세르비아의 믈라디치 추도식: 투자자들에게 진정한 위험은 교착된 EU 정책입니다.

이번 주에 세르비아는 유죄 판결을 받은 전쟁 범죄자를 군사적 영예와 함께 묻었다. 이 결정은 쉽게 내려진 것이 아니었다. 알렉산다르 부치치 대통령에게는 그렇게 하지 않는 경우의 비용이 더 클 것으로 보였기 때문에 그런 결정을 내린 것이다.

2026년 8월 27일 하이그에서 사망한 보스니아 세르비아군의 지휘관인 밀라디치스레브레니차 학살과 사라예보 포위 사건으로 종신형을 받고 있던 동안, 무엇인가요?정부 항공기로 송환되었으며, 국기로 장식되어 있고, 군인들이 운반했다.. 수만 명이 모였습니다.베오그라드에서. EU 확대 담당관인 마르타 코스는 계획된 방문을 취소했으며, 그러한 행위를 칭찬하는 발언도 했다.EU의 방향이 기반을 둔 가치들과 부합하지 않습니다..

투자자에게 있어서 장례식은 독립적인 사건이 아닙니다. 그것은 자본 흐름에 중요한 정보일 뿐입니다. 세르비아가 유럽연합의 회원국이 되는 것을 계속 유지하면서, 유죄 판결을 받은 전쟁 범죄자들을 영웅으로 여기는 내부 정치를 유지할 수 있을까?

합병 협정

EU 가입은 서방 자본이 세르비아로 유입되는 가장 큰 경제적 요인입니다. 그 작동 방식은 간단합니다. 후보국 지위는 규제의 통일성, 시장 접근성, 그리고 EU 법률의 적용을 의미합니다. 이로 인해 민간 투자자들이 요구하는 위험 프리미엄도 줄어듭니다. EU는 세르비아에서 가장 큰 투자자입니다.총 외국인 직접 투자 유입의 56%를 차지함그로스 FDI는 이렇게 되었습니다.2024년에는 52억 유로를 기록했으며, 전년 대비 14.2% 증가했습니다.대부분은 제조 분야, 특히 자동차 산업에 집중되어 있습니다.

상호작용은 명확합니다. 세르비아는 투자와 성장, 그리고 제도적 개혁을 얻습니다. 반면 유럽연합은 법률, 사법제도, 외교정책을 브뤼셀의 기준에 맞추어가는 국가를 얻게 됩니다. 가입 협상은 여러 단계로 구성됩니다.세르비아는 35개 중 22개의 시설을 개장했고, 2개의 시설은 폐쇄되었습니다.3번 클러스터는 경쟁력과 성장과 관련된 부분으로, 다음 단계는 이달에 개방 여부에 대한 투표가 이루어지는 것이었습니다.

문제는 협상이 EU 회원국들의 전체적인 동의를 필요로 한다는 것입니다.27명 중 8명은 7월에 클러스터 3의 개설에 반대했다.세르비아의 사법적 후퇴와 우크라이나 문제에 대해 러시아에 제재를 가하지 않는 태도를 언급했습니다. 믈라디치의 장례식은 세 번째 측면을 더해줍니다. 즉, 세르비아가 집단학살에 대한 유죄 판결이 결정적이며 타협할 수 없는 유럽 법의 요소라는 사실을 받아들일 준비가 되어 있는지에 대한 시험입니다.

누가 힘을 가질 수 있을까?

세르비아의 EU 공동 외교 및 안보 정책에 대한 참여약 60% 수준으로, 모든 후보국 중에서 가장 낮은 수치입니다.부치치의 행동은 분명합니다. 그는 러시아에 대한 EU의 제재를 받지 않고 있으며, 여전히 우대 가격으로 러시아의 가스를 받고 있고, 베이징과의 관계도 유지하고 있습니다.이는 세르비아의 총외국인 직접투자액의 31.3%를 차지합니다.동시에 부치치는 경제적 정당성을 확보하기 위해 EU 가입이 필요하며, 그와 함께 따라오는 국가 예산도 필요합니다.세르비아의 GDP 성장률은 2025년에 2%로 둔화되었으며, 2026년에는 2.7%가 될 것으로 예상됩니다.EU의 통합을 통해 얻어질 수 있는 민간 투자보다는 공공 지출에 의해 추진된다.

물론, 부치치는 실제적인 국내적 제약에 직면해 있습니다.2011년에 그가 체포되었을 때, 약 40%의 세르비아인들이 그를 영웅으로 여겼습니다.그 수치는 변하지 않았습니다. 레드 스타 벨그라데에서 열리는 경기에서의 민족주의적 행동들, 벽화들, 그리고 믈라디치를 지지하는 배너들도 대통령이 주도하는 것이 아니라, 그들이 정치적으로 이익을 얻고 있습니다. 다음 달에 의회 선거가 예정되어 있으며, 선거 전에 서구 반대 논리가 점점 더 심해지고 있습니다.

따라서 인센티브 구조는 예측 가능합니다. 정부는 국내에서 민족주의적 상징을 제공할 수 있지만, 브뤼셀은 전략적인 이유로 – 서부 발칸 지역의 안정과 중국 및 러시아의 영향력을 억제하기 위해 – 가입 과정을 계속 진행시킬 것입니다.

EU의 지정학적 이익이 세르비아를 그 결과로부터 보호해줄 것이라고 생각하는 것은 유혹적입니다. 하지만 실제로는 발칸반도와 국경을 공유하는 회원국들인 크로아티아, 슬로베니아, 발트해 연안 국가들은 이미 이번 행사가 중요한 시험대임을 보여주고 있습니다. 크로아티아 총리 안드레이 플렌코비치는 믈라디치에게 최고의 영예를 주는 것은 문제를 악화시킬 것이라고 경고했습니다.유럽 연합의 문을 직접 닫는 것과 같은 상황입니다.벨기에 외무장관은 이를 한 걸음이라고 말했습니다.세르비아를 EU의 기본 가치와 분리시키는 것.

노출

가장 직접적으로 타격을 받는 기업들은, 세르비아가 유럽 연합에 가입하는 과정을 바탕으로 유럽 내 생산 계획을 세운 기업들입니다. 뉴욕증권거래소에 상장된 스텔란티스(STLA)가 그 대표적인 예입니다. 이 회사의 크라구예바츠 공장은 옛 유고 공장에서 물려받은 곳입니다.매년 30만 대에 달하는 차량을 생산하며, 그 중에는 시트로엥 C3도 포함됩니다.그리고 피아트 그란데 판다도요.스텔란티스는 해당 공장에서 전기차를 생산하겠다고 공개적으로 약속했습니다.그리고 세르비아를 ‘Dare Forward 2030’ 전력화 전략의 핵심 요소로 삼았습니다.

스텔란티스는 작은 세르비아의 이야기가 아닙니다. 크라구예바츠 공장은 전 세계적으로 수십 개의 생산 시설 중 하나에 불과합니다. 하지만 크라구예바츠 공장과 세르비아 자동차 제조업 전반에 대한 투자 사례는, 결국 EU 가입이 비관세 장벽을 없애고 규제를 통합하여 세르비아를 유럽 공급망에 편입시킬 것이라는 전제에 기반하고 있습니다. 오랜 시간이 지나면 이 전제가 성립될 가능성이 줄어듭니다. 반면 중국의 투자는 EU의 통합을 필요로 하지 않으며, 오히려 그 격차를 활용할 수도 있습니다.

AInvest의 분석 결과에 따르면, 스텔란티스 주식은 ‘holds’ 등급으로 분류됩니다. 이는 2.08이라는 종합 평가치를 나타냅니다. 이 평가치는 회사가 직면하는 다양한 어려움들을 반영합니다. 예를 들어, 유럽 시장의 약한 수요와 전기차 전환에 따른 비용 문제 등이 있습니다. 세르비아의 정치적 위험은 별도로 고려되지 않았습니다. 이는 놀라운 일이 아닙니다. 세르비아는 이미 어려움을 겪고 있는 유럽의 상황의 일부일 뿐입니다. 하지만 만약 세르비아가 몇 년 동안 진입이 지연된다면, 세르비아와 주요 시장 간의 규제 불일치는 구조적인 문제가 될 것이며, 단순한 일시적인 문제가 되지는 않을 것입니다.

더 넓은 의미에서, 이와 같은 논리는 유럽연합에 통합될 가능성이 있다고 가정하며 세르비아에 자금을 투자한 모든 서구 기업에게도 적용됩니다.2024년에 체결된 유럽연합과 세르비아 간의 전기차 배터리 관련 전략적 협력 관계세르비아의 리튬 매장량이 배터리 공급망에 매우 중요하다고 인정되었습니다.유럽연합 위원회는 2025년에 리오틴토의 자다르 리튬 프로젝트를 전략적 프로젝트로 지정했으며, 채굴만 허용했습니다.세르비아가 가까운 시일 내에 EU 회원국이 되는지, 아니면 지속적으로 EU 가입 후보국이 되는지에 따라 그러한 조치들은 매우 달라집니다.

진짜 질문은

장례식이 세르비아의 EU 가입 경로를 막는 것은 아닙니다. 오히려 더 흥미로운 일입니다. 장례식은 양측 모두에게 문을 열기 어렵게 만듭니다. 브뤼셀은 전체 회원국들의 동의가 필요합니다. 현재 회원국들은 자신의 투표를 보류할 수 있는 좋은 이유를 가지고 있습니다. 부치치는 국내적 지지를 필요로 하며, 민족주의적 상징들이 자신이 활용할 수 있는 자원임을 증명해냈습니다.

투자자들에게 있어서의 구조적 위험은 세르비아가 갑자기 NATO에 가입하거나 모스크바와 군사 협정을 체결하는 것이 아닙니다. 그보다는 더 느리고 조용한 방식으로 진행됩니다. 세르비아가 NATO에 가입하는 데는 수년이 걸릴 수 있으며, 그 기간 동안 세르비아와 주요 시장 간의 규제 및 제도적 격차가 커집니다. 유럽연합의 경쟁법을 준수해야 하는 국가 지원 프로그램들은 더 오래 유지될 수 있습니다. 투자자를 보호하는 법적 개혁도 연기될 수 있습니다. 세르비아의 경제는 공공 지출과 중국의 인프라 투자로 계속 성장할 수 있지만, 유럽연합과의 통합 효과가 실현되지 않으면 정체될 수도 있습니다.

세르비아의 주식 시장인 BELEX15 지수도 이러한 위험으로부터 거의 보호받지 못합니다. 이는 매우 불안정한 시장입니다.342개의 상장 기업과 약 47억 달러에 달하는 국내 시장 자본화 규모가 있습니다.유동성이 낮습니다.최근의 거래 주간 동안 총 거래액은 900만 유로에 불과했습니다.세르비아의 자산을 보유하는 외국인 투자자들은 다각화된 교환 시장을 통해서가 아니라, 직접적인 회사 지분이나 지역 펀드를 통해 그러한 자산을 보유합니다.

믈라디치의 장례식은 이번 주에 주가를 움직일 만한 요인이 아닙니다. 그것은 정치적 흐름의 신호일 뿐입니다. 세르비아와 관련된 서방 기업들에 투자하는 사람들은 – 특히 스텔란티스가 그렇고, 세르비아 투자 전략의 일부로서 EU 규제 조화를 고려하는 모든 회사도 마찬가지입니다 – 단순한 질문을 해야 합니다. 세르비아가 다음 단계의 가입 협상에 나서는 가능성은 얼마나 되는가? 그리고 그 가능성은 얼마나 변했는가? 답은 장례식 자체에 있지 않습니다. 그것은 EU가 여전히 필요로 하는 합의가 있으며, 부치치가 충족해야 할 민족주의적 요구사항에 있습니다.