한국의 구조화 금융 시장에서 ‘저위험 채권’이 실제로 무엇을 의미하는가?

지난주 현대모터증권이 발표한 정보는 다른 퇴직금 관련 상품들과 별반 다르지 않았습니다. 즉, “낮은 위험”의 주식형 채권으로, 만기까지의 원금이 보장되는 상품이었죠. 이 상품의 이름 자체가 보호를 의미하는 것처럼 들렸습니다. 하지만 실제로는 다른 성격을 가진 상품입니다.

이것은 현대모터자동차의 것입니다.1,636번째 주식 연계 파생상품 채권 신청제물의 크기는200억 한국원, 한국전력공사의 주식과 연계됨1년 안에 성숙할 예정입니다. 각 채권의 가격은 정해졌습니다.이론적 값보다 약간 더 높음두 번째로, 거의 똑같은 형태의 신청서가 있었습니다.1,635개의 그러한 채권들며칠 전에 나갔어요. 세 번째는, 이번에는 연결된 상태였죠.삼성전자며칠 후에도 계속해서 그러한 보고서들이 들어옵니다. 이러한 보고서들은 한국의 주요 증권 회사들에서 몇 일에 한 번씩 전달됩니다. 이는 특별한 상품으로서가 아니라, 일반적인 업무로서 전달되는 것입니다.

이러한 제품들이 실제로 어떤 역할을 하는지 이해하는 것은, 아무리 그 제품을 구매하지 않더라도 중요합니다. 이를 통해 제품의 라벨과 실제 법적 조건이 어떻게 다를 수 있는지를 알 수 있으며, 이는 어떤 시장에서든 구조화된 제품에 대해서도 적용되는 교훈입니다.

이 이름은 “보증”을 의미합니다. 구조는 “보험”을 의미합니다.

한국의 주식연계채권, 즉 ELB는 원금 보장이 제공됩니다. 만기 시에 기초주식의 가치가 특정 임계점 이하로 떨어지지 않는다면, 투자자는 자신의 돈을 돌려받을 수 있습니다. 보통 그 외에도 채권수익도 얻게 됩니다. 이는 상승 가능성이 있는 채권처럼 보입니다.

메커니즘은 다릅니다. 투자자는 보호를 구매하는 것이 아니라, 그 보호 상품을 판매하는 것입니다.

증권 회사는 투자자의 돈을 받아 두 가지 목적으로 사용합니다. 첫째, 대부분의 돈은 안전한 자산으로 들어가는데, 이는 정부채권이나 고수준의 신용도를 가진 자산들입니다. 둘째, 일부는 기초주식에 대한 옵션이나 파생상품을 구매하는 데 사용됩니다. 투자자가 얻는 수익금은 사실상 옵션 위험을 감수함으로써 얻는 프리미엄과 같습니다. 만약 주식이 해당 범위를 넘으면, 옵션은 무효화되고 투자자는 프리미엄과 원금을 유지할 수 있습니다. 반대로 주식이 급격히 하락하면, 옵션의 가치가 떨어져서 수익이 줄어들고, 최악의 경우에는 원금도 잃게 됩니다.

따라서 투자자는 변동성이 낮고 발행업체의 신용도는 높습니다. “낮은 위험”이라는 분류는 고정수익 요소를 의미합니다. 이는 원금을 뒷받침하는 안전한 자산들을 말합니다. 여기서는 포함된 주식 위험은 고려되지 않습니다.

보증은 발행자의 수준에 따라 달라집니다.

이것은 모든 ELB 프로모션 자료에서 가장 중요한 문장이며, 투자자들이 가장 무시하는 부분입니다. 바로 그 제품에 관한 내용입니다.한국의 예금자 보호법에 의해 보호되지 않음보증금에 대한 보호가 없습니다. 정부의 지원도 없습니다. 만약 현대모터서비스가 채무를 지키지 못한다면, 그 보증금도 사라집니다.

“보증”이란 발행자의 약속이며, 그 약속은 해당 회사가 가진 자본과 자산에 의해 뒷받침됩니다. 현대모터증권도 그러한 보증을 제공합니다.현지 기관으로부터 AA 등급을 받았습니다.– 견고하지만 완전히 무방비 상태는 아닙니다. 그를 뒷받침하는 재무제표도 부채가 많습니다. 대부분의 한국 증권사들과 마찬가지로, 현대모터증권도 부채-자산 비율이 높은 편입니다.5.4자기자본수익률은 약 3%에 달합니다. 구조화 상품 사업 자체는 역사적으로 이러한 기업들에게 저비용 자금을 제공하는 주요 원천이었으며, 그 결과 전반적인 레버리지도 높아집니다.

보고서에는 위험들이 명확하게 나와 있습니다.발행자의 신용 리스크, 유동성 리스크, 조기 상환 비용 리스크그리고 그 가능성도 있습니다.주요 손실마지막 문장인 “주요 손실”이라는 표현도, “주요 보증”이라고 명시된 문서와 같은 문서에 나와 있습니다. 이는 모순된 내용이 아닙니다. 해당 보증은 발행자가 생존하는 경우에만 유효하며, 주식 가치가 손실 조항을 초래할 정도로 하락하지 않는 한 유지됩니다.

왜 공장은 계속 운영되는 걸까?

지난 10년 동안 한국의 증권회사들은 이러한 상품들을 기반으로 비즈니스 모델을 구축해왔습니다. 2008년 이후 저금리 환경 속에서, ELB를 포함하는 다양한 유형의 주식연계증권이 연간 발행량의 최고치에 도달했습니다.76조 원2019년까지는 약 600억 달러에 달할 것입니다. 관련 파생상품을 포함하면, 전체 시장 규모는 더욱 커집니다.129조 원.

경제적 관점에서 볼 때, 발행사는 이익을 얻습니다. 주요 자산에 대한 보증이 있는 경우, 헤지 위험은 거의 없습니다. 수익은 자금 조달 비용과 투자자로부터 조달된 안전 자산의 수익률 사이의 차이에서 나옵니다. 안정적인 시장에서는 옵션들이 실행되지 않고 만기가 지나므로, 회사는 그 수익을 유지할 수 있으며, 투자자는 자신의 채권을 받을 수 있습니다. 시장이 움직이지 않는 한 모든 사람이 만족합니다.

그런 일이 일어났습니다. 광범위한 주식 연계 증권 시장은 2016년의 손실 이후와 2020년 이후에 다시 급격히 하락했으며, 투자자의 보유량도 감소했습니다.2022년 중반에 43조 원에서 2024년 중반에는 16조 원으로 감소했습니다.2021년 HSI와 연계된 ELS 파동으로 인해 많은 소매 투자자들은 hang seng 지수가 하락하면서 자산이 손실되는 제품을 보유하게 되었습니다.12,272에서 5,000 이하은행들이 예비금을 마련했다.보상 청구에 대한 비용으로 1.66조 원이 지출되었는데, 이는 그들의 10년간의 총 수익의 약 55%에 해당합니다.이러한 제품들로부터.

하지만 계속해서 신청이 들어오고 있습니다. 그 이유는 구조적인 문제 때문입니다. 이러한 제품들은 여전히 증권회사들에게 저렴한 자금원이 되고 있습니다. 특히 전통적인 예치금이 감소할 때는 더욱 그렇습니다. 또한 연금 저장 및 퇴직 계좌로부터의 수요도 계속되고 있습니다. 이는 단순한 예치금보다 높은 수익률 때문입니다.

이것이 제품 라벨에 대해 무엇을 가르쳐주는가?

한국의 ELB 시장은 극단적인 경우이지만, 이 원칙은 넓게 적용됩니다. 제품에 “안전성”과 관련된 이름이 붙어 있을 때, 예를 들어 “보증된”, “낮은 위험”과 같은 경우, 그 라벨은 제품의 특징을 설명하는 것일 뿐 전체 상황을 나타내는 것은 아닙니다. 그 특징이란 고정수익 요소일 수 있고, 나머지 요소로는 주식 투자, 발행자의 신용 위험, 규제 문제 등이 포함될 수 있습니다.

모든 구조화된 상품에는 세 가지 질문이 적용됩니다.

내가 실제로 가진 것은 무엇일까?ELB 사례에서는, 이는 증권회사가 발행한 회사채이며, 동시에 주식에 대한 단기 옵션 포지션도 포함되어 있습니다. 이는 상승 가능성이 있는 채권이 아닙니다. 오히려 보험 의무가 있는 채권입니다.

누가 보증을 제공하는지, 그리고 그들이 보증을 제공할 수 없다면 어떻게 되는지.발행자는 정부가 아니라, 기업입니다. 예금자 보호는 적용되지 않습니다. 이 보증은 기업의 약속일 뿐, 보험 상품이 아닙니다.

수익은 어디서 나오는 걸까요?만약 같은 만기와 신용 수준에서 얻는 수익이 무위험 금리보다 높다면, 그 차액은 당신이 감수해야 하는 위험에 대한 보상입니다. ELB의 경우, 이는 주식 옵션을 판매함으로써 얻는 프리미엄입니다. 어떤 제품에서든, 그 위험을 파악하는 것이 중요합니다.

현대자동차 그룹의 상황은 또 다른 층을 더해줍니다. 현대자동차 자체인 자동차 제조업체는 대략적으로10배의 후행 수익분기별 배당수익률은 약 4%이며, 전체 배당비율 목표는…35% 이상이는 실제 사업이며, 수익도 있습니다.186조 원, 2025년에 전 세계적으로 4.1백만 대의 자동차가 판매되었습니다.그리고 명확한 자본 구조도 가지고 있습니다. 그 회사의 증권 부문은 ‘가족명’을 사용하여 200억 원 규모의 채권을 발행합니다. 이 채권들은 채권이나 보험이 아닌, 그 중간 형태의 상품입니다. 이러한 이름과 관련된 특징 덕분에 해당 제품들이 더 친숙하게 느껴집니다.

모든 구조화 상품에 대한 테스트

“이 제품이 안전한가요?”라는 질문에 대한 정직한 답변은 세 가지 요소에 달려 있습니다. 첫째, 발행자의 신용도입니다. 둘째, 위기 상황에서 기초 자산의 성과입니다. 셋째, 만기가 되기 전에 필요한 유동성입니다. 이 세 가지 요소가 모두 양호하다면, 그 제품이 바로 원하는 제품일 수 있습니다. 하지만 그 중 하나라도 문제가 있다면, 그 제품은 신뢰할 수 없습니다.

제품명은 마케팅의 일부일 뿐입니다. 제품 소개서는 계약서와 같습니다. 이 둘 사이의 간극이 바로 위험이 존재하는 곳입니다.