세가이트: HDD 부족은 수요 문제가 아니라 공급 문제입니다.

헤드라인은 편리하고 대체로 사실입니다. AI와 클라우드 데이터 센터들은 시가트와 웨스턴 디지털이 생산할 수 있는 속도만큼 하드디스크를 구입하고 있습니다. 업계의 계산에 따르면, 2028년까지는 수요가 공급을 초과할 것입니다. 바로 이 수요 문제가 2026년 현재까지 시가트 주식 가치를 약 200% 상승시킨 원인입니다. 이는 투자 관점에서 긍정적인 신호가 되기 어렵습니다.

이번 재평가는 고객들이 필요로 하는 저장 공간의 양과는 거의 관련이 없으며, 두 남은 공급업체가 생산하는 제품의 양이 너무 적기 때문입니다. 세가이트는 매년 약 1/4 정도의 exabyte를 더 생산할 수 있지만, 실제로 생산하는 드라이브의 수는 거의 변동하지 않습니다. 새로운 용량을 확보하기 위해 거의 비용을 들이지 않는 것입니다. 이것이 바로 이 시장의 전체 경제적 상황이며, 요구량의 형태를 띠고 있는 공급 과정일 뿐입니다.

요구량은 실제로 존재하며, 그것이 주된 원인이 아닙니다.

수요부터 시작하세요. 그것은 거짓말이 아닙니다.6월에 발표된 모건 스탠리의 연구 결과에 따르면, 그 부족 현상은 상당한 수준에 달한다.2026년에는 근거리 HDD 공급이 수요보다 약 300 엑사바이트 부족할 것으로 예상됩니다. 이는 10~15%의 차이입니다. 2027년과 2028년에는 그 차이가 400 엑사바이트에 달할 것입니다. 은행은 수요가 매년 40~50% 증가하는 반면, 공급은 매년 30~35%만 증가한다고 봅니다. 이러한 불균형은 분명한 증거입니다.하이퍼스칼러들은 약 100%의 수율로 드라이브를 실행하고 있으며, 과거의 평균치는 약 70%였습니다. 또한 배포자들의 재고도 1~2주로 줄어들었습니다..

하지만 중요한 차이점은 이 것입니다. 공급업체가 원하는 만큼 빠르게 생산 능력을 확대할 수 있다면, 수요만으로는 가격을 결정할 수 없습니다. 엑사바이트는 그대로 엑사바이트이며, 한 개의 제품에 드는 제조 비용은 누가 얼마나 많이 원하는지에 따라 결정되지 않습니다. 가격을 결정하는 것은 시가트와 웨스턴디지털이 생산량을 얼마나 빠르게 증가시키는지입니다. 그리고 그 속도는 의도적으로 느리게 설정되어 있습니다.

구분은 투자 비용에 있다.

저장 분야에서는 공급 분석가가 자본 지출과 관련된 정보를 읽는 속도보다 더 빠르게 읽을 수 있는 순환 과정이 없습니다. 시게이트는 지난 한 해 동안 약 37억 달러의 운영 현금 흐름을 창출했으며, 자본 지출은 약 5억 7천만 달러에 불과했습니다. 즉, 약 31억 달러의 무료 현금 흐름을 창출한 것입니다. 이 회사는 매년 34%의 매출 성장을 기록했으며, 총 마진은 약 41.5%, 운영 마진은 약 28%입니다. 또한, 회사는 자신의 현금 중 일부를 새로운 생산 설비에 재투자하고 있습니다.

그것은 새로운 공장을 건설하여 수요를 충족시키는 기업의 행동 방식이 아닙니다. 그것은 기존의 자산을 가격 결정력으로 전환하는 기업의 행동 방식입니다. 세가이트는 더 많은 드라이브가 필요하지 않으며, 새로운 드라이브를 만들지도 않습니다. 그들이 필요한 것은 드라이브당 더 많은 테라바이트 용량이며, 이는 10년 동안 개발해온 기술을 통해 얻어집니다. 그리고 이 기술을 사용하면 새로운 웨이퍼 라인을 구축할 필요도 없습니다.

그 기술은 ‘열보조 자기기록’ 또는 HAMR입니다. 기본적으로는 동일한 디스크 표면에 더 많은 데이터를 저장할 수 있도록 해주는 레이저 방식입니다. 이 기술의 장점은 구조적인 측면에서입니다. 드라이브의 용량이 디스크당 3테라바이트에서 4테라바이트로 증가함에 따라, 세가이트는 엑사바이트 단위의 용량을 늘리면서도 단위당 생산량은 비슷하게 유지할 수 있습니다. 2026년 회계연도가 끝날 때까지…HAMR 제품들은 그 회사의 근선형 엑사바이트 처리량의 약 40%를 차지했습니다.2세대 플랫폼은 두 개의 주요 클라우드 제공업체에서 출시될 예정이며, 3세대 제품도 2027년 말에 출시될 예정입니다.

결과는 바로 이윤이 발생하는 곳입니다. 공급업체가 장비나 건물을 추가하는 대신 단순히 면적 밀도를 높여 생산량을 늘릴 수 있다면, 가격 인상이 이익에 거의 영향을 주지 않고 그대로 전달됩니다. 모건스탠리의 계산 방식도 마찬가지입니다.혼합된 Nearline 드라이브 서비스의 가격은 테라바이트당 14.30달러에서 14.90달러 사이입니다.공급업체의 내부 목표는 테라바이트당 25~30달러로 상승했으며, 계약이 없는 유통업체들도 이미 30~35달러 범위에서 판매하고 있습니다. 테라바이트당 가격이 상승하고, 단위 수량은 일정하며, 추가적인 투자도 거의 없다는 점은 공급의 질서를 의미하는 것이지, 수요의 증가를 의미하는 것은 아닙니다.

그 제약은 두 쌍의 손에 있어요.

규율이 유지되는 이유 중 하나는 시장이 일종의 과점 구조가 되어서, 그 구조를 방어하기 위한 장벽이 생겼다는 것입니다. HAMR을 복제하는 것은 쉽지 않습니다. 수년간의 인증 과정과 자기학, 재료과학, 레이저 제조 분야에서의 수직적 통합이 필요하기 때문입니다. 그래서 두 주요 기업들은 이를 자신의 경쟁 우위로 삼고 있습니다. 유일한 다른 공급업체인 웨스턴 디지털도 이미 생산 능력이 고갈된 상태입니다.그들의 대응 방식은 더 큰 용량의 드라이브를 사용하여 세가이트를 추격하는 것입니다. 아직 개발 중입니다..

따라서 저장 공간의 문제는 수요나 플래시 메모리로 이동하지 않았습니다. 대량 데이터를 저장할 때는 테라바이트당 비용이 훨씬 더 높습니다. 문제는 근선적 용량을 얼마나 빠르게 사용할 수 있는지를 결정하는 두 회사에 있습니다. 그리고 둘 다 그 용량을 부족하게 유지하는 것에서 이익을 얻습니다. 그래서 이 부족은 고객 서비스 문제가 아니라, 수익에 영향을 미치는 문제입니다. 세가이트는 자신이 만들지 않기로 선택한 제품을 판매할 수 없습니다.

가격에 이미 포함된 내용은 무엇인가요?

어려운 점은 시장이 그 메커니즘을 충분히 이해하고 있기 때문에, 그에 상응하는 가격을 지불할 수 있다는 것입니다. 세가이트의 주식은 1년 만에 세 배나 상승했으며, 지속적인 수익률은 59배, EBITDA는 44배입니다. 미래의 상황에서는 오랜 기간 동안 투자를 유지해야 하며, 기대치도 그만큼 높아졌습니다.모건 스탠리는 세가이트의 주당 이익이 2028회계연도까지 다시 약 두 배로 증가할 것으로 예상합니다. 이는 시장의 합의치와 비슷한 수준입니다.– 심지어 기본 시나리오에서도 주식 가격은 주식 시장 평균보다 훨씬 높습니다.

“부족한 수량”이라는 문제가 그 결과를 막는 것은 아닙니다. 하지만 동일한 메커니즘이 다시 그 상황을 역전시킬 수도 있습니다. 만약 웨스트버드 디지털이 실질적인 생산 능력을 회복한다면, 대규모 기업들이 장기 계약을 체결하는 것을 중단한다면, 또는 HAMR 기술이 예상보다 빠르게 발전하여 시그레이트가 시장 점유율을 유지하기 위해 더 많은 제품을 판매해야 한다면, 거의 완벽한 수익 구조도 곧 바뀌게 됩니다. 중요한 것은 제품의 수입니다. 엑사바이트 단위가 증가하고 제품의 수는 변동하지 않더라도, 가격 결정력은 유지됩니다. 그러나 시그레이트가 시장 점유율을 유지하기 위해 더 많은 제품을 판매하기 시작하면, 그 상황은 HDD가 산업에서 사라진 이전 상태로 돌아갑니다.

이것은 인공지능에 대한 수요가 계속될지는 아닌지에 대한 질문이 아닙니다. 수요는 계속될 것입니다. 문제는 두 공급업체가 생산 능력을 유지할 수 있는지, 그리고 공급량이 변동하지 않는지를 보는 것이 중요합니다. 투자자는 단위 수를 주시해야 합니다. 엑사바이트보다는 그것입니다.