9월 하이킹이 다시 시작됐습니다: 오일, 잭슨홀, 그리고 그 결정을 내리는 고용 보고서

몇 시간 안에 세 가지 주요 뉴스가 있었습니다. 석유 가격이 상승하고, 연준의 통화 정책이 공격적인 것으로 보이며, 고용 지표도 주목받고 있습니다. 하지만 S&P 500은 거의 변동이 없었으며, 초기 거래에서는 약 4% 하락했습니다. 이 작은 움직임이 중요한 것은 아니며, 실제로 주목해야 할 것은 인덱스 자체가 아닙니다. 중요한 것은 소매 시장에서 거의 보이지 않는 수치입니다. 바로 연방준비위원회의 9월 16일 회의에서 금리 인상될 가능성입니다. 이 확률은 금요일 잭슨홀 회의 전에는 약 3분의 1이었지만, 그 후에는 약 60%로 상승했습니다.

오일부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 이제는 연준의 정책이 한 달 전보다 더 중요해졌기 때문입니다.브렌트 원유 가격은 하룻밤 사이에 2.5% 상승하여 배럴당 약 90달러에 도달했습니다.그리고 미국의 WTI는 약 2.2% 상승하여 85달러를 넘어섰습니다. 실제 조건도 명확했습니다: 미국군이…일요일에 호르무즈 해협의 라락 섬에 있는 두 개의 이란 로켓 발사기가 공격당했습니다.약 한 달 만에 미국이 이란의 목표물에 대한 첫 번째 공격을 가했고, 이란은 요르단으로 미사일을 발사했으며 그 미사일들은 격추되었습니다.2월 28일에 시작된 분쟁입니다.새로운 전쟁이 아닙니다. 해협은 세계의 해상 석유가 이동하는 곳입니다. 문제는 이러한 분쟁이 인플레이션 상황에 최악의 순간에 발생한다는 점입니다. 스콧 베센트 재무부 장관은 이란산 원유를 운송하는 은행들에 대한 제재를 강화하겠다고 위협하고 있습니다. 이는 수요를 억제하는 조치일 뿐, 공급을 감소시키는 조치는 아닙니다.

이제 연방준비제도의 이야기입니다. 금요일에 케빈 워시 의장이 잭슨홀에서 첫 공식 석상에 모습을 드러냈습니다.매우 공격적인 입장으로 해석되었으며, 7월의 기자회견보다 더 강한 입장이었습니다.그가 그 보고서에 적어놓은 숫자들은 다음과 같습니다: 12개월 PCE – 연준이 선호하는 인플레이션 지표입니다.3.7%, 6개월간의 연간 수치는 4.1%, CPI는 3.4%, 그리고 PCE 바스켓의 54%를 차지합니다.지난 한 해 동안 3% 이상의 상승률을 기록했습니다. 그는 금리 유지에 대한 자신의 의견을 명확하게 전했다. 즉, 연준은 인플레이션이 2%라는 목표에 도달할 것이라고 확신해야 한다. “그렇지 않으면 우리가 할 일이 많다.”라고 그는 말했습니다.“스트레스가 심한”이라는 표현은 경제 상황이 제한적이라는 것을 나타내는 데 사용됩니다.그는 단기 금리를 연방준비제도의 주요 수단으로 언급했습니다. 하지만 그는 어떠한 약속도 하지 않았습니다. “오늘 저는 규칙을 지키는 데 전념하고 있을 뿐, 어떤 결정에 대해서는 그렇지 않습니다.”

시장은 그 규율을 느꼈습니다. 연준 자금 선물 가격이 이제 변동하고 있습니다.9월 16일에 0.25%의 인상이 있을 가능성은 약 60%로, 연설 전에는 약 35%였습니다.– 지난 72시간 동안의 실제 시장 움직임은 S&P 지수의 약간의 하락 뒤에 숨겨져 있었습니다. 채권 시장도 이를 확인해줍니다. 연간 채권의 수익률은, 연방준비제도가 가장 민감하게 반응하는 지표인데, 이 수익률은 상승했습니다.8월 중순에는 약 4.17%입니다.to약 4.33%, 그리고10년간의 수익률은 4.72%에 근접합니다..

이 두 가지를 결합하면, 가장 두려운 상황이 생깁니다. 즉, 석유 공급 불안정이, 금리를 인상하려는 연방준비제도의 움직임과 충돌하는 상황입니다. 이런 상황에서 금리 인상이 어떤 결과를 가져오는지 생각해보세요. 석유 1바럴도 늘어나지 않고, 해협의 위기가 해소되지도 않으며, 제재도 완화되지 않습니다. 오히려 미래의 수익률이 낮아지는 것을 의미합니다. 이는 주식의 가치를 낮추는 가장 직접적인 방법입니다. 또한, 일년 내내 주식시장을 떨게 했던 수요도 줄어듭니다. 이는 인플레이션을 해결할 수 없는 정책입니다. 왜냐하면 기록적인 높은 시장 가격을 형성하는 바로 그 수요를 억제하기 때문입니다.

바로 그때에 고용 데이터가 결정적인 역할을 합니다. 배경으로는 7월의 고용 보고서에서 예상치 못한 고용 감소가 나타났습니다.경제학자들은 약 80,000개의 새로운 일자리가 생길 것으로 예상했습니다.실업률이 4.1%로 유지되는 가운데서도 말이다. 이러한 약점은 데이터의 오류처럼 보인다. 정부가…7월 말에 약 350,000명의 사람들의 임시 보호 자격이 취소되었습니다.그러므로 8월 금요일의 비산업 고용 데이터는 어느 정도 반등이 있을지에 대한 문제입니다. 다음 주에는 화요일에 JOLTS 데이터가 발표되고, 수요일에는 ADP 데이터가 공개됩니다. 그 다음으로는 ISM 제조업 지표가 발표될 것이며, 9월 회의 전에는 8월 CPI와 PPI 데이터가 발표됩니다. 이것이 바로 채권 시장에서 논란이 되는 증거입니다. 한편으로는 와쉬가 신뢰도를 유지하기 위해 인플레이션율을 높여야 한다고 생각하는 경제학자들도 있고, 다른 한편으로는 데이터가 충분히 완화되어 와쉬가 기존 방침을 유지할 수 있을 것이라고 예상하는 사람들도 있습니다.

이것이 그 주의 상황을 나타내는 표현입니다. 8월의 고용 수치가 상당히 낮고, CPI도 적절한 수준이라서 워시는 자신이 만들어낸 전략을 실행할 수 있습니다. “규율이 중요하고, 결정은 아닙니다.” 9월에는 위협을 유지하면서 대기 상태를 유지합니다. 이것이 기록이 유지되는 방식입니다. 고용 보고서가 긍정적이고, 석유 가격이 90달러 이상으로 올라 인플레이션이 발생한다면, 9월은 “인플레이션이 증가할 가능성”에서 “확실한 증가”로 변합니다. 그리고 역대 최고치의 지수는 연준의 금리 인상과 공급 충돌 상황에 따라 재평가되어야 합니다. 이런 상황은 일년 내내 나타나지 않았던 것입니다.

먼저 ‘소’의 특성을 고려해 보자. 이번 시장은 평소처럼 단순히 몇몇 주식만이 거래되는 형태가 아니었다. 동일 가중치의 S&P 500 지수는 올해 15% 이상 상승했으며, 한계치가 적용된 지수는 약 13% 상승했다. 참여도는 실제로 높고, 기록도 공정하다. 문제는 집중화이지 않다. 그것은 저렴한 변동성 시장과 연준의 급진적인 반응 방식이 결합된 결과이며, 석유 가격이 인플레이션을 유발하면서 연준은 그 문제를 해결할 수 없다.

시장이 어떤 옵션 및 변동성 정보를 신뢰하는지 살펴보세요. 지난주에는 변동성이 강경한 태도로 변했습니다.VIX는 금요일에 14.6에 근접했으며, 주 초에는 15.7이었습니다.그리고 이제야 지금이 되어서 오일 시장이 회복되면서 15까지 돌아가고 있습니다. S&P 500의 암시적 변동성은 약 13%입니다. 하지만 옵션 시장에서 풀다운 옵션의 거래량은 매우 많습니다. SPY의 풀다운 옵션과 콜 옵션의 거래 비율은 약 2.5에 달합니다. 이는 투자자들이 이미 하락 방어를 저렴한 가격에 구입했다는 의미입니다. 이는 실제로 문제가 발생할 가능성이 없는 상황에서 보험료를 지불하는 것과 같습니다. 그리고 그 아래에 있는 구조도 잘못된 방향으로 흘러가고 있습니다.약 2.9조 달러에 달하는 은행 준비금이 지난 한 해 동안 약 3000억 달러가 줄어들었습니다.위기 같은 것은 아니지만, 그 안정감을 제공하던 요소가 조용히 사라지는 것일 뿐입니다.

이 해석을 무너뜨는 것은 오일입니다. 이 갈등은 이전에도 예측할 수 없는 결과를 낳았습니다.6월 말까지 가격은 전쟁 이전 수준으로 돌아갔습니다.시장이 공급 위험을 심각한 문제로 인식하는 것을 잠시 멈추는 순간, 만약 스트라이킹이 로켓 발사기에만 국한되고 이란-오만 해상 협상이 진전된다면, 같은 상황이 반복될 가능성이 있습니다. 긴장 완화는 인플레이션 압력을 줄여주며, 인플레이션 상승세도 자연스럽게 진정됩니다. 그나마 안정적인 것은 약한 고용 보고서와 낮은 CPI입니다. 반대로, 석유가 90달러를 유지하고 8월 고용 수치가 강력한 경우, 9월에 인플레이션이 상승할 가능성은 거의 없으며, 저렴한 변동성과 많은 포트폴리오로 인해 기록적인 높은 수준에 도달합니다. 2년물 수익률과 9월 16일의 확률을 주목하세요. 지수는 그저 메아리에 불과합니다. 인플레이션의 재평가가 바로 신호입니다.