이미 출하가 시작된 광산이지만, 적자는 계속 늘어나고 있다.

이미 출하되고 있는 광산이지만, 적자는 계속 증가하고 있다.

대부분의 초기 금속 탐사업체들은 같은 제품을 같은 시장에 판매합니다. 즉, 광물 자원의 양을 추정하는 정보와 그에 따른 약속일 뿐입니다. 주가는 상승하고, 경영진은 계획을 세우며, 주주들은 기다립니다.

번커힐 마이닝은 더 이상 그 분야에서 활동하지 않습니다. 6월에, 그들은 자신의 제품을 출하했습니다.먼저 집중하세요.아이다주의 역사적인 실버밸리 지역에서 45년이 걸려서야 그 자재가 도착했습니다. 그 자재는 브리티시컬럼비아의 제련소로 운반되었습니다. 하루에 1,800톤을 처리할 수 있는 이 광산은 현재 상업적 생산 단계로 전환되고 있습니다. 경영진에 따르면, 90일 동안 연속으로 65% 이상의 처리량을 달성하는 것이 목표입니다. 그 목표 시점은 2026년 말입니다.

8월 21일, 벙커 힐은 Silver47 Exploration을 인수하기 위한 확실한 계약 협정을 발표했습니다.1.63억 달러의 주식통합된 회사는 ‘Bunker Hill Silver Corp.’라는 이름으로 운영될 예정입니다. 이 거래를 통해 알래스카, 네바다, 뉴멕시코 지역에서의 탐사 및 개발 프로젝트가 포함됩니다. 또한, 한 곳의 광산 사업과 북미 증권거래소에서 가장 큰 규모의 은 자원 포트폴리오 중 하나가 결합되어 있습니다.

중요한 문제는 바로 이거입니다. 막 생산을 시작한 아이다호 광산에서 나오는 현금이 여러 주에 걸쳐 은광을 채굴하는 회사를 운영하는 데 필요한 자금이 될 수 있을까요? 아니면 그 돈이 회사의 부채를 늘리면서, 몇 년 후에야 수익이 발생할 자원을 충당하는 데 사용될 뿐일까요?

왜 제약은 생산량이 되는가?

은 시장에서는 공급 부족이 발생하고 있습니다.6년 연속실버 인스티튜트의 세계 실버 조사에 따르면, 2021년 이후 지상에 있는 금속 자원의 누적 감소량은 약입니다.7억 6200만 온스약 90%의 전체 연간 세계 광산 생산량은, 채굴된 자원과 세계가 사용하는 자원 사이의 격차를 메우는 데만 소비된다. 2026년의 부족분은 2025년의 40.3백만 온스에서 46.3백만 온스로 증가할 것으로 예상된다.

이러한 적자가 지속되는 이유는 수요와는 아무런 관련이 없습니다. 그 원인은 은을 생산하는 방식과 관련이 있습니다.

단지전 세계 은의 26%에서 28%는 원천 광산에서 나옵니다.은이 주요 경제적 동력이 되는 거래들이 있습니다. 나머지 72~74%는 구리, 납, 아연, 금 채굴의 부산물로서 얻어집니다. 은 가격이 상승하면 구리 광산도 자동으로 더 많은 구리를 채굴하지 않습니다. 부산물로 생성된 은의 공급량은 구조적으로 유연성이 없습니다. 주요 생산자만이 은 가격 변화에 대응할 수 있는 역할을 합니다.

새로운 주요 은광산을 개발하는 데에는, 발견부터 생산까지 평균적으로 16년이 걸립니다. S&P Global은 2026년 7월에 보고한 바에 따르면, 타당성 검토 과정에서의 비운영 자산은 현재 평균적으로생산까지 거의 30년이 걸렸습니다.– 1990년대 평균치의 약 5배 정도입니다. 2026년에 개발이 시작될 대규모 천연광산도 2030년 초까지는 생산량을 만들어낼 수 없습니다.

분커힐은 현재 제품을 출하하고 있는 국내 주요 은 생산업체에 가장 가까운 곳입니다.

자산 측면: 운영 중인 광산과 파이프라인

아이다주 켈로그에 위치한 벙커힐 광산은 1885년부터 1981년까지 운영되었습니다. 이 광산에서는 약 165백만 온스의 은과 450만 톤의 기초금속을 생산했습니다. 하지만 1970년대에 제정된 환경 규제를 충족할 수 없어 폐쇄되었습니다. 현재는 기존 방식을 대체하여 페이스트 보수 공정을 사용합니다. 즉, 채굴된 물질을 시멘트와 혼합하여 지하에 보관하는 방식입니다. 따라서 광산에는 표면에서의 폐기물 처리 시설이 필요하지 않습니다. 이것이 140년 된 광산을 현대적인 규제 하에서 다시 운영하기 위한 기술적 해결책이었습니다.

상업적 생산은 2026년 4분기에 이루어질 예정입니다. 경영진은 2027년에는 생산량이 더욱 증가할 것으로 기대합니다.250만 온스의 은값에 해당하는 금액2026년 말까지는 약 980,000온스 정도가 될 것입니다. “버킨힐 2.0”이라는 증설 계획에 따라 생산량이 하루에 1,800톤에서 2,500톤으로 증가하게 되며, 연간 생산량은 5백만 온스에 달할 것으로 예상됩니다. 하지만 이 확장 계획은 아직 결정되지 않았습니다.

Silver47 포트폴리오에는 향후 개발될 자산들도 포함되어 있습니다. 이러한 자산들은 아직 생산되지 않은 상태이며, 다양한 탐사 단계에 있는 광물 자원입니다.

• 알래스카의 레드 마운틴:가장 진보된 자산입니다.168.6백만 온스의 은가치60킬로미터에 걸친 화산성 다량 황화물 지층에서 추정된 자원량입니다. 35개의 탐사 구역 중 단 두 곳만이 자원 모델링이 완료되었습니다. Silver47은 2026년 중반에 10,000미터 깊이의 시추 작업을 시작했으며, 이는 해당 프로젝트에서 역대 최대 규모의 시추 작업입니다.
• 허치스, 네바다:10.3백만 온스가 확인되었고, 32.9백만 온스가 추정되었습니다. 또한, 역사적 처리 과정에서 발생한 2.74백만 온스도 있습니다. 특히 중요한 데이터는, 은의 등가량 톤당 1,450그램당 3.0미터라는 값이었습니다.
• 모골론, 뉴멕시코:주 내에서 가장 큰 역사적인 은 광산 지역에서는 3,210만 온스의 은이 존재하는 것으로 추정됩니다. 이 광산 지역의 길이는 약 77킬로미터이며, Silver47은 단지 2.4킬로미터만을 조사했습니다.
• 케네디, 네바다:약 22킬로미터에 달하는 유적이 있는 역사적인 지역입니다. 현대적인 체계적인 조사는 이루어진 적이 없습니다.

합계된 포트폴리오에는 측정된 자원으로 800만 온스의 은과 동등한 금액이 있고, 추정된 자원으로는 3억 8천만 온스가 있습니다. 추정된 자원은 이 자원의 대부분을 차지하는 부분으로, 지질학적 추정치이며 신뢰도가 낮습니다. 이는 실제 저장된 자원이 아니며, 생산 가능한 상태도 아닙니다. 또한 새로운 시추 작업으로 인해 상황이 크게 변할 수도 있습니다.

경제학적 측면: 공급이 부족한 상황에서 누가 그 이익을 얻는가?

번커힐 주주들은 합병된 회사의 약 57%를 소유하고 있습니다. 실버47 주주들은 약 43%를 소유합니다. 이 교환 비율을 바탕으로 볼 때, 실버47 주식당 미국 달러 가치는 0.67달러입니다.마지막 종가보다 38%의 프리미엄입니다.완전히 희석된 상태에서의 실제 매매가 기준으로, Silver47의 인수 비용은 약 1억6300만 달러입니다. 가상 시장 가치는 3억2600만 달러로 추정됩니다.

두 이사회 모두 이 거래를 만장일치로 승인했습니다. 테크 리소스와 스프롯을 포함한 약 51.5%의 지분을 가진 반커번 힐 주주들은 찬성 표를 던지기로 합의했습니다. 주주총회는 11월 15일에 열릴 예정입니다.

명시된 전략은, 번커힐의 예상되는 현금 흐름이 실버47의 프로젝트 개발에 필요한 자금을 제공해줄 것이라는 것입니다. 이게만이 수학적으로 타당한 방법입니다. 실버47은 어떠한 수익도 없으며, 그들의 프로젝트들도 실제로 실현 가능한 것도 아닙니다. 이 인수는 아이다호 광산이 충분한 자유 현금을 창출하여 탐사 프로젝트들을 계속 유지할 수 있을 것이라는 확신에 기반한 투자입니다.

자금 조달 상황도 그 이야기의 일부를 보여줍니다. 벙커힐은 2026년 2월에 사전 판매 방식으로 약 2,500만 캐나다 달러를 조달했으며, 워랜드 활용을 통해 5백만 캐나다 달러를 더 확보했습니다. 또한 오션 파트너스 UK와 함께 1,000만 달러 규모의 선지급 계약을 맺었고, 테크의 대비 신용 시설을 통해 5백만 달러를 조달했습니다. 6월에는 S-3 등록 절차를 거쳐 제품을 판매하기 시작했습니다.3억 달러까지재고가 있고 보증이 가능합니다. 그 선반은 단순한 저장 장소가 아니라, 자본 필요량을 나타내는 지표입니다.

재무제표상으로는 여전히 현금이 양수된 상태가 아닙니다. 벤커힐은 약간의 순손실을 기록했습니다.93백만 캐나다달러운영 현금 흐름은 -1770만 캐나다 달러였습니다. 기업 가치는 3억6,100만 캐나다 달러에 달하며, 이는 약 2억2,900만 캐나다 달러인 자기자본가치보다 훨씬 높은 수준입니다. 이는 부채와 운영 자본 관련 의무를 반영하는 것입니다. 주식은 마지막 거래일에 10.4% 하락했으며, 현재 4.82 캐나다 달러로 거래되고 있습니다.

시간적 이점 – 그리고 그 한계

더 넓은 국내 은 시장과 비교했을 때, 이는 특이한 시기입니다. 신다 리미티드가 자금을 조달했습니다.2026년 6월 IPO로 3억2천3백만 달러세계 최대의 주석 생산업체인 프레스닐로부터 1억 1천만 달러의 민간 투자도 포함됩니다. 신다의 첫 번째 생산물은 2031년에 생산될 예정입니다. 그러니까 5년이 남았습니다. 반커힐 광산에서는 이미 추출물을 수출하고 있습니다.

“쇼핑 컨센트”와 “실질적인 자유 현금흐름의 창출” 사이의 간극이야말로 진정한 시험대입니다. 아이다호 지역의 시설은 현재 운영 중입니다. 페이스트 보충 공장도 거의 완성되었지만, 아직 운영에 들어가지 않았습니다. 처리 시스템을 최적화해야 합니다. 경영진은 2027년이나 2028년의 운영 계획을 아직 발표하지 않았으며, 상업적 생산이 시작될 때 그 내용을 발표하겠다고 말했습니다.

만약 램프가 예정된 시간 내에 진행되고, 은의 가격도 최근 수준 이상으로 유지된다면 – 2026년 중반에는 온스당 70달러 정도로 거래되었으며, 1월에는 121.62달러까지 올랐다 – 2027년 상반기에 현금 흐름과 관련된 문제는 해결될 수 있을 것입니다. 하지만 램프가 지연되거나 비용이 높아진다면, 라이프 재고 문제는 여전히 해결되지 않는 문제가 될 것입니다.

어떤 것들을 봐야 할까요?

확인 지표는 상업적 생산 성과입니다. 버ン커힐이 하루당 1,800톤의 목표량의 65% 이상을 90일 동안 달성하면, 운영 지침을 발표해야 합니다. 그 지침, 특히 온스당 현금 비용과 현금 전환 비율은 광산이 실제로 Silver47 포트폴리오를 지원할 수 있는지, 아니면 3억 달러 규모의 자산이 많이 사용될 가능성이 있는지를 알려줍니다.

정상화 신호는 그 반대입니다. 즉, 2026년 4분기 이후 상업적 생산 시작이 지연되고, 그 후에는 Silver47의 인수 비용을 초과하는 규모의 공개 발행이 이루어집니다. 만약 회사가 상업적 생산을 시작하기 위해 더 많은 자산을 판매해야 한다면, 현금 흐름 우선주의 원칙은 무너지고, 주식은 단순한 탐사 자산으로 전환됩니다.

은의 부족 현상은 실제로 존재합니다. 주요 공급 제약도 실제로 존재합니다. 벙커힐이 현재 미국 내 유일한 은 생산 시설이며, 이곳은 미국에서 가장 큰 은 자원을 보유하고 있습니다. 문제는 새로 가동된 광산이 여러 주에 걸쳐 성공적으로 운영될 수 있을지, 아니면 앞으로 3년 동안 어떻게 수익성 있게 운영할 수 있을지가 중요합니다.