소시에테 인드스트리엘 드 람투아스: “긍정적인” 첫 반기 동안 얻은 650유로의 수익

금요일에 회계연도가 끝난 후, 파리에 상장된 작은 지주회사인 ‘소시에테 인더스트리엘 에 피니시피에르 드 라르투아’의 이사회는 하반기 보고서를 승인했습니다. 그 보고서의 제목은 대문자로 쓰여 있었으며 “긍정적”이라는 내용이었습니다. 수익제표만 읽어보면, 왜 그런지 알 수 있습니다. 통합 매출액이 그렇습니다.6% 상승하여 69.9백만 유로가 되었습니다., 그리고영업 손실은 8.3백만 유로에서 6.4백만 유로로 줄었습니다.1년 전.

하지만 전체 내용을 읽어보면, 이건 사실상 성공적인 기업 이야기가 아닙니다. 그저 수익을 전가하는 방식의 배당금 이야기에 불과합니다.

먼저 그 숫자를 분해해 보겠습니다. 왜냐하면 환상이 존재하는 곳이 바로 거기에 있기 때문입니다. 허드링 컴퍼니는 IER를 통제하고 있습니다.그 회사가 52.41%의 지분을 소유하고 있습니다.이 회사는 공항과 기차역에서 사용하는 보행자용 게이트와 승객 흐름을 조절하는 장비를 제조하는 산업 기업입니다. 이 부분의 사업이 수익 증가의 원동력이 되었습니다. 공항용 장비의 수요가 늘고, 대중교통 관련 사업도 회복되었으며, 미국 내 보안 장비 판매도 증가했습니다. 하지만 그럼에도 불구하고 IER는 여전히 손실을 보고 있습니다. 음… 지금까지는 괜찮은 성과입니다.

이 부분은 해당 회사가 실제로 무엇인지를 알려줍니다. 컨솔이드드의 순이익은 250만 유로였으며, 그룹 전체의 순이익은 600만 유로였습니다. 이는 작년과 비교해 거의 변동이 없었습니다. 운영 자회사에서 연속적인 손실이 발생했음에도 불구하고, 모회사는 여전히 이익을 기록하고 있습니다. 왜냐하면 그 이익은 기계 산업에서 오는 것이 아니라, 재무 결과에서 나오기 때문입니다.10.9백만 유로기본적으로는 5억9200만 유로에 달하는 현금을 활용하여 얻은 이익과, 회사의 주식 포트폴리오에서 발생하는 배당금으로 구성됩니다. 간단히 말해, 올해 상반기의 “긍정적인” 성과는 거의 전부 재무부에 보관된 현금과 가족이 관리하는 다른 회사들로부터 받는 배당금 덕분이며, 기계 제조업체가 판매하는 제품들로 인한 수익은 아닙니다.

이제 이 보고서의 실제 내용에 대해 말하자면, 그것은 수익표에는 나타나지 않습니다. 이사회가 승인했습니다.주당 650유로의 특별 중간 배당금이 지급될 예정이며, 총액은 약 1억7,300만 유로입니다. 이 배당금은 10월 7일에 지급됩니다.금요일의 종가는약 9,150유로 정도입니다.이는 주가의 약 7%에 해당하는 일시적인 배당금입니다. 1억7천3백만 유로를 650유로로 나누면, 이 회사의 주식 수가 약 26만6천주라는 결과가 됩니다. 이는 프랑스의 지주회사에서 발생하는 소규모 주식입니다. 그리고 이 일시적인 배당금은 회사의 연간 총이익의 약 21배에 달하므로, 산업 분야에서 얻을 수 있는 모든 수익을 훨씬 초과합니다.

그 배당금은 사업 활동에서 나온 것이 아니었습니다. 여러 연결된 지주회사들을 거쳐서 전달된 것입니다. 이야기는 볼로레 SE에서 시작됩니다. 이 회사는 볼로레 가문의 핵심 기업으로, 그곳에서 배당금이 지급되었습니다.약 42억 유로에 달하는 특별 배당금이 지급되었습니다(주당 1.50유로).6월에는, 몇 년 전에 아프리카 및 글로벌 물류 사업을 매각함으로써 얻은 자금이 주로 사용되었으며, 이는 명확히 그러한 목적으로 사용된 것입니다.분석가들이 40%에서 50%로 추정한 보유회사의 할인율을 줄이는 것오데트 항공사이 회사는 볼로레의 약 71%를 소유하고 있습니다.즉시 돌아서서 돈을 지불했다.2.5억 유로에 달하는 특별한 중간 배당금을 지급했습니다(주당 380유로).며칠 전에 말이죠. 아르토아스는 그 목록에서 상위권에 위치해 있거나 그 근처에 있습니다.오데트에 지분을 보유하고 있는 여러 참여 기업들 중 하나입니다.그리고 그 파동의 일부가 그 회사의 주주들에게 전달된다. 각 계층은 자신이 받을 몫을 받는다. 가장 위쪽에 있는 사람들은 아래 계층들보다 적은 몫을 받는다.

그 체인은 이 주식의 가치를 어떻게 평가할지 알려줍니다. 지주회사에게는 이게 매우 중요한 일입니다. 손익계산서가 아니라 재무상태표를 살펴보세요. 아르토아스는 보고했습니다.주주자본금은 2억 2,635만 유로입니다.6월 말에. 주당 약 9,150유로, 총 266,000주를 포함하면 시장 가치는 약 24억 유로에 달합니다. 즉, 이 주식의 가격은 명시된 순자산 가치와 거의 같거나 조금 더 높은 수준입니다.

이는 볼로레가 직접 되찾으려는 40~50%의 할인율과는 정반대입니다. 그 이유는 아르토아스가 더 잘 관리되고 있다기 때문이 아닙니다. 사실 아르토아스의 가치는 거의 전부 현재 시장가로 평가된 자산과 현금 형태로 존재합니다. 즉, 단순한 운영 체제로서의 기업이 아니라, 공정가치에 따라 평가된 자산과 상당한 현금 자산으로 구성된 것입니다. 따라서 할인을 받을 수 있는 여지도 없고, 폐쇄될 경우 얻을 수 있는 이익도 없습니다. 약한 자산 가치로 구매하는 것은, 내부에 손실을 발생시키는 사업이 있고, 큰 일시적 배당금이 예상되는 가족이 소유한 회사에 불과합니다.

그렇다면 미국의 소매 투자자는 이를 어떻게 활용할까요? 몇 가지 조심스러운 경고가 있습니다. 첫째, 지급되는 배당금이 매우 적습니다.2025 회계연도에는 주당 68유로에 해당합니다.이 가격으로는 1% 미만의 수익에 불과합니다. 따라서 650유로의 이익도 큰 수익은 아닙니다. 둘째, 상반기의 긍정적인 이익을 운영 성과로 오해하지 마세요. 이자와 배당금을 제외하면 실제 수익은 거의 없습니다. 셋째, 이는 프랑스인들이 지배하는 가문이 소유한 초소형 외국 기업입니다. 파리 시장에서 거래되는 기업을 인수하는 데에는 여러 가지 어려움이 있습니다. 만약 “볼로레 그룹의 일부를 소유한다”는 것만이 매력이라면, 투자자는 볼로레나 콩파니 드 로데를 직접 소유함으로써 더 많은 유동성을 얻고, 더 적은 손실을 입게 됩니다.

이 회사를 구매할 만한 가치가 있다고 평가하지는 않겠습니다. 그 이유는 평가가와 구조 때문입니다. 즉, 손실을 보고하는 산업 자회사를 위한 전체 자산 가치를 지불해야 하며, 시장에서는 단지 주식 배당금만이 유일한 수익원입니다. 650유로의 현금은 10월에 지급될 것이며, 그 기간 동안은 괜찮은 수준의 수입이 될 것입니다. 하지만 이 보고서가 전달하고자 하는 메시지는 아르토아스가 볼로레 가문의 일시적인 수익을 전달하는 통로에 불과하다는 것입니다. 즉, 독립적으로 가치를 증가시키는 사업이 아니라는 것입니다. 이 점이, 영업현금흐름표에서 가장 중요한 요소입니다.