소프트뱅크의 노선은 단순히 매도자들과는 아무런 관련이 없다.

한 기사에 따르면, 소프트뱅크의 주가가 급상승하면서 ‘단기 매도 포지션의 위험’이 커지고 있다고 합니다. 이는 단기 매도자들이 급등하는 주식 시장에서 밀려나게 되고, 그들의 포지션이 커버되는 경우 다시 한 번 주가가 상승할 수 있다는 의미입니다.

문제는 짧은 시간 내에 압박할 수 있는 쇼터들이 거의 없다는 것입니다.

8월 31일 기준, 소프트뱅크의 ADR 단기 수요는 …에 달했습니다.550만 주 – 공개주식의 0.05%일당 커버리지 비율은1.1심지어 전기 대비 11%의 단기 공매도 증가율도, 약 50만 주가 더 팔린 것에 불과했습니다. 이는 그다지 큰 거래량이 아닙니다. 이는 마치 속삭이는 소리와 같은 규모입니다.

소프트뱅크의 주가는, 몇몇 반대파 투자자들이 손실을 줄이려고 하는 것보다 훨씬 더 중요한 요인들로 인해 움직입니다. 소프트뱅크는 투자회사로서 설립된 회사이며, 그 순자산 가치는 아름 홀딩스에 의해 결정됩니다. 또한, 소니 마사요시는 자금력을 이용해 오픈AI에 투자하고 있습니다. 주가를 움직이는 실제 원인과 그것을 파괴할 수 있는 요소들을 이해하는 것이, 존재하지도 않는 ‘갭 디스커션’ 이야기를 추구하는 것보다 더 중요합니다.

무기는 가격의 원동력이다.

소프트뱅크는 공기업이나 칩 제조업체나 통신회사와 같은 전통적인 운영 기업으로서 사업을 운영하지 않습니다. 소프트뱅크는 여러 회사에 지분을 가지고 있으며, 그 회사들의 주가는 이러한 지분의 시장 가치에 따라 결정됩니다. 가장 중요한 회사는 바로 아ーム홀딩스입니다.

아머 계정은소프트뱅크 그룹의 투자된 자산 중 40% 이상아름의 주가가 상승하면, 소프트뱅크의 투자된 자산도 증가하고, 시장에서도 아름의 주가가 재평가됩니다. 반대로 아름의 주가가 하락하면 그 반대가 일어납니다. 이러한 관계는 이론적인 것이 아니라, 바로 그것이 소프트뱅크의 ADR가 급등하는 이유입니다.9월 8일 하루에 25% 이상그리고 이는 몇 주 전 6월 초의 최고점에서 약 50% 하락한 것입니다. 아름의 주식은 지난 120일 동안 96% 상승했으며, 전년도 대비로는 130% 이상 상승했습니다. 그 후에는 급격히 하락했지만 다시 반등했습니다.

아름 자체는 실제 경제적 가치를 가진 기업입니다. 2025년도 수익은…49억 달러로, 전년 대비 22.8% 증가했으며, 총마진은 98.2%, 운영 마진은 43%였습니다.ARM은 AI 데이터 센터용 완전한 칩을 판매하는 사업에 투자하고 있으며, 이 사업을 통해 수익을 창출할 계획입니다.2030 회계연도까지 매년 150억 달러 이상여기에는 진정한 이야기가 있습니다.

하지만 소프트뱅크의 주주들은 직접 아ーム을 소유하고 있지는 않습니다. 그들은 아ーム의 상당 부분을 소유하고 있는 지주회사를 소유하고 있으며, 그 부분의 가치는 시장 가격에 따라 결정됩니다. “쇼트 스펙즈”라는 뉴스가 나오는 것은 사실 아ーム의 평가가 바뀌면서 소프트뱅크의 재무제표를 통해 전달되는 것일 뿐입니다.

중요한 부채

소프트뱅크의 문제는, 소운이 AI 사업을 어떻게 자금 조달했는지에 있습니다. 이 회사는 그에 따른 위험도 함께 감수해야 합니다.약 650억 달러가 OpenAI에 지급될 예정입니다.그 돈의 상당 부분은 차입된 것이었습니다.

2026년 3월, 소프트뱅크는400억 달러의 전환대출 – 이는 미국 달러로 표시된 가장 큰 규모의 차입금입니다.OpenAI에 대한 투자를 위한 자금 조달을 위해서였습니다. 잔여 금액은…250억 9000만 달러또한, 이 회사는 회계연도가 끝난 후 200억 달러의 차입금을 조달했으며, 그 돈도 OpenAI를 위해 사용되었습니다. 8월에는…OpenAI 지분을 보증한 100억 달러의 2년 기간 대출골드만삭스, JPMorgan, 미즈호, 아폴로, 스미토모 미쓰이 등의 대출업체들이 참여했습니다.

9월 9일, 소프트뱅크는 대출금을 상환할 것이라고 발표했습니다.9월 15일에 브리지 대출의 잔여금 259억 달러가 지급됩니다. 이는 2027년 3월에 상환해야 할 기한보다 6개월 앞선 것입니다.그 상환은 은행 계좌에 그냥 쌓여 있는 돈이 아닙니다. 그것은 재융자입니다. 소프트뱅크는 자금을 조달할 준비를 하고 있습니다.미국 기관 투자자들에게 100억 달러에서 200억 달러에 달하는 쓰레기 채권을 판매할 예정이며, 유로화로도 판매될 가능성이 있습니다.그리고 이미 가격이 정해졌습니다.일본의 소매채권으로서 1조 엔 규모이며, 금리는 4.31%에서 4.91% 사이입니다.그 다리는 영구적인 부채로 대체되고 있으며, 그 부채에는 이자 비용과 만기일이 따릅니다.

이 레버리지의 구조가 중요합니다. S&P 글로벌 마진 대출은 200억 달러 규모이며, 이는 소프트뱅크의 아ARM 지분과 관련된 것입니다. 오픈AI가 지원하는 100억 달러 규모의 대출에는 보호 조항이 포함되어 있습니다. 즉, 오픈AI의 우선주 가치가 크게 하락할 경우, 소프트뱅크는 추가적인 현금을 제공하거나 빨리 상환해야 합니다. S&P는 소프트뱅크의 대출액과 자산 가치의 비율을 …로 추정했습니다.3월 말 기준으로 33%였으며, 6월까지 20-25%로 감소할 것으로 예상됩니다.아마도 아름의 평가 방식이 연관된 수학적 계산을 통해 작동하는 것으로 보입니다. 하지만 피치는 인공지능 시장의 조정이 신용 질을 위협할 수 있다고 지적했습니다. 그 이유로는 “높은 평가 가치, 높은 자본 투자, 불확실한 수익률” 등이 있습니다.

중요한 것은 소프트뱅크가 내일 그 지불을 할 수 있는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 전체 구조 자체입니다. 즉, 지주회사, ARM 브랜드의 시장 진출, 민간 및 공공 투자에 대한 레버리지 등이 모두 하나의 논리를 강화하기 위한 것입니다. 바로 인공지능 인프라가 엄청난 수익을 창출할 것이라는 논리입니다. 그리고 소운은 그 중심에 위치해 있습니다. 그 논리가 맞다면, 그 레버리지는 증폭효과를 가집니다. 그렇지 않다면, 그 레버리지는 역효과를 낳습니다.

다음에 시험받을 IPO

SB Energy는 SoftBank, OpenAI, Nvidia의 지원을 받는 데이터 센터 및 전력 인프라 회사로서 9월 1일에 IPO를 신청했습니다.50억 달러 이상의 가치를 가지고 있으며, 50억에서 70억 달러 사이의 자금을 조달할 계획입니다.니트비아는 약속을 지켰습니다.동시에 이루어진 민간 투자로 30억 달러가 발생했습니다.오픈AI는 그에 상응하는 판금을 받았습니다.약 55억 달러로 추정됩니다..

보고서에는 투자자들이 신중하게 분석해야 할 내용이 담겨 있습니다. SB Energy는…데이터 센터 서비스 관련 계약에 따른 4390억 달러의 매출 누적액하지만그 회사의 데이터 센터 중 어느 곳도 현재 운영 중이 없습니다.계약된 또는 건설 중인 용량 중 8.8기가와트만이 있었습니다.0.8기가와트는 현재 건설 중입니다.데이터 센터에서 얻는 첫 번째 수익은 예상되지 않습니다.올해 4분기까지6월을 끝으로 한 달 동안, 회사는 보고서를 발표했습니다.1억 3,900만 달러의 수익 – 대부분은 금융상품의 가치 변동으로 인한 것이며, 고객 매출로 인한 것은 아닙니다. 순손실은 32억 달러입니다..

보고서에는 또한 SB Energy가OpenAI에 크게 의존하는 상태입니다.세입자이자 지분 투자자로서의 역할도 하게 됩니다. OpenAI와 체결된 계약들은 가까운 장기 내 수익의 상당 부분을 차지합니다. 그리고 OpenAI 자체는 수익성이 매우 낮은 상태입니다.2025년에 209억 달러의 영업 손실이 발생했습니다..

SB Energy의 IPO는, 운영 데이터 센터 수익이 전혀 없는 회사가 어떻게 공개 시장 투자자들의 평가를 받을 수 있는지, 그리고 아직 수익성을 달성하지 못한 사내 자산에 너무 의존하고 있는 상황에서도 어떻게 성공할 수 있는지를 시험하는 것입니다. 또한, 소프트뱅크의 지배적 지분이 어떤 가치를 가지고 있는지도 확인하는 것입니다.

실제로 주식을 움직이는 요인은 무엇인가요?

소프트뱅크의 최근 주가 상승세들 – 5월에 OpenAI의 IPO에 대한 기대감으로 인한 20%의 상승, 9월 초에는 Arm과 반도체 분야의 성과로 인한 25%의 단일일 상승 –은 단순한 매도로 인한 것이 아닙니다. 이는 집중된 AI 관련 자산들의 시장가 평가가 재평가된 결과이며, 이는 지주회사 구조를 통해 전달되고, 레버리지를 이용해 더욱 증폭된 것입니다.

단기 short 포지션에 관한 데이터는 간단합니다. 전체 주식 시장의 0.05%만이 실제로 중요한 short 포지션입니다. “short squeeze 위험”이라는 제목은 상관관계와 인과관계를 혼동하는 것입니다. 주식 가치가 상승하면서 short 포지션도 약간 증가했고, 일부 분석가나 트렌딩 시스템이 그 관계를 추론했지만, 실제로 중요한 short 포지션이 있는지 확인하지 않았습니다.

소프트뱅크를 고려하는 사람들에게 진정한 질문들은 단순히 단기 매도자들과는 아무런 관련이 없습니다. 그 질문들은 다음과 같습니다:

• Arm이 라이선스 모델에서 경쟁적인 칩 사업으로 전환함에 따라 성장 궤적을 유지할 수 있을까? 또한, Arm의 주가가 하락하면 SoftBank의 순자산 가치는 어떻게 될까?
• 소프트뱅크의 서비스와 재융자는 채권 시장, 자산 매각, 담보 대출 등을 통해 OpenAI와 관련된 약 650억 달러의 금액을 조달할 수 있을까? 그렇게 하면서 마진 요건이나 약정 위반 사항이 발생하지 않을까?
• SB 에너지의 IPO 가치 평가가 건설 산업 전반에 필요한 수익률 상승을 가져올 수 있을까요? 아니면 4390억 달러에 달하는 계약된 작업량과 아무런 운영 데이터 센터가 없는 상황이 신뢰성에 대한 시험대가 될까요?

레버리지는 바로 그 점입니다. 지주회사가 몇 십억 달러를 차입하여, 가치가 몇 주 만에 50%나 변동할 수 있는 회사들에 투자할 때, 안전마진은 그 회사들의 가치에 달려 있습니다. 단순히 단기 매도자가 없다는 것보다는 그렇습니다. 만약 Arm과 OpenAI의 가치가 계속 상승한다면, 이런 방식으로는 성공할 수 있습니다. 하지만 AI 개발이 지연되거나, 중국 경쟁사들이 가격을 압박하는 상황이 생기거나, OpenAI가 자본을 사용하는 규모로 수익을 창출하지 못한다면, 이전과 같은 레버리스 구조는 오히려 문제가 될 것입니다.

그것이 바로 실제 투자 사례입니다. ‘단기 급등’이라는 이야기는 그저 헛소문에 불과합니다.