만약 SolidWorld가 신규 고문을 찾는 데 어려움을 겪거나, 새로운 고문이 더 엄격한 감독을 요구한다면, 그로 인해 이미 부담이 큰 운영 상황에 추가적인 부담이 생길 수 있습니다.

배당금은 없으며, 앞으로도 없을 것입니다.수익에 집중하는 투자자들에게는 솔리드월드는 적합하지 않습니다. 이 회사는 긍정적인 현금 흐름을 창출할 수 있는지 확인하는 단계에 있기 때문에, 그 현금 흐름을 분배하는 단계는 아닙니다. 이러한 주식을 구매하는 사람들은 매출 증가가 이익으로 전환되고, 다시 주가 상승으로 이어질 것이라고 기대하는 것입니다. 이는 성장에 대한 베팅이지, 수익에 대한 베팅이 아닙니다.

€0.352라는 낮은 가격으로 인해 회사의 비용이 줄어들지만, 이는 경제적 문제를 해결하지 못합니다. 2025년에는 매출이 증가했음에도 불구하고 EBITDA 마진은 감소했습니다. 부채도 여전히 존재합니다. 주식 가치는 계속 하락합니다. 어떤 회사는 서류상으로는 저평가된 상태일 수 있지만, 실제로는 수년이 걸려서야 수익성을 달성할 수 있는 회사일 수도 있습니다.

세 가지 점에 주의해야 합니다. 첫째, 솔리드월드가 9월 30일 마감 전까지 새로운 유로넥스트 그로스 어드바이저를 선정하는지 여부입니다. 둘째, 다음 분기의 EBITDA 마진이 어떻게 될지입니다. 셋째, 구독 수익이 전체 수익을 초과할 수 있는지 여부입니다. 반복적인 수익이 계속 증가하고 EBITDA가 확대된다면, 성장 전망은 타당합니다. 하지만 마진이 계속 감소하고 회사가 그 부채를 줄일 수 없다면, 낮은 시장 가치는 실제 위험을 반영할 수 있습니다. 즉, 이 사업이 너무 작고, 부채가 너무 많으며, 이익으로서 공개회사가 되기에 부적절한 상태라는 것입니다.