Salesforce의 22% 상승세: 26억 달러의 실적 향상과 실제 성장세의 결합

Salesforce의 주가는 오늘 22.6% 상승하여 약 252달러에 도달했습니다. 이는 회사가 “기록적인” 2분기 실적을 발표하고, Anthropic의 Claude를 자사 제품 내에서 기본 추론 모델로 사용하는 새로운 파트너십을 공개했기 때문입니다. 같은 사실이지만, 해석은 반대입니다. 투자자들은 마침내 “SaaSpocalypse”라는 위기 상황을 극복할 수 있다고 생각합니다. 반면, 비관적인 투자자들은 Anthropic 지분에 대한 26억 달러의 수익을 보고한다고 생각합니다. 이는 조정된 EPS 수치로, 운영 성과보다는 시장 가치에 따른 수치입니다. 146달러 근처에서 시작된 현재 가격은 252달러로 상승했으며, 문제는 현재 가격이 이미 어떤 해석을 내포하고 있는지입니다. 먼저 공유된 기록을 살펴보고, 그 다음에 상황을 분석해 보겠습니다.

공유된 사실들

2026년 8월 27일 기준:

• 가격과 자본:~$252 (당일 22.6% 상승; 전일 종가는 $205.62), 시장 시가총액은 약 $206B, 기업 가치는 약 $234B, 52주 기간 내 변동 범위는 $146–$269입니다.
• Q2 FY27 (7월 31일까지):수익은 113.5억 달러로, 11% 증가했습니다. 그 중에서도 인포마티카로부터 약 4억 5,600만 달러가 추가로 들어왔습니다. cRPO는 335억 달러로, 14% 증가했습니다. 이는 작년 같은 기간에 11% 증가한 것보다 더 높은 수치입니다. 무료 현금흐름은 11억 달러로, 81% 증가했습니다.
• 수익에 관한 질문입니다:조정된 EPS는 $5.90로 보고되었습니다.인류학 관련 논문의 수익을 제외하면 3.37달러로, 3.27달러라는 합의에 비해 높은 수준입니다.그래서 실제 운영 비용은 약 1센트 정도였습니다.
• AI 지표:에이전트포스의 ARR은 15억 달러 이상으로, 240% 증가했습니다. 이번 분기에는 Slackbot과 Headless 360도 포함된 더 넓은 정의가 적용되었습니다. 에이전트포스와 데이터 360의 ARR을 합치면 약 39억 달러로, 210% 증가했습니다.
• 지침:FY27 매출은 46.1~46.4억 달러로 증가했습니다. 순이익은 2억 달러가 되었으며, 그 중 1억 달러는 자연적인 수익으로, 2억 달러는 Contentful과 Fin의 인수와 관련된 수익입니다. 반면, 환율 영향으로 1억 달러가 감소했습니다.FY27 기준 조정된 EPS는 16.67–16.71달러로 상승했으며, 이는 5월에 기록된 14.06–14.12달러보다 약 2.60달러 증가한 수치입니다.
• 평가 변동:7월 초에 12배 수준의 이익을 기록했으며, 주가는 $166.11이었고, 시장에서의 가치는 약 $246였습니다. 올해의 목표된 및 정상적인 이익 수준에서는 15–18배 정도가 되며, 현재는 EV/매출 기준으로 5.3배 정도입니다.

1라운드: 두 배로 증가한 수익은 대부분 가격 인상이었습니다.

소의 최고의 성과는 바로 주요 지표입니다. 조정된 EPS는 5.90달러로, 예상치인 3.27달러보다 103% 증가했습니다. 이는 두 번의 예상치 상향 조정에 더해진 결과입니다. 자유 현금 흐름도 81% 증가했으며, 약 643백만 달러에 달하는 시장 전망치를 훨씬 초과했습니다. 또한 2027년 재무계획도 상향 조정되었습니다. 정말 좋은 성과입니다.

곰의 답변에 따르면, 그 간격은 대부분 종이 기록에 불과합니다. $5.90에는…Salesforce가 Anthropic의 지분을 가격을 올려서 2.6B달러를 얻었습니다.그 지분은…연구소의 최신 자금 조달 라운드 이후, 안파리크의 가치는 약 9650억 달러로 평가되면서 약 50억 달러에 해당하는 가치를 가지게 되었습니다.이익을 차감한 후 조정된 EPS는 약 3.37달러였으며, 이는 시장 예상치보다 약 10센트 높은 수준입니다.연간 실적 전망이 상향 조정되어, 주당 14.06달러에서 16.71달러로 증가했습니다.이는 한때 얻은 이익의 크기와 거의 같습니다. 회사의 자체 설명에 따르면, 투자 포트폴리오의 향후 변화를 예측할 수 없다고 합니다. 마진이 제외된 후, 2027년도의 운영 이익률 전망은 기본적으로 변하지 않습니다. 하지만 이 이익은 뒤바뀔 수도 있습니다. 지분은 매 분기마다 다시 평가되며, 감소된 경우에도 보고된 수치는 그대로 유지됩니다.

마부는 외관상의 문제를 인정한다. 하지만 곰도 나머지 부분을 인정해야 한다. 예약 수, cRPO 및 현금 흐름 등은 투자 포트폴리오와는 관련이 없는 수치들이지만, 모두 좋은 결과를 보였다. 주요 지표에 대한 낙관적인 전망은 그리 비싼 것이 아니다. 진실된 말은, 투자자들이 축하하는 “수익 증가”는 대부분 지분 가치의 상승일 뿐, 운영 방식의 변화는 아니라는 것이다.

1라운드에서는 곰이 수익 관련 내용을 선점했고, 황소는 그 아래에 있는 운영 관련 정보를 선점했습니다.

2라운드: AI는 좌석을 먹나요, 아니면 그 좌석들을 먹여줄까요?

자연스러운 결론은 이렇습니다: Agentforce는 자기파괴적인 시스템입니다. 에이전트가 처리하는 모든 작업은 인간의 역할과 같으며, 그로 인해 수익이 충분히 증가하지 못합니다. 따라서 자리 기반 모델은 점점 약화되고, 예약도 점점 줄어듭니다. 이것이 바로 2025년에 Salesforce의 주가를 30% 하락시킨 원인입니다.“SaaS가 그 오랜 기간 동안 생존할 수 있었나요?” 골드만의 카시 랑가넨이 던진 질문입니다.2025년 실적 발표회에서 주가는 6월 22일에 최저점을 기록했으며, 그 가격은 상승폭의 45% 아래였습니다. 7월 초에는 이 회사의 성장세가 두 자릿수로 진행되고 있음에도 불구하고, 시장에서는 약 12배의 미래 수익과 약 3배의 매출에 해당하는 가격으로 주식을 거래하고 있었습니다. 이는 점점 줄어드는 기업의 상황에 맞는 가격이었습니다.

황소가 주장하는 것은 그 반대입니다. 모든 것은 지난 두 분기에서 비롯된 것입니다.

• cRPO는 내년에 납품이 확정된 수익으로, 두 분기 연속 14%의 성장률을 기록했습니다.1년 전에는 11%씩 성장했습니다.그리고 회사의 자체 수익 보고서에는 그렇게 명시되어 있습니다.cRPO 성장이 가속화됩니다.
• 경영진에 따르면, 연간 새로운 주문 가치가 4년 만에 가장 빠른 속도로 증가했으며, 계약 해지율도 매우 낮았고 계약 기간도 늘어났습니다.
• 에이전트포스 ARR의 가치는 15억 달러를 넘어섰으며, 240% 증가했습니다. 데이터 360과 합쳐지면 약 39억 달러에 달하며, 210% 증가합니다. 베니오프는 이 회사가 “40억 달러를 넘을 것”이라고 말했습니다.
• 사용량은 점점 증가하고 있습니다. 이번 분기에는 32억 개의 에이전트 작업 단위가 발생했으며, 전 분기 대비 97% 증가했습니다. Agentforce의 예약 건수도 분기당 두 배 이상 증가했습니다. 또한 2,000명의 지불하는 생산 고객이 추가되었습니다.
• 곰에게 가장 불편한 사실은:상위 10개의 AI 기업 중 9개가 Salesforce나 Slack을 사용하고 있으며, 그들의 지출은 전년 대비 435% 증가했습니다.만약 AI가 CRM 분야를 없애버린다면, 에이전트를 개발하는 연구소들이 가장 먼저 서비스를 중단할 것입니다. 왜냐하면 그들은 가장 많은 사용자들이기 때문입니다.

곰의 답변은 좁지만 실제적입니다. AI ARR의 규모는 매우 작아서, 약 460억 달러에 달하는 수익의 4% 미만에 불과합니다. 또한 240%의 성장률도 이번 분기에 확대된 정의에 따라 결정되기 때문에, 그대로 적용될 수는 없습니다. 수익화 문제는 아직 해결되지 않았으며, 가격은 좌석당, 대화당, 결과에 따라 결정됩니다. 그리고 수익 보고서에서는 다시 성장이 나타나지 않고 있습니다. 2분기에는 11%의 성장률을 기록했습니다.1분기에는 13%에서 감소했습니다.인포매티카를 제외하면, 약 7% 정도입니다.

2라운드에서는 ‘소’가 방향 면에서 승리합니다. 주요 지표들인 cRPO, 예약 건수, 에이전트의 사용량, 그리고 프론티어 랩스의 자체 지출 수치들은 수요 감소 이론과는 반대되는 방향을 가리킵니다. ‘곰’의 말도 맞습니다. 규모가 아직 작고, 성장의 일부는 정체된 상태이기 때문입니다. 바로 그런 이유로 이 라운드는 치열한 경쟁이었습니다.

3라운드: 클로드포르스 – 전쟁을 종결시키는 장벽

Claudeforce는 그 수익과 함께 발표되었으며, Claude는 Agentforce 내의 기본 추론 모델이 되었습니다(Atlas Reasoning Engine, Agentforce Vibes 및 Agentforce Coworker). 또한 Slack 전체에서도 기본 모델로 사용됩니다.“Claude에서의 Salesforce” 플러그인에는 37개의 기성 판매 기술이 포함되어 있습니다.엔티티가 취하는 조치들은 Salesforce의 워크플로우와 권한 체계를 거쳐 반복됩니다. 규제된 배포는 Salesforce의 보안 경계 내에서 Amazon Bedrock를 통해 이루어집니다. 오픈 베타 버전은 9월에 출시됩니다.

소의 전략적 선택은 그 악몽 같은 상황에서 벗어나는 길입니다. 곰이 가장 두려워한 것은 기업들이 CRM을 거치지 않고 직접 프론티어 모델과 소통하는 것이었습니다. 그 대신, Salesforce가 데이터 및 거버넌스 측면을 담당하게 되며, 클로드는 그 안에 남아 있습니다.접근 권한은 프리미엄 에디션 업그레이드로서 금전적 가치가 부여됩니다.경영진의 자료에 따르면, 에이전트를 통한 구매 과정을 시작하는 고객들은 평균 주문 가격의 두 배를 기록하며, 세 배나 네 배까지 올라갈 가능성도 있다.

베어의 분석: Salesforce는 자신들의 제품의 기본 기능을 위협하는 가장 위험한 요소로 만들었다.수익 분배에 대한 정보가 공개되지 않았습니다.그리고 토큰이 Anthropic과 AWS로 흐르도록 해야 합니다. “프리미엄 에디션 업그레이드”라는 방식으로 수익을 창출하는 것은, AI 복장을 한 오래된 시스템일 뿐입니다. 만약 에이전트들이 실제로 인터페이스를 장악한다면, 프리미엄 요금을 받는 것이 바로 곰이 말하는 확장이 불가능한 모델입니다.

전략적인 관점에서 보면, 시장에서 대체될 수 있다고 여겨졌던 그 회사는 오히려 필수적인 존재가 되었습니다. 그리고 그 회사를 무시할 수 있었던 연구소는 그 위에 더욱 발전해 나갔습니다. 경제적 측면에서는, 클로델포르스의 가격 정책이나 수익 분배 방식에 대해서는 아무런 공개된 정보도 없으며, 베타 버전도 다음 달까지 출시되지 않습니다.

3라운드: 황소가 승리하는 전략이지만, 곰은 “경제적 측면을 보여주세요”라는 전략으로 승리합니다. 세 라운드 중 두 번은 황소의 승리이며, 가치 평가가 진정한 전투장입니다.

지금 가격이 요구하는 것은 무엇인가요?

6주 전에는 이 주식의 가치가 166.11달러였습니다.그 거리의 평균 목표가는 약 246달러였으며, 구겐하임이 7월에 228달러에 매수한 것은 인공지능의 멸망 시나리오가 “현실과 맞지 않는다”는 것을 의미했습니다.오늘 현재 주가는 252달러로 형성되어 있습니다. 이는 6주 전의 평균 목표치보다 높은 수치입니다. 현재의 배수는 여러분이 어떤 가정을 하고 있는지에 따라 달라집니다. 예를 들어, FY27의 EPS 예상치 기준으로는 약 15배, 그 예상치를 제외한 경우에는 약 18배, 그리고 가격 조정 후에는 약 30배 정도가 됩니다.

가격을 역설계해야 합니다. 252달러를 지불하기 위해서는, 재반등이 수익표에 반영될 때 세 가지 조건이 충족되어야 합니다. 첫째, cRPO의 수익률이 14% 이상이어야 합니다. 둘째, 현재 약 7%인 유기적인 매출이 관리자들이 약속한 대로 하반기에 급증해야 합니다. 셋째, AI와 데이터 360의 ARR이 세 자리 숫자로 증가해야 하며, 34.3%의 비-GAAP 마진도 토큰 비용과 비교해 여전히 양호해야 합니다. 그게 진정한 운영 방식입니다. 하지만 시장은 보고서가 나오기 전부터 이미 전체 가격을 지불하고 있었습니다. “사멸을 위한 가격”이라는 할인 정책도 사라졌습니다. 남아 있는 문제는, 약 8-9%의 유기적 성장률에 비해 약 15-18배의 가치가 과연 합리적인지 여부입니다. AI 기술이 실제로 존재하지만 여전히 작은 수준이기 때문입니다.

판결

비즈니스적 측면에서는 그 결과가 중요합니다. 2분기 연속으로 cRPO가 14%였고, 예약 수익도 4년 만에 최고치를 기록했습니다. 또한 AI 관련 수익도 증가했으며, 프론티어 랩들도 435%나 더 많은 수익을 올리고 있습니다. 따라서 SaaSpocalypse 이론은 더 이상 유효하지 않으며, Claudeforce는 그 위험을 피하는 방식으로 그 문제를 해결하고 있습니다.

주식 콜 거래는 더욱 신중하게 이루어집니다. 6월과 7월에 있었던 저가보험 거래는 이미 소진되었으며, 시장은 수익 보고서가 발표되기 전에 다시 성장하기 시작했습니다. 그러므로 이러한 움직임을 결정한 수익 수치는 대부분 단순한 기록된 수치일 뿐이며, 실제로는 다시 감소할 수도 있습니다. 이제 증거의 책임은 상승세를 예상하는 쪽에 있지, 하락세를 예상하는 쪽에는 없습니다.

2027년 3분기 보고서에서 cRPO가 약 13% 미만으로 떨어지거나, 유기적인 수익이 예상보다 둔화되거나, AI 및 데이터 360의 ARR이 세 자리 숫자로 증가하지 않는 경우, 혹은 Anthropic의 지분이 줄어들어 EPS가 하락하는 경우에는 상황이 바뀝니다. 가장 먼저 나타나는 징후는 cRPO가 14% 미만으로 떨어지는 것입니다. 22%라는 수치는 ‘공급이 감소한다’는 주장이 틀렸다는 것을 보여줍니다. 주식 가격을 높이는 방법은 다음 분기에 해결해야 할 문제입니다.