감정적 침체는 석유 전쟁의 표면에 불과하다.

9월에 미국인들의 기분은 시장이 예상했던 것보다 훨씬 나빴습니다. 미시간대학교의 소비자 심리 지수는 예비 수치로 47.8으로 떨어졌는데, 이는 두 달 연속 감소이며, 합의된 수치인 51.0에 크게 못 미칩니다. 이는 5월의 역대 최저 수준으로 떨어진 것입니다. 이는 소비자가 불안해하고 경제가 악화되고 있다는 신호처럼 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 이 수치는 아직 일어나지 않은 한 가지 사건의 영향을 나타내는 것일 뿐입니다. 바로 이란과의 전쟁과 그로 인한 석유 공급 문제입니다. 그리고 그 충격은 단순히 기분을 나쁘게 만드는 것만이 아니라, 가격을 상승시키고, 연방준비제도가 금리를 인상하도록 만들며, 가장 큰 타격을 받는 사람들은 바로 그 충격을 견딜 수 없는 사람들입니다. 이러한 효과들을 구분하는 것이야말로 유용한 정보를 얻기 위한 방법입니다.

실제로 지수가 측정한 내용부터 시작해 보겠습니다. 심리지수는 상황보다는 기대에 의해 하락했습니다. 소비자들의 기대에 대한 지수는 8월에 비해 11.1% 하락했으며, 현재의 상황에 대해서는 1.9% 정도의 감소에 그쳤습니다. 설문조사에 응답한 소비자들은 연료 가격과 무역 갈등으로 인해 가계 예산에 더 많은 압박이 생길 것이라고 말했습니다.1년 전의 인플레이션 기대치가 4.6%로 상승했습니다.6월 이후 최고 수준이며, 전쟁이 시작되기 전에 예상했던 3.4%보다 훨씬 높은 수치입니다. 이는 소비자들에게 큰 충격을 주는 요인입니다. 가솔린은 가정에서 가장 쉽게 느낄 수 있는 물가 상승 요인이며, 전쟁이 계속되는 동안 계속해서 가격이 상승해 왔습니다.

한 번의 전쟁, 두 번의 압박

문제는 같은 충격이 두 가지 역할을 한다는 것입니다. 배럴당 100달러 이상의 유가는…브렌트는 9월 초에 기록된 가장 높은 수치를 기록했습니다. 이는 3월 중순 이후로 가장 높은 수치입니다.– 이는 연방준비제도가 관찰하는 인플레이션에 직접적으로 기여합니다.아우구스터의 소비자물가 보고서에 따르면, 핵심 물가는 0.3% 상승했으며, 이는 시장의 평균치인 0.2%보다 약간 높은 수준입니다.그리고 시장들은 그에 맞춰 가격을 책정했다.이번 달 연준의 회의에서 금리를 인상할 가능성은 9대 1입니다.따라서 전쟁은 소비자들에게 두 가지 방식으로 압박을 가합니다. 하나는 연료값의 상승 때문이고, 다른 하나는 정책적 요인 때문입니다. 인플레이션이 높아지면 차입 비용도 오랫동안 높게 유지됩니다. 10년물 국채금리는 5%에 근접했으며, 이는 2023년 이후 처음 본 수준입니다. 금리에 민감한 시장 부문들은 이러한 상황을 느끼고 있습니다. 신뢰가 떨어지는 소비자가 많아지는 경우에 가장 큰 타격을 받는 소비재 관련 주식들은 8월 중순보다 약 6.5% 하락했습니다. 반면 에너지 부문만이 상승했습니다.

불황을 예측하는 데 그 상황을 적용하려는 유혹이 있습니다. 하지만 그렇게 하면 실제 상황을 잘못 해석하게 됩니다. 지출 데이터를 분석하는 경제학자들은 이 점을 분명히 지적합니다.감정 지수는 실제 행동에 거의 독립적인 영향을 미치지 못한다.소비자들은 여론조사에서 말하는 것과는 달리, 소득과 일자리에 돈을 쓰는 것입니다. 소비를 유지하는 데 가장 중요한 요소인 노동 시장은 여전히 안정적입니다.8월에는 거의 162,000개의 일자리가 생겼고, 실업률은 4.1%로 유지되었습니다.그리고 두 가지 주요 신뢰도 조사 결과는 상반된 양상을 보였습니다. 가솔린 및 기타 물가 지표에 민감한 미시간 지수는 급락했지만, 고용 시장에 초점을 맞춘 컨퍼런스 보드 지수는 하락했으나 그 정도는 심각하지 않았습니다. 분위기가 나쁘고 고용 상황은 안정적입니다. 이는 수요 감소가 아니라 공급 과잉의 증상입니다.

손상이 쌓이는 곳

이런 것들은 읽기가 쉬운 것이 아니며, 단지 잘못된 명칭일 뿐입니다. 공급 충격은 변화하고 있으며, 그 영향은 고르게 전파되지 않습니다. 주식을 소유하고 있고, 여유 있는 수입이 있으며, 더 많은 연료비를 감당할 수 있는 소비자들은 다른 사람들에 비해 그 영향을 덜 받습니다. 설문조사 결과에서 가장 큰 악화는 나이가 많고 소득이 낮거나 중간 수준인 가정들, 그리고 주식을 소유하지 않은 사람들에게서 나타났습니다.현재 소비자들의 8%는 자신의 소득이 인플레이션보다 더 빠르게 증가할 것으로 기대하고 있으며, 이는 2024년 12월의 18%에서 감소한 수치입니다.가솔린은 ‘감소세 세금’과 같은 역할을 합니다. 즉, 가장 적은 수입을 가진 사람들로부터 가장 많은 부분의 수입이 빼앗깁니다. 따라서 집중된 손실은 자유로운 지출이 가장 많고 사치스럽지 않은 부분에 전달됩니다. 식사, 여행, 소비재 구매 등과 같은 예산 관련 지출 분야에서 그러한 현상이 나타나며, 기본적인 생활용품과 에너지는 그 충격을 견뎌내야 합니다. 투자자는 이를 시장의 분위기 지표로 보는 것이 아니라, 단순한 위험 요소로만 보고해야 합니다.

그 외에 주식을 거래하지 않는 또 다른 이유는, 그 주식이 본질적으로 반등하는 성향을 가지고 있다는 것입니다. 인덱스가 가격과 매우 밀접하게 연동되어 있기 때문에, 원유 가격이 하락하면 그로 인해 주식도 하락할 수밖에 없습니다.이란 국영 매체는 공격이 계속되는 동안에도 오만에서의 협상 가능성에 대해 보도했다.그러한 신뢰도는, 이전에 유가가 상승했을 때와 마찬가지로, 갑자기 다시 낮아집니다. 감정은 단순한 지표일 뿐, 경제의 전망을 나타내는 것은 아닙니다. 감정은 현재 상황이 얼마나 심각한지를 알려주는 것일 뿐, 경제가 어디로 나아갈지는 말해주지 않습니다.

따라서, 규율 있는 투자는 매우 제한적입니다. 9월의 수치는 전쟁이 소비 억제이 아니라 인플레이션 완화의 원인이 되고 있다는 점을 확인해줍니다. 이러한 충격은 주식 포트폴리오에 미치는 영향이 높은 금리와 소비자들의 낮은 수준의 지출 감소로 나타나며, 전반적인 지출 감소로 인한 것이 아닙니다. 이는 시장의 다른 부분에서 헤지할 수 있는 위험입니다. 이상하게도, 많은 투자자들이 이를 잘못 해석하는 것은 긍정적인 일입니다. 대중은 이 상황을 과소평가하고 있으며, 그 상황은 이 이야기에서 가장 불안정한 부분입니다.