스노우플레이크 주식이 세 배로 상승했지만, 현재 가격은 다른 이야기를 하고 있습니다.

스노우플레이크의 주가는 2025년 초 이후 거의 3배 상승했습니다. 52주 최저가인 118달러에서 8월에는 384달러까지 올라, 120일 만에 96%의 상승률을 기록했습니다. 최신 상황은…9월 3일에는 하루에 24%의 증가세를 보였습니다.회사가 실적을 개선하고 전체 연도 예상치를 상향 조정했습니다.

이러한 움직임을 이끄는 요인은 분명합니다. 스노우플레이크의 AI 제품들이 마침내 월스트리트가 기다려온 수익 성장을 가져오고 있습니다. CEO 시르다르 라마스와미는 AI 관련 서비스가 중요한 역할을 하고 있다고 말했습니다.약 절반의 가속도최근 수익 성장에 도움이 되었습니다. Cortex Code 코딩 도우미와 같은 도구 덕분에 단 한 분기 만에 2,000개 이상의 계정을 추가할 수 있었습니다.총 9,100개의 계정.

헤드라인에 나와 있는 수치들은 매우 긍정적입니다. 2분기 제품 매출이 증가했습니다.14.9억 달러, 전년 대비 37% 증가— 그세 번째 연속 분기 동안 성장이 가속화되고 있습니다.스노우플레이크는 2027년 제품 매출 전망을 상향 조정했습니다.60.7억 달러로, 58.4억 달러에서 상승했습니다.이는 전체 연도에 약 36%의 성장률을 의미하며, 1년 전 시장이 예상했던 약 25%보다 빠른 수치입니다.

이곳에서 질문은 ‘무슨 일이 일어났는가’에서 ‘얼마나 비용이 들었는가’로 바뀝니다.

스노우플레이크의 시장 가치는 1160억 달러입니다. 이는 지난 12개월간의 매출 대비 주가 수익률이 21배인 수치입니다. 하지만 이 회사는 여전히 적자인 GAAP 운영 이익률을 기록하고 있습니다. 현재 그 수치는 -26%입니다. 스노우플레이크는 지난 12개월 동안 12억 달러의 무료 현금 흐름을 창출했으며, 이는 63%의 연간 성장률을 보여주는 강력한 수치입니다. 하지만 회사는 손실을 입었습니다.지난 분기 순수익은 1억9,170만 달러였습니다.긍정적인 비-GAAP 운영 이익률은15.3%주식 기반 보상은 제외됩니다. 이는 자본금으로 급여가 지급되는 직원들이 있는 회사에게 매우 큰 비용이 됩니다.

3년 전에는 수익이 없었던 회사에게는 이 말이 모순적으로 들릴 수도 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 스노우플레크는 손익표상으로는 손실을 내지만, 실제로는 현금을 창출합니다. 차이점은 회계 처리에 있습니다. 주식 기반의 보상으로 인해 보고된 이익이 줄어들지만, 실제로는 현금이 회사에 남아 있습니다. 12억 달러에 달하는 무료 현금 흐름은 실제로 은행 계좌로 들어가는 금액입니다.

그렇다고 해도, 이 정도 규모의 회사에 대해 21배의 가격 대 매출 비율은 거의 모든 기준으로 볼 때 매우 높은 수치입니다. 반면 클루드플레어는 지난 연도 수익 대비 43배의 가치를 받고 있습니다. 하지만 클루드플레어의 시장 가치는 훨씬 더 적은 수익을 기반으로 1090억 달러에 달합니다. 데이터 및 분석 회사들을 비교해보면 더욱 그렇습니다. 스노우플레이크의 가장 큰 경쟁사인 데이터브릭스는 아직 비공개 기업이지만, 최근에 약간의 발표를 했습니다.4.8억 달러의 연간 수익성장률이 Snowflake와 비슷하거나 그보다 더 높다면, Databricks가 결국 상장된다면, 평가 가치의 격차가 전체 산업에 압박을 줄 수 있습니다.

이것이 바로 오늘 스노우플레이크 투자자들에게 있어서의 진정한 위기입니다. 성장이 다시 가속화되고 있습니다. 회의론자들이 의심했던 AI를 활용한 수익 창출 방안은 이제 연속된 분기 동안 증명되었습니다. 남아 있는 성과 의무들, 즉 계약된 미래 수익들은…90억 달러, 전년 대비 30% 증가순 매출 유지율은 126%로, 기존 고객들이 시간이 지남에 따라 더 많은 돈을 지출하는 것을 의미합니다. 적은 돈을 지출하는 것이 아닙니다.

하지만 주가는 너무 빠르게 움직여서, 현재의 평가가는 매우 성공적인 미래를 가정하고 있습니다. 지난 매출에 비해 21배의 수익률을 보이고 있어서, 시장은 이러한 성장이 계속될 것으로 기대하고 있으며, 이익률도 목표치까지 증가할 것으로 예상됩니다.14.5%의 비GAAP 목표그리고 경쟁도 통제 가능한 수준으로 유지되고 있습니다. 지난 5일 동안 주가는 최고치에서 약 8% 하락했습니다. 이는 24%나 급등한 이후의 정상적인 수익 실현일 수도 있고, 아니면 쉽게 돈을 벌었다는 신호일 수도 있습니다.

‘불타는 케이스’는 특정한 메커니즘에 기반을 두고 있습니다. 즉, AI 작업량이 고객들이 Snowflake에 더 많은 데이터를 전송하도록 유도하며, 그로 인해 더 많은 데이터가 처리되고, 결국 더 많은 수익이 발생합니다. 이는 마치 공기의 역학과 같은 원리입니다. Snowflake의 재무 책임자는 이를…AI 수익 잠재력에서의 ‘단계 함수 변화’이러한 견해를 뒷받침하는 것은, 경영진이 단순히 AI에 대해 이야기하는 것이 아니라, 그 AI를 실제 예측에 반영하는 것입니다.

반대의 경우도 마찬가지로 구체적입니다. 스노우플레크60억 달러를 아마존 컴퓨팅에 투자하는 계약이 체결되었다고 발표했습니다.5월에 공개된 중요한 인프라 계약과 관련하여, Databricks는 계속해서 빠르게 성장하고 있습니다. 매출의 21배를 창출하면서도 GAAP 이익률이 음수인 성장형 소프트웨어 기업들은, 성장이 조금이라도 느려지면 투자자들을 실망시키는 경향이 있습니다. 한 분기의 성장이 다음 3년을 보장하지는 않습니다.

118달러에 구매하지 않고 329달러에 관심을 가지고 있는 소비자 투자자는 어떻게 되는 걸까?

사실을 보면, 스노우플레이크는 자신의 모델을 입증하려고 애쓰는 회사에서, 이제 시장이 인정하는 성장 속도를 내는 회사로 변모했다고 할 수 있습니다. 이는 IPO 이후 쇠퇴했던 그 회사와는 다른 회사입니다. 하지만 동시에 더 비싼 회사이기도 합니다. 좋은 기업과 좋은 주가 사이의 격차는 상당히 줄어들었습니다.

문제는 스노우플레프가 성장하고 있는지 여부가 아닙니다. 데이터에 따르면 그렇습니다. 문제는 21배 증가한 매출과 연중 내내 예상된 수익률을 고려할 때, 새로운 구매자가 살 수 있는 충분한 안전마진이 있는지 여부입니다. 시장은 분명히 그렇다고 판단하고 있습니다. 하지만 그 판단이 다음 실적 발표기간, 다음 경쟁 상황, 혹은 다음 거시적 변화를 견딜 수 있을지는 중요합니다. 그것이 바로 확신과 추세의 차이입니다.