셴: 260억 달러로 저렴하지만, 그를 만들어낸 모델이 사라졌습니다.

셴의 공개 시장으로의 길은 9월 1일 홍콩에서 끝났고, 그 첫 출시는 성공적이지 못했습니다. 이 빠른 패션 기업은 초기 공개 입찰을 주당 48.56홍콩달러로 책정했으며, 약 17억 달러를 조달했습니다. 그러나 그 회사의 주가는 크게 하락했습니다.첫날에 10% 할인– 이미 하락한 가치에 더해진 상황2022년에는 1000억 달러에 가까웠던 수치가 현재는 약 260억 달러로 감소했습니다.예전에 가치가 있었던 것의 약 4분의 1 정도밖에 남지 않았습니다.

그 75%의 하락률은 간단한 헤드라인일 뿐입니다. 하지만 그것은 동시에 함정이기도 합니다. “값이 떨어졌으니 구입해야 한다”는 본능에 따르면, 주가가 정점에서 3/4까지 떨어진 것은 저렴한 가격처럼 보입니다. 하지만 이번 경우에는 그저 공포 때문에 발생한 것이 아니라, 셰인이 특별했던 원동력을 없애버린 결과입니다. 따라서 셰인이 다시 성공할 수 있을지, 실제로 테스트되는 것과 다른 정보를 제공하고 있는지가 중요한 문제입니다. 그 ‘성공의 요소’는 사라지지 않았지만, 그 아래에 있던 규제 체계도 사라졌습니다.

전원이 끊어진 엔진

셰인의 전략은 존재하는 동안 거의 순수한 형태였습니다. 중국의 공장들은 소량으로 의류를 생산하여 해외 구매자들에게 직접 판매했으며, 각 패키지가 800달러 이하의 ‘데 미니미’ 범위 내에 속했기 때문에 수입세를 면제받았습니다. 이러한 면제 조치 덕분에 중국의 제조 비용 우위는 가격적 이점으로 변모했고, 이로 인해 수년간의 급속한 성장과 1000억 달러에 근접하는 기업 가치가 만들어졌습니다.

2025년과 2026년에 그 허점은 막혔습니다.미국은 저가 수입품에 대한 면제 조치를 폐지했습니다.그리고 유럽 연합은 소규모 전자상거래 물품에 세금을 부과했습니다. 소비자의 집까지 직접 배송하는 경우는 더 이상 관세를 피할 수 없게 되었습니다. 그러니 어떻게 해야 할까요? 쉐인은 이미 낮은 이익률을 감당해야 했거나, 그 비용을 가격에 반영시켜서 성장을 견인하던 가치 제안을 약화시켜야 했습니다.

수치들은 그 스트레스가 실제로 존재한다는 것을 보여줍니다.

상장 전에 제출된 재무제표는 상황의 문제점을 보여주는 것이지, 분위기를 나타내는 것은 아닙니다.2025년에는 매출이 약 8% 증가하여 약 41.8십억 달러에 달했습니다.과거 몇 년간의 급격한 성장에 비해 크게 둔화된 상황입니다. 순이익은 약 39% 감소하여 20.6억 달러로 떨어졌습니다. 2026년 첫 분기도 더욱 나빴습니다.수익은 전년 동기 대비 1.1% 증가하여 90.5억 달러에 달했지만, 회사는 9900만 달러의 순손실을 기록했습니다.(우선주에 대한 일회성 공정가치 비용이 중요한 요인이었습니다.)영업 이익률이 3.9%에서 2.9%로 감소했습니다.마케팅 및 fulfillment 비용이 증가함에 따라.경영진은 상반기의 영업 이익률을 낮추도록 조정했습니다.여전히 의무, 관세, 물류 비용이 부담입니다.

이것이 가격에 유혹받는 사람들에게 중요한 문제입니다. 약 260억 달러의 매출을 기록하는 셰인은 2025년 순이익의 약 13배, 420억 달러의 매출액의 약 0.6배에 해당합니다. 겉보기에는 글로벌 소매업체로서 합리적인 수준입니다. 이는 H&M의 약 300억 달러와 비슷한 수준이며, 과거의 1천억 달러에 비하면 훨씬 낮은 수치입니다. 하지만 이 높은 비율은 이미 줄어들고 있는 이익 기반 때문에 발생하는 것입니다. 마진도 감소하고 있으며, 최근 분기에는 비현금 비용으로 인해 실제 손실이 발생했습니다. “저렴하다”는 것은 회사가 현재 유지하고 있는 수익 수준과 비교했을 때의 표현일 뿐입니다.

대부분이 배당금인 IPO

새로운 구매자가 이 상품 정보를 성장 전망으로 받아들이는 것을 주저해야 하는 또 다른 이유가 있습니다. Shein은 초기 주주들에게 약간의 보상을 제공하기로 동의했습니다.35억 달러의 현금– 부분적으로는 평가가 크게 하락했기 때문입니다. 분석가들은 이 IPO를 단순한 확장을 위한 자금 조달이 아니라, 기존의 의무를 해결하는 자본 구조 관련 사건으로 보고합니다. 상장된 주식의 수는 매우 적으며, 회사 전체 지분의 약 6.6%에 불과합니다.보유 중인 주요 투자자로는 보유 캐피탈, 타이거 글로벌, 제너럴 애틀랜틱 등이 있습니다.6개월 동안 구금되어 있었고, 소량만이 자유롭게 거래되고 있었습니다. 한 중개인의 직설적인 표현으로 그 분위기를 알 수 있습니다.수익은 증가하지 않고, 모인 돈의 대부분은 다시 초기 투자자들에게 돌아갑니다."

그렇다면 ‘모조’에 대한 문제는 어떻게 될까요? 솔직한 답은, 그 옛날의 ‘모조’는 다시 돌아오지 않는다는 것입니다. 왜냐하면 그것을 만들어낸 무역 정책도 다시 돌아오지 않기 때문입니다. 남아 있는 것은 진정한 비즈니스일 뿐입니다. 즉, 플랫폼일 뿐입니다.2억 81백만 명의 활성 고객또한 강력한 공급망도 있습니다. 하지만 이 공급망은 더 일반적이고 마진이 낮으며 성장 속도가 느린 소매업체로 재설계되고 있습니다. 값싼 직접 배송 방식이 사라진 세상에서 말입니다. 또한 테무와 경쟁해야 하는 상황도 있습니다. 테무의 모회사인 PDD는 순이익이 전년 대비 9배 이상 증가하면서도 여전히 성장하고 있습니다.

260억 달러라는 가격으로, 시장은 더 이상 셰인을 처벌하는 것이 아니라, 평범한 소매업체와 같은 가격을 책정하려고 하고 있습니다. 따라서 이 상황은 구매자에게 “중요한 기회”가 되기보다는 “너무 이른 시점”에 불과합니다. 투자자들이 주목할 만한 지표는, 관세 충격이 사라진 후 앞으로 2~4분기 동안 영업이익률이 안정화될지, 그리고 성장률이 다시 약 1% 수준으로 회복될지 여부입니다. 만약 영업이익률이 유지되고 가격 결정력도 유지된다면, 오늘날의 가격은 합리적인 수준이 됩니다. 하지만 영업이익률이 계속 낮아진다면, 그때는 “저렴한” 상태가 영구적으로 작아지는 기업을 의미하는 것이지, 좋은 기회를 의미하는 것은 아닙니다.