스노우플레이크 주가 22% 상승 – 하지만 실제 이유는 마진 거래의 단점 때문입니다.

스노우플레이크 주식이 급등했습니다.확장된 거래에서 22%화요일 밤에 2027년 2분기 재무 실적을 발표한 후에 나타난 가격 변동은 주목할 만합니다. 하지만 이는 투자에 적합한 상황이 아닙니다.

결과는 전반적으로 매우 좋았습니다.총 수익은 15.5억 달러로, 시장 예상치인 14.8억 달러와 비슷합니다., 매출액은 14.92억 달러로, 예상 범위는 14.20억 달러였습니다., 그리고조정된 EPS는 0.62달러로, 예상치인 0.45달러보다 높습니다.. 5번 연속 실적 호전그것은 이미 높은 장벽을 마련한 시장에 비해 매우 강력한 상황입니다. 보고서가 발표되기 전에 그 주식은 52주 고점 근처에서 거래되고 있었습니다.

시장은 이번 분기의 수치를 단순히 가격으로 책정하는 것만이 아닙니다. 스노우플레크의 성장 속도가 지속될 수 있는지, 그리고 경제 상황이 여전히 유리한 상황에서 회사가 그 성장을 유지할 수 있는지도 고려하고 있습니다.

가속도가 바로 첫 번째 실제 데이터입니다.

제품 매출은 전년 대비 37% 증가했습니다.그렇게 되는 것입니다.이전 분기에는 34%, 그 이전에는 30%라는 수치였습니다. 연속해서 세 분기 동안 성장세가 유지되고 있습니다.이건 일회성 사건이 아닙니다. 하지만 더 중요한 것은…이 회사는 전체 연도 제품 매출 예상치를 58.4억 달러에서 60.7억 달러로 상향 조정했습니다.. 2분기 7,440만 달러의 성과를 고려해도, 2분기 매출은 여전히 1억 5,600만 달러 증가할 것으로 예상됩니다.의미된 전년도 성장률은 약 31%에서 36%로 상승했습니다.

지침을 올리는 것은 자신감이 생기는 곳입니다. 경영진은 단 한 분기만 좋으면 그런 지침을 내리지 않습니다. 그들은 생산량, 소비 동향, 그리고 재고 처리 상황을 보고서에서 알 수 있기 때문에, 다음 분기에도 더 나아질 것이라고 예상하기 때문입니다.

그렇다면, 실제로 가속을 이끄는 요인은 무엇일까요?

CEO 스리다르 라마스와미는 그것을 대략적으로 반으로 나누었습니다.. 성장 가속화의 약 절반은 AI 제품들에서 비롯됩니다. 코딩 에이전트 CoCo, 작업 에이전트 CoWork, AI 기능, 문서 처리, 그리고 Cortex AI Gateway 등입니다.나머지 절반은 더 빠른 이동과 핵심 플랫폼 워크로드에서 비롯됩니다.이전에는 2~3년이 걸렸던 테라데이타 마이그레이션이 이제는 3분기 이내에 완료됩니다..

그 분할은 중요합니다. 만약 가속화가 단순한 인공지능의 과장된 현상이라면, 지속 가능성에 대해 걱정해야 했을 것입니다. 하지만 인공지능이 이동 시간을 단축시키고 핵심 플랫폼에서 더 많은 소비를 유도한다는 사실은, 성장에 두 가지 동력이 있다는 것을 의미합니다.

이것은 “플라이휠 효과”로 설명되는 메커니즘 관리 방식입니다. CoCo와 같은 AI 도구들도 그러합니다.현재 9,100개 이상의 계정에서 사용되고 있으며, 이번 분기에만 2,000개가 새로 생성되었습니다.개발자와 분석가들을 Snowflake 플랫폼에 초대합니다. 그들이 그곳에 있게 되면, 그들은 데이터 웨어하우스와 분석 엔진을 더 많이 활용하게 됩니다. CoCo에는 고객이 쿼리를 최적화할 수 있도록 도와주는 비용 관리 기능도 포함되어 있습니다. 이로 인해 신뢰가 형성되고, 더 많은 사용이 발생합니다. CoCo를 사용하는 고객들은 전체적으로 플랫폼을 더 많이 사용하게 됩니다.

배포된 고객 사용 사례가 연간 89% 증가했습니다.. 계정 임원별 사용 사례 수는 43% 증가했습니다.이것들은 허황된 지표가 아닙니다. 이는 제품이 기존 계정 내에서 확산되고 있는 것을 보여주는 것이며, 단순히 새로운 로고만 추가되는 것이 아닙니다.

이로써 우리는 더 깊은 질문에 도달하게 됩니다. 그리고 이는 보고서에서 헤드라인 수익 성장보다 더 많은 관심을 받아야 할 부분입니다.

스노우플레이크의 총수익률이 점점 낮아지고 있으며, 경영진도 그 사실을 받아들이고 있습니다.

2분기 비GAAP 제품 총 이익률은 74.7%였으며, 전년 동기 대비 약 0.9%포인트 하락했습니다.. 연간 목표가 74%로 감소되었습니다.그 이유는 간단합니다. AI 워크로드는 비용이 클라우드 제공업체와 모델 API에 전가되기 때문에, 수익률이 낮습니다. AI의 수익이 총 제품 수익의 일부가 되면서, 전체 순이익률은 낮아집니다.

CFO 브라이언 로빈스는 그 대가에 대해 명확하게 설명했습니다.이 회사는 그 것을 우선적으로 처리하고 있습니다.“대규모 도입”그리고 나서는 마진에 미치는 영향에 대해 처리할 것입니다.

그건 마진의 희생처럼 들리지만, 실제로는 그보다 더 복잡한 상황입니다. 순마진은 하락하고 있지만, 운영마진은 증가하고 있습니다.Q2 비GAAP 영업 이익률은 15.3%에 달했으며, 예상치는 12.5%였습니다.. 전년도 운영 이익률 목표가 13.5%에서 14.5%로 상향되었습니다.흑자 마진이 떨어지는데, 영업 이익률은 어떻게 오르는가?

운영 이점.스노우플레이크는 2분기에 단 334명의 직원을 추가했으며, 작년 같은 기간에는 935명이 추가되었습니다.. 주식 기반 보상은 4.8%만 증가했지만, 매출에서 차지하는 비율은 전년 동기의 약 35.3%에서 27.4%로 감소했습니다.수익은 총마진 선 아래에 있는 비용 구조보다 더 빠르게 증가하고 있습니다.

이 회사는 기본적으로 운영 방식을 활용하여 AI 분야의 확장을 위한 자금을 조달하고 있습니다. 총 마진은 타격을 받지만, 운영 마진은 여전히 증가합니다. 이 방법은 수익 성장이 계속해서 빨라지고 인력 관리도 잘 이루어진다면 성공적입니다.

대기 중인 작업량은 이 프로젝트가 내년까지 계속될지 아닌지를 알려줍니다.

남은 성과 의무는 90억 달러로, 전년 대비 30% 증가했습니다.그것은 괜찮은 수치이지만, 37%의 매출 성장률을 따라잡지 못합니다. 하지만 단기적인 전망은 훨씬 더 긍정적입니다.RPO의 약 54%, 즉 12개월 내에 전환될 것으로 예상되는 부분은 연간 42% 증가했습니다.이는 현재의 수익 성장률에 비해 5퍼센트 포인트의 긍정적인 차이입니다. 대기 중인 주문량도 보고된 수치보다 더 빠르게 증가하고 있습니다.

순매출 유지율은 126%로 유지됨. 지금은 828명의 고객들이 매년 100만 달러 이상을 지출하고 있으며, 이는 전년 대비 27% 증가한 수치입니다.. 65명의 고객이 1천만 달러라는 기준을 넘었습니다..

이 회사는 기존 고객들이 더 많은 돈을 지출하는 반면, 신규 고객도 빠르게 증가하고 있으며, 계약된 매출보다 수익이 더 빠르게 증가하고 있습니다. 단기적인 전망은 매우 긍정적입니다.

평가가 바로 이야기가 비싸지는 부분입니다.

대략적으로는1060억 달러의 시장 가치새로 발표된 60.7억 달러의 제품 수익 전망에 따르면, 스노우플레이크의 주가는 향후 제품 수익을 기준으로 17.5배에 해당합니다. 이는 주식 가격이 상승하기 전에 시장이 지불하려는 약 15배보다 높은 수치입니다. 주식이 급등한 후에는 이 비율이 21배까지 올랐습니다. 이는 성장이 가속화되는 고품질 소프트웨어 기업이지만, 여전히 GAAP 기준으로 순손실을 보고하고 있습니다.2028 회계연도 4분기까지는 GAAP 이익 성과를 목표로 하지 않습니다..

속도를 유지해야 하는 여러 요구사항들이 계속 존재합니다. 3분기나 4분기에 실수가 발생한다면, 단순히 한 분기에 실망감을 줄 뿐만 아니라, AI 기반 시스템이 관리자들이 생각하는 것보다 더 느리다는 신호가 될 수 있습니다. 또한, 총판매이익의 감소는 운영 효율로 상쇄될 수 없는 수준이거나, 재고가 적절한 속도로 처리되지 않는다는 의미일 수도 있습니다.

이곳에서 투자 사례가 명확해집니다.

‘불리한 상황’은 간단합니다. 스노우플레프는 기업용 AI 데이터 작업에 사용되는 표준 플랫폼이 되고 있습니다. AI 제품들은 새로운 사용자들을 끌어들이며, 그로 인해 플랫폼의 처리 능력이 증가합니다. 마이그레이션도 빠르게 진행되고, 소비 기반의 가격 정책 덕분에 수익도 사용량에 따라 증가합니다. 고용 관리 전략을 통한 운영 이점 덕분에, AI 비중이 커지는 와중에도 이익률은 계속 증가합니다. 현재의 대기물량은 향후 12개월 동안의 상황을 보여줍니다.

이러한 문제는 심각한 것입니다. AI 관련 수익은 기본적으로 낮은 마진을 가집니다. 이러한 상황은 일시적인 것이 아니라 구조적인 문제일 수 있습니다. AI 작업량이 계속 증가한다면, 총마진도 몇 년 동안 낮아질 수 있습니다. 운영 레버리지 전략은 지속적인 인력 구조 조절에 달려 있습니다. 하지만 경쟁자가 인력을 빼앗거나 회사가 새로운 제품에 투자해야 한다면, 이러한 전략을 유지하기는 어렵습니다. 현재의 평가 가치로 볼 때, 시장은 이미 완벽한 후반 단계와 순조로운 수익성 달성이 가능하다고 가정하고 있습니다.

2분기 성장률이 유지될지만 확인하면 됩니다.37–38%의 관리자들이 현재 3분기에 대한 전망을 내놓고 있습니다.만약 Q3의 매출이 37-38% 수준으로 유지되고, 잔여 물량의 전환율이 매출 성장보다 높다면, 이는 이익률과 관련된 조정이 타당하다는 것을 의미합니다. 반면, 성장률이 둔화되면서 총이익률이 계속 감소한다면, 운영 레버리지 효과는 사라집니다.

과거의 문제는 스노우플레크가 성장할 수 있는지였다. 이제 새로운 문제는, 그 회사가 충분히 빠르고 오래, 그리고 수익성 있게 성장하여 현재 시장이 지불하는 가격을 정당화할 수 있는지이다. 2분기 실적은 이 세 가지 조건이 충족될 가능성이 높다는 것을 보여주었지만, 투자자들이 실제로 지불하는 비용은 이러한 예상치보다 더 높다. 2027년 하반기의 실적이 그 추가적인 비용이 가치 있는지 판단하는 기준이 될 것이다.