Salesforce: 재가속이 실제로 일어나고 있지만, EPS의 두 배 성장은 차입된 것입니다.

소프트웨어 기업인 Salesforce는 2026년을 인공지능이 전통적인 소프트웨어를 사라지게 할 수 있는지를 확인하는 중요한 시험대로 삼았습니다. 주가는 52주 고점인 269달러를 넘어서서 최저치인 146달러 근처까지 떨어졌으며, 그로 인해 45%나 하락했습니다. 봄과 여름 동안 거의 매달 새로운 저점이 나타났지만, S&P 500은 두 자릿수 상승을 기록했습니다. 그러나 8월 26일 저녁에 Salesforce가 2분기 실적을 발표한 후, 주가는 14% 상승했습니다.다음 날 또 22% 올라갔습니다.이제 252달러 근처에서 거래가 이루어지고 있어서, 2026년에 발생했던 손실의 대부분을 한 번에 회복시켰습니다.

그 밤에 양측 모두 승리를 선언했습니다. 신자들은 AI가 Salesforce를 대체하는 것이 아니라 오히려 강화한다는 증거를 보았습니다. 회의론자들은 “두 배 이상 증가”한 수익을 보고, 그 중 어느 정도가 진짜인지 궁금해했습니다. 실제로 그 분기에는 답과 함정이 함께 있었으며, 그것을 구분하는 것이 252달러에 투자하는 모든 문제였습니다.

공포가 최악의 상황을 예고했다.

Salesforce의 2026년 문제는 결코 보고된 성과가 아니었습니다. 회사는 4분기 연속으로 예상치를 초과했으며, 매출도 두 자릿수 성장률로 증가했습니다. 반면 주식 가치는 하락했습니다. 이는 비즈니스 상황이 악화되는 속도보다 평가가 더 빠르게 재조정된다는 전형적인 현상입니다. 8월 초에는 주가가 약 184달러에 불과했으며, 한 해 동안 약 30% 하락했습니다. 그럼에도 불구하고 업그레이드 시도는 계속되고 있었습니다. J.P. Morgan은 8월 13일에 이 회사에 대한 분석을 시작했으며, 인공지능 관련 위험들이 있다고 주장했습니다.과장된그리고 그 주식의 가격은 더욱 하락할 것으로 예상되었습니다. 며칠 후, 시티 은행은 자신의 분석 결과에 따라 목표치를 조정했습니다.“약간의 향상”Agentforce 배포 환경에서, 짐 크레이머는 8월 19일에 주가가 약 196달러에 달할 때, 즉 미래 수익의 약 14배에 해당하는 상황에서 이러한 주장을 명확히 했습니다.“판매가 너무 과도해요.”Salesforce와 같은 독점 플랫폼에 대한 AI의 위협은 본질적으로 이론적인 것이었다. 마크 베니오프 CEO는 공개적으로 같은 주장을 펴며, 그런 두려움이…“AI가 Salesforce를 파괴할 거야”라는 말은 완전히 틀렸습니다..

수익 발표 전 몇 주 동안, 주가가 약 184달러에서 205달러로 떨어졌을 때, 시장이 공황 상태에 빠져 이미 주가가 하락했다는 신호가 있었습니다. 예측 시장에서는 더욱 심한 상황이 나타났습니다.비트가 나올 가능성이 91%라는 확률을 부여함8월 26일 보고서에 따르면.

예약들이 그 이야기를 증명해 주었다.

이 부서의 핵심 역할은 앞으로의 성과 지표였습니다. 현재 남아 있는 성과 의무란, 향후 12개월 내에 지급해야 할 수익입니다. 이는 수익 성장의 방향을 파악하는 가장 좋은 지표입니다.유동화 통화 기준으로 14% 성장하여 335억 달러가 되었습니다.스트리트의 332억 달러 예상치보다 앞서 있습니다.사이버스택이 지난 4년 중 가장 빠르게 성장한 예약 전략입니다.주식의 가치가 급격히 하락할 것으로 예상된 회사에게는, 그 하나의 수치가 바로 증거였습니다. 그리고 이 수치는 아직 통합 중인 인수 사업들을 포함하지 않고도 여전히 유효합니다.

AI 관련 항목들도 이를 뒷받침했습니다. 에이전트포스의 연간 반복 수익은 15억 달러를 넘어섰으며, 이는 240% 이상 증가한 수치입니다. 다만, 이 수치는 이번 분기에 슬랙봇과 헤드리스 360을 포함하여 측정된 것이므로, 그 증가분 중 일부는 정의상의 변화 때문일 수도 있습니다. 데이터 360의 연간 반복 수익은 39억 달러에 달했으며, 이는 210% 이상 증가한 수치입니다. 사용량도 증가했습니다. 이번 분기에는 32억 작업 단위가 처리되었으며, 이는 전 분기 대비 97% 증가한 수치입니다. 프리미엄 에이전트포스 패키지의 주문량도 분기별로 두 배 이상 증가했습니다. 슬랙은 인수 이후 가장 빠른 순신규 주문 성장률을 기록했으며, 고객 이탈률도 역대 최저 수준을 유지했습니다. 재무적으로는 자유 현금흐름이 81% 증가하여 11억 달러에 달했으며, 이는 합의된 수치인 6억4,300만 달러보다 높은 수치입니다. 비-GAAP 운영 이익률은 34.1%였습니다. 이번 분기에는 미국 퇴역군인부로부터 16억 달러 규모의 계약도 성사되었으며, Anthropic과의 파트너십도 확대되었습니다. Anthropic은 Claude를 Salesforce에 통합하는 플러그인 서비스를 제공하는 회사입니다. 바로 그 회사가 이제 Salesforce 제품 내에서 판매되고 있습니다. 고객들은 Salesforce의 서비스를 대체하기보다는, 서비스에 대한 비용을 지불하는 것입니다.

EPS가 두 배로 늘어난 것은 차입된 것이었습니다.

이것이 함정입니다. 조정된 EPS는 5.90달러로 나타났으며, 전년도의 2.91달러보다 103% 상승했습니다. 또한 시장 평균보다 약 80% 높은 수치였습니다. 이러한 수치는 큰 반응을 불러일으켰습니다. 하지만 이러한 성과의 주된 원인은…Salesforce의 전략적 투자로 인한 26억 달러의 일회성 수익주로 ‘안타르니크’에 대한 지분 때문입니다. ‘안타르니크’는 5월 투자 라운드에서 9650억 달러의 가치를 가졌습니다. 약 8억 2천만 주를 보유하고 있다면, 이로 인한 수익은 주당 약 3달러가 됩니다. 이는 전년 동기 대비 조정된 EPS가 2.99달러 증가한 금액과 거의 같습니다. 결국, 실제 손익은 거의 변동이 없었으며, 이는 평범한 분기였습니다.

예상된 수익은 여전히 동일한 수준입니다. 전체 연도 수익 예상치는 약 2억 달러 증가했으며, 그 중 1억 달러는 자연적인 성장으로 인한 것이며, 영업 이익률은 34.3%로 유지됩니다. 하지만 조정된 EPS 예상치는 약 14.06달러에서 14.12달러에서 16.67달러에서 16.71달러로 상승했습니다. 이는 주당 2.60달러의 증가량이며, 250억 달러 규모의 신속한 회사채 매입 프로그램을 통해 1억 3천만 주가 이미 처분되었기 때문에 가능했습니다. 경영진의 수익 전망이 상승한 이유는 운영 측면과는 관련이 없는 것입니다. 시장은 부채 측면에서 얻은 수익으로 인해 실적이 개선된 것을 긍정적으로 받아들였습니다.

이것은 그 제품이 나쁘다는 주장이 아닙니다. 실제로는 꽤 좋은 제품입니다. 문제는 그 내구성이 좋은 부분에 대해 얼마나 많은 비용을 지불해야 하는지입니다.

$252가 무엇을 요구하는가?

8월 중순에는 185달러 근처에서 주식이 전망된 가치의 약 14배에 거래되었으며, 성장세가 둔화될 것으로 예상되었습니다. 이러한 우려로 인해 Cramer의 분석 방식이 적용되었습니다. 252달러에서는 저렴한 가격으로 매도가 이루어졌습니다. 이는 상승된 전망된 EPS의 약 15배에 해당하며, 일회성 이익을 정규화하면 약 18배가 됩니다. 이는 ServiceNow의 약 52배나 Oracle의 약 26배에 비하면 비싼 가격이지만, Salesforce의 자연적인 수익은 여전히 약 7%만 증가할 뿐입니다. Informatica의 약 4포인트의 기여도를 제외하면 말입니다. 이런 가중치는 재성장을 위한 선불 요금이지만, 영업실적은 아직 그 정도까지 도달하지 않았습니다.

그것이 바로 ‘좋은 회사/좋은 주식’의 구분입니다. 이 기업의 상태는 2026년의 가격보다 훨씬 낫습니다. 주식을 구입하는 쉬운 부분은 8월에 이루어졌습니다. 남아 있는 것은 다시 성장할 가능성일 뿐이며, 그 성장이 입증되야 합니다.

다음 증명 창

이 테스트는 세 번째 분기 재무 보고서를 의미합니다. 대략 3개월 전의 정보입니다. 만약 cRPO가 14% 이상을 유지한다면, 상황은 여전히 안정적일 것입니다. 하지만 그 수치가 다시 높은 단위로 떨어진다면, 15~18배의 비율도 가능할 것입니다. 왜냐하면 증거를 제공하기 위한 비용은 이미 지불된 상태이기 때문입니다. 주목해야 할 점은 다음과 같습니다: 예약 건수가 유기적인 수익으로 전환될지, Agentforce ARR이 분석에 따르면 약 5%의 사용자들만을 포함하는 기준에서 계속 증가할지, Contentful과 Fin과의 거래가 제시된 전망 범위 내에 들어갈지, 그리고 투자 포트폴리오의 미래 성과가 순이익을 향상시키는지, 아니면 악화시키는지입니다.

8월의 발표로 2026년의 논쟁이 종결되었습니다. 이는 공황 상태에 빠진 사람들에게 유익한 결론입니다. 이러한 판단은 존중받아야 합니다. 다음 두 분기에는 다른 문제가 해결될 것입니다. 즉, 예약 수치에서 나타나는 회복세가 실제 수익 보고서에도 반영되는지 여부입니다. 이때는 재무제표상의 자산 측면의 도움이 필요하지 않습니다.