세네갈의 신용등급이 ‘CC’로 하향: 22억 달러 규모의 ‘구제’ 조치가 채권 가치 하락을 의미함

9월 1일, 세네갈 정부와 국제통화기금은 공동으로직원 수준의 합의가 이루어졌으며, 3년간의 대출 프로그램으로, 총 22억 달러가 지원됩니다.3일 후, S&P 글로벌 리뷰스세네갈의 장기 외화 신용등급을 CCC+에서 CCC로 하향조정했습니다.1급의 선택적 파산 수준보다 조금 높은 수준이며, 부정적인 전망이 예상됩니다. 같은 주에 구제조치와 등급 하락이 동시에 일어나는 것은 모순처럼 보일 수 있지만, 그렇지 않습니다. 그 돈은 채권자들에게 전액 지급될 예정이 아닙니다. 그것은 정상적인 재구조화 과정의 일부일 뿐이며, 등급 하락은 신용 시장이 채권자들이 손실을 입을 것이라고 기대하는 방식입니다.

평가의 의미부터 시작해 보겠습니다. CC 등급을 받은 국가는 아직 위반 상태가 아닙니다. 하지만 다음 단계는 선택적 위반 등급입니다. S&P는 CC 등급을 부여하는 경우가 있습니다.판사는 “고통스러운 교환”이 매우 가능하다고 판단합니다.이는 채권자들이 약속된 금액보다 적은 금액으로 자산을 교환하는 구조입니다. 즉, 원금이나 이자, 또는 상환 기간이 줄어듭니다. S&P는 이 계획이 바로 외화 채권자들이 원래 약속된 금액보다 적은 금액을 받게 된다는 것을 의미한다고 말했습니다.

단서는 그 계약의 문구에 있었습니다. IMF 프로그램은 세네갈이 특정 조건을 준수하는 것을 전제로 합니다.“부채 처리”를 “부채의 지속 가능성을 회복시키는 것”으로 바꾸기.간단히 말해, 부채가 너무 커서 그대로 지불할 수 없습니다.2024년 말에 공공부문 부채는 GDP의 약 132%에 달했습니다.사하라 이남 아프리카에서 가장 높은 비율 중 하나입니다. 그리고 보도에 나타난 수치는 문제를 과소평가하는 것입니다.약 110억 달러에 달하는 차입금이 이전 보고서에서 누락되었으며, 이는 약 400억 달러 규모의 경제에서 4분의 1 이상에 해당합니다.그래서이전의 18억 달러 규모의 IMF 프로그램이 중단되었습니다.현 정부가 취임한 후, 잘못된 보고된 수치들이 드러났습니다. 그 수치를 상쇄할 수 있는 숫자도 충분하지 않습니다 — 세네갈2024년에 석유 생산을 시작했으며, 지난해에는 6.7% 성장했습니다. 하지만 탄화수소 외의 분야에서의 성장은 단지 2.2%에 불과했습니다..

이런 일들은 이미 채권을 소유하고 있는 사람들에게는 새로운 정보가 아닙니다. 세네갈의 국제채권들은…달러당 50센트 이하에서 거래하기이번 주의 발표가 있기 전까지는 그렇습니다. 시장은 서류 작업 이전에 손실을 고려하여 가격을 책정하는 것입니다. 가치의 절반만큼 저렴해 보이는 채권도 실제로는 그렇게 저렴하지 않습니다. 그 채권의 가격은 현재 등급 평가에서 문제가 되는 재구조화 과정에 따라 결정됩니다.

이곳에서는 신용 등급과 양적 분석의 방식이 동일하게 작동합니다. 문제는 신용등급을 영구적인 품질 표시로 간주하는 것입니다. 신용등급은 오늘날의 등급일 뿐이며, 새로운 정보가 나오면 그에 맞게 업데이트됩니다. 따라서 신용등급을 사용할 때 가장 정확한 방법은 그 추세를 주시하는 것입니다.모디스는 해당 국가의 등급을 Caa2로 하향 조정했습니다.S&P가 조치를 취하기 전 주에, 차입금의 실제 규모가 드러나면서 계속된 하향평가가 이어졌습니다. 각각의 평가 결과는 새로운 사실들을 보여주었는데, 대체로 기록된 부채의 규모가 예상보다 훨씬 크고 비용도 더 많이 든다는 것을 알게 되었습니다. 이는 매우 불만족스러운 상황이며, 하향평가로 인해 세네갈의 위험도 증가하지 않았습니다. 사실 그 위험은 이미 존재했지만 숨겨져 있던 것이었습니다.

진정으로 불확실한 것은 그 범위입니다. 채권자들이 그 손실을 어떻게 감당할지가 문제입니다. 부채 처리는 G20 공동 프레임워크에 따라 이루어집니다.현재 CFA 프랑으로 표시된 대출은 제외됩니다.세네갈의 통화입니다. 하지만 국내 통화 부채가 너무 커서 분석가들은 이 부채가 어떻게든 재구조화될 가능성이 있다고 경고합니다. 그래서 S&P도 현지 통화 등급을 CCC로 낮추고 전망을 부정적으로 유지했습니다. 정치적 상황도 불안정합니다. 의회에서 이 계획은 심사를 받게 될 것이며, 의회 의장인 우스마네 손코가 그 문제를 처리해야 합니다.재구조화를 “수치스러운 일”이라고 말했다.그리고 논의되어야 할 조건들을 승인하는 대신, 그 조건들을 강요하려고 했습니다.무담액 수표이것은 정직한 절차에 따른 고백입니다. 이 경우의 결과는 다양할 수 있습니다. 왜냐하면 그 범위가 아직 결정되지 않았기 때문입니다. “아직 알 수 없다”고 말하는 분석가가, 회복 수치를 주장하는 분석가보다 더 정직한 것입니다.

미국의 소매 투자자 대부분에게는 직접적인 투자가 어렵습니다. 세네갈의 채권을 전액 보유하는 사람은 거의 없으며, 그나마 보유하고 있는 사람들도 종종 다각화된 신흥 시장 또는 고수익 채권 펀드에 참여하고 있습니다. 따라서 중요한 질문은 “어떻게 해야 위험한 채권을 구입할 수 있을까?”가 아니라 “어떻게 그 신호를 파악할 수 있을까?”입니다. 포트폴리오 관점에서 보면 이는 부차적인 위험입니다. 넓은 범위의 결과가 가능한 수준의 위험이므로, 핵심 자산으로 삼을 필요는 없습니다. 불확실성이 높을 때는 구조적인 접근이 필요하며, 강한 확신보다는 그런 접근이 더 중요합니다.

핵심은 IMF의 조치를 단순한 구원책으로 보는 것을 멈추는 것입니다. 구제금융과 신용등급 하락은 두 가지 관점에서 바라본 하나의 사건일 뿐입니다. 즉, 한 국가가 약속한 금액보다 적은 금액을 지불하려고 하는 상황입니다. 그러한 상황에서 주식을 보유하는지, 줄이는지, 아니면 피하는지 결정하는 것은 투자자의 성향과 불안정한 환경에 대한 허용 범위에 달려 있습니다. 하지만 신용등급의 방향은 중요한 신호이며, 이번 달에는 하락세를 보였습니다.