ServiceNow의 ‘AI Commerce’ 전략이 실제로 실현된다는 것이 사실입니다. 이미 주가가 그 증거가 되고 있습니다. 하지만 아직 완전히 실행되지는 않았습니다.

2026년 초에 소프트웨어 업계는 AI 에이전트가 ServiceNow를 잠식할 것이라고 믿고 있었습니다. 그로 인해 주가는 최고치에서 절반 이상 하락했습니다. 그러나 7월에 발표된 보고서에서는 그러한 상황이 발생해서는 안 된다는 수치를 제시했습니다.1억 달러 이상의 가치를 가진 AI 계약들이 단 한 분기 동안 체결되었습니다.변한 것은, 그 두려움이 잘못된 것이 아니라는 점이 아닙니다. 문제는 ServiceNow가 목표를 바꾸었다는 것입니다. 이제 궁금한 것은, 그 회사의 주식 가격이 아직 반도 실현되지 않은 전환 과정에 맞게 책정되었는지 여부입니다.

두려움은 돈을 인쇄하는 기계에 있었다.서비스나우의 구독 방식은 ‘인당 구독’ 방식이었습니다. 즉, 소프트웨어를 사용하는 각 사람에 대해 회사가 비용을 지불하는 방식입니다.10년 동안 그 모델을 통해 수익은 약 14억 달러에서 130억 달러 이상으로 증가했습니다.“사아스포클리페스” 이론에 따르면, 비밀번호를 재설정하거나 문제를 해결할 수 있는 AI 에이전트는 인간 사용자가 필요하지 않기 때문에, 좌석과 그와 관련된 수익도 줄어들게 됩니다.2월에 약 2850억 달러에 달하는 소프트웨어 시장 가치가 단 이틀 만에 사라졌습니다.그 걱정에 대해서요.서비스나우는 가장 큰 타격을 입었으며, 정점에서 약 절반의 가치가 감소했습니다.약 81달러 근처까지 내려갔습니다.

관리진의 대답은 사업을 식사 제공을 하는 곳으로 이전하는 것이었습니다.ServiceNow는 그 자리를 방어하는 대신, AI 에이전트들이 작업을 수행하는 수단으로서의 역할을 하게 되었습니다. 그들의 “Action Fabric”은 이제 외부 에이전트들이 작업을 수행할 수 있도록 해줍니다.안타르피크의 클로드, 마이크로소프트의 코필로트, 심지어 고객이 만든 에이전트까지도 직접 워크플로우를 시작할 수 있습니다.모든 행동은 AI 제어 타워에 의해 측정되고 관리됩니다. 가격 단위도 구조에 따라 변합니다. 이제 고객들은 사용자 수가 아니라, 에이전트가 실행하는 작업의 단위인 “토큰”에 대해 비용을 지불합니다. 이는 칩 제조사가 실리콘에서 소프트웨어로 가치가 전환되는 것과 같은 원리입니다. 여기서는 가치가 인간에서 에이전트의 실행으로 전환됩니다.

이것이 바로 “AI Commerce Platform”이라는 명칭이 단순한 마케팅 용어가 아닌, 실제적인 의미를 갖게 하는 요소입니다. ServiceNow는 제3자 에이전트들이 기업과 거래할 수 있는 중립적인 플랫폼이 되고 싶어합니다. 즉, 기계 간의 작업 흐름에서의 통제소와 같은 역할을 하며, 라이선스 판매업체와는 거리가 멉니다. 그리고 이 모델은 성공적이라고 합니다.현재 그 회사의 새로운 매출의 거의 절반은 비시트 관련 가격 정책에서 발생합니다.그리고 6월 30일을 끝으로 한 분기 동안에는AI 관련 연간 계약 금액이 10억 달러를 넘어서며, 매년 40% 이상 증가했습니다..

그 십억은 사실이지만, 올바른 기준에 따라 읽어야 합니다.연간 계약 가치란, 방금 체결된 계약들의 연간화된 달러 가치를 말합니다. 이는 이미 수익으로 인정된 것이 아니라, 고객으로부터 받은 약속된 금액입니다. 이는 회사가 재무제표에 반영되고 있다는 강력한 증거입니다.생산 에이전트의 배포가 9배 증가했으며, 이번 분기에는 123건의 거래가 100만 달러 이상이었습니다.하지만 약속이라는 것은 두 가지 의미를 가집니다. 즉, 그것은 요구의 강도로 받아들여질 수도 있고, 동시에 검증되지 않은 현금으로서 지연된 상태로도 해석될 수 있습니다. 경영진 자신도 그렇게 지적했습니다.연간 예상치는 주로 77억5천만 달러 규모의 아미스 인수와 통화 변동에 기인했으며, 본질적인 성장 동력은 대체로 비교적 안정적이었습니다.그리고 그건…단기적인 유기물의 재고 증가율은 20%대에서 높은 10~15% 수준으로 낮아지고 있습니다.. Q2 구독 수익은 전년 동기 대비 24.5% 성장했습니다.— 하지만Q3는 약 20.5%까지 감속하도록 조절됩니다..

밑변 쪽이 더 날카로운 표시입니다.구독 매출 마진은 전체적으로 약 81%가 될 것으로 예상되며, 이는 2025년보다 약 250베이스포인트 낮은 수치입니다., 그리고Q2 GAAP 영업 이익은 Armis와 Veza 계약으로 인한 상각비로 인해 전년 동기 대비 절반 이상 감소했습니다.그 중 일부는 자산 취득에 관련된 회계 문제입니다. 또 다른 일부는 대규모 클라우드 서비스 제공자와의 협력 비용이며, AI 작업에 필요한 컴퓨팅 자원도 그 원인입니다. SaaS 시대에 존재하는 두려움은, AI 서비스를 제공하는 것이 좌석 판매보다 수익성이 낮을 것이라는 점입니다. 이 문제는 현재까지 해결되지 않았으며, 플랫폼이 자원을 투자하는 동안 그대로 남아 있습니다.

그래서 이 문제의 해결책은 두 가지 관찰 가능한 사실에 달려 있습니다.여름이 끝난 후, 이 주식의 가치는 약 137달러 수준에 머물고 있습니다. 시장 가치는 약 1410억 달러이며, 지속적인 자유 현금 흐름은 약 46억 달러입니다. P/FCF 비율은 30대 초반이며, 기업 가치는 EBITDA의 50배 정도입니다. 매 분기 약 39.9억 달러의 매출도 여전히 20대 초반의 성장세를 유지하고 있습니다. 이는 공황적 가격 책정이 아닙니다. 2월에 있었던 불안감은 이미 사라졌습니다. 이제 이 가격 배수는 새로운 모델이 대규모로 작동한다는 것을 의미합니다.

“AI Commerce 플랫폼”과 “AI Commerce 클레임”을 구분하는 두 가지 요소는, 유기적인 처리량이 약 21% 성장을 넘어서 다시 빠르게 증가하고 있으며, 구독 매출 마진도 80% 수준에 안정화되고 있다는 점입니다. 이런 지표들을 주목해야 합니다. 분석가들의 예상치와는 달리, 이는 실제로 달성된 성과입니다. ServiceNow는 더 어려운 아키텍처 작업을 해냈으며, 10억 달러의 AI 관련 계약도 진짜이며, 단지 예측이 아닙니다. 하지만 다년간의 계약은 아직 현금으로 전환되지 않았습니다. 주식 가격도 이미 할인된 상태입니다. 여기서 얻을 수 있는 수익은, 기계가 점점 더 성능을 발휘하면 수익성이 유지될지에 대한 판단입니다. 그건 합리적인 거래입니다. 단지 그 성과를 바탕으로 다음 몇몇 보고서를 기다리는 것이 좋습니다.