사블 오프쇼어: 석유를 운반할 수 없는 파이프라인과 도망칠 수 없는 주주들

에이션2025년 5월 19일사블 오프쇼어 코퍼레이션은 언론 발표를 했다. 이로 인해 법정 다툼이 일어날 수 있고, 주가가 하락할 수 있으며, 결국 회사의 이사들이 투자자들을 배신했는지에 대한 검찰 조사가 진행될 수도 있다.

보도에 따르면, 사블은 캘리포니아 해안 근처에 위치한 산타이네즈 유전에서 석유 생산을 다시 시작했다고 합니다. 주가는 하루 만에 12.5% 상승했습니다. 하지만 법원은 그 파이프라인으로는 그 석유를 어디로도 운반할 수 없다고 판단했습니다. 그 후, 주지사 대행부는 이 발표가 오해의 소지가 있다고 말했습니다. 현재, 오늘부터는 한 법률 회사가 관련 업무를 시작했습니다.사벨의 임원들과 이사들에 대한 추가적인 조사가 진행되고 있으며, 그들이 주주에 대한 의무를 위반했는지 여부가 확인되고 있습니다..

현재의 조사는 “우리가 알아보고 있다”는 단계에 있습니다. 하지만 그 뒤에 있는 수학적 원리는 이미 명확합니다. 사블 오프쇼프는 제품을 판매할 수 없는 회사이며, 자금을 조달하는 속도보다 더 빠르게 현금을 소비하고 있습니다. 또한 계속해서 더 많은 자본을 조달하여 운영을 유지하고 있습니다. 소송과 조사는 법적인 문제일 뿐입니다. 경제적인 문제—즉, 주주들이 어떤 이익을 얻을 수 있을지 결정하는 문제는 훨씬 더 오래된 문제이며 해결하기가 더 어렵습니다.

소송을 시작한 단어

2025년 5월 19일, 사블 오프쇼프는 2015년 5월에 발생한 파이프라인 유출 사고로 캘리포니아 해안선의 150마일이 오염된 이후 잠시 멈춰 있던 산타 이네즈 단지에서 다시 석유 생산을 재개했다고 발표했습니다. 투자자들은 “재개”라는 표현을 장기간 지연되었던 상업적 운영의 재개를 의미로 받아들였습니다. 그 결과 주가가 급등했습니다.

그 회사가 실제로 무엇을 하고 있었는지에 대해서는, 그 여름에 제기된 증권 관련 소송에서 밝혀진 바에 따르면, 안전 및 환경 규제 기관이 요구하는 사전 생산 테스트 절차를 준수하고 있었던 것 같습니다. 이러한 테스트는 판매와는 관련이 없습니다. 석유는 해상 저장 탱크로 보내졌지, 시장에 공급되는 파이프라인으로는 전달되지 않았습니다. 라스 플로레스 시스템이라는 파이프라인도 아직 운영 중이 아니었습니다.

캘리포니아 주의 부주지사인 엘레니 쿠날라키스는 사블을 “기만적인 정보를 제공하는 사람”이라고 공개적으로 비난했습니다. 그녀는 테스트를 다시 시작하는 것처럼 표현하는 것은 “오해의 소지가 있고 매우 부적절한 행위”라고 말했습니다. 캘리포니아 중부 지구 법원에 제출된 소송에서, 2025년 5월 19일부터 6월 3일까지의 기간에 걸쳐 사블이 투자자들을 속여 주식 가격을 부풀렸다고 주장됩니다.

6월 3일에,산타바바라 고등법원 판사는 사블에게 통보하지 않고, 라스 플로레스 파이프라인 시스템을 통한 석유 운송을 다시 시작하는 것을 금지하는 임시 제한 명령을 내렸습니다.이 명령들은 환경 단체들, 생물다양성 센터, 위슈토요 재단으로부터 나온 것입니다. 이들 단체는 캘리포니아 환경품질법과 국립환경정책법에 따라 파이프라인의 재가동 과정에서 적절한 환경 검토가 이루어지지 않았다고 주장했습니다.

그날 주가는 주당 0.94달러 하락했으며, 이는 3.91%의 하락률입니다.

그것은이 사건은 몇 달 후인 2026년 5월에 기각되었습니다.연방 판사가 원고들이 일정한 절차적 요건을 충족했다고 판결했지만, 재개공사를 둘러싼 더 큰 법적 분쟁은 계속해서 진행되고 있습니다. 파이프라인은 여전히 막혀 있습니다.

동일한 달러를 현금 흐름표에도 반영해 주세요.

“재시작”이라는 단어와 관련된 법적 분쟁은 이 소송에 있어 매우 중요합니다. 투자와 관련된 문제라면, 사블이 실제로 현금을 창출할 수 있는 사업을 가지고 있는지, 아니면 그저 자본을 처리하는 방식에 불과한지가 관건입니다.

이 수치들은 회사가 심각한 재정적 어려움에 처해 있다는 것을 보여줍니다.

• 현금 및 현금성 자산:2100만 달러
• 총 부채액:13.7억 달러
• 순부채:947.2백만 달러
• 자유 현금 흐름(지난 12개월간):음수 558.8백만 달러
• 운영 현금 흐름(TTM):부정적: 2억 8,160만 달러
• 투자된 자본에 대한 수익률:부정적 31.7%
• 자기자본이익률:부정적 103.2%

103%의 부정적인 자기자본수익률은 해당 회사가 지난 한 해 동안 주주자본의 전체 가치를 초과하는 금액을 잃어버린 것을 의미합니다. 참고로, 총 자기자본은 3억9,500만 달러입니다. 현재 연간 약 5,600만 달러의 자금이 소비되는 상황에서, 현금흐름이 개선되지 않는다면 회사는 9개월 이내에 자기자본을 모두 소진할 것입니다.

이 회사의 TTM 수익 성장률은 분기당 10,690%에 달하지만, 이는 실제 사업 성장의 신호가 아닙니다. 이는 거의 아무런 수익도 없던 상황에서 어떻게 수익이 생겨나는지를 보여주는 숫자일 뿐입니다. 아주 적은 수준의 수익이라도 비율적으로는 엄청난 변화를 가져옵니다. 실제 수익 자체도 다른 이야기를 전해줍니다. 2026회계연도 2분기에는 Sable가 137.1백만 달러의 수익을 기록했는데, 이는 분석가들이 예상했던 231.5백만 달러보다 훨씬 낮은 수치입니다. 이익도 마찬가지로 부정적입니다. 실제 EPS는 -0.42달러였고, 예상치는 +0.31달러였습니다.

회사 자체의 분기별 보고서에도 이 문제가 언급되어 있습니다. 2025년 3분기 실적 보고서에서 사블은 이에 대해 언급했습니다.110.4백만 달러의 순 손실그리고2015년 6월 이후로는 화학유를 상업적으로 판매하지 않았다고 밝혀졌습니다.테스트 과정에서 생산된 오일은 해상 저장 탱크에 보관되며, 상업적 판매는 이루어지지 않습니다. 문서에는 사블이 다시 판매를 시작할 수 있는 허가를 받을 수 있을지는 “확실하지 않다”고 명시되어 있습니다.

회사가 어떻게 시간을 벌고 있는지

한 회사가 매년 거의 560백만 달러에 달하는 자유현금을 소비하고, 은행에 2,160만 달러를 가지고 있을 때, 그 회사에게는 한 가지 선택지가 있습니다. 바로 더 많은 자금을 조달하는 것입니다. 사벨도 바로 그렇게 하고 있습니다.

2026년 7월에 회사는 완료했습니다.2031년에 상환되는 6.5% 조정 가능한 채권으로 3억 달러, 그리고 주당 3.08달러의 가격으로 새로 발행된 보통주로 1억 달러가 합쳐져 총 4억 3000만 달러가 제공됩니다.그 수익은 다음에 사용되었습니다.엑손모빌이 보유한 고액 담보형 장기 대출을 재융자하는 것이 변환 가능한 채권의 초기 변환율은 주당 1,000달러의 원금에 대해 약 249.75주입니다. 즉, 이 채권들이 변환된다면 약 810만 주의 추가 주식에 해당할 것입니다.

이번 자금 조달으로 인해 회사가 더 많은 여유를 가질 수 있었습니다. 하지만 동시에 주식의 희석 문제도 심화되었습니다. 기존 주주들은 이제 회사의 지분을 더 적은 비율만 소유하게 되었으며, 회사의 자본은 주식 수가 증가하는 속도보다 더 빠르게 줄어들고 있습니다. 변환 가능한 채권은 추가적인 희석 문제를 야기하며, 이는 주가가 다시 회복되어 채권자들이 변환을 받아들일 수 있는 수준에 도달했을 때 발생합니다.

부채-자기자본 비율은 245%이며, 단기 자산으로 단기 부채를 충당할 수 있는지를 나타내는 현재 자산비율은 24%입니다. 비교를 위해 보면, 대부분의 유동성이 좋은 회사들의 현재 자산비율은 100% 이상입니다. Sable’s의 경우는 오타가 아닙니다. 이는 회사의 현재 부채가 현재 자산보다 4배 이상 많은다는 의미입니다.

이 회사는 유가증권 형태의 이자도 지급합니다. 즉, 이자는 현금으로 지급되는 것이 아니라 원금에 합산됩니다. 이렇게 하면 현재의 유동성을 확보할 수 있지만, 내일에는 부채 부담이 더욱 커집니다. 2025년 3분기 말까지, PIK 이자를 포함한 단기 부채는 896.6백만 달러에 달했습니다.

미분 연구가 실제로 다루는 내용

카운 스위크 앤드 포티, LLC가 오늘 발표한 내용은 주주들의 청구에 따른 법적 조치의 시작을 의미합니다. 이는 주주들이 회사의 임원들에게 맞서서 제기하는 법적 소송입니다. 이는 개인 투자자들이 인위적으로 과도하게 높은 가격에 주식을 구입했다고 주장하는 증권 관련 소송과는 다릅니다.

이 조사에서는 사블의 이사들과 임원들이 회사와 주주들에 대한 신뢰 의무를 위반했는지 여부를 확인하고 있습니다. 법률회사가 검토하는 구체적인 질문은, 재개 운영에 관한 결정들, 자본 배분 방식, 그리고 전체적인 운영 과정이 주주들의 이익을 위해 이루어졌는지, 아니면 주주들의 손실로 인해 경영진의 이익이 증가했는지인 것입니다.

이 단계에서는 조사가 증거 체계상 1단계에 해당합니다. 이는 단순한 발표일 뿐, 실제로 문제가 있는 것도 아닙니다. 파생적인 조사는 몇 달이나 몇 년이 걸릴 수 있으며, 종종 주주에게 보상금을 지급하는 대신 기업 거버넌스 개혁을 위한 자금을 제공하는 결과를 가져옵니다. 조사가 진행되고 있다는 사실만으로는 부정행위가 있었다고 단정될 수 없습니다.

하지만 이 조사는 주목할 만합니다. 왜냐하면 이 조사는 이미 소송의 대상이 되고 있는 동일한 사실들을 다루고 있기 때문입니다. 증권 사기와 신탁 의무 위반이라는 두 가지 별개의 법적 이론은 같은 근본적인 사건들에서 비롯된 것이므로 서로 보완적으로 작용할 수 있습니다.

주주 영수증

우리가 알고 있는 것, 의심하는 것, 그리고 상황을 바꿀 수 있는 요소들에 대해 명확히 말해보겠습니다.

우리가 알고 있는 바에 따르면, 사블 오프쇼프는 실제로 상업적 생산을 시작하기 전의 테스트 단계에 해당하는 석유 생산을 다시 시작하겠다고 발표했습니다. 하지만 법원은 즉시 파이프라인의 재가동을 금지했습니다. 이 회사는 거의 상업적 수익을 내지 못하며, 매년 5억 6천만 달러의 자금을 낭비하고 있습니다. 또한 13억 7천만 달러의 부채를 지고 있으며, 자본금은 3억 9천5백만 달러에 불과합니다. 이 회사는 주식 발행과 전환 가능한 부채를 통해 자금을 조달하여 살아남았지만, 각 투자 시점마다 기존 주주들의 지분이 더욱 감소했습니다. 지난 12개월 동안 주가는 81.5% 하락했으며, 현재는 4.83달러로 거래되고 있습니다. 이는 52주 고점인 24.96달러에서 떨어진 수치입니다.

소송에서 제기된 내용에 따르면, 경영진은 재투자 절차의 성격에 대해 투자자들을 오해하게 만들고, 이를 이용해 주식 가치를 높였습니다. 이로 인해 이사들은 재투자 절차와 자금 배분 방식을 관리하는 과정에서 신뢰 의무를 위반했을 가능성이 있습니다.

아직 해결되지 않은 문제들은 다음과 같습니다: 집단소송이 기각 결정으로 인해 무효가 되는지 여부, 파생적인 조사 결과가 공식적인 소송이나 합의로 이어지는지 여부, 파이프라인 관련 금지 조치를 극복할 수 있는지 여부, 그리고 사블이 비용 구조를 충당할 수 있는 수준의 상업적 수익을 얻을 수 있는지 여부입니다.

이것은 주주 요금표입니다. 주당 4.83달러로, 약 1억3천2백만주가 유통되고 있습니다(2026년 7월에 새로 발행된 3천2백5만주 포함). 따라서 시장 가치는 약 6억3천8백만달러입니다. 회사의 순부채는 9억4천7백만달러입니다. 즉, 판매 가능한 석유를 생산하지 않고, 11년 동안 상업적으로 석유를 생산하지 않았으며, 유일한 운송 경로에 법적 제재가 있는 회사의 기업 가치는 15억8천만달러를 넘습니다.

가장 중요한 것은 소송 절차의 기간이 아니라, 현금의 유동성입니다. 2,160만 달러의 현금과 5억6천만 달러의 연간 지출을 고려할 때, 이 회사는 변환 가능한 채권, 자본 시장, 그리고 엑손 모빌과 같은 대출기관들이 조건을 계속 유지해주는지에 전적으로 의존해야 합니다. 각 차례의 자금 조달은 이전의 주주들에게 손실을 초래합니다. 매번의 조건 연장은 “이 자산이 충분한 석유를 생산하여 재무제표를 정당화할 수 있는가”라는 근본적인 질문을 더욱 불확실한 미래로 밀어넣습니다.

무엇을 봐야 할까요?

이 사건을 전개시키는 데 있어 다음으로 중요한 단계는, 카운 스윅과 포티가 소송을 제기할 경우 발생하는 파생적 조사 결과입니다. 또한 회사가 증권 관련 집단소송에 대해 어떻게 대응하는지도 중요합니다. 마지막으로, 파이프라인이 계속 운영될 수 있는지 판단하는 환경 관련 소송도 중요합니다. 사블의 다음 재무제표에서는 7월에 이루어진 자금 조달이 회사의 운영 기간을 연장했는지, 아니면 자금 소비 속도가 빨라졌는지를 알 수 있을 것입니다.

경계심을 가지고 관찰하는 투자자들에게 중요한 질문은, 그 소송이 타당한지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 현재 재무비율이 24%이고, 부채가 13.7억 달러이며, 지난 10년 동안 어떠한 상업적 수익도 없는 회사가 과연 사업체인지, 아니면 재무제표상의 문제를 가진 회사인지 하는 것입니다. 이와 같은 조사는 “재시작”을 시도한다는 보도자료가 발표된 순간부터 시작된 이야기의 마지막 장일 뿐입니다.