9월 16일의 연방준비제도 테스트는 인플레이션과 관련된 것이 아닙니다. 그 핵심은 유동성 공급이 계속 충분한지 여부입니다.

9월 16일에 연방준비제도는 지난 여름 시장의 역사가 어떻게 전개되었는지에 대한 결정을 내릴 것입니다. 이를 ‘복권’이라고 생각해보세요. 예측 시장은…작은 하이킹은 59센트, 보류는 42센트입니다.회의가 다가오면서, CME 선물 가격도 이미 상승하기 시작했다.케빈 워시스 의장의 잭슨홀 연설 이후, 약 3/2에서 70%까지 상승했습니다.중요한 것은 그 ‘동전의 한쪽 면’이 무엇인가 하는 것이 아닙니다. 중요한 것은 그 결정이 어떤 메커니즘을 통해 이루어지는지, 그리고 그 결정이 우리를 여기까지 오게 만든 원인이 무엇인가 하는 것입니다.

비트코인은 그 테스트에서 가장 우수한 결과를 보여주었기 때문에, 계속해서 뉴스 헤드라인에 오르고 있습니다.8월에 25%의 상승으로 약 78,000달러에 도달할 예정입니다.그리고 여전히 50일 및 200일 평균치보다 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 시장에서 가장 빠르게 위험이 커지는 자산이 되었습니다. 즉, 자금 조달이 어려워질 때 가장 큰 위험을 안고 있는 자산이 됩니다. 그러므로 “비트코인이 연준의 테스트를 받고 있다”라는 글을 읽을 때는, 세계에서 가장 높은 베타를 가진 위험 자산이 여전히 유동성을 가지고 있는지 확인해야 한다는 의미입니다.

모든 사람들이 맞게 해석한 부분입니다. 기본 인플레이션은 실제로 낮아졌습니다. 연방준비제도가 사용하는 지표에 따르면…코어 PCE는 7월에 3.3%로 냉각되었습니다.그리고 핵심 CPI는 연중 중반까지 약 2.9%로 유지되었습니다. 이는 이 경기 사이클의 최고치에서 비교했을 때 실제적인 인플레이션 완화입니다. 여름 동안 시장은 이를 명확한 신호로 받아들였습니다. 즉, 가격이 하락하고, 연준의 압력도 줄어들며, 위험자산에 대한 구매도 계속된다는 것입니다.

비평가들이 간과하는 점은, 정책을 결정하는 사람이 그 정책을 그렇게 해석하지 않는다는 것입니다.

와시는 8월 28일에 잭슨홀을 떠나면서, 구호 행사에서 예상했던 것과는 정반대의 말을 했습니다.그는 인플레이션이 여전히 너무 높다고 말했습니다.중앙은행이 그러한 역할을 할 것이라는 것입니다.“해야 할 일”만약 인플레이션이 2%로 가게 될 것이라는 확신이 없었다면, 그때가 바로 모든 여름 동안 위험을 감수하는 사람들을 불안하게 만드는 요소가 되는 것입니다. 바로 금융 상황입니다.“충분히 제한적이지 않은 것 같아요.”그건 중앙은행원이 공개적으로 말하는 것치고는 정말 놀라운 말입니다. 이는 디스인풀레이션에 놀란 사람의 말투가 아닙니다. 이는 현재보다 더 엄격한 조건을 원하는 사람의 말투이며, 그 목표를 달성하기 위해 사용할 수단이 고금리라는 것을 알려주는 말입니다.

이것이 인플레이션 감소 논의에서 간과되는 중요한 점입니다. 연준은 인플레이션이 상승해야만 금리를 조정할 필요가 없습니다. 연준에게 필요한 것은 목표치보다 높은 인플레이션입니다. 연준이 실제로 추적하는 지표에 따르면, 약 3%는 2%보다 약 1%포인트 높은 수치입니다. 그리고 인플레이션 감소라는 것도 전부가 아닙니다.이번 봄에 인플레이션율은 4.2%로 급상승했습니다.– 2023년 이후 최고 수준이다 – 이란과의 분쟁으로 인해 1월 이후 휘발유 가격이 약 40% 상승했기 때문이다.유가는 배럴당 90달러 이상으로 회복했으며, 브렌트유는 95달러를 넘었습니다.조건이 너무 유리하다고 생각하는 매도, 그리고 석유 값의 하락이라는 상황은 인내심을 가져오는 조건이 아닙니다.

이제는 유동성 측면에 대해 이야기해야 합니다. 왜냐하면 실제 위험이 존재하는 곳이 바로 그곳이기 때문입니다. 여름 동안의 상승세는 단순한 수익 관련 이슈가 아니라, 자금 조달과 관련된 문제였습니다. 12월에 연준은 조용히 방침을 바꾸고 다시 자금 조달을 확대하기 시작했습니다.예약 관리 관련 구매 내역모든 것의 밑바탕이 되는 유동성을 제공하는 것입니다. 비트코인도 그 예입니다. 이것이 바로 시장이 움직이는 원동력입니다. 현재와 같은 금융 정책은 단순히 돈의 비용을 높이는 것에 불과하지 않습니다. 그것은 자신이 추가한 유동성이 사라지길 원한다는 신호입니다. 두 가지 조치가 결합되어 나타납니다. 같은 적자 상황, 같은 채무, 하지만 다른 자금원을 사용합니다. 이것이 바로 “인플레이션이 낮아졌으니 구입하라”는 주장을 하는 사람들이 고려하지 않는 부분입니다.

그렇다면 16번째 시험은 무엇일까요? 그 숫자가 ‘인상’을 의미하는지, 아니면 ‘보류’를 의미하는지는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 연준이 공격적인 메시지를 내는 행동을 하는지 여부입니다. 공격적인 메시지를 내면 높은 베타 값을 가진 자산들이 압박을 받게 되고, 그로 인해 자금 조달이 어려워집니다. 그리고 이러한 압박은 가장 높은 베타 값을 가진 자산들에게 먼저 미치게 됩니다. 바로 이런 이유 때문에 비트코인이 중요한 지표가 되는 것입니다.

일단 합의된 내용을 그대로 받아들이자. 왜냐하면 그 합의가 가치가 있기 때문이다. 물론 더 높은 수준으로 갈 수도 있다. 만약 연준이 그 옵션을 유지하고, 디인플레이션 추세를 계속 유지한다면, 42센트에 거래되는 주식이 승리할 것이고, 위험자산도 수요가 생기며, 여름철 추세는 계속될 것이다. 그게 바로 실제 결과다. 데이터를 보면, 핵심 지표에서 디인플레이션이 진행되고 있다는 것을 확인할 수 있다.

하지만, 그 상황을 파괴하는 요인이 무엇인지 알아야 합니다. 그건 인플레이션이 다시 돌아오는 것이 아닙니다. 연준은 3%가 여전히 2%보다 너무 높다고 판단합니다. 석유 가격이 여전히 압력을 가하고 있으며, 지금 조정하는 것이 기다리는 것보다 낫다는 것입니다. 워시는 이미 더 엄격한 조치가 필요하다고 말했습니다. 시장은 2주 동안 천천히 그렇게 될 가능성이 더 높다는 것을 받아들이고 있습니다. 디인플레이션은 연준의 태도가 약해진다는 의미입니다. 잭슨홀 이후로 이러한 메커니즘은 잘 작동하지 않았으며, 9월 16일에 그 결과가 드러날 것입니다.

이런 조건이 발생하면 이 해석은 잘못된 것으로 간주될 수 있습니다. 이러한 조건은 특히 헤드라인보다 먼저 플루이딩에서 나타나기 때문에 주의해야 합니다. 만약 인플레이션이 심각해지거나 석유 가격이 떨어진다면, 워시의 “수행해야 할 일”에 대한 기준이 충족되고 연준은 금리를 조정하지 않겠다는 신호를 보내게 됩니다. 그러면 금리 인상 전략은 무효가 되고, 전체적인 금리 인상 전략도 사라집니다. 그때까지는 기계적인 해석이 유일한 방법입니다. 즉, 금리 인상을 요구하는 것은 금리 인상임이죠. 그 말이 25basis point라고 하든 아무 말도 하지 않든 상관없습니다. 9월 16일에 대한 베팅은 금리보다는 그 자금이 계속 충분한지 여부에 관한 것입니다.