셸의 80억 달러 규모의 화학 제품 매각 – 그리고 그 중심에 있는 140억 달러 규모의 공장도 함께

셸의 80억 달러 규모 화학회사 매각 – 그리고 그 중심에 위치한 140억 달러 규모 공장도 함께 처리됨

거래되는 가격은…셸의 미국 화학 제품 사업은 80억 달러에 달합니다.셸의 최고경영자가 그 회사 내의 한 공장에 대해 밝힌 숫자는…약 140억 달러의 자본이 사용되었습니다.가장 중요한 시설의 건설 비용보다 낮은 가격에 판매된 부분은, 소유주가 그냥 버리기 쉬운 것이 아닙니다. 이는 수익을 내지 못하는 사업이기 때문입니다. 현금흐름을 살펴보면 그 차이를 알 수 있으며, 이러한 분석은 쉘사의 상황을 파악하는 데 매우 중요합니다. 왜냐하면 이를 통해 급하게 매각하는 것과 의도적인 거래를 구분할 수 있기 때문입니다. 그리고 그 답은 헤드라인에 나오는 답과는 다릅니다.

로이터는 8월 24일, 파이낸셜 타임스를 인용하여, 쉘이 해당 사업을 찾기 위해 여러 구매자들의 관심을 받고 있다고 보도했습니다. 구체적인 제안은 있지만, 구속력이 있는 것은 아닙니다.엑손모빌, 릴온델바셀, 아폴로 글로벌 매니지먼트, 그리고 쿠웨이트 페트롤 파이프라인 회사의 화학 부문, 그리고입찰 가격은 부분적인 부분부터 전체까지 다양합니다.그 패키지는 간단한 것이 아닙니다.매년 약 200억 파운드의 화학물질이 사용된다.루이지애나, 텍사스, 펜실베이니아의 여러 시설들을 포함합니다. 하지만 이러한 내용들은 셸 측에서 확인된 것이 아니며, 계약이 체결될 때까지는 “최대” 가격에 대한 이야기일 뿐입니다. 그러나 관심 있는 세 업체 중 세 곳은 에너지 및 화학 분야의 기업들이므로, 구매자들은 해당 자산에 어떤 가치가 있는지 인식하고 있다는 뜻입니다.

주요 시설은 펜실베이니아주 비버 카운티에 있는 모나카 에탄 크래커입니다. 이 공장에서는 저렴한 애팔래치안 천연가스를 폴리에틸렌으로 전환합니다. 예상 비용은 60억 달러로 추정됩니다.10년쯤 지난 2022년에야 시작되었습니다.그리고 CEO 웨일 사완은 그 자본 투자를 약 140억 달러로 책정했습니다. 이는 원래 예상치의 두 배가 넘는 금액이며, 전체 부서의 가치보다도 높습니다. 투입된 자본이 반드시 가치와 같은 것은 아니지만, 그 차이는 프로젝트가 얼마나 실패했는지를 보여주는 지표입니다. 그러므로 그 차이를 무시하는 매도자는 주주들에게 회사에 대한 진짜 정보를 제공하는 것입니다.

보다 유용한 비교 지표는 기업이 얻는 수익입니다. 쉘의 수익표에서 화학제품 부문은 수익을 낮추는 요인으로 작용합니다. 올레핀과 폴리에틸렌은 가격을 받아먹는 제품입니다. 각 톤당을 전 세계 시장에 판매할 때, 이익률은 생산자들의 경제적 상황에 따라 결정됩니다.중국의 생산 능력 확대로 시장은 과잉 공급 상태가 되었습니다.그리고 산업 예측가들은…에틸렌과 폴리에틸렌의 수요는 2028-29년쯤에야 정점을 찍을 것입니다.셸의 화학제품 부문2025년 4분기에는 5억8,900만 달러의 조정된 손실이 발생했다고 보고되었습니다.그리고2026년 2분기에는 조정된 수익으로 단지 3억5,400만 달러에 불과했습니다.– 2021년 이후 최고의 분위기이며, 여전히 약간의 오차 수준입니다.9.84십억 달러의 그룹 조정 이익그리고 같은 분기에 회사가 창출한 214억 달러의 운영 현금흐름도 있습니다.올해는 85%의 사용률에서도 그렇습니다.이 주력 칩은 짧은 생명주기 동안 시작 과정 및 기계적 문제와 싸우는 데 많은 시간을 보냈습니다.

2023년에 그가 직책을 맡은 이후, 사완의 전략은 집중하고 단순화하며 성과를 높이는 것이었습니다.셸의 평가 차이를 미국 경쟁사들과의 비교에서 해소하기그는 셸이 모나카 자산의 합법적인 소유자가 아니라고 분명히 말했으며, 셸은 그러한 사실을 인정할 것이라고 했습니다.필요한 경우 유럽에서의 폐쇄를 진행합니다.. 모건 스탠리은 2025년 초부터 미국과 유럽 지역에서 셸의 화학 자산에 대한 전략적 평가를 진행해왔다.미국 시장은 그 회피 조치의 마지막 단계입니다. 이는 보도자료에서 언급된 것보다 더 중요한 이유입니다. 화학제품 분야는 셸사의 현금 흐름에서 가장 많은 자본이 필요한 부분입니다. 이 부분을 없앰으로써 남아 있는 자원들은 LNG로 집중됩니다. 대부분의 LNG는 장기 계약에 의해 결정되며, 통합 가스 및 마케팅 분야도 마찬가지입니다. 이러한 분야들은 상당한 수익을 가져오는 요소가 아닙니다. 배당금과 구매 회수 정책도 그러한 안정성에 달려 있습니다. 단순히 화학제품 부문의 성과가 좋다고 해서 그런 것이 아닙니다.

이것은 구매할 수 있는 가격이 아닙니다. 셸의 재무제표와 분배 상황은 이미 양호한 상태입니다. 부채총액은 3월 말에 52.6십억 달러였던 것을 6월 말에는 41.8십억 달러로 감소했으며, 부채비율은 약 19%입니다. 또한, 지난 한 해 동안 회사는 명시된 40%에서 50%의 비율보다 약 44%의 운영 현금 흐름을 주주들에게 반환해왔습니다.올해 초에 배당금을 4% 인상했습니다.그 회사는 지난 19분기 동안 각각 최소 30억 달러의 자사주 매입을 실시했다. 자사주 매입이란 자신의 주식을 다시 인수하여 유통 주식 수를 줄이는 것을 의미한다.S&P 글로벌 리뷰스는 7월에 셸에 대한 전망을 긍정적인 것으로 수정했습니다.2026년에는 약 250억 달러의 무료 운영 현금이 발생할 예정이며, 2027년에는 약 310억 달러가 발생할 것으로 예상됩니다. 이러한 상황에서 80억 달러 규모의 거래도 셸의 거의 3,010억 달러에 달하는 기업 가치의 약 2.7%에 불과합니다. 이는 약 1년분의 배당금이나, 2~3분기 동안의 자본회수에 해당합니다. 이런 수치는 주식을 움직이는 요인이 되지 못합니다. 보고서에 따르면, 주가는 약 93달러로, 52주 최고가를 기록했지만, 별다른 움직임이 없었습니다.

이제 솔직한 부분에 대해 말하자면, 이는 양쪽 모두가 이익을 얻는 거래입니다. 한 회사는 자본을 다른 곳에서 더 많은 수익을 얻을 수 있다고 판단하여 제품을 판매합니다. 반면, 또 다른 회사는 회복과 통합의 혜택을 볼 수 있기 때문에 제품을 구입합니다. 엑손은 이러한 공장들을 사업 내 가장 큰 화학 네트워크에 통합할 것입니다. 린델바셀은 현재 약 210억 달러의 가치를 가지지만, 오늘날에는 거의 수익을 얻지 못하고 있으며, 여전히 7% 정도의 수익률을 얻고 있습니다. 두 회사 모두 저비용으로 공장을 운영할 것이며, 에틸렌 생산이 재개될 때까지는 계속 운영될 것입니다. 다시 말해, 140억 달러의 가치가 있는 이 공장의 결과는 구매자가 얻게 될 것이며, 셸의 주주들은 그 가치를 얻지 못할 것입니다. 이것이 바로 퇴출의 진짜 비용이며, 그 비용은 0이 아닙니다.

그래서 워치리스트의 길이가 짧은 것입니다. 첫째, 가격 문제입니다. “80억 달러까지”라는 표현은 단지 목표일 뿐, 실제 계약이 아닙니다. 이런 방식으로의 매출은 성공하지 못하거나, 오히려 더 낮게 끝나게 됩니다. 둘째, 셸이 그 돈을 어떻게 사용하는지입니다. 재매입이나 자산 구조의 개선은 “집중 전략”을 뒷받침하는 요소가 될 수 있지만, 저수익 사업에 투자하는 것은 그 전략을 약화시킬 수 있습니다. 셋째, 시기 문제입니다. 에틸렌 시장이 2028-29년보다 빨리 침체될 경우, 지금 팔면 매도가 점점 더 비싸질 것입니다. 침체가 더 오래 지속되면, 팔 때가 더 현명해집니다. 넷째, 전략적 측면입니다. 화학 분야에서의 철수는 “집중 및 단순화” 전략의 마지막 단계입니다. 이 전략의 목적은 셸의 기업 가치와 운영 이익의 비율이 5배, 수익과의 비율이 10배가 되도록 하는 것이었습니다. 반면, 엑손은 EV/EBITDA가 10배 정도입니다.

중요한 질문은 셸이 그 가치가 낮은 제품들을 저렴한 가격에 판매하고 있는지 여부입니다. 현금흐름을 자세히 살펴보면, 진정한 문제는 그 가치가 과연 화학제품 부서에 속했는지 여부입니다. 셸은 약 140억 달러를 해당 공장에 투자했으며, 시장의 수요가 증가함에 따라 그 공장의 가치를 낮은 가격으로 매각할 수 있었습니다. 주주에게는 그 숫자가 슬픈 일처럼 보일 수 있지만, 사실은 자본을 빠르게 소비하는 사업에서 탈출하는 비용일 뿐입니다. 투자 사례를 결정하는 것은 남은 현금흐름의 방향입니다. 가격 변동성에서 벗어나, 계약 기반의 수입으로 전환되고, 배당금이 3.3%에 달하며, 안정적인 회수가 이루어진다면 좋습니다. 만약 청산 작업으로 인해 엑손과의 격차가 줄어든다면, 이 매각은 어떤 가격으로 이루어지든 유리한 전략이 될 것입니다. 하지만 수익이 낮은 성장에 사용된다면, 엑손이나 리온델바셀에게 그 책임을 넘기는 것은 실수의 대가가 아니라, 해결책의 대가가 될 것입니다.