세계에서 가장 안전한 모기지 채권들 – 그리고 파괴될 운명의 니크레트채무

세계에서 가장 많이 팔리는 안전한 주택담보대출 상품이지만, 실제로는 150억 유로 규모의 반대적인 상품을 보유하고 있습니다. 그런 상품들은 은행이 파산할 경우 전액 상환될 수 있도록 설계된 것입니다. 이는 덴마크 은행이 발표하는 가장 평범한 기사 속에 숨겨진 이상한 사실입니다. “Nykredit Realkredit A/S가 유럽 중기 채권 프로그램에 관한 제1호 보충 자료를 발표함”9월 4일에 나스닥 코펜하겐에 발표되었습니다..

제목을 보면, 이 문서는 그저 별다른 의미가 없는 단순한 정보일 뿐입니다. 추가된 내용도 기본 안내서의 업데이트에 불과합니다. 하지만 니크레디트가 유로 중기 금융지표 프로그램을 운영하는 이유는 바로 그 이야기가 있기 때문입니다. 그리고 그 두 가지 요소는 같은 재무제표 위에 위치해 있습니다.

왜 세계 최대의 채권은행이 파괴될 수 있도록 만들어진 부채도 판매하는 걸까?

뉴크레디트는 덴마크에서 가장 큰 금융 그룹이며, 자체 설명에 따르면…부동산 모기지로 뒷받침되는 커버드본드를 가장 많이 발행하는 기업커버드본드는 주택담보대출 기관이 판매할 수 있는 가장 안전한 상품입니다. 각 커버드본드는 발행자가 보증하고, 덴마크의 주택대출 자금도 함께 보증됩니다. 또한, 커버드본드는 은행의 일반적인 신용등급보다는 AAA 등급을 받습니다.

하지만 니크레디트도 발행합니다.고위험 비선호적 채권, 하위 등급 채권, 그리고 고위험 무보증 채권그 EMTN 프로그램의 하위에 위치하는 것입니다. ‘상위 비지급채권’은 매우 직접적이고 명확한 구조를 가진 채권입니다. 이는 유럽법이 손실을 감내할 수 있는 범위 안에서 중간적인 위치에 있기 위해 만든 채권입니다. 즉, 보증부채권이나 예금보다도 낮고, 은행의 다른 상위 채권자들보다도 낮은 위치에 있습니다. 그래서 회계 처리 과정에서는 가장 먼저 감액되는 채권이 됩니다.

그것이 바로 분류의 핵심입니다. 왜 그런 분류가 필요한지 명확히 알아두는 것이 중요합니다. 은행 회수 및 해산 지침(BRRD)에 따른 유럽 은행 해산 규정에서는 MREL이라는 제도를 도입하고 있습니다.자본금 및 유효 부채에 대한 최소 요건시스템적으로 중요한 은행은 손실을 감당하기 위해 부채를 보유해야 합니다. 그 부채는 주식으로 전환되거나 감액될 수 있어서, 안전한 부채나 납세자에게 손해가 가지 않도록 합니다. 커버드본드와 예금은 보호받는 자산입니다. 반면, 상위 등급의 비우선적 부채는 의도적으로 희생되는 부분으로, 나머지 자산들이 살아남을 수 있도록 해줍니다.

즉, 같은 기관이 한쪽에서는 세계에서 가장 안전한 주택담보대출 상품을 제공하고, 다른 한쪽에서는 은행의 첫 번째 손실원으로 작용할 수 있는 증권을 발행하는 것입니다. 핵심은 이 두 가지가 모순된 것이 아니라는 점입니다. 이는 원래 의도된 방식대로 작동하는 시스템입니다. 보장된 채권들은 주택담보대출을 안전하게 지켜주고, 우선순위가 낮은 자산들과 하위 등급 자본들은 문제가 발생했을 때 먼저 손실이 발생합니다. 우선순위가 낮은 자산을 구입하는 투자자들은 채무자가 받는 안전성을 얻는 것이 아니라, 보장된 채권들을 보호하는 역할을 하는 존재로서 보상을 받는 것입니다.

보충제란 단지 스태이블링 전류를 유지하는 것일 뿐입니다.

EMTN 프로그램이란, 은행들이 말하는 ‘슬레프’와 같은 것입니다. 이는 사전에 승인된 문서들로 구성된 것으로, 니크레디트는 조건과 만기일이 적절할 때마다 빠르게 채권을 발행할 수 있습니다. 새로운 프로스펙트를 작성할 필요도 없습니다. 추가적인 절차는 매년 이루어지는 유지 관리 절차입니다. 이 절차를 통해 기업의 정보를 업데이트하고 최신 재무제표를 포함시켜, 새로운 차입 시 법적으로 정확한 상태를 유지할 수 있습니다. 은행이 이러한 추가 절차를 진행한다면, 그것은 어려움을 겪고 있지 않다는 신호입니다. 오히려 그 채권을 계속 사용하려는 의도를 나타내는 것입니다.

이번 업데이트는 니크레디트가 2026년 1분기 실적을 발표한 직후에 나왔습니다. 해당 회사는 세후 중간 이익을 보고했습니다.DKK 5.9억그리고 이 기회를 이용해 연간 예상 수익을 110억~1175억 DKK로 설정했습니다. 여기서 Tier 1 자본의 비율은 17.0%입니다. 이러한 강력한 반기적 성과는 이 은행이 일반적으로 공개하는 정보입니다. 그리고 이러한 수치를 증권설명서에 포함시키는 것은 단순히 형식적인 작업일 뿐입니다.

미국의 소매 투자자가 이를 통해 실제로 얻을 수 있는 것은 무엇일까요?

솔직한 말로 말하자면, 구매할 수 있는 니크레디트 주식은 없습니다. 그 회사의 주식은…목록에 없음이 회사는 대부분의 지분을 ‘포렌트 크레디트’라는 대출자들 간의 협회가 보유하고 있으며, 일부 지분은 덴마크 연금 기금들이 보유하고 있습니다. 지분은 상호적으로 분배된 형태로 이루어져 있습니다. 즉, 고객이 소유한 대출기관과의 관계도 그 회사의 정체성의 일부입니다. 따라서 이 모든 상황은 미국의 소매 투자자들에게는 주식이 아닌 부채를 통해 전달됩니다. 그리고 그 부채의 대부분은 미국의 소매 시장이 아닌 기관 및 도매 구매자들에게 판매됩니다.

유용한 것은 구조 자체이며, 그에 대한 정보는 아닙니다. 유럽의 은행들이 “시니어 노스페리블” 채권을 발행할 때, 그 은행은 규제기관이 요구하는 손실 흡수 수단을 구축하고 있는 것입니다. 이는 커버드본드나 예금보다 먼저 피해를 견딜 수 있도록 설계된 수단입니다. 이것이 바로 위기 상황에서 커버드본드가 안전한 이유이며, 또한 “시니어 노스페리블” 채권이 단순한 마케팅 용어가 아니라 실제적인 위험 요소가 되는 이유입니다.

제1호 추가 자료는 투자 조언이 아니며, 어떤 신호도 아닙니다. 그것은 단지 수익성 있고 자본력이 좋은 모기지 은행이 자금을 유지하기 위해 처리하는 형식적인 문서일 뿐입니다. 중요한 점은 그 업데이트가 아닙니다. 중요한 것은 시장에서 가장 안전한 모기지 대출 기관이 법적 요구에 따라, 그 안전성을 유지하기 위해 희생될 부채의 발행자가 되는다는 것입니다.