세일피시 로열티의 1.74달러의 순이익은 자사의 최고 가치 자산을 판매한 결과로 얻어진 것이며, 사업 자체에서 나온 것이 아니었다.

사일피시 로열티는 2026년 2분기에 주당 1.74달러라는 기록적인 수익을 기록했습니다. 그리고 그 수익의 거의 전부는 자사의 가장 중요한 자산 중 하나를 판매함으로써 얻어진 것입니다.

헤드라인에 적힌 수치는 주식이 관심목록에 추가되는 수준의 수치입니다: EPS가$1.74, 위로부터1년 전에 $0.00수익은 거의 두 배로 증가하여 134만 달러에 달했습니다. 회사는 이 결과를 “기록적인 수치”라고 발표했지만, 주당 수익에 대한 계산 결과는 전혀 다른 이야기를 말해줍니다.

사일피시의 2분기 순이익은1억 3,660만 달러거의 전체 금액인 약 1억 3천5백만 달러는, 네바다주에 있는 스프링밸리와 문라이트 골드 사업부를 OR Royalties Inc.에 매각함으로써 얻은 회계적 이익에서 나왔습니다.168백만 달러의 세후 현금4월 10일에 체결된 이 거래에 대해, 그 돈 중 41.8백만 달러를 단기 대출금을 상환하고 원금과 이자를 전액 지불하는 데 사용했습니다.

자산 매각 이익을 제외하면 남는 것은, 분기 동안 1.29백만 달러의 총이익을 창출한 운영 사업입니다. 이는 1.34백만 달러의 수익 기반으로 볼 때 꽤 좋은 수치이지만, 총 1억3천6백만 달러에 비하면 아주 작은 수준입니다. 주당 1.74달러라는 금액은 일회성 판매 때문이며, 반복적인 운영으로 인한 수익은 아닙니다.

이것은 중요한 이유입니다. 왜냐하면 1.74달러의 순이익은 다시 나타나지 않을 것이기 때문입니다.그것은 자본 재활용으로 얻은 일시적인 수익이었습니다. 2019년에 구입한 자산을, OR Royalties가 지불한 가격의 일부에 팔아서 얻은 수익이죠. Sailfish는 그 네바다 지역에서 얻은 수익을 대략적으로…3100만 달러그들을 세금을 제외하고 1억 6천8백만 달러에 판매했는데, 내부 수익률은 약 29%로, 5.4배의 수익률을 얻었습니다. 정말 훌륭한 거래였습니다. 하지만 이는 분기별 수익이 아닙니다.

현재 주식에 대한 진짜 문제는 남아 있는 자산의 가치가 얼마나 되는지, 그리고 판매된 로열티로 인해 남은 현금을 어떻게 활용할지가 중요합니다.

회사가 실제로 하는 일 – 그리고 현재 보유하고 있는 것들

사일피스는 로열티 및 스트리밍 회사입니다. 광산 운영을 직접 하지 않고, 광산 기업들에게 선제적인 자금 지원을 제공함으로써 향후 생산 수익의 일정 비율을 받는 방식입니다. 광산 관련 비용도 없고, 채굴 과정에서의 운영 위험도 없으며, 환경 관련 책임도 없습니다. 이러한 모델은 적절히 구조화되면 높은 이익률의 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.

문제는 “정확하게”라는 단어입니다. 로열티 회사의 성능은 그가 가진 자산의 질에 달려 있습니다.

사일피시는 자신의 핵심 자산인 스프링밸리와 문라이트 라이선스를 판매했습니다. 이 두 자산은 이 경영팀에게 매우 중요한 자산이었으며, 원자본의 5.4배의 수익을 가져다주었습니다.

남은 것은 훨씬 더 작은 포트폴리오일 뿐입니다.

• 산 알비노 금광니카라과 북부 지역에서 – 이곳의 광산에서는 3%의 순 수익이 발생하며, 주변 지역에는 2%의 NSR이 발생합니다. 이 사업은 마코 마이닝 코퍼레이션이 운영하고 있습니다.
• 가빌라네스 실버 프로젝트멕시코 두랑고에서, 2%의 NSR 로열티가 지급됩니다.
• 11년 된 금줄마코 마이닝과 함께, 처음 5년 동안은 금 가격의 20%로, 매월 약 342온스의 금을 생산할 예정이며, 그 후 남은 6년 동안은 매월 약 100온스의 금을 생산할 예정입니다.

남아 있는 자산들은 2026년 상반기 동안 185만 달러의 로열티 수익을 창출했으며, 금 매출도 포함된 총 수익은 315만 달러에 달했습니다. 이를 연간으로 환산하면 약 630만 달러가 됩니다. 로열티 회사의 운영 비용은 주로 일반 및 관리 비용이므로, 기존 포트폴리오를 통해 매년 약 300만 달러의 현금을 창출할 수 있습니다.

재무제표: 이 분기의 실제 상황

현재 세일피시가 진정으로 흥미로운 점은 그 회사의 재무 상태에 있습니다. 이 회사는 테라코 매각로부터 1억 6,800만 달러의 세후 수익을 얻었고, 그 중 4,180만 달러를 단기 대출금을 갚고 연체금을 상환하는 데 사용했습니다. 그 결과, 회사는 부채가 없고 대량의 현금을 보유하게 되었습니다. 이러한 상황은 SEDAR에 게시된 미감사 재무제표에서 확인할 수 있지만, 결국 회사는 시장 가치의 상당한 부분을 차지하는 엄청난 자산을 보유하게 된 것입니다.

세일피시의 시장 시가총액은 약 4억 4,900만 달러 정도이며, 그 중에서 현금은 그 수치의 상당 부분을 차지합니다. 시장은 세일피시의 기존 로열티 포트폴리오, 현금, 그리고 향후 거래 성과를 고려하여 그 전체 가치를 평가하고 있습니다.

이를 상황에 맞게 설명하자면, 세계에서 가장 큰 순수 배타권 회사인 프랑코-네바다는 역사적 수익의 약 34배에 해당하는 가격으로 거래됩니다. 40년 이상의 기간 동안 축적된 포트폴리오로 인해 연간 매출은 20억 달러가 넘습니다. 또 다른 거대 기업인 휘튼 프레시 메탈도 같은 비율로 거래됩니다. 하지만 사이프피스는 다릅니다. 이 회사는 TSX 벤처 시장에 상장된 마이크로-캡 기업으로, 연간 매출은 수백만 달러 규모입니다.

현금 자산은 실제로 존재합니다. 4억 4천9백만 달러의 시장 가치를 가진 회사가 그 가치의 상당 부분에 해당하는 현금을 보유하고 있다는 것은 특이한 상황입니다. 만약 경영진이 그 현금을 매력적인 조건으로 새로운 로열티 및 계약에 투자한다면, 스프링밸리 계약에서 보여준ような 수익률을 얻을 수 있을 것입니다.

배당금: 경영진이 기대하는 바를 나타내는 신호입니다.

자산 매각과 관련하여 세일피시사는 연간 배당금을 주당 0.05달러에서 0.15달러로 세 배로 늘렸습니다. 770만 주를 기준으로 하면, 그에 해당하는 금액은 연간 약 1,150만 달러입니다. 경영진은 이 배당금 증가는 남아 있는 자산에서 예상되는 현금 흐름과 관련이 있다고 설명했습니다.

이는 의미 있는 주장입니다. 왜냐하면 이는 그들의 신뢰도를 운영 실적과 연결시키기 때문입니다. 현재의 운영 속도로 볼 때, 기존 포트폴리오는 2026년 상반기 동안 약 3백만 달러의 총이익을 창출했으며, 배당금은 단순히 운영 현금으로만 충당될 수 없습니다. 연간 1,150만 달러의 배당금이 발생하는 반면, 연간 총이익은 약 600만 달러에 불과합니다. 따라서 현재는 현금 자산으로부터 배당금이 조달되고 있습니다.

이 수학적 계산은 두 가지 경우 중 하나가 일어날 때만 성립합니다. 첫째는 경영진이 신규 로열티를 빠르게 얻거나, 충분한 현금 흐름을 창출하여 1,150만 달러의 배당금을 충당할 수 있는 자산을 확보하는 경우입니다. 둘째는 회사가 좋은 거래를 찾는 동안 신뢰감을 나타내기 위한 형태로 배당금이 지급되는 경우입니다. 첫 번째 경우에는 배당금이 지속 가능한 요소가 됩니다. 두 번째 경우에는 매력적인 조건으로 좋은 거래가 이루어지지 않으면 부채가 되는 것입니다.

새로운 인수에 대한 시기나 규모에 대한 명확한 지침은 없습니다. 보도자료에 따르면, 세일피시는 그 수익을 귀금속 관련 투자와 로열티에 투자하는 방식으로 사용할 계획이라고 합니다. 그건 적절한 목표이지만, 구체적인 일정은 명시되어 있지 않습니다.

투자 사례를 간단화한 형태로

‘세일피시 로열티’는 작은 로열티 회사입니다. 이 회사는 전형적인 자본 재활용 거래를 성공적으로 수행했으며, 상당한 현금을 얻었고 부채도 없습니다. 이제 그 돈을 어디에 투자할지 찾아야 합니다.

운영 사업인 산 알비노, 가빌라네스, 마코 강에서의 활동은 높은 이익률을 바탕으로 실제적인 반복 수입을 창출하고 있습니다. 2분기에는 로열티 수입이 전년 동기의 627,000달러에서 846,000달러로 증가했으며, 강에서 얻은 은의 양도 1,672온스에서 6,268온스로 증가했습니다. 마코 금강에서 얻은 수익은 약 3.9백만 달러에 달했습니다. 이러한 숫자들은 절대적으로는 적지만, 잘 작동하는 모델에서 나오는 실제 현금 흐름입니다.

문제는 현재의 포트폴리오와 향후 인수로 얻게 될 수익이 449백만 달러라는 시장 가치를 정당화할 수 있는지 여부입니다. 주당 4달러의 가격으로 볼 때, 경영진이 큰 수익을 가져올 수 있는 거래를 찾을 것이라는 기대가 있습니다. 이는 스프링밸리 트레이드에서 얻은 29%의 IRR과 같은 수준입니다. 이는 과도한 기대가 아니지만, 그건 보장된 것은 아닙니다.

악재의 상황은 간단합니다. 포트폴리오에서 가장 좋은 자산이 사라졌으며, 남아 있는 자산으로는 배당금을 지급할 수 없습니다. 그런 상황에서는 현금이 방치되거나 평균적인 수익률로만 사용될 뿐입니다. 호재의 경우도 마찬가지입니다. 금 채굴권 시장에서는 1억 2천만 달러 규모의 자산이 있지만, 거래 가격은 실제 현금 흐름에 비해 낮습니다. 또한 경영팀은 저렴한 가격으로 자산을 구입하고 높은 가격에 판매할 수 있다는 것을 이미 증명했습니다.

양측은 사실에 대해서는 동의합니다. 하지만 좋은 거래가 반복 가능한 기술인지, 아니면 이런 규모에서는 다시 일어나지 않는 특별한 사건인지에 대해서는 의견이 다릅니다.