소프트뱅크의 500억 달러 규모의 자금 지원 시스템 – 오픈AI를 위한 것

소프트뱅크는 미국의 기관 투자자들과 만나서, 아시아 기업으로서는 역대 최대 규모의 부도지수 채권 매출이 될 수 있는 거래를 제안할 예정입니다.100억 달러에서 200억 달러에 달하는 고수익 부채.

그건 상당한 규모의 차입이었습니다. 하지만 중요한 것은 그 양이 아니라, 그 차입이 어떤 목적으로 사용되는지입니다. 그 차입의 목적은 소프트뱅크가 이미 같은 목적으로 지불한 차입을 대체하는 것이었습니다.

이것은 재융자 루프이며, 전적으로 의도적인 것입니다.

기계

소프트뱅크의 오픈AI에 대한 총 투자는 거의…에 달할 것으로 예상됩니다.10월까지 650억 달러대략적으로는…13%의 지분OpenAI의 마지막 사적인 평가액은8520억 달러2026년 2월에 진행된 기금 모금 행사에서 얻은 수익입니다.소프트뱅크, 엔비디아, 아마존로부터 1100억 달러.

소프트뱅크가 약 650억 달러를 투자한 금액 중, 실제 자본금으로 사용된 금액은 약 350억 달러에 불과했습니다. 이는 기존 자산, 자산 매각, 그리고 이전에 조달된 자금에서 나온 돈입니다. 나머지는 차입금이었습니다. 구체적으로는…

• A400억 달러의 전환대출주요 은행들로 구성된 연합체(JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui, MUFG 등 21개사)로부터2027년 3월보증이 없는 경우는, 대출자들이 어떠한 담보도 가지고 있지 않다는 것을 의미합니다. 그들은 소프트뱅크가 그들에게 돈을 갚아줄 것이라는 약속에 기반하여 대출을 해주는 것입니다.
• 두100억 달러 규모의 마진 대출각각의 담보물은 오픈AI에 대한 소프트뱅크의 우선주로 구성됩니다. 첫 번째 계약은 8월 초에 체결되었고, 두 번째 계약은 8월 말에 발표되었습니다. 이는 브로커가 현금으로 구매할 수 있는 금액보다 더 많은 주식을 구매하고자 할 때 받는 마진 대출과 같은 구조입니다. 다만 여기서는 100억 달러 규모의 자금이 사용되며, 해당 회사는 일일 시장 가격이 없는 사기업입니다. 이러한 계약에는 마진 콜 조항도 포함되어 있습니다. 즉, 지분의 가치가 하락하면 소프트뱅크는 더 많은 현금을 제공하거나 조기 상환을 받아야 합니다.

따라서 현재 OpenAI와 관련된 총 차입금은500억 달러를 초과함그리고 브리지 대출은 400억 달러 규모로서 담보가 전혀 없으며, 6개월 후에 지급되어야 합니다.

10~20십억 달러 규모의 채권 발행은 그 브리지 대출을 재융자하기 위한 것입니다. 단기적인 은행 대출 자금을 장기적인 채권 투자자들의 자금으로 대체하는 것이죠. 이는 새로운 투자를 위한 자본이 아닙니다. 사실상 한 가지 대출을 다른 대출로 갚는 것에 불과합니다.

그게 바로 브리지 뱅크의 작동 방식입니다. 브리지는 일시적인 것일 뿐입니다. 그 브리지를 건너면, 그 뒤에는 영구적인 도로가 만들어집니다. 이제 모든 사람들이 궁금해하는 것은 소프트뱅크가 그 도로를 충분히 빠르게 건설할 수 있을까 하는 것입니다.

누가 구매하는지, 그리고 그게 왜 중요한지?

소프트뱅크가 고려하고 있는 채권들은 낮은 등급의 채권입니다. 구체적으로는 낮은 등급으로 분류된 채권들입니다.S&P 글로벌의 BB+이는 투자등급보다 한 단계 낮은 스페키셔블 등급으로, 가장 높은 등급에 해당합니다. 바클레이스의 전략가들은 이 상위 등급의 상품은…기록상 가장 큰 수익률이 높은 기업채권 매출 중 하나.

소프트뱅크도 이를 규제 제144A에 따라 운영하고 있습니다. 이는 증권거래위원회가 제공하는 안전한 장소로서, 기업들이 미국의 기관 투자자들에게 채권을 판매할 때 전체 공개 등록 절차를 거치지 않고도 가능합니다. 이는 쓰레기 채권의 민간 시장 판매를 위한 표준적인 방식이며, 소프트뱅크가 일반적으로 사용하는 방법은 아닙니다.이 회사는 10년 이상 동안 144A 형식을 사용하지 않았습니다..

이것은 큰 변화입니다. 소프트뱅크가 올해 발행한 채권은 주로 일본의 소매 투자자들에 의해 지원되었습니다. 4월, 6월, 그리고 9월 초에는 총 1.68조 엔(약 10.8억 달러)에 달하는 세 가지 소매 채권이 발행되었으며, 이 채권들의 할인율도 상당했습니다.7년 만기 기준으로 4.3%에서 4.9% 범위입니다.일본의 조부모들은 유리한 금리로 기업채권을 구입합니다. 하지만 그 규모에는 한계가 있습니다. 100억~200억 달러를 더 확보하려면 소프트뱅크는 깊은 자본이 있는 곳으로 가야 합니다. 즉, 매일 낡은 채권을 사고, 리스크를 기준점으로 평가하는 미국의 기관 투자자들을 찾아가야 합니다.

비용은 더 높을 것입니다. 바클레이스 분석가들은 예상합니다.“의미 있는 만남”– 소프트뱅크의 기존 채권보다 더 높은 수익률입니다. 2026년 4월에 진행된 채권 판매에서는 coupon금리가…달러 단위로는 7.6%에서 8.5%까지입니다.새로운 채권들의 가격은, 채권의 스프레드가 어느 정도인지에 따라 그 범위 내 또는 그 이상일 가능성이 높습니다.

스스로 설정한 제한선

이 조항이 바로, 이를 가능성 있는 대규모 차용 결정으로 만드는 요소입니다.

소프트뱅크는 자체적으로 정한 재무 규정을 가지고 있습니다. 바로, 그들의 대출액과 자산 가치의 비율을 시장 가치에 비해 낮게 유지하는 것입니다.정상적인 상황에서는 25%이지만, 극심한 시장 상황에서는 35%까지 올라갑니다.이는 규제적 요건이 아닙니다. 이는 마사요시 소노의 팀이 스스로 정한 원칙일 뿐입니다. 2010년대 후반에 비전 펀드 1이 자본의 약 3분의 2를 잃은 사건 이후, 투자자들을 안심시키기 위해 그들이 설정한 원칙입니다.

3월에 CFO 요시미쓰 고토는 파이낸셜 타임스에 회사가 가능할 수도 있다고 말했습니다.“일시적으로” 25% 기준을 초과함AI 투자에 필요한 자금을 마련하기 위해서입니다. LTV는 이미 상승했죠.16.5%에서 20.6%까지2025년 12월 말까지. 고토는 그럴 수 있을 것이라고 예상했습니다.개입 없이 26% 또는 27%의 성공률을 달성함.

이 회사는 자산 매각, 매물 공개, 자산 기반 금융을 통해 그 자산을 되찾을 계획입니다. 소프트뱅크는자산총액이 30조 엔 이상인 기업약 1950억 달러에 해당하는 금액을 “재무제표상의 자산”으로 간주할 수 있습니다. 또한 오픈AI의 지분 자체도, 겉보기에는 8520억 달러 × 13%로 약 1110억 달러에 해당합니다. 이는 매우 큰 자산이므로, 만약 이 지분이 공개적으로 거래된다면 그 비율이 크게 변할 것입니다.

하지만 여기서 주의해야 할 점은, 그 비율이 듣는 것보다 훨씬 낮다는 것입니다. LTV 계수에 포함된 값은, 공개 시장에서 테스트된 적 없는 회사의 비유동적이고 사적으로 보유된 지분의 가치를 포함합니다. 8520억 달러라는 평가액은 사적인 유통 과정에서 결정된 것으로, 경쟁적인 구매자가 경매를 통해 가격을 정한 것이 아닙니다. 8월에 직원들이 같은 가격으로 주식을 매입하는 방식으로 다시 확인되었지만, 이는 시장에서의 평가와는 다릅니다. 이 평가액은 비율에 대한 입력값일 뿐, 출력값은 아닙니다.

실제로 위험이 존재하는 곳

S&P 글로벌은 7월에 소프트뱅크의 등급을 BB+로 유지했지만, 전망을 상향 조정했습니다.부정적에서 안정적으로, 인용개선된 주요 재정 지표들보고서의 수준 향상은 사실입니다. 회사의 회계연도는 2026년 3월에 끝났으며, 엄청난 성과를 거두었습니다.순이익은 5조 엔(31.7십억 달러)입니다.약간의 힘으로 추진된다.오픈AI 지분에 대한 미실현 이익만으로도 440억 달러입니다.비전 펀드가 움직였습니다.1150억 엔의 손실에 6.4조 엔의 이익소프트뱅크는 또한 시장 가치 기준으로 일본에서 가장 큰 기업으로 도요타를 제치고 1위에 올랐습니다.6월에 3750억 달러.

하지만 그 회계상의 이익들은 단지 허구적인 이익에 불과합니다. OpenAI에 대한 지분도 마찬가지입니다.공정가치-이익 또는 손실 기반 자산으로 분류됨즉, 분기별 평가액의 변동이 직접적으로 보고된 이익에 영향을 미친다는 것입니다. 소프트뱅크의 재정 연도를 성공적으로 만드는 자금이 바로, 평가액이 하락할 경우 회사의 상황을 악화시키는 자금이기도 합니다.

실제 위험은 두 곳에 집중되어 있습니다.

첫째, 재융자 마감일입니다.400억 달러의 대출금이 도착했습니다.2027년 3월 25일까지투자자 회의가 이번 주에 시작됩니다. 만약 채권 발행이 성공한다면, 소프트뱅크는 ‘시간폭탄’ 문제를 만기 구조로 해결할 수 있습니다. 하지만 그렇지 못하다면 – 즉, 현재의 불량 자산 시장에서는 발행 규모가 너무 크거나, 요구되는 수익률이 너무 높다면 – 소프트뱅크는 다시 은행 연합과 협상을 해야 합니다. 이는 재앙적인 상황은 아니지만, 어쨌든 한계가 있기는 합니다.

둘째, 마진 콜 메커니즘입니다.2억 달러 규모의 이 대출들은 오픈AI의 우선주를 담보로 합니다. 계약에 따라 소프트뱅크는 가치가 하락할 경우 추가 현금을 지급해야 합니다. 오픈AI는 사내 기업이므로, 그 “담보”는 드물고 주관적입니다. 하지만 향후 평가가 정체되거나 하락할 경우 – 실제 자금 조달 과정에서든 2차 시장의 압력으로든 – 대출자들은 현금을 요구할 수 있습니다. 그리고 그 현금은 어딘가에서 나올 수 있습니다: 더 많은 차입금, 더 많은 자산 매각, 또는 소프트뱅크가 축적해온 자산을 활용하는 방식으로요.

이 두 가지 위험은 공통된 원인을 가지고 있습니다. 바로 OpenAI의 가치 평가 방식과 유동성 상황입니다. IPO가 이루어진다면 거의 모든 문제가 해결될 것입니다. IPO를 통해 일일 시장 가격이 결정되고, 마진 콜에 대한 혼란이 사라지며, LTV 비율도 낮아집니다. 또한 소프트뱅크는 정상적인 금융 시장에서 판매하거나 담보로 사용할 수 있는 유동 자산을 얻게 됩니다. IPO가 없다면, 기업은 개인적인 가치 평가와 재융자 약속에 의존해 계속 운영될 것입니다.

이것이 당신에게 의미하는 바는 무엇인가요?

만약 소프트뱅크의 주식을 보고 있다면(도쿄 증권거래소에서는 9984로 표시되며, 미국 OTC 시장에서는 SFTBY로 표시됨), 당신은 단 하나의 민간 기업에 대한 위험을 감수하는 회사를 관찰하고 있는 것입니다. 이는 본질적으로 나쁜 구조가 아닙니다. 다만 특정한 형태일 뿐입니다. 문제는 재융자 과정을 견딜 수 있을 만큼 그 투기적 접근을 신뢰할 수 있는지, 그리고 주가가 이미 당신이 받고 있는 리스크를 반영하고 있는지 여부입니다.

소프트뱅크의 주식은 5월과 6월에 AI 분야의 호조세와 오픈AI의 가치 평가 상승으로 인해 크게 상승했습니다. 하지만 이 주식은 변동성이 매우 큽니다. 시장에서는 소프트뱅크를 오픈AI의 가치를 나타내는 지표로 간주합니다. 오픈AI의 가치가 상승하면 소프트뱅크의 주식도 상승하고, LTV 비율도 개선됩니다. 반대로 오픈AI의 가치가 하락하면 소프트뱅크의 주식도 하락하고, 레버리지 비율도 악화됩니다. 이 주식은 사실상 오픈AI에 대한 레버리지 옵션과 같은 것이며, 통신 및 투자 기업으로서의 이미지를 가지고 있습니다.

채권 매각 자체는 기본적인 약속을 바꾸지는 않습니다. 다만 자금 조달 방식을 바꾸는 것입니다. 즉, 만기 기간을 연장하고 채권자들의 범위를 다양화하며, 채권 보유자들에게 고정된 이자 비용을 제공하는 것입니다. 이는 기업들이 브리지 대출을 재융자할 때 하는 행동입니다. 200억 달러라는 규모라도 시장이 그 상황을 받아들인다면, 이는 일반적인 일입니다.

주목해야 할 점은 채권 발행 자체가 아닙니다. 중요한 것은 채권 발행이 순조롭게 진행된다면, 그 이후에 다른 변화가 일어나지 않는다는 것입니다. 브리지가 교체되고, 마진 대출도 그대로 유지되며, LTV 비율도 적당한 수준으로 유지됩니다. 그리고 오픈AI가 결국 공개 주식 시장에 상장될 때, 13%의 지분을 가지고 있는 50억 달러 규모의 보증 및 무보증 부채를 충당할 수 있는 가치로 상장될 것이라는 전제 하에서 모든 것이 계속 순조롭게 진행됩니다.

그건 타당한 가정입니다. 하지만 그저 가정에 불과합니다. 그리고 채권, 마진 콜, LTV 비율 등은 모두 그 가정이 현실이 되는 과정을 강제하는 수단일 뿐입니다.