서비스나우: 시장은 여전히 AI에 대한 우려를 가지고 있습니다. 하지만 현금 흐름은 그렇지 않다고 말합니다.

서비스나우: 시장은 여전히 AI에 대한 우려를 가지고 있습니다. 하지만 현금 흐름은 그렇지 않다고 말합니다.

시장에서는 여전히 ServiceNow를 AI의 위협으로 간주하고 있습니다. 몇 달 전부터 ServiceNow는 그러한 위협에 노출되어 왔습니다. 2026년 첫 4개월 동안 주가는 40% 이상 하락했습니다. 그 이유는 워크플로우 소프트웨어 회사가 현재 자체 플랫폼에 판매하는 AI 모델들로 인해 파산할 수도 있다는 우려 때문입니다.2012년부터의 데이터를 기준으로 볼 때, 가장 좋은 월간 성과입니다.AI 기술에 대한 우려가 줄어들면서 한 달 만에 주식 가치가 40% 이상 상승했습니다. 하지만 회복이 끝난 것은 아닙니다. 이번 주에 주식 가치는 전년 대비 약 17% 하락했으며, 지난 12개월 동안에는 약 28% 하락했습니다. 또한, 지난 한 달 동안 30% 이상 상승했던 가격을 고려할 때, 최근 거래에서 약 6%의 상승률을 기록했음에도 불구하고, 52주 고점인 194.73달러보다 약 35% 낮은 수준입니다. 공포감은 사라졌지만, 회사의 가격 책정 방식은 여전히 문제가 있습니다.

모든 것은, 테이프가 계속해서 소음을 내는 동안 회사가 계속 운영되었는지에 달려 있습니다. 단순히 계속 운영된 것이 아니라, 성능도 향상되었습니다. 6월 30일에 끝난 분기에서는 ServiceNow가 모든 주요 지표와 수익성 지표에서 자신이 설정한 목표를 초과했습니다. 모델의 핵심인 구독 수익은 전년 동기 대비 24.5% 증가하여 38억7,700만 달러가 되었고, 총 수익도 24% 증가하여 39억9,000만 달러가 되었습니다. 비GAAP 기준으로는 90센트의 이익이 발생했으며, 이는 시장 평균치인 86센트보다 높은 수치였으며, 전년 대비 11% 상승했습니다. 투자자들이 가장 중요하게 주목하는 것은 현재 남아 있는 수익 의무, 즉 cRPO입니다. 이는 회사가 앞으로 12개월 동안 반드시 제공해야 하는 수익으로, 공개된 데이터를 통해 가격 요구를 파악할 수 있는 가장 중요한 지표입니다.13.20십억 달러에 달했으며, 전년 대비 21% 증가했습니다..

이 부분이 오래된 이야기를 지루하게 만드는 요소입니다. 헤드라인에서는 성장 속도가 느려지고 있지만, 실제 수요 지표는 그보다 더 빠르게 증가하고 있습니다. 관리자들은 다음 분기의 구독 증가율을 고정 통화 기준으로 약 20%로 제한하도록 조정했지만, 주요 지표들은 여전히 빨리 증가하고 있습니다. ServiceNow는…연간 계약 가치가 100만 달러 이상인 거래가 123건2분기에는 전년 동기 대비 거의 40% 증가했으며, 해당 기간 동안 658명의 고객이 연간 5백만 달러 이상을 지출했습니다. ServiceNow AI의 연간 계약 가치는 10억 달러를 넘어섰고, CEO는 플랫폼上에서 자율적으로 작동하는 AI 노동자들이 9개월 만에 9배 증가했다고 말했습니다. 5월 분석가 회의에서 회사는 300억 달러 이상의 구독 수익을 얻는 길을 제시했으며, AI가 판매되는 모든 제품의 30%를 차지하게 될 것이라고 했습니다. 분석가들은 20%의 성장률에 주목했습니다. 회사 측은 향후 12개월이 더 빠르게 진행될 것이라고 말했습니다.

가이드라인과 실제 수치 사이의 차이가 바로 그 설정입니다. 그래서 10월의 수익 보고서는 그렇게 어려운 일이 아닙니다. 2분기 실적이 발표될 때, 경영진은 3분기 구독 매출이 39.75억 달러에서 39.80억 달러 사이일 것으로 예상했습니다. 이는 전통화 기준으로 약 20%의 성장률입니다. 환율 변동을 고려하지 않고 보면, 이는 최근 발표된 24.5%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 인베스터스 비즈니스 데일리의 간단한 요약은 다음과 같습니다.매출 전망은 밝음“그리고 연간 전망도 여전히 보수적인 것으로 여겨진다. 그것이 바로 시장 기반의 접근 방식이다.”

문제는, 기계적인 이유로 세 번째 분기의 수치가 그 아래에 있는 수요보다 낮다는 것입니다. ServiceNow는 세 번째 분기의 연방 정부 기반 구독 수익을 두 번째 분기로 옮겼습니다. 또한 강화된 달러 가치로 인해 세 번째 분기의 cRPO 성장에 약 3500만 달러의 악영향이 발생합니다. 이 두 가지를 제외하면, 20%라는 수치는 실제로의 성과를 과소평가하는 것입니다. 첫 번째 분기도 마찬가지였습니다. 회사는 그 분기에서 성과를 달성했다고 주장했습니다.2026년 1분기 전체의 성장 동력을 위한 최고 수준의 지침그리고 수익성 지표들도 중요합니다. 그렇게 되면 다시 신중하게 계획을 세워야 합니다. 자신이 설정한 목표를 연속해서 초과하는 성과를 거두고, 그 다음에는 낮은 기준을 설정하는 경영진은, 구매자들이 넘어야 할 장벽을 낮추는 팀입니다. 연방 정부의 정책 변화나 통화 가치 변동 같은 것은 현금 흐름을 바꿀 수 있는 요소가 아닙니다.

그 엔진이 바로 중요한 요소입니다. 왜냐하면 단일 출력량이 결론이 되는 것이 아니기 때문입니다. 출력량이 내년의 수치에 어떤 영향을 미치는지가 중요합니다. 재정적 기반은 자유현금흐름이며, 이는 이미 명확합니다. 추세적인 자유현금흐름은 45억7천만 달러로, 전년 대비 20% 증가했습니다. 2분기의 6억3천4백만 달러는 그저 적은 수치일 뿐입니다. 이 회사는 대부분의 매출을 후반기에 처리하기 때문입니다. 전년도에는 관리자들이 구독 관련 예상치를 약 15억7천7백만 달러로 제시했으며, 21%의 고정통화 성장률을 예상했습니다. 운영 이익률은 31.5%로 유지되었고, 자유현금흐름 마진은 35%로 유지되었습니다. 현금 흐름은 점점 커지고 있습니다.

이제 그 수치를 가격과 비교해보겠습니다. 약 1,315억 달러의 시장 가치를 가지고 있는 이 주식은, 2026년에 예상되는 57억 달러에 달하는 자유 현금흐름에 대해 23배의 비율로 거래됩니다. 이는 약 160억 달러의 예상 매출에 적용된 35%의 목표 범위입니다. 과거 자유 현금흐름을 기준으로 볼 때는 29배가 되며, 초기 연도에는 그러한 빠른 성장세 속에서 약 50배가 되었습니다. 즉, 이 비율은 거의 절반으로 줄었고, 현금흐름은 약 20% 증가했습니다. 이것이 바로 아직 가격이 재조정되지 않은 상태를 의미합니다. 수익 보고서를 기준으로 보면, 이 주식은 결코 저렴해 보이지 않습니다. 여전히 미래 수익에 대해 약 78배의 비율로 거래됩니다. 따라서 자유 현금흐름을 기준으로 볼 때가, 주식 기반의 보상과 감가상각으로 인해 보고된 이익이 과소평가된 기업에게는 더 정확한 기준이 됩니다.

다음 해까지 그 브리지를 성공적으로 운영해나가야 합니다. 만약 구독 수요가 약 20대에 머물고, 무료 현금흐름이 운영 이익률 예상치에 따라 30대 중반으로 유지된다면, 2027년의 무료 현금흐름은 약 70억 달러에 달할 것입니다. 이는 주식의 최고 가치와 비슷한 수준인 26배 정도의 가격입니다. 하지만 오늘날의 현금흐름을 기준으로 한 23배 수준보다는 높습니다. 따라서 공정 가치는 약 175달러가 될 것이며, 현재 가격보다 약 38% 높은 수준이 됩니다. 이 목표는 완전한 상승이 아닙니다. 단지 현금흐름이 계속 증가하면서, 위기로 인해 손실된 부분을 회복하는 것뿐입니다. Invest의 전체적인 분석 결과에 따르면 이 주식은 매수 추천입니다. 근본적인 요소들도 매우 긍정적입니다. 이 사업이 AI 분야에서 승자가 될 수 있는지에 대한 논쟁은 대체로 결정된 상태입니다. 남은 문제는 바로 그 가격배수입니다. 이는 올바른 입장에서 싸우는 것이 좋습니다.

이를 무너뜨릴 수 있는 두 가지 요인이 있습니다. 그리고 그 요인들은 명확하게 명명될 필요가 있습니다. 왜냐하면 제가 다시 잘못 판단할 수도 있기 때문입니다. 첫 번째는 총수익률입니다. 경영진은 전체 연도의 총수익률을 81%로 낮추도록 지시했으며, 이는 하드웨어 사용량 증가와 AI 도입 속도가 빠르다는 이유에서입니다. 하지만 컴퓨팅 및 인프라 비용이 계속 상승한다면, AI는 소프트웨어 판매에 있어서 수익성이 낮은 방법이 될 수 있습니다. 35%의 무료 현금 흐름 수익률 기준은 현재로서는 운영 리스크를 감당하기 위한 방편이지만, 이 수치가 계속 하락한다면 전체적인 상황이 악화될 것입니다. 두 번째는 수요입니다. 만약 3분기 cRPO 성장률이 20%라는 기준을 밑으로 떨어지거나, 시장에서 2027년 예상치를 낮추는 움직임이 나타난다면, 그때는 재설정이 잘못된 것이며, 현재의 포지션도 적절하지 않습니다. 현재의 포지션은 10월에 주식을 매입하고, 반응으로 인한 변동성을 견디며, 자존심 없이 조정하는 것입니다. 설정이 재설정된다면 다시 진입할 수 있습니다. 이론적으로는 현금 흐름이 핵심이며, 현금 흐름이 정상적으로 작동하고 있습니다.