두 개의 사우디 탱커가 피해를 입었고, 유가는 92달러를 넘어섰습니다. 탱커의 소유주들은 거의 아무런 조치도 취하지 않았습니다.

각각 약 200만 배럴의 사우디산 원유를 실은 두 대의 슈퍼탱커가 주아마 마 터미널에서 선적되었습니다.월요일 늦은 시간에 몇 분 안에 서로 총알에 맞았습니다.오만의 카사브 근처에 위치한 호르무즈 해협을 나가는 중이었습니다. 모든 승무원들은 무사했다고 보고되었으며, 유출도 없었습니다. 석유가 전쟁 보도에서 예상되는 대로 행동했습니다.WTI는 2.5% 상승하여 87.95달러에 도달했고, 브렌트 원유 가격은 92달러를 넘어섰습니다.2주 만에 최고치입니다.

이제 이야기와 맞지 않는 부분에 주목해보세요. 세계 최대 규모의 유조선 소유업체 중 하나인 프론트라인은 화요일 아침에 약 1% 하락했습니다. DHT와 인터내셔널 세이위즈는 거의 변동이 없었습니다. 방금 공격을 받은 선박을 소유하고 운영하는 회사들은 공격으로 인해 가장 큰 위험과 두려움을 겪어야 합니다. 하지만 그들은 거의 반응하지 않았습니다.

그 공백이 바로 진짜 뉴스입니다. 이 전쟁이 시작된 지 6개월이 지났지만, 세계 석유를 운송하는 선박들의 가격은 이미 재평가되었습니다. 중요한 질문은 다음 공격에서 어떤 주식이 승리할 것인가가 아닙니다. 중요한 것은 체인의 어느 연결고리가 아직 가격이 재평가되지 않았는지, 그리고 우리가 이미 볼 수 있는 가격에서 그 프리미엄이 어떻게 사라질지입니다.

전쟁은 이미 시작되었고, 배도 그 상황에 처해 있어요.

지금의 걸프 항해 비용부터 시작해 보죠. 해상 운송에 대한 전쟁 위험 보험료는 점점 증가하고 있습니다.전쟁 이전에는 선박의 선체 가치의 1%–3%이었지만, 현재는 7.5%–10%까지 상승했습니다.제공된 수치는 매우 심각합니다. 걸프지역에서 중국으로 원유를 운반하는 데 드는 비용은 톤당 약 78달러인 반면, 5년 평균값은 19달러 정도입니다. 270,000톤의 화물을 운반할 경우 비용은 약 2,100만 달러에 달합니다.

화물 운송업자 입장에서도 같은 이야기가 전해진다. 매우 큰 원유 운반선(VLCC).일일 100,000달러 이상의 수익을 네 분기 연속으로 기록했습니다.1990년 이후로 그 수준을 넘어선 경우는 단 23번뿐이었으며, 8주 이상 지속된 경우는 단 세 번에 불과했습니다. 프론트라인의 VLCC 선박들입니다.2분기에는 하루에 평균 152,700달러가 되었습니다.그리고 중동과 중국 간의 벤치마크 지수는 8월 말에 하루에 약 585,000달러에 달했으며, 이는 역대 최고치에 근접한 수치였습니다. 로이즈 리스트는 2026년을 역사상 두 번째로 좋은 탱커 시장으로 평가했으며, 이는 2004–2008년의 초고성장기만큼이나 좋습니다.

그 숫자들은 모두 전쟁에 관련된 가격표입니다. 그 중 어느 것도 새로운 것은 아닙니다.

소유자들이 연합하지 않은 이유는, 시장이 이미 만개했기 때문입니다.

이곳에서 시장의 가격 결정 방식이 명확해집니다. 시장 데이터에 따르면 프론트라인의 이번 해 수익률은 약 100%이며, 추세적 주가수익비율은 약 6.6입니다. 이는 전쟁으로 인한 호황으로 인해 모든 수익이 소진된 때문입니다. 미래의 P/E 비율은 약 44입니다. 이러한 차이는 시장이 그 호황을 지불하는 동시에, 그 호황이 내년 안에 끝날 것으로 예측하기 때문입니다. DHT의 배당수익률은 약 12.5%이며, 인터내셔널 세이웨이스는 약 8.4%입니다. 이는 결국 전쟁으로 인한 프리미엄이 분기별로 지급되는 것입니다.

이러한 소유주들에게 직접적인 이익을 주는 헤드라인이 그들을 움직일 수 없다면, 시장은 활발하지 않습니다. 같은 논리가 석유에도 적용됩니다. 이는 모든 에너지 주식이 함께 움직인다는 뜻이 아닙니다. 이는 특정한, 측정 가능한 비용인 ‘괌 운송비와 전쟁 보험료’와 그 비용을 가지고 있는 특정 주식들에 관한 것입니다.

두 번째 착륙: 공격의 진짜 목표는 다시 개장하는 것에 맞서는 것입니다.

그렇다면 월요일에 실제로 무엇이 변했을까? 이 공격을 네트워크 관련 문제로 보면, 답은 바로 사우디아라비아의 배럴 수입니다. 그 공격은 지난 주에 주아마에서 적재된 화물들을 겨냥한 것이며, 당시 사우디아라비아는 원유를 해협을 통해 다시 수출하려고 하고 있었습니다.사우디아라맥코는 8월 중순경 호르무즈 내부에서의 물동량 공급을 다시 시작했습니다.그리고 미국 해군도 있었습니다.8월 25일까지 항로에 있는 지뢰를 제거함또한 이는 약 한 달 만에 발생한 미국과 이란 간의 첫 번째 교전이 있은 직후에 일어났습니다. 그 후 도이체방크의 관측관들은 평화 협정이 “점점 불가능해지고 있다”고 판단했습니다.

그 결과는 헤드라인이 아니라, 실제적인 이전이 일어난다는 것입니다. 걸프 원유를 구입하는 정제업자는 운송비와 보험료를 지불해야 합니다. 이는 바트당 단위로 계산되는 세금입니다. 그 세금은 나중에 하류로 전달됩니다. 5월 중순까지, 미국에서는…걸프코스트 지역의 제트연료 가격은 전년 대비 110% 상승했습니다.그리고 가솔린도 40% 증가했습니다. 좁은 길입니다.이 전쟁 이전에는 전 세계 석유 공급량의 5분의 1을 차지했습니다.그리고 세금은 여전히 운반되는 배럴들에게 부과된다.

그것이 첫 번째 도착입니다. 그리고 그 영향은 제품 가격에도 나타납니다. 두 번째 단계는 구매자가 다른 행동을 할 때 시작됩니다.

이곳에는 증폭기가 있습니다. 이곳에는 방화벽도 있습니다.

앰프라임은 구조적으로 복잡해서 수리하는 데 시간이 걸립니다. 1개월 안에 VLCC를 만들 수는 없습니다. 소유주들은 위험 지역에서 선박을 빼내고, 모든 경로 변경으로 인해 며칠과 많은 비용이 발생합니다. 심지어 화물 양이 줄어도 그렇습니다. 탱커의 공급은 에너지 체인에서 가장 유연하지 않은 부분입니다. 그래서 작은 문제라도 큰 화물 이동으로 이어집니다.

방화벽도 필요한 것이죠. 높은 가격으로 인해 석유가 파괴되고 있습니다. IEA는 2026년에 전 세계 석유 수요가 하루에 약 100만 배럴 감소할 것으로 예상합니다. 또한, 항로가 길어졌음에도 불구하고 7월에는 해상 석유 운송량이 전년 대비 4% 감소했습니다. 대체재도 점차 늘어나고 있습니다. 미국에서는…3월에 전략적 저장소에서 1억7천2백만 배럴을 방출했습니다.그리고 사우디아라비아는 수메드 파이프라인을 통해 기록적인 양의 에너지를 지중해로 전달했습니다.8월에는 하루에 190만 배럴이 생산됩니다.0.65백만 미만의 이전 수준에 비해서는 낮아졌습니다. 이 해협이 세계 공급량에서 차지하는 비율은 20%입니다. 하지만 새로운 배럴의 생산과 구매자 수의 감소가 이러한 세금을 낮추는 두 가지 요인입니다.

세 번째 착륙: 아무도 비용을 지불하지 않는 반전 상황

6월의 패턴이 기준점입니다. 6월 17일에 미국과 이란은 합의문을 체결했습니다.7월 2일까지 브렌트유의 가격은 배럴당 69달러까지 떨어졌습니다.그리고 임시적인 휴전 상태는 7월 8일경에 무너질 때까지 유지되었습니다. 다시 운송이 시작되면, 이 위기로 인한 가치가 서서히 감소하는 것이 아니라, 오히려 더욱 빠르게 감소합니다. 그리고 화물 운송 수수료도 가장 먼저 떨어집니다. 왜냐하면 화물선이 정상적으로 운항하기 시작하면, 2100만 달러의 보험 비용과 하루에 10만 달러 이상의 수수료는 더 이상 합리적이지 않게 됩니다.

그것이 화요일에 발생할 수 있는 위험입니다. 이미 가격이 두 배로 상승한 주주들은 두 개의 ‘출구’를 가진 포지션을 유지하고 있습니다. 전쟁이 계속되면(프리미엄은 유지되고 주식 가치는 하락합니다), 또는 해협이 다시 열리면(화물 운송이 활발해지고, 가장 높은 가격을 내는 주주들이 더 많은 이익을 얻습니다). 같은 트레이딩 방식이 집안의 연료비도 마찬가지입니다.Jet fuel의 가격은 이미 두 배로 상승했으며, 가솔린의 가격은 40% 상승했습니다. 유럽의 가스 시장도 3월에 메가와트시간당 60유로를 넘어섰습니다. 매일 가격이 상승하면 첫 번째 ‘출구’의 가격은 더욱 오르고, 두 번째 ‘출구’의 가치는 더욱 높아집니다.

재무제표는 진정한 ‘방어막’과 같습니다. 스코피오 탱커스는 약 11억 달러의 순현금을 보유하고 있으며, 프론트라인의 운영 현금 흐름은 그들의 지출을 충당할 수 있습니다. 따라서 이 회사들은 혼란 상황을 견딜 수 있습니다. 하지만 주식 가격은 그러한 혼란 상황이 새로운 일상이 되는 상황에 맞춰 책정된 것입니다.

무엇을 봐야 하는지, 그리고 어떤 것들이 그 연쇄를 끝내는지.

가장 저렴한 세 가지 방법으로 확인할 수 있습니다. 걸프 해역에서의 해상 전쟁 위험에 대한 보조금은 7.5%–10% 정도입니다. 만약 이 비율이 그대로 유지된다면, 세금은 휴전 소식이 나오기 전에 이미 줄어듭니다. VLCC 지수는 모든 회사들이 공개하는 정보입니다. 화물 가격 하락은 시장의 첫 번째 신호입니다. 그리고 주아마나나 라스 타누라에서의 사우디아라비아의 선적량, 혹은 해협을 통과하는 탱크선의 수량도, 재개되는 것이 성공할지 아닌지를 알려주는 실제적인 지표입니다.

이 연쇄 반응은 단지 해협이 효과적으로 폐쇄된 상태이고 구매자들이 세금을 계속 내는 한만이 지속될 수 있습니다. 6월의 패턴이 반복된다면 이 연쇄 반응은 멈춥니다. 그러면 탱커선들이 다시 통과할 수 있게 되고, 화물 및 보험 가격이 하락하며, 전쟁에 따른 프리미엄도 역전됩니다. 첫 번째 ‘다이노모’인 공격이 주목받았고, 브렌트 원유 가격은 92달러를 넘었습니다. 가장 직접적으로 영향을 받는 주주들은 아무런 조치도 취하지 않았습니다. 이것이 시장이 우리에게 말하는 것이며, 다음으로 영향을 받는 것은 탱커 선주들의 주식이 아니라, 여전히 연료 요금에 포함된 전쟁세금입니다. 그리고 교역이 어떻게 될지 기다리는 상황입니다.