SEC은 Zcash ETF를 승인했지만, ZEC은 그렇지 않았습니다. 1,389달러의 상승을 무시하는 그 ‘그림자 규제 환경’ 말입니다.

Zcash(ZEC)는 10년 만에 처음으로 1,000달러를 넘어섰습니다. 이는 2016년 이후 최초의 일입니다.그리고 1,389달러 근처의 정점으로 계속 달렸습니다.출시된 지 2주 후, 그레이스케일의 Zcash ETF(ZCSH)가 성과를 보였습니다.5억 달러 이상의 자산을 보유하고 있습니다.시장은 이 상황을 건강한 신호로 받아들입니다. SEC가 1월에 Zcash Foundation에 대한 조사를 중단한 결정은, Zcash가 안전한 자산이 아니라는 증거이며, 빠르게 성장하는 스팟 ETF도 기관들이 이를 인정한다는 증거입니다.

가격표에는 “정상적으로 처리되었다”고 적혀 있습니다. 문서 기록에는 더 세부적인 내용이 적혀 있습니다.

그 판정은 절차적인 것이었으며, 결정적 판단이 아니었습니다.

SEC의 조사는 단일 집행 절차였으며, 2023년 8월 31일에 소환장을 통해 시작되었고 “특정 암호화 자산 상품과 관련된 사건(SF-04569)”으로 명명되었습니다. 1월 중순에 당국은 Zcash 재단에 통보했습니다.그는 강제적인 조치를 권장하려는 의도가 없었습니다.그는 그 조직에 반대하는 입장입니다. 즉, 이 특정 사건과 관련하여 그 단체를 고소하지 않기로 한 결정입니다. 이것은 ZEC이 안전한 기관이 아니라는 증거는 아닙니다.

이러한 구분은 중요합니다. 왜냐하면 그것은 검찰이 사건을 기각하는 것과 규제기관이 법률을 정하는 것의 차이이기 때문입니다. ZEC의 지위와 관련된 증권법적 문제는 그 내용에 따라 해결된 적이 없으며, 단순히 “아무런 조치도 하지 않는다”는 결정만 내려졌습니다. 이러한 결정으로 인해 새로운 이론이나 다른 대상, 혹은 나중에 정부가 다시 그 문제를 검토할 가능성이 생깁니다. 닫힌 사건이라는 것은 실제적인 안도감을 주는 것이며, 이는 판결과는 다른 것입니다.

“$500백만 ETF”는 겉보기와는 달리 그렇게 좋지 않다.

ZCSH는 시장이 ZEC을 합법적인 자산으로 취급하고 있다는 가장 강력한 증거입니다. 하지만 펀드의 구조를 보면 그러한 증거가 얼마나 부족한지 알 수 있습니다. ZCSH는 등록된 상호펀드가 아닙니다. 이는 델라웨어 법률에 따라 설립된 신탁입니다.1940년 투자회사법에 따라 등록되지 않았습니다.따라서 대부분의 ETF와는 같은 투자자 보호 제도가 적용되지 않습니다. 연간 2.5%의 수수료가 부과되는데, 이는 비트코인 ETF의 수수료보다 약 10배나 많습니다.

그 초기 규모의 대부분은 가격 및 관련 파트너들의 자금이었으며, 독립적인 수요가 아니었습니다. 신뢰 관계를 바탕으로 ETF 형태로 전환되어 약 390,000ZEC가 보유되고 있습니다.8월 25일 시작 시 약 2억 6천만 달러에 평가됨2주 후에는 5억 달러가 넘는 AUM이 보고되었습니다. ZEC의 가치가 약 670달러에서 1,300달러로 상승한 것을 고려하면, 그 규모는 매우 컸습니다. 이 기록의 대부분은 새로운 수요 없이도 발생했습니다. 나머지는 보고된 자금 유입으로 인해 발생한 것입니다.7천만 달러 이상에 더해, DCG 인터내셔널이 1억 달러를 기부했습니다.이는 디지털 통화 그룹과 연계된 차량이며, 그레이스케일의 자회사입니다. 이 차량은 ZEC를 사용합니다. 파트너십을 통해 얻는 수익과 가격 상승은 독립적인 기관 구매자들의 움직임과는 다릅니다.

그것이 바로 진정한 시험대이며, 아직 통과되지 않았습니다. 진정한 외부 수요는 이번 달 말까지 기관 투자자들이 제출해야 하는 13F 보고서에서 처음으로 나타날 것입니다. 그 보고서들이 안정적인 가격으로 ZCSH를 매입하는 새로운 주주들을 보여줄 때까지는 “기관들의 지원”이라는 것은 추측에 불과합니다.

다른 조절기관은 반대 방향으로 움직였습니다.

잔여 위험에 관한 내용 중 일부는 이미 지난 것이었습니다. OFAC은 2022년에 Tornado Cash 믹스머신을 승인했지만…2025년 3월에 그 제재를 해제했습니다., 그리고후에 연방 항소법원이 그 판결을 취소했습니다.재정-범죄 문제와 관련해서는, 개인정보 보호를 위한 조치에 대한 압력이 줄어들고 있는 반면, 강화되는 추세는 아닙니다. Zcash에 남아 있는 위험 요소들은 주로 재무부의 조치에서 비롯된 것이 아닙니다.

문제는 ZEC이 존재하는 이유인 ‘보호된 거래’라는 목적이 그 자체로 실패할 수 있다는 점입니다. 6월에 개발자들은 오차드 보호 풀에 2022년부터 위조 행위를 방지하는 취약점이 있었으며, 4년 동안 발견되지 않았다고 밝혔습니다.그 동전의 가격은 하루 만에 635달러에서 309달러로 떨어졌습니다.SEC의 침묵이나 재무부의 양보도 그 위험에 대해 아무런 정보를 제공하지 않습니다. 왜냐하면 그것은 전혀 증권 관련 위험이 아니기 때문입니다. 그것은 바로 개인정보 보호 기술 자체의 운영상 취약성일 뿐입니다. 이는 ETF가 ZEC를 투명한 저장소에 보관하고 있으며, 프리미엄 가격을 정당화하는 개인정보 보호 요소 없이도 가격 정보를 제공한다는 점을 상기시켜줍니다.

어떻게 해야 구름이 실제로 존재하는지, 아니면 사라졌는지를 증명할 수 있을까?

이 글을 쓰기 2일 전에, 상원은 CLARITY 법안을 통과시키지 못했습니다.49-50표로 결정됨즉, 그 법률이 있었다면 ZEC도 비트코인과 함께 “디지털 상품”으로 분류될 것이며, SEC의 관할권 문제도 해결될 것입니다. 하지만 그 법률이 실패로 끝나면서 이 문제는 여전히 법적으로 열려 있습니다. 구체적이고 관찰 가능한 증거가 있다면, 어떤 해석이 옳은지가 결정될 것입니다.

만약 SEC가 ZEC이나 그 개발사와 관련된 새로운 집행 조치를 취한다면, 잔여 위험 이론은 유효해집니다. 만약 재무부가 개인정보 보호 인프라에 대한 제재를 다시 가한다면도 마찬가지입니다. 또한, 13F 자료에서 ETF의 수익이 새로운 보유자들보다는 환매로 인한 것이라는 점이 나타난다면도 그렇습니다. 또는 ZEC의 가격이 개인정보 및 규제 관련 뉴스 때문에 급격히 하락하기 시작한다면도 마찬가지입니다. 만약 SEC가 공식적으로 조치를 취하지 않거나 CLARITY 법안이나 그와 유사한 법률이 통과된다면, 그때는 위험이 정확하게 평가된 것으로 간주됩니다. 또한, ZEC이 규제 및 개인정보 관련 뉴스를 중요하게 여기지 않는다면도 그렇습니다. 그리고 13F 자료에서 기관들의 구매 활동이 계속되고, 가격에 규제 할인이 없다는 것이 확인된다면도 마찬가지입니다.

현재 증거들은 대부분 “처리된 가격”이라는 항목에 해당합니다. SEC는 소액의 사건을 기각했고, 재무부도 그 규제를 완화시켰으며, 주식가격 상승은 계속되고 있습니다. 하지만 “처리된”이라는 표현은 “기소되지 않았다”는 표현보다 더 높은 기준입니다. ZEC의 현재 가격은 실제로 발행된 적이 없는 “처리된” 가격을 기반으로 합니다. 이 펀드는 가격과 모회사의 자금이 모두 포함된 형태이며, 그 기술의 핵심적인 보호 기능은 4년이 지난 후에야 비로소 작동하기 시작했습니다. 주식가격 상승에는 어떤 변화도 보이지 않지만, 날씨 예보도 전혀 작성된 적이 없습니다.