산토스: 현금 흐름 감소는 유지보수 때문이지, 문제가 되지 않음

산토스의 1분기 현금 흐름은 LNG 유지보수 작업으로 인해 타격을 입었지만, 재무제표는 여전히 건전하며, 전체 연도 성과 목표도 유지되고 있습니다. 또한, 동종 업체와 비교했을 때 평가가 매우 저렴한 편입니다.

기반 이익이 26% 감소했습니다.4억8,300만 달러에서 3억5,800만 달러로 감소올해 상반기의 상황은 실제보다 더 나쁜 것처럼 보입니다. 이는 이미 알려진 유지보수 일정 문제였습니다.웨스턴오스트레일리아의 고곤 LNG 플랜트와 휘트스톤 시설노스웨스트 셰일랜드에서는 두 가지 현상이 동시에 일어났습니다. 이러한 상황으로 인해 수익과 매출이 연초에 집중되었고, 생산과 현금 창출은 후반기에 이루어졌습니다. 산토스의 전년도 기본 이익 예상치는 여전히 그대로입니다.44억 달러로, 중간 기간과 동일함유지 작업이 완료되었습니다. 용량도 다시 정상 상태가 되었습니다.

운영 부문의 현금 흐름이 감소했습니다.연간 35% 증가하여 4억 6,500만 아시아 달러가 됩니다.계절적 부담을 확인할 수 있었습니다. 하지만 순부채는 감소했습니다.70.23억 아시아달러에서 67.78억 아시아달러로 감소현금 흐름이 약간 부진하긴 하지만, 전체적인 운영 수익이 줄어든 것 때문에 현금 유입이 감소한 것을 상쇄할 수 있습니다. 이 점이 중요합니다. 계획된 폐업으로 인해 현금 생산이 감소하더라도, 재무제표는 여전히 주주에게 유리한 상태입니다. 순부채비율이 약 31%인 상황에서, 산토스는 적절한 레버리지를 가지고 있습니다.핏치와 무디스 모두에서 최고 수준의 투자등급 평가를 받았습니다..

평가 관점에서 볼 때, 주식 거래는…A$2.77이 기업의 시장 가치는 약 630억 호주달러입니다. 순부채 70억 호주달러를 포함하면 기업가치는 약 700억 호주달러에 달합니다. 연간 EBITDA 수익은 105억 호주달러에서 110억 호주달러 사이입니다. 이를 EV/EBITDA 비율로 환산하면 약 6.5배가 됩니다. 이는, 자산 규모가 작고 다양화된 자산 기반을 가진 Woodside의 경우 약 8~9배, Shell의 경우 약 7~8배인 것과 비교됩니다. 산토스는 호주 주요 LNG 생산업체 중에서도 재무 상태나 성장 속도가 낮은 업체들과 비교했을 때 가장 저렴한 기업입니다.

배당 상황은 순조롭습니다. 중간 배당금도…주당 0.04달러연간으로 계산하면 A$0.08이 됩니다. 현재 수준에서는 약 2.9%의 배당률을 얻을 수 있습니다. 연간 기반의 이익 예상치는 44억 A$이며, 이를 바탕으로 회사가 정한 배당 정책에 따라 최종 배당금이 지급될 것입니다. 경영진은 그렇게 할 의향이 있다고 밝혔습니다.주주들에게 12억 달러의 현금을 지급합니다.올해는 배당금과 자사주 매입을 통해 이루어집니다. 이는 상품 관련 수익원에 기반한 지속적인 수입원이며, 장기적인 LNG 공급 계약을 통해 가격을 확정하여 안정성을 보장합니다.

더 중요한 것은 첫 번째 단계에서 일어난 일이 아니라, 그 다음에 일어날 일입니다. 고곤과 휘트스톤은 다시 온라인 상태가 되어 정상적인 상업적 생산을 하고 있습니다.첫 반기 동안의 총 LNG 양있었어요.연간 1,320만 톤유지비용을 고려하지 않은 경우, 작년 같은 기간보다 이미 앞서 있습니다. 두 번째 단계에서는 정상화 효과가 나타날 것입니다. 생산량이 증가하고, 중단 비용도 없으며, 현금 흐름도 회복되어 총부채가 더욱 줄어들 것입니다.

비록 2분기에 석유 및 가스 가격이 하락하더라도, 산토스의 LNG 수익은 장기 계약에 의해 상당 부분 보호받습니다.아시아 시장은 계속해서 호주 가스를 필요로 하고 있습니다.그리고 산토스의 생산 기반은 가장 저비용으로 운영되는 기업 중 하나입니다.영국 열단위당 2달러에서 3달러 사이범위입니다. 상품 가격 위험은 실제로 존재하지만 제한된 것입니다. 안전마진은 평가 할인에 의해 발생합니다.

6.5배의 EV/EBITDA 비율이 저렴해 보이는 것은 사실입니다. 하지만 이 경우 그 할인율은 기업의 실질적인 성과가 악화되고 있다는 신호를 반영하지 않습니다. 오히려 이는 시장이 단기적인 이익 하락이나 재무제표상의 문제를 간과하려는 태도를 보이는 것에 대한 반응입니다. 그러나 연간 EBITDA가 100억 호주달러를 넘는 기업에서 발생하는 부채는 70억 호주달러에 불과하며, 순부채비율도 투자등급의 허용 범위 내에 있습니다. 또한 신용등급도 최근에 개선된 상태입니다.고르곤 건설 주기여기서의 저렴함은 진짜입니다. 속임수가 아닙니다.

종합적으로 볼 때, 현금 흐름은 안정적이며, 재무제표도 개선되고 있고, 배당금도 충분히 지급되고 있습니다. 또한, 원자재 가격이 변동하더라도 동종 기업에 비해 평가가 낮아서 상승 여력이 있습니다. 저는 여전히 ‘구매 추천’ 의견을 유지합니다.