9월 11일은 항공업계를 재건시켰습니다. 델타는 그 결과입니다.

이번 기념일은 슬픔을 다시 불러일으킨다. 반면 시장은 다른 의미를 지닌다. 25년 전 이 주에, 납치된 비행기들은 단순히 수천 명의 사람들을 죽인 것뿐만 아니라, 한 산업을 파산시켰고, 국가로 하여금 그 산업을 살아남을 수 있는 형태로 재건하도록 강요했다. 9월 11일의 경제적 유산 중에서 이보다 오래 지속되는 것은 거의 없다. 분열된 항공업계가 통합되어 규칙적인 과점 체제가 되었다. 한때 충격의 희생자였던 델타 항공은 이제 가장 수익성 있는 기업으로 성장했다.

죽어버린 세계로부터 시작해보자. 2001년 이전 20년 동안, 규제가 풀린 항공업계는 수익이 전혀 없는 상황이었다. 여러 항공사들이 좌석을 두고 다투었으며, 요금도 인하되었고, 결국 그들은 자본비용을 충당할 수 없었다. 공격은 마지막 타격이었다. 항공기들이 며칠 동안 운항이 중단되고, 수요도 급락했으며, 항공사들은 겨울철에 망하는 처지를 겪어야 했다. 바로 그때가 그들에게 가장 힘든 시기였다.

놀라운 속도로 이루어진 정치적 조치로 인해 경제 체계가 재구성되었습니다. 2001년 9월 22일에 제정된 항공 운송 안전 및 시스템 안정화 법안 덕분에…직접 지급 가능한 금액은 50억 달러에 달하며, 추가로 100억 달러의 대출 보증도 제공됩니다.몇 주 후, 새로 설립된 교통보안청이 공항 검색 절차를 연방화했으며, 이로 인해 항공사의 재무제표상 보안 관련 비용이 줄어들었습니다. 하지만 승객들은 여전히 비용을 지불해야 합니다.각 방문권에 대해 5.60달러의 연방 보안 수수료가 부과됩니다.그 자금을 조달하는 데에는 두 가지 일이 동시에 이루어졌습니다. 즉, 국가는 산업이 최악의 상황에 처한 시기에도 그 산업을 유지시켰으며, 또한 가장 큰 고정비 중 하나도 사회화했습니다.

더 깊은 변화는 구조적인 것이었으며, 이를 완성하는 데는 10년이 걸렸습니다. 파산으로 인해 시장이 해결하지 못했던 문제들이 해결되었습니다. 델타는 2005년에 제11장 회생절차에 들어갔습니다.2007년에 등장함계약과 부채를 청산한 후, 합병이 일어났습니다. 2008년에는 델타와 노스웨스트가, 2010년에는 유나이티드와 컨티넨탈이, 2013년에는 아메리칸과 US 에어웨이스가 합병했습니다. 결국 몇몇 항공사들, 즉 “빅 4” 항공사만 남게 되었습니다.미국 시장의 약 4분의 3을 장악하고 있습니다.분산된 경쟁은 과두정치적 구조로 전환되었고, 과두정치적 구조는 경쟁이 허용하지 않았던 방식을 발견했습니다. 그들은 생산 능력을 과도하게 활용하는 것을 중단하고, 저가로 판매하는 것도 멈추고, 결국 제품에 대한 비용을 받기 시작했습니다.

델타의 현재 상황에서는 그 보상이 분명히 드러납니다. 6월까지의 3개월 동안 그들은…17.7억 달러의 기록 수익연간 14% 증가했으며, 세전 이익은 14억 달러에 달하고 투자된 자본의 수익률도 두 자릿수였습니다. 전체 연도의 조정된 이익도 그대로 유지되었습니다.1주당 $6.50–7.50평가 서비스인 AInvest의 종합 신호에 따르면, 그 주식은 ‘구매 추천’으로 분류됩니다. 이는 충격 이후에 가격 결정권을 얻게 되는 경우와 같은 상황입니다.

문제는 이렇습니다. 이런 규모로 성장하는 기업의 경우, 평가가 너무 낮은 것입니다. 주가 대당 순이익 비율은 약 13에 불과하며, 미래 가치도 단순한 수준에 불과합니다. 투자자들은 그 기업의 가치를 제대로 인정하지 않고, 단지 변동성이 큰 기업의 가격으로만 평가하고 있습니다. 왜냐하면 그들은 그 기업의 성장이 지속될지 의심하기 때문입니다. 이러한 의심은 진지하게 받아들여져야 합니다. 왜냐하면 독점 시장은 법칙이 아니라 행동일 뿐이기 때문입니다.

최대 처리 능력에 대한 규제는 어떤 항공사라도 바꿀 수 있는 결정입니다. 하지만 비용이 증가하고 성장이 정체되면 이러한 규제도 무너지게 됩니다. 올해의 연료 가격 상승으로 인해 델타항공은 “상당한” 영향을 받았습니다.성장 계획을 중단하고, 체크백 요금을 인상하기로 함이는 산업이 같은 수단을 사용하여 더 높은 요금을 요구하는 반응입니다. 바로 그때, 그 산업의 가격 결정권이 시험받는 순간입니다. 그리고 5.60달러의 보안 비용은 모든 티켓에 부과되는 고정된 세금이 됩니다. 이는 2001년에는 유익했지만, 국가의 도움으로 인해 소비자들이 원하는 제품에 대한 수요가 일시적으로 감소했다는 것을 의미합니다.

이 기념일의 진정한 교훈은, 어떤 재앙이 기업의 구조에 어떤 영향을 미치는지에 관한 것입니다. 대형 재난 이후, 정부의 지원과 강제적인 통합 조치가 이루어지면, 경쟁자들이 많던 상황이 몇몇 강력한 기업으로 변모하게 됩니다. 델타 항공은 이러한 구조가 가져오는 성과를 보여줍니다. 낮은 수익률은 시장이 그 기업에 대해 걱정하는 점을 나타냅니다. 즉, 이러한 규율은 선택적인 것이며, 다음 위기 때에는 그 선택도 바뀔 수 있다는 것입니다. 파산하기 10년 전까지만 해도 델타 항공은 손실을 내는 기업이었습니다. 하지만 지금은 돈을 벌 수 없다고 평가됩니다. 이러한 긴장감이야말로 주주들이 25주년 기념일에 생각해야 할 사항입니다.