두 가지 충격이 얇은 버퍼와 만나다: 밀 가격 상승이 투자자들에게 의미하는 것

밀 선물은 지난 3년 중 가장 높은 수준에 도달했습니다. 시카고 계약의 가격은 지난 12개월 동안 약 45% 상승했으며, 현재는 어느 정도의 수준에서 거래되고 있습니다.8월 말에는 7.20달러로 계산됩니다.– 7월 최고치에 거의 도달한 상태입니다.$7.77이 랠리는 너무 빠르게 진행되어서, 앞달의 가격은 여전히 일정한 수준에 머물고 있습니다.그 산꼭대기들 중 2달러에서 3달러 정도.내포된 변동성이 증가함7월 1일 이후의 10년 평균치보다 높음.

이러한 상승은 일반적인 계절적 요인이나 자금 공급의 변화 때문이 아닙니다. 이는 두 가지 공급 충격의 결과입니다. 하나는 아메리카와 유럽에서 발생한 기상 조건으로 인한 농작물 손실이고, 다른 하나는 흑해 지역의 곡물 수출이 의도적으로 제한되는 것입니다. 이러한 상황은 전 세계적인 균형 상태에 영향을 미치며, 그로 인해 발생하는 문제를 감당할 여유가 없습니다. 투자자들이 고려해야 할 문제는 이러한 압박이 실제로 존재하는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 시장이 이러한 상황의 전체적인 규모를 얼마나 잘 반영하고 있는지, 그리고 상황이 더욱 악화될 경우 어떻게 될 것인가 하는 것입니다.

기상 변화는 두 가지 중에서 더 쉽게 이해할 수 있는 것입니다. 미국은 지난 50여 년 만에 가장 적은 양의 밀을 생산하며 이번 여름 수확을 맞이했습니다. USDA의 예측에 따르면 전체 생산량은…2026/27년에는 1,536억 부셸이 필요합니다.전년 대비 29% 감소했습니다. 재배 면적은 4,270만 에이커로 역대 최저 수준에 도달했습니다. 남부 플랜드 지역의 가뭄으로 하드 레드 윈터 밀의 생산량은 약 29% 줄어들었습니다. 캐나다는…15퍼센트호주는 12%, 유럽 연합은 그에 준하는 수준으로 추정됩니다.지난 해에 비해 거의 7% 감소했습니다.아르헨티나는 2025/26 시즌에 기록적인 성적을 거둔 후 더욱 하락하고 있습니다.

이것들은 사소한 실패가 아닙니다. USDA의 추정에 따르면, 세계 상위 7개 밀 수출국의 총 생산량은 11% 감소할 것으로 예상됩니다. 전 세계적인 밀 생산량은 819백만 톤으로, 2025/26년의 기록적 수준보다 훨씬 낮을 것입니다. 생산량과 소비량 사이의 여유분인 재고량도 272.8백만 톤으로 줄어들 것으로 예상됩니다. 이는 전년도의 279백만 톤보다 줄어든 수치입니다. 시장 상황은 과잉에서 비교적 적은 상태로 바뀌었습니다.

두 번째 충격은 기계적인 성격보다는 변동성이 더 큽니다. 러시아와 우크라이나는 전체적으로 약…전 세계 밀 공급량의 4분의 12025/26년에 두 나라는 총 6천만 톤 정도를 수출했습니다. 하지만 그 수출량은 줄어들었습니다.

오데사의 항구에 대한 러시아의 미사일 공격과 아조프해에서 우크라이나의 드론 공격으로 인해 흑해 수출로는 혼란이 발생했습니다. 노보로시스크와 타만에 있는 러시아 항구에 대한 공격으로 인해 보험료와 선박 운임 비용이 상승했고, 이로 인해 많은 선사들이 참여를 꺼렸습니다. 7월 말 기준으로 흑해에서의 곡물 수출량은 전년 동기 대비 40% 이상 감소했습니다. 항구 공격으로 인해 곡물 수출 능력도 약 3분의 1 정도 줄어들었습니다.

문제는 즉시 대체 수단이 없다는 것입니다. 우크라이나는 철도와 바지선을 이용해 곡물을 다뉴브강을 통해 루마니아 항구로 운송할 수 있지만, 비용이 높고 폴란드, 슬로바키아, 헝가리, 루마니아와의 정치적 갈등으로 인해 어려움이 있습니다. 러시아의 발트해 및 북극해 항구들은 곡물 생산 지역에서 멀어서 흑해의 물량을 처리하기에 충분한 화물 처리 능력이 없습니다. 아조프해만으로도 러시아의 곡물 수출량의 약 3분의 1을 처리합니다. 이러한 경로가 불안정해지면, 세계 다른 지역들도 그 영향을 받게 됩니다.

이 순간을 2022년의 상황과 구분하는 점은, 두 가지 공급 문제가 서로를 강화시키고 있다는 것입니다. 2022년에는 전쟁으로 인해 가격이 상승했지만, 전 세계의 재고량이 충분했으며, 대체 공급업체들도 적절히 대응했기 때문에 시간이 지나면서 피해를 줄일 수 있었습니다. 하지만 이번에는 가뭄으로 인해 그 방어막이 사라졌습니다. 흑해 지역의 문제도 이 상황을 악화시킵니다. 결과적으로 압력이 두 배가 되는 것이 아니라, 더욱 심각한 상황입니다. 세계의 밀 생산량이 줄어들고, 그 중에서도 유통되는 양도 줄어듭니다.

선물 시장은 이러한 추측과 일치하는 상황을 보여줍니다. 즉각적인 부족 상황을 반영하는 단기 계약의 가격은, 장기 계약보다 더 크게 상승했습니다. 이러한 형태의 곡선은 ‘백워스펀드’라고 불리며, 이는 실물 시장이 비싸진 상태에서 나타나는 현상입니다. 선물 시장을 추적하는 테우크리움 밀 펀드(WEAT)에게는 백워스펀드가 긍정적인 요소입니다. 이 펀드는 값이 더 비싼 근월 계약을 팔고, 값이 더 저렴한 원월 계약을 사서, 이를 통해 양수를 얻습니다. 이로 인해 전체 가격 움직임이 증가합니다. WEAT는 상승했습니다.지금까지 약 28%가 달성되었습니다..

하지만 이러한 상황은 또한 경고도 됩니다. 즉, 시장은 오늘의 부족 현상이 앞으로도 계속될 것으로 예상합니다. 만약 새로운 수확량이 예정된 대로 나오지 않는다면 – 예를 들어 흑해 지역의 운송이 방해받거나, 엘니노이 현상으로 인해 인도와 호주에서 농작물이 손상되는 경우 – 가격은 더욱 급격히 상승할 수 있습니다. 스톤엑스와 팜프로그레스의 분석가들은 최악의 상황이 실제로 발생한다면 8달러/부셔가 합리적인 가격대일 것이라고 말했습니다.

반대력은 산술적입니다. 밀 가격은 2022년 3월에 한 배럴당 1350센트로 정점을 찍었습니다. 그때 블랙해의 침공으로 시장이 혼란을 겪었고 전 세계 시장도 동요했습니다. 오늘날의 가격은 그 정점보다 훨씬 낮습니다. 게다가 높은 밀 가격은 두 가지 효과를 가져옵니다. 첫째, 대체 공급품이 시장에 들어오게 되고, 둘째, 수요가 감소합니다. 북아프리카와 중동 지역의 수입업자들—이집트, 인도네시아, 모로코 등—은 국내 생산이 향상되면서 밀 수입량을 줄이고 있습니다. 미국 농무부의 최신 예측에 따르면 모로코의 밀 수입량은 7백만 톤에서 4백만 톤으로 감소했습니다. 어느 정도의 가격에서는 빵의 가격이 너무 비싸집니다. 단기적으로는 수요가 변하지 않지만, 무한히 그렇지는 않습니다.

구조적 불확실성이 바로 시장을 불안하게 만드는 요인입니다. 2026년 말에 나타날 엘니뇨 현상은 이미 건조한 기후를 겪고 있는 인도와 호주의 밀 생산에 위협이 됩니다. 세계에서 세 번째로 큰 밀 생산국인 인도가 수출 대신 수입을 해야 한다면, 전 세계적인 재정 상황은 더욱 악화될 것입니다. 러시아는 4700만 톤의 밀을 수출하는 세계 최대의 밀 수출국이지만, 자국의 생산량은 430만 톤 감소했으며, 수출 인프라도 위협받고 있습니다. 구호를 위한 자원은 4년 전보다 훨씬 적습니다.

투자자들에게는 실질적인 의미가 명확합니다. 밀은 주식이 아닙니다. 밀은 현금 흐름을 창출하지 않으며, 전통적인 의미에서 “보유할 수”도 없습니다. 투자 방법으로는 선물거래나 선물 기반 펀드를 활용하는 것이며, 농업 회사들도 원자재 가격에 따라 수익이 변동됩니다. 각각의 방법은 기본 위험과 다른 관계를 가지고 있습니다. WEAT와 같은 선물 및 선물 기반 펀드는 가격 변동을 활용하지만, 선물 거래에 따른 비용이나 이익도 함께 받아야 합니다. Deere, Nutrien, Mosaic와 같은 농업 장비 및 원료 회사들은 산업의 투자 주기에서 이익을 얻지만, 원자재 가격만으로는 그 영향이 미미합니다. 순수한 밀 관련 주식은 드물고, 시장에서는 대부분의 소액 투자금이 선물거래를 통해 이루어집니다.

따라서 시장의 상황은 약간의 긴장감이 있으면서도 변동성이 높은 상태입니다. 공급 부족은 실제로 존재하며, 물류 문제도 심각합니다. 선물 가격도 이를 반영하고 있습니다. 위험은 이론이 틀렸다는 것이 아닙니다. 문제는 공급 측면의 불안정성입니다. 예를 들어, 흑해 지역의 교역 중단, 남반구의 작물 수확 감소, 또는 무역 경로의 변화로 인한 운송 비용 상승 등이 가격을 더 빠르게 움직일 수 있습니다. 반대로, 흑해 지역의 상황이 안정화되거나 예상보다 좋은 수확량이 나오면, 그로 인해 가격 하락이 일어날 수 있습니다.

밀 시장은 정상적인 해와 혼란스러운 해 중 하나를 선택해야 했습니다. 결국 혼란스러운 해를 선택했습니다. 그 선택이 지속될지는 농작물과 전쟁에 달려 있습니다. 하지만 둘 다 거래 일정에 따라 움직이지 않습니다.