소프트뱅크의 브리지론 기한과 그에 따른 대출 등급

소프트뱅크는 대부분의 국가들보다 더 많은 돈을 빌리고 있습니다. 그리고 그 돈은 채무 시장이 차입자를 어떻게 생각하는지를 명확히 보여주는 곳에서 나오고 있습니다.

가장 구체적인 수치는 다음과 같습니다: 소프트뱅크는 남은 금액을 갚아나갈 것입니다.9월 15일에 40억 달러 규모의 전환 대출 중 25.9억 달러가 사용되었습니다.그 대출은 3월에 이루어졌으며, OpenAI라는 민간 기업에 투자하기 위한 자금이었습니다. OpenAI는 아마도 1년 이상 공개되지 않을 것입니다. 소프트뱅크는 단순히 6개월짜리 임시 대출을 그냥 포기할 수는 없습니다. 왜냐하면 소프트뱅크는 다년간의 계획을 가지고 있었기 때문입니다. 그 임시 대출은 단지 중간적 역할을 할 뿐이었는데, 이제는 기한이 도래했습니다.

그것을 대체하기 위해, 소프트뱅크는 최소한 세 가지 자금 조달 방안을 동시에 준비하고 있습니다. 잠재적인…100억 달러에서 200억 달러 규모의 쓰레기 채권 판매, 뉴욕에서 투자자 회의 진행이번 주에요. 기록적인 수치입니다.1조 엔(63억 달러)에 달하는 소매 채권의 금리는 4.75%로 책정되었습니다. 이는 회사가 지난 17년 동안 지불했던 가장 높은 이자율입니다.레만 쇼크 시대로 돌아가요.OpenAI 지분을 담보로 한 100억 달러 규모의 마진 대출논의가 진행 중인데…동일한 주식에 대한 100억 달러 규모의 두 번째 마진 대출.

그건 엄청난 부채였습니다. 핵심은, 이러한 각각의 채권들이 존재하는 이유는 다른 사람들이 소프트뱅크가 요구하는 조건에 맞춰 대출을 해주지 않거나 할 수 없기 때문입니다. 소프트뱅크의 신용 등급이 어떻게 분류되는지가 바로 문제의 핵심입니다.

이를 가능하게 하는 평가 기준

소프트뱅크는 두 개의 신용등급을 가지고 있으며, 그 등급은 서로 매우 다릅니다.S&P 글로벌은 이 회사의 신용등급을 BB+로 평가했습니다. 이는 투자등급보다 한 단계 낮은 등급입니다.이는 “쓰레기”를 의미하는 공식적인 용어입니다.일본 신용평가기관(JCR)은 이 기업에 A등급을 부여했으며, 이는 투자 등급으로서 매우 안정적인 수준입니다..

그 5단계의 차이는 학문적 논쟁이 아닙니다. 이는 누가 법적으로 대출을 받을 수 있는지를 결정하는 요소입니다.

일본의 연금 기금, 보험 회사들, 그리고 여러 기관들은 한 가지 엄격한 규칙을 가지고 있습니다. 즉, 투자 등급이 있는 기업만 매수해야 한다는 것입니다. JCR의 A 등급 하에서 소프트뱅크는 투자 등급에 해당합니다. 반면 S&P의 BB+ 등급 하에서는 그렇지 않습니다. 그리고 국제적인 평가 기준을 따르는 일본 기관들은 이 회사와 거래를 할 수 없습니다.

S&P의 평가는 위기 상황을 반영하는 것입니다. S&P는 소프트뱅크를 투자회사로 간주하며, 회사의 재정 능력은 그 포트폴리오의 시장 가치에 달려 있습니다. 주식 가격이 하락하면 차입자의 재정적 여유가 줄어듭니다. JCR의 A 등급은 소프트뱅크의 실적을 강조합니다.20년 동안 소매채권으로 5조 엔을 회수하기– 그것은 실제 역사적 사실이며, 스트레스 상황이 그 패턴을 깨뜨리지 않는다는 증거는 아닙니다.하지만 JCR의 그 A 등급에 대한 전망은 부정적입니다.그 기관은 이익의 폭이 매우 작다는 것을 알고 있습니다.

따라서, 보통 이렇게 큰 기업을 지원하는 기관 자본은 S&P의 규제를 거쳐서 그곳에서 멈추게 됩니다. 이러한 자본을 사용할 수 있는 나머지 자본은 일본의 소매 투자자들입니다. 그들은 60대의 사람들이며, 여유로운 퇴직 저축을 가지고 있습니다. 그들에게는 기관의 제약이 없습니다. 실제로 그들은 국제기관들이 투기성 등급으로 분류하는 기업에 있어서 마지막 대출자 역할을 합니다.

소매 채권의 4.75%의 캐피털률은 시장이 그 위험을 어떻게 평가하는지에 대한 정보를 제공합니다.이는 같은 만기의 일본 정부채권보다 2퍼센트 포인트 이상 높은 수치입니다.그것은 더 높습니다.주요 일본 은행들의 부보증채는 평균 2.6%에서 2.9% 수준입니다.시장은 이러한 채권자들의 인내심을 요구하고 있습니다.

담보물을 담보로 대출받기

마진 대출은 채권 재융자에 또 다른 구조적 요소를 더해줍니다. 마진 대출이란, 증권을 담보로 받는 대출입니다. 주식을 담보로 제공하면, 주가가 하락할 경우 더 많은 현금을 내거나 대출금을 갚아야 합니다. 이는 마진 콜과 같은 방식이지만, 규모는 100억 달러 정도로 큽니다.

소프트뱅크는 8월에 100억 달러 규모의 마진 대출을 상환했습니다.OpenAI의 우선주로 보증됩니다. 3주 후에…그는 같은 주식에 대해 또 100억 달러를 요구하고 있었다.대출을 제공하는 기관들은 일반적인 스위트 그룹입니다. 골드만삭스, JPMorgan, 미즈호, 아폴로, 수미토모 미츠이 등이 있습니다.

담보물의 가치는오픈AI에 8520억 달러가 투자되었으며, 이는 3월에 진행된 민간 자금 조달 과정에서 이루어졌습니다.그 수치가 바로 마진 대출이 의존하는 숫자입니다. 또한, 이 수치는 공개 시장에서 테스트된 적이 없는 숫자입니다.오픈AI는 6월에 기밀적인 IPO 관련 서류를 제출했습니다.하지만 그 목록이 공개되는 시기는 2027년이 될 수 있으며, 기술 시장의 불안정성으로 인해 투자자가 기다리지 않을 경우 더욱 지연될 수도 있습니다.소프트뱅크의 주가는 6월 한 날에만 IPO 지연 소문으로 인해 12% 하락했습니다..

중요한 구조적 결과는 이 것입니다. 소프트뱅크는 민간 기업의 우선주를 구매하기 위해 돈을 쓰고 있습니다. 그런 다음 그 주식들을 이용해 대출을 받습니다. 그 주식들은 누군가가 매입해야만 처분될 수 있습니다. 만약 오픈AI의 가치가 크게 하락한다면, 대출자들은 현금을 요구할 수 있습니다. 그리고 소프트뱅크는 자신의 주요 자산의 가치가 떨어지는 상황에서 그 현금을 찾아야 합니다. 이러한 구조는 명백한 것이며, 이는 대부분의 회사들이 결코 접근하지 않는 표준적인 마진 대출 위험입니다.

대출 기관들은 마진 대출에 대해 소프트뱅크로부터 기업 보증을 요구했습니다.즉, OpenAI의 주식이 충분하지 않다면, 소프트뱅크 자체가 책임을 져야 한다는 뜻입니다. 이는 양보였습니다. 소프트뱅크는 원래 대출이 주식으로만 뒷받침되기를 원했는데, 그렇게 되면 담보물의 가치가 하락할 경우 대출기관은 아무런 보상도 받을 수 없었을 것입니다. 은행들은 그걸 거절했습니다.

부채가 실제로 대차대조표에 어떤 영향을 미치는지

소프트뱅크의 총부채는2025년 3월 기준으로 약 800억 달러입니다.지연 중인 채권 매각, 마진 대출 및 재융자로 인해…1300억 달러를 넘을 수도 있습니다.약 1390억 달러(21.4조 엔)에 달하는 주주자본에 대항하여…부채-자산 비율은 약 125%입니다.– 이미 새로운 대출이 들어오기 전에 이미 늘어져 있어요.

회사의 자체 재무 규율 기준은대출액 대 상금액 비율이 25% 이하인 경우. 2026년 6월 기준으로, 그 비율은 13%였습니다.– Arm Holdings의 주가 상승으로 인해 상당한 방어 효과를 얻었다. 하지만소프트뱅크의 포트폴리오 주식 가치가 50% 하락하면, LTV는 약 26%가 될 것입니다.제한치를 넘어섰습니다. NAV(순자산가치)는 이미…한 달도 채 되지 않는 기간 동안 72.3조 엔에서 58.3조 엔으로 떨어졌습니다.여름에는 약 19% 감소합니다.

LTV는 ‘게이트키퍼 번호’라고 할 수 있습니다. 이는 소프트뱅크의 자산의 품질과 그 회사가 돈을 빌릴 수 있는 능력을 연결하는 지표입니다. 자산이 ARM 주식인 경우, LTV는 명확합니다. 왜냐하면 ARM은 공개 시장에서 매일 거래되기 때문입니다. 반면, 자산이 사적인 회사의 13% 지분인 경우, LTV는 최근에 평가된 가치에 기반을 두고 있으며, 그 평가는 몇 달 전에 이루어진 것이며, 실제로는 스트레스 테스트를 거치지 않았습니다. 이는 평가 방법론에 대한 비판이 아니라, LTV가 어떤 종류의 위험을 숨기고 있는지를 설명하는 것입니다.

소프트뱅크의 최신 분기 실적은 매우 좋았습니다.EPS는 0.19달러로, 예상치인 0.07달러보다 높으며, 매출은 128.2억 달러입니다.. 그9월 8일에 주가가 18.8% 상승했습니다.시장 가치는 약 2350억 달러 정도입니다. 하지만 그 이익은 인텔을 포함한 기존 자산의 시장가치 상승에 의해 발생하는 것이며, 아직 시장가치가 정해지지 않은 오픈AI의 성과로 인한 것은 아닙니다. 오픈AI는 어떠한 수익도 창출하지 못하고 있기 때문입니다. 회사가 보고하는 이익과 부채 상환에 드는 비용은 정확히 같은 것이 아닙니다.

투자자가 실제로 보유하고 있는 것

이것은 AI에 투자할 가치가 있는지에 대한 이야기가 아닙니다. 소프트뱅크는 이미 그 결정을 내렸습니다. 중요한 것은 소프트뱅크가 그 결정을 바탕으로 어떤 금융 조건을 만들어냈는지, 그리고 어떤 분류 체계를 사용하여 그 조건들을 적용했는지입니다.

이 기계의 구조는 다음과 같습니다: 소프트뱅크는 단기적인 브리지 대출을 이용해 장기적인, 유동성이 낮은 자산을 구입합니다. 그런 다음 그 브리지 대출을 더 장기적인 채권으로 갚습니다. 그러나 이러한 채권들은 평가등급에 제한이 있어서 기관 투자자들이 보유할 수 없습니다. 그래서 그 채권들은 “A” 등급을 받은 일본 소매 투자자들에게 넘어갑니다. 동시에, 소프트뱅크는 그 자산 자체를 대출로 사용하여, 채권 부채 위에 마진 부채를 추가합니다. 전체 구조를 이루기 위해서는 OpenAI가 공개적으로 상장되어야 하며, 비공개 가치보다 높은 가격에 거래되어야 합니다. 또한, 마진 요구나 LTV 한도를 초과하지 않으면서 대출금을 상환할 수 있는 충분한 이익을 얻어야 합니다.

각각의 요소는 별도로 이해될 수 있습니다. 하지만 함께 모이면 심각한 위험이 발생합니다. 손실적인 측면으로는 가치 평가 하락, LTV 비율의 하락, 마진 요구액의 증가, 유동성 체인의 급격한 악화 등이 있습니다. 반면, 긍정적인 측면은 순조로운 사건들의 연속이 필요하며, 이는 소프트뱅크가 통제할 수 있는 부분이 아닙니다. IPO 시점은 오픈AI의 결정입니다. IPO 시점의 가치 평가는 시장의 결정입니다. 소프트뱅크의 신용도는 전환 과정에서 S&P의 결정에 달려 있습니다.

분류 경계선은 위험이 이동하는 지점입니다. 더 유리한 조건이나 보호적 약속을 요구할 수 있는 국제기관의 자금은 BB+ 등급으로 인해 제외됩니다. 그 공백을 메우는 자본인 일본 소매저축자금은 4.75%의 채권금과 국내 기관의 A 등급을 받지만, S&P가 지적한 것과 같은 위험도는 여전히 존재합니다. 이 채권들은 무보증입니다. 만약 소프트뱅크가 지불을 못한다면, OpenAI 주식에 대한 권리는 없으며, 그 주식들은 이미 마진 대출자들에게 맡겨져 있습니다.

주변에서 관찰하는 투자자에게 중요한 것은 방향성이 아닌 구조적인 측면입니다. 소프트뱅크는 돈이 부족한 상태가 아닙니다. 그저 자금을 한 곳에서 다른 곳으로 이동시키고 있는 것입니다. 단기적 자금을 장기적 자금으로, 기관용 자금을 소비자용 자금으로, 무담보 자금을 담보된 자금으로 전환하는 것일 뿐입니다. 문제는 재융자가 일어날지 여부가 아니라, 현재 진행 중인 작업이 제대로 되고 있는지입니다. 중요한 것은, 전체 운영을 유지하는 자산이 그러한 레버리지를 정당화할 수 있는지 여부입니다. 이는 인공지능과 관련된 문제가 아닙니다. 그보다는 8520억 달러라는 숫자가 사적인 숫자로서 어떤 의미를 가지는지, 그리고 시장이 그 값을 평가할 때 어떤 일이 일어나는지에 대한 문제입니다.