로크울은 211주의 변환을 발표했습니다. 진짜 중요한 것은 10대 1의 표차였습니다.

지난 6월, 세계 최대 규모의 돌과 양모로 만든 단열재를 생산하는 덴마크 기업인 ROCKWOOL A/S는 간단한 기업 소식지를 발표했습니다. 해당 보도자료에 따르면, 회사는 자사의 A주 주식을 B주식으로 전환하는 작업을 완료했다고 했습니다.정관에 따라그리고 업데이트된 수치를 정확하게 보고해 주었습니다. 총 자본금은 207,259,230 DKK이며, 총 투표권은 1,086,072,393입니다.

이것은 재미있는 일입니다. 왜냐하면 207백만 주를 가진 회사 내에서 211주라는 수치는 단순한 반올림 오류에 불과하기 때문입니다. 이는 주식 총수의 0.0001%에 불과하며, 이러한 변환으로 인해 회사의 전체 투표권도 약 2표 정도 바뀌게 됩니다. ROCKWOOL이 이 통지를 제출한 이유는 덴마크의 자본시장법(제32조)에 따라 상장회사들은 이런 사건이 발생했을 때 주식 및 투표권 수를 공개해야 하기 때문입니다. 따라서 이 공지문의 모든 내용은 “우리가 211주를 변경했으며, 그 결과는 다음과 같습니다”라는 것뿐입니다.

만약 그 내용이 아무런 의미가 없는 소식처럼 들린다면, 당신이 잘 읽은 것입니다. 흥미로운 점은 211주라는 숫자 자체가 아닙니다. 중요한 것은 그 숫자들이 이 회사를 누가 통제하고 있는지, 그리고 그 통제 방식이 어떠한지를 알려주는 것입니다.

두 개의 클래스가 있으면, 한 클래스는 열 배 더 많은 표를 얻는다.

로크울에는 두 가지 주식 등급이 있으며, 이 두 등급은 동일하지 않습니다. A 주식 한 개당 10표가 주어지고, B 주식 한 개당 1표가 주어집니다. A 주식을 B 주식으로 교환하는 경우, 동일한 배당금과 회사에 대한 권리가 유지되지만, 9표가 잃게 됩니다. 이러한 교환 과정은 돈과는 관련이 없으며, 오히려 지배권과 관련된 것입니다.

6월 이후의 상황을 보면 그 차이가 분명해집니다. A주는 약 97.6백만 주이고, B주는 109.6백만 주입니다. 따라서 A주는 총 207.3백만 주 중 절반에 불과합니다. 하지만 A주는 10.86억 표 중 약 976백만 표를 차지합니다. 즉, 투표권의 약 90%가 A주에 집중되어 있습니다.

아무도 우연히 그런 상황에 처하는 것이 아닙니다. 가장 큰 소유자는 ROCKWOOL 재단입니다.– 1981년에 케러 가문의 여섯 명의 구성원들이 이 사업을 시작하면서 설립된 자선단체입니다.약 23%의 지분을 가진 회사입니다. A-시장 지분은 그 가족 체제 내에서 주식이 어떻게 이동하든 간에 통제권을 유지하는 수단입니다. 이 회사는 이 듀얼클래스 구조를 금융 시장으로부터 독립적으로 행동하기 위한 방법이라고 설명합니다. 또한, 단일 공장을 건설하는 데에는 천만 유로 이상의 비용이 들기 때문에 장기적인 관점에서 사업을 생각해야 합니다.

소수 투자자에게는 이런 상황이 의미하는 바가 명확합니다. 의결권을 둘러싼 모든 문제에서, 관리자들은 대략 90%의 표를 가져가고, 당신의 도움이 필요하지 않습니다. 당신은 그들의 움직임에 동반되는 역할만을 하게 되는 것입니다.

일방통행문, 그리고 떠나는 것에 대한 세금

변환 채널에는 특별한 규칙이 있습니다. 이름으로 등록된 주주만이 그 요청을 할 수 있습니다. 이 절차는 매년 두 번, 분기 및 연간 보고서가 발표된 후의 2주 기간에만 이루어집니다(반기 실적 보고서 이후의 기간은 8월 19일부터 9월 2일까지입니다). 한 번 제출된 후에는 취소할 수 없습니다. 포기된 9표에 대해서는 아무런 보상도 받을 수 없습니다.– 덴마크의 세무 당국은 주민들에게 있어서 그러한 변환이 과세 대상이 된다고 판단했습니다.투표를 포기하는 것은 무언가를 잃는 것과 같습니다.

이제 방향을 주목해보세요. 그 채널은 A에서 B로만 흐릅니다. 반대 방향으로는 문이 없습니다. 즉, A에서 B로의 모든 전환 과정은 작은 단위로 이루어집니다. 투표권을 가진 사람들이 한 번에 하나씩 그 권리를 내놓는 것입니다. 211개의 주가를 하나하나 내는 것도 별거 아닙니다. 그저 소수점 이하의 오차일 뿐입니다. 하지만 만약 많은 수의 A주가 한 번에 전환된다면, 그건 바로 이 기사의 의미를 나타내는 것입니다. 즉, 통제 구조를 만들어낸 가족들이 그 구조를 조금씩 해체하는 것이죠.

이것이 바로 ROCKWOOL의 두 가지 상품이 약간 다른 가격에 거래되는 이유입니다. 최근 데이터를 보면…A주 주가는 약 202.50 크로네 정도입니다.B주식의 경우 191.40에 달합니다. 10표를 가진 주식의 가격은 1표를 가진 주식보다 약간 높을 뿐입니다. 이는 중요한 신호입니다. 시장에서는 미미한 의결권에도 거의 가치가 부여되지 않습니다. 왜냐하면 A주식을 구입한다고 해서 실질적인 영향력을 얻을 수 없기 때문입니다. 그 가족은 이미 모든 주식을 소유하고 있습니다.

도대체 왜 이걸 읽어야 하는가?

이 모든 것들은 실제적인 비즈니스 문제와는 관련이 없습니다. ROCKWOOL은 그렇게 했습니다.2분기 매출 기록미국에서 성장이 빠르고 있으며, 1분기 수익은 약 19억 유로에 달했으며, 현지 통화 기준으로는 6% 증가했습니다. 이중급여 구조는 경영 방식의 일부일 뿐, 수익과는 관련이 없습니다. 이 발표로 인해 회사의 가치를 결정하는 요소들은 전혀 변하지 않았습니다.

이를 읽는 데 있어서의 가치란 바로 ‘칼리베이션’입니다. 회사의 행동을 추진하거나 두려워해야 할 만한 것처럼 들리는 헤드라인은, 실제로는 측정할 수 없을 정도로 작은 사건에 관한 법적 요구사항일 뿐입니다. 그리고 진짜 내용은 그 사건을 기록하는 구조 자체입니다. 이러한 구조는, 초고투표권을 가진 A주식으로 인해 창업자 가문이 지분의 절반도 되지 않는 수준에서 90% 이상의 통제권을 가지게 되는 것입니다. 이는 이 주식의 영구적인 특징입니다. 이는 뉴스의 흐름과는 상관없이 그대로 존재합니다. 단지 ROCKWOOL이 211주를 한 곳에서 다른 곳으로 옮기면서 발행해야 했던 필수적인 업데이트 내부에 숨겨져 있을 뿐입니다.