스노우플레크: AI 사용량이 다시 증가하는 것은 사실이지만, 현재의 가격은 그 과정에 몇 년이 걸릴 것임을 의미합니다.

스노우플레이크의 주식수요일에 재무 제2분기 보고서가 발표된 후, 주식 가격이 22% 상승했습니다.단 한 번의 거래로 약 374달러의 수익을 얻었으며, 이로 인해 주가는 전일의 하락세를 뒤집고 과거의 고점을 넘어섰습니다. 이러한 움직임은 시장이 지난 분기에 가장 낙관적인 분석가들이 8월 동안 예측했던 결과를 실현한 것을 보여줍니다. 제품 매출은 37% 성장했으며, 이는 세 분기 연속으로 성장한 것입니다. 또한 회사는 올해의 전망치를 높였습니다. 놀랍지 않는 점은 이러한 반등이 진짜라는 것입니다. 놀라운 점은 현재 주가가 앞으로도 계속 상승할 것이라는 전망을 받고 있다는 것입니다.

가격을 파악하기 전에, 왜 이 분기가 중요한지 알아보는 것이 도움이 됩니다. 왜냐하면 이는 스노우플레이크가 어떻게 수익을 창출하는지에 관련된 것이기 때문입니다. 대부분의 SaaS 기업들이 일정한 구독료를 청구하는 반면, 스노우플레이크는 실제 사용량에 따라 비용을 부과합니다. 즉, 소비 모델은 양쪽으로 작용합니다. 2024-25년에 수요가 감소했을 때, 고객들은 미리 구입한 크레딧을 모두 사용해버려서 결제액이 줄어들었고, 그로 인해 수익 성장도 둔화되었습니다. 소비 모델은 수요 저하를 숨기게 되며, 그 문제가 드러나기까지 오랜 시간이 걸립니다.

문제는 그 둔화가 항상 일시적인 것이었고, AI 작업량은 다시 빠르게 증가할 것이라는 점이었습니다. 8월 중순에…오펜하이머는 목표 금액을 295달러에서 400달러로 올렸습니다.바로 그 주장을 바탕으로, CoCo의 소비량, 이동성, 사용 빈도가 더욱 증가했다고 설명합니다. Snowflake의 경우도 마찬가지입니다.각 고객의 자료를 기반으로 데이터 질문을 생성하는 AI 코딩 에이전트그것은 매우 중요한 표적이었으며, ‘스트리트’에서 가장 중요한 표적 중 하나였습니다. 하지만 그 표적이 증거보다 먼저 움직일 위험도 있었습니다.

수요일의 보고서가 그 증거를 제공했습니다.14.9억 달러의 제품 매출이 전년 대비 37% 증가했습니다., 세 번째 연속적인 속도 증가 단계지난 분기에는 34%의 매출 성장을 기록했습니다. 총 수익은 15.5억 달러에 달했으며, 이는 35%의 증가율입니다. 순수익률은 126%로 유지되었는데, 이는 기존 고객들이 전년 동기 대비 26% 더 많은 돈을 Snowflake에서 지출했다는 의미입니다. 또한 828명의 고객이 지난 12개월 동안 100만 달러 이상의 수익을 창출하고 있습니다.연간 제품 매출 전망을 60.7억 달러로 상향 조정했습니다.약 36%의 성장률입니다.현 분기에는 37-38%의 성장률을 기록했습니다..

그 유지율 수치는 소비 이론의 핵심입니다. Snowflake는 구독이 아닌 사용량에 기반해 비용을 지불하기 때문에, 기존 고객들이 더 많은 작업을 처리할 때만 수익이 증가할 수 있습니다. 15억 달러 규모의 분기별 매출에서 126%의 순수익 유지율을 기록한다는 것은, 고객들이 실제로 더 많은 작업을 처리함으로써 성장하고 있다는 것을 의미합니다. 즉, 한 번만 발생하는 거래가 아니라, 지속적인 고객 활동 덕분에 성장하는 것입니다.비GAAP 운영 이익률은 400배점 이상 증가하여 15%에 달했습니다.성장이 단순한 비용이 아닌, 이익으로 전환되고 있음을 보여주는 증거입니다.

주식 가격의 반응은… 거래 시간 이후에 22%나 상승했습니다.주가는 올해 이미 전년 동기 대비 약 절반 수준으로 상승했습니다.이는 그 가격이 인쇄되기 전에 이미 얼마나 반영된 것인지를 알려줍니다. 이 시점에서 이야기는 두 가지 질문으로 나뉩니다. 시장에서는 이 두 가지 질문을 종종 혼동해서 생각합니다: 스노우플레이크가 좋은 회사인가? 그리고 이 가격으로서 주식이 좋은가?

이 회사에 대한 의혹은 없습니다. 성장도 실제로 이루어지고 있으며, 그 모델은 수익을 잘 유지하고 있습니다. 또한 AI 기술이 실제 소비로 나타나고 있지, 단순한 홍보 수단으로 사용되는 것은 아닙니다. 문제는 배당률입니다. 약 374달러에 해당하는 스노우플레크의 시장 가치는 약 1200억 달러이며, 전체 연간 제품 판매 예상액은 약 61억 달러입니다. 이는 제품 판매액의 약 20배에 해당하며, 총 수익에 비해서는 조금 적습니다. 이는 수년 동안 매우 높은 성장을 지속할 것으로 예상되는 회사들에게만 부여되는 높은 배당률입니다.

곰들의 반박은 그냥 무시해버리기보다는 진지하게 받아들여야 합니다. 인식되지 않는 계약된 수익이라고 불리는 것도 마찬가지입니다.남아 있는 성과 의무는 단지 30%만 증가했습니다.이는 37%의 제품 수익률보다 훨씬 느리게 성장합니다. RPO는 미래를 위한 중요한 사업 분야이기 때문에, 현재 수익보다 더 천천히 성장하는 상황은 성장이 앞당겨질 가능성이 있다는 신호입니다. 회사는 여전히 GAAP 기준으로 손실을 보고하며, 1억 9천2백만 달러의 순손실을 기록하고 있습니다. 이는 직원 주식 보상 비용이 너무 많아서 GAAP 손실과 비GAAP 이익이 함께 발생하기 때문입니다. 또한 Snowflake는 Databricks와 치열한 경쟁을 겪고 있습니다. Databricks는 일부 작업에 있어서 더 저렴하고 더 많은 개방형 표준을 사용합니다. 이러한 요소들이 문제가 되는 것은 아니지만, 36%의 성장률을 보이는 회사가 20배의 매출 성장을 할 자격이 있는지는 의문입니다.

그렇다면 어떤 요소가 이 견해를 바꾸는 것일까? 현재의 상황은 단 하나의 검증 가능한 가정에 기반을 두고 있다. 즉, 2027년도 말까지 소비가 계속 증가할 것이라는 전제다. 주목해야 할 것은 RPO의 성장이 제품 수익의 성장에 도달하는지 여부이다. 이는 소비가 지속적으로 증가할 것이라는 신호이며, 그 증가가 일시적인 현상이 아닌 장기적인 현상이라는 의미이다. 또한, CoCo 인센티브가 실제로 사용량으로 이어지는지도 중요하다. 그러므로 그 증거가 나타날 때까지는 주식을 보유하는 것이 좋다.

스노우플레크는 2025년에 좋지 않은 성과를 보였고, 그로 인해 기대치가 재설정되었습니다. 하지만 이제는 AI 관련 수요가 실제로 증가하고 있다는 사실이 밝혀지면서, 주가는 그 낮은 수준에서 두 배 이상 상승했습니다. 이는 합리적인 회복입니다. 오늘 구매자들에게 있어서 중요한 질문은, 실행력, 경쟁, 또는 소비 둔화 등의 문제로 어려움을 겪을 수 있는 회사의 매출을 약 20배나 더 지불하는 것이 안전한 수익을 가져오는 것인지, 아니면 단순히 붐비는 AI 시장에서의 자리에 불과한 것인지입니다. 회사가 이러한 상승을 이끌어냈는지는 또 다른 질문이며, 아직 답이 나오지 않았습니다.