셸의 715백만 달러 규모의 뉴잉글랜드 투자는 사실은 이익을 얻으면서 빠르게 시장에 진입하는 전략이었습니다. 이는 권력 거래를 어떻게 처리하는지에 대한 교훈입니다.

헤드라인은 “셸이 뉴잉글랜드 지역의 중요한 발전소에 대한 7억 1천5백만 달러의 지분을 판매했다”라는 식으로 쓰여 있습니다. 하지만 그렇게 읽으면 실제로 어떤 일이 일어났는지 알 수 없습니다. 셸은 2025년 1월에 바로 그 발전소를 구입했으며, 한 해 후에 팔기로 합의했습니다. 동시에, 펜실베이니아 지역의 더 작은 발전소를 구입하기로도 약속했습니다. 이는 셸이 미국 내 전력 시장에서 물러나는 것이 아닙니다. 이는 셸의 포트폴리오가 원래의 역할을 하는 것일 뿐입니다. 이는 전력 수요와 관련된 두 가지 다른 방식으로 에너지를 소유하는 방법을 보여주는 좋은 예시입니다.

그것은 출구처럼 보입니다. 그것은 회전하는 것일 뿐입니다.

9월 10일, 셸 에너지 노스아메리카는 로드아일랜드 주 에너지 센터인 RISEC Holdings의 지분을 판매하기로 합의했습니다. 이 회사는 609메가와트 출력의 두 단위로 구성된 가스 발전소로, ISO 뉴잉글랜드 시장에 서비스를 제공합니다. 이 지분은 콘스텔레이션 에너지에게 판매되었습니다.715백만 달러같은 날, 펜실베이니아에 있는 헌로크 크릭의 100%를 구매하기로 합의했습니다. 이는 PJM 시장에서 운영되는 169메가와트 규모의 시설입니다.125MW의 결합형 사이클 발전기와 44MW의 피킹 발전기두 거래 모두 규제 당국의 승인을 거쳐야 하며, 곧 마무리될 것으로 예상됩니다.2027년 1분기.

반응하기 전에 그 가격을 적절히 평가해 보세요. 715백만 달러는 셸의 약 2700억 달러에 비해 약 0.3%에 불과하며, 콘스탠셜레이션의 약 1010억 달러에 비해서는 약 0.7%에 해당합니다. 두 회사의 재무제표나 주식 가치에는 아무런 영향도 없습니다. 금액은 작지만, 그 의미가 중요합니다.

이것은 이야기를 바꾸는 세부 사항입니다:셸은 2025년 1월에 RISEC를 인수했습니다. 그리고 2019년부터 에너지 전환 계약에 따라 그 공장의 전체 생산물을 거래해왔습니다.이 발전소를 소유하는 것은 거래부의 수요를 보장해준다. 하지만 지금 팔면 셸은 장기적으로 소유할 때 얻을 것으로 기대되는 이익을 앞당길 수 있다. 셸은 이를 상당한 이익이라고 표현한다. 동시에 셸은 가스와 전력 거래를 처리할 수 있는 더 작은 규모의 PJM 발전소도 인수한다. 이것이 바로 셸이 말하는 자산 기반 전력 거래 모델이다. 즉, 생산량을 유지하기 위해 발전소를 소유하고, 시장에서 좋은 가격이 나올 때 현금을 얻는 것이다. 이런 판매는 약점이 아니라, 그저 효과적인 전략일 뿐이다.

같은 주제이지만, 서로 반대되는 자본주의 철학들입니다.

뉴잉글랜드는 이 거래의 구매자 측을 연구할 가치가 있는 배경입니다. 콘스탈리네이션…미국에서 가장 큰 독립적인 전력 생산업체더 깊이 그 지역으로 진입하고 있습니다.전력 공급이 부족하고, 데이터센터의 수요가 증가함에 따라 전력 비용도 상승하고 있습니다.609메가와트의 전력을 7억 1천5백만 달러에 구입하는 것은, 약 1만 1,700만 달러당 한 메가와트에 해당하는 금액입니다. 이는 중요한 전략적 결정이지만, 단순한 기사의 주요 내용은 아닙니다.

이제 두 구매자의 평가를 비교해보세요. 바로 그곳에서 거래의 성공 여부를 알 수 있습니다.

콘스탈리네이션은 지난 한 해 동안 약 19% 하락했지만 여전히 1,010억 달러에 달하는 가치를 가지고 있습니다. EV/EBITDA 비율은 약 15배이며, 유휴 현금흐름은 약 3억 9천만 달러에 불과합니다. 배당수익률은 0.6%입니다. 비교를 위해, 독립적인 전력 생산업체인 비스트라의 경우 EV/EBITDA 비율은 약 11배이며, NRG의 경우는 14배입니다. 콘스탈리네이션은 이러한 평균치보다 높은 수준에 있지만, 시장은 분명히 성장에 대해 가격을 지불하고 있습니다. 매출도 약 26% 증가했으며, 총매출 마진은 약 44%에 달합니다.

셸은 같은 테마의 반대쪽에 위치해 있습니다. 셸은 약 310억 달러의 자유현금흐름을 가지고 있으며, 배당수익률은 약 3.2%, 배당금 비율은 약 45%입니다. 또한 EV/EBITDA는 5.4배에 달합니다. 현재까지 주식 가격은 약 32% 상승했습니다. 현금이 실제로 주주들에게 돌아오는지에 대한 관점에서 보면, 셸은 기다리는 것을 권장하는 기업입니다. 셸은 저가로 매수하고 고가로 매각함으로써 이러한 입장을 강화하고 있습니다.

소매 투자자가 그 차액을 어떻게 활용하는지…

단 하나의 7억 1천5백만 달러 규모의 스왑 거래도, 어느 방향으로든, 2천7백억 달러 규모의 대규모 투자나 1천억 달러 규모의 전력 생산업체에 대한 투자 조건을 바꾸지 못합니다. 중요한 점은 이 거래가 어떤 구조를 가지고 있는지입니다. 만약 수익과 지속성을 목표로 한다면, 쉘의 방식이 가장 적합합니다. 즉, 현금을 창출하는 거대 기업으로서, 물리적 자산을 활용하여 주주들에게 배당금을 지급할 수 있으며, 끊임없이 시추하거나 새로운 설비를 건설할 필요도 없습니다. 그들의 배당금은 예측 가능한 수준이며, 자유현금흐름도 그보다 훨씬 많습니다.

만약 당신의 목적이 전력 및 인공지능 기술의 성장을 이끌는 것이라면, 그에 따른 비용을 지불해야 합니다. 컨스테넬레이션이 뉴잉글랜드 지역의 인프라를 인수한 것은, 지역적인 공급 과정과 데이터센터의 전력 수요가 여전히 강력할 것이라는 전제하에 이루어진 것입니다. 시장에서는 이미 올해 5분의 1 정도로 주가가 하락했지만, 이는 합리적인 성장 전략입니다. 하지만 이는 셸의 수익을 얻는 것과는 근본적으로 다른 위험입니다.

전기 분야에서 가장 적절한 접근 방식은, 인센티브를 받는 현금 생산자들을 활용하는 것입니다. 즉, 용량에 대한 추가 비용을 지불하는 사람들이 아니라 말입니다. 그러한 상황이 바뀌려면 간단한 조건이 필요합니다. 셸의 무료 현금 흐름과 지급 능력이 악화되어야 하거나, 콘스테레션의 성장이 시장이 기꺼이 허용하지 않는 수준에 도달해야 합니다. 그런 일이 일어나기 전까지는, 이 거래가 단순히 한 번의 성공적인 성과에 관한 것일 뿐입니다. 제 생각에, 그 증거들은 성공적인 성과를 가리키고 있습니다.