로켓 랩의 55% 하락은 가격 책정 실수이지, 사업 실패가 아니에요.

로켓 랩의 주가는 5월 최고가인 151달러에서 현재 60달러대까지 55% 하락했습니다. 가까운 시일 내에 직면할 세 가지 어려운 상황은 명확합니다. 80억 달러 규모의 아이리디움 인수로 인한 공급량 증가 문제 등이 있습니다.7억 8천만 달러의 내부 매도 거래그리고 지연된 중성자 로켓도 있습니다.

문제는 그 중 어느 것도 전방 비즈니스 사례를 바꾸지 못한다는 점입니다.

로켓 랩의 매출은 전년 동기 대비 52% 증가했으며, 총이익률은 36.6%입니다. 현금은 21.3억 달러에 달하며, 곧 아이리디움 커뮤니케이션을 인수할 예정입니다. 이 회사는…2025년에는 871.7백만 달러의 매출이 있었고, OEBITDA는 495백만 달러로, 마진은 57%였습니다.시장은 52%의 성장을 보이는 회사의 가치를 마치 더 이상 성장할 기회가 없다는 듯이 평가하고 있습니다. 하지만 수학적으로는 그렇지 않습니다.

운영 엔진이 가속되고 있습니다.

수익은 단순히 증가하는 것이 아니라, 분기별로 급격히 증가하고 있습니다. 2026년 1분기에는 2억 달러를 기록했으며, 2분기에는…2억 3400만 달러, 전년 대비 62% 증가그리고 3400만 달러의 순 증가가 있었습니다. 회사는 3분기에도 그렇게 진행될 것으로 전망했습니다.2억 5천만 달러에서 2억 6천5백만 달러 사이로, 이는 시장 평균치인 2억 3천8백5만 달러보다 높은 수준입니다.그 성장은 단순한 한 번의 급격한 증가가 아니라, 일정한 추세를 보이는 것입니다.

백로는 이야기의 두 번째 부분을 말해줍니다.23.6억 달러 – 전년 대비 137% 증가로켓 랩은 엔트로피, 하스테, 네이처론 등의 로켓을 이용해 90개 이상의 발사 계약을 맺고 있습니다. 2분기 동안만 해도 새로운 계약으로 4억3,7천만 달러 이상의 수익이 발생했으며, 그 중에는 SB-AMTI 프로그램을 위해 플랫라이트론 우주선을 제작하고 발사하는 데 필요한 3억9,700만 달러의 미국 우주군과 관련된 계약도 포함됩니다. 또한 지구 정지 위성 관련 계약으로는 1억6,000만 달러 이상의 수익이 발생했는데, 이는 로켓 랩이 미국 정부를 위해 지구 정지 위성 생산에 처음으로 참여한 사례입니다.

수익 구조는 수익률이 높은 제품에 대한 작업으로 전환되고 있습니다. 위성 제조, 부품 및 관련 시스템도 그러한 분야에 속합니다.2분기에는 181.3백만 달러가 발생했으며, 이는 출시 서비스로 인한 52.7백만 달러보다 거의 4배나 많습니다.총이익은 전년 동기 대비 96% 증가했으며, 이는 매출 성장률보다 훨씬 높은 수치입니다. 3분기 총이익 마진에 대한 예상치는29–31%36.6%보다 낮은 수치처럼 보이지만, 3분기에는 중성자 관련 투자 비용과 아이리듐 시스템 통합 비용이 더 많습니다. 이익률 구조는 비즈니스 모델의 문제가 아니라, 자본 배치와 관련된 문제입니다.

이리듐 거래로 모든 상황이 바뀝니다.

이번 주식 가치 하락은 잘못된 해석입니다. 이리디움은 현금 소모가 아닙니다. 그보다는 로켓 랩이 지금까지 만들어온 현금 생산원입니다.

이리듐은 전 세계 L-밴드 위성 네트워크를 운영하고 있습니다.255만 명의 활성 가입자2025년에는 871.7백만 달러의 매출과 495백만 달러의 OEBITDA를 기록했으며, 마진은 57%였습니다. 로켓 랩스만으로도 약간의 손실이 발생할 것으로 예상됩니다.2027년에는 2400만 달러가 됩니다.이리듐의 495백만 달러에 해당하는 OEBITDA 비용을 합친다면, 회사는 현금 소비에서 현금 창출로 전환될 것입니다. 이는 이리듐의 위성 재보급에 드는 제3자 관련 비용을 없애는 효과도 함께 가져옵니다.

이 전략적 논리는 SpaceX의 스타링크 모델과 유사합니다. 즉, 자본 집중적인 로켓 개발 작업을 중단하고, 높은 마진을 가진 반복적인 위성 통신 수익에 집중하는 방식입니다. 하지만 스타링크는 대규모 사업임에도 불구하고 여전히 손실을 보고하는 반면, 아이리디움은 57%의 OEBITDA로 이미 이익을 내고 있습니다.

희석 문제는 실제로 존재하지만 제한적입니다. 로켓랩은 시장 상황에 따라 주식 공급을 조절하는 프로그램을 마련했습니다.19.4억 달러거래의 현금 부분을 충당하기 위해, 그리고…도이치 은행과 웰스 파고로부터 36억 달러의 전환대출약 6억 4천만 주가 발행된 상황에서, ATM 프로그램을 전부 사용할 경우 약 5%의 가치 하락이 발생할 수 있습니다. 아이리디움의 주식 부분에 해당하는 금액은 거래 비율에 따라 결정되며, 이는…67.50달러에서 112.50달러까지더 많은 금액이 추가되지만, 4억9,500만 달러에 달하는 OEBITDA 수입은 합쳐진 기업의 가치를 높이는 요인이지, 가치를 낮추는 요인이 아닙니다.

거래가 성사되었습니다.2027년 중반이리듐 주주들의 승인과 규제 당국의 허가를 받아야 합니다.

중성자: 개발 지연, 개발 실패가 아닙니다.

중성자호는 핵심 항공기입니다. 길이가 43미터인 이 항공기는 메탄 연료를 사용하며, 일부를 재사용할 수 있는 중간급 수송기입니다. 13,000kg의 화물을 저궤도위성궤도까지 운반할 수 있으며, 발사당 5천만 달러의 비용이 듭니다. 이 항공기는 스페이스엑스의 팔콘9 대신 위성군과 국가 안보 임무를 수행하는 대안적인 선택지가 될 것입니다.1단계 연료 탱크의 파손이 발생하여, 1월에 진행된 수압 테스트 중에 프로젝트가 2026년 중반에서 2026년 말로 연기되었습니다.패드 전달 목표는 그대로 유지됩니다.2026년 말이지만, 2027년에 첫 비행이 이루어질 가능성이 높아지고 있습니다..

이것은 개발 실패가 아니라, 개발 일정에 따른 결과입니다. 새로운 로켓의 개발에는 예상보다 더 많은 시간이 필요합니다. 스페이스X의 스타십도 궤도에 도달하기 전에 여러 번 폭발을 겪었습니다. 로켓 랩에게 중요한 것은 네트론 파이프라인이 이미 확보되어 있다는 점입니다. 즉, 3억 9,700만 달러 규모의 스페이스포스 SB-AMTI 계약이 이미 확보된 상태입니다.케플러 커뮤니케이션스 임무에 특화된 임무160백만 달러 이상의 GEO 위성 계약과, 그 외에도 6개의 다른 고객과 관련된 계약들이 있습니다. 대기 중인 계약도 많습니다. 문제는 차량이 실제로 운행될지 여부이며, 필요한지 아닌지가 중요합니다.

평가가 존재하는 곳

시장 가치가 38.2십억 달러이고 기업 가치가 35.9십억 달러인 로켓 랩의 경우, 지난 12개월간의 매출액에 비해 약 50배의 가치를 가지고 있습니다. 하지만 단독으로 보면, 이는 수익이 없는 회사에게는 너무 비싼 가격입니다. 로켓 랩은 3억 7,100만 달러의 자유 현금 흐름을 소비하고 있습니다. 미래 전망을 고려한 P/E 비율은 음수이며, ROIC는 -8.6%입니다. 순수한 수치만 보면 상황이 매우 나쁘습니다.

하지만 50배의 수치는 아이리디움 로켓 랩에 관한 것입니다. 이 회사의 연간 수익은 7억 7천만 달러입니다. 합쳐서는 약 16억 달러의 수익이 발생합니다(로켓 랩의 7억 7천만 달러 + 아이리디움의 8억 72천만 달러). 359억 달러의 기업 가치를 고려할 때, 이는 약 22배에 해당합니다. 비싸긴 하지만, 57%의 마진을 가진 OEBITDA가 4억 9천5백만 달러에 달하고, 순현금 자산이 22억 8천만 달러이며, 독립적인 사업 부문의 성장률이 52%인 회사의 경우, 50배의 수치와는 다른 수치입니다.

시장은 로켓 랩을 151달러라는 고점에서 평가했는데, 이는 이미 아이리디움으로부터 수익이 발생하고 있는 스타십의 대체 제품으로 보았습니다. 하지만 현재는 63달러로 평가되고 있으며, 이는 로켓 개발이 미뤄진 신생 기업처럼 현금 소모가 많은 상태입니다. 실제로 이 회사는 두 가지 특징을 모두 가지고 있습니다. 즉, 수익이 점점 늘어나는 사업이지만, 변혁 과정도 이미 계획되어 있고 자금도 충분하며, 시간표도 명확합니다.

위험은 경제적인 문제가 아니라 실행의 문제입니다.

중성자 효과는 2027년을 넘어가고, 성장 촉진 요인도 사라진다. 아이리시움 계약도 성사되지 않으며, 교두보 부채는 현금 흐름이 없어서 재무제표에 남아 있다. 주가가 2027년 내내 낮게 유지된다면, 자본증자로 인한 영향은 예상보다 더 클 것이다. 이런 것은 실제적인 문제들이다. 하지만 이들은 기본적인 경제 상황을 바꾸지는 않는다. 단지 발생 시기를 바꾸는 것일 뿐이다.

클로즈

통합된 회사의 가치는 아이리디움의 4억9,500만 달러인 OEBITDA 비율로 환산했을 때 약 72배에 해당합니다. 이 수치가 바로 주장하는 내용입니다. 72배의 OEBITDA를 가진 성숙한 위성 운영업체는 저렴하지 않습니다. 하지만 이 회사는 성숙한 위성 운영업체가 아닙니다. 이 회사는 수직적 통합된 우주 기업으로서, 52%의 성장률을 보이는 발사 및 제조 사업을 운영하고 있으며, 계약된 고객도 있으며, 순현금은 22.8억 달러에 달합니다. 또한 아이리디움 네트워크는 이미 57%의 이익률을 기록하고 있습니다. 만약 뉴트론의 발사가 성공적으로 이루어지고 거래가 완료된다면, 72배의 비율은 16억 달러를 넘는 수익을 가져올 것입니다. 반대로 그렇지 않다면, 그 비율은 언제나 하락할 수밖에 없습니다.

캐시 우드가 구입했습니다.4440만 달러매수는 심리적 지표일 뿐입니다. 증거는 재고량, 마진율, 현금 상태, 그리고 아이리디움의 OEBITDA에서 찾아볼 수 있습니다. 합친 기업의 현재 OEBITDA가 72배에 달한다면, 주가는 위험한 상황이지만, 수익 성장은 이미 둔화되었으며, 마진율도 이미 결정된 상태입니다. 시장의 방향은 맞았습니다. 문제는 그 시기가 2026년 4분기, 2027년, 아니면 더 오래 걸릴지 여부입니다.