비트코인은 마침내 72,000달러라는 기준을 넘어섰고, 리오트 플랫폼의 주가는 단 한 번의 거래에서 8% 상승했습니다. 이전의 방법대로라면 채굴업체는 코인을 더 많이 생산하고, 주식을 매입하며, 레버리지 기반의 투자를 해야 했습니다. 하지만 이전 방식은 바로 리오트가 2026년 동안 벗어나려고 노력해온 방식입니다. 수치상으로 보면, 시장에 참여하는 사람들이 너무 성급하게 행동하고 있습니다. 리오트가 2분기에 비트코인을 생산하는 데 드는 총 비용은 90,631달러였으며, 목요일에 발표된 72,688.69달러라는 가격은 여전히 그 수치보다 낮습니다. 비트코인에 대한 레버리지 투자인 주식이지만, 감가상각을 포함한 기준으로는 수익성이 없는 주식입니다. 20.98달러에서 구매하는 것은 적절하지 않습니다. 데이터 센터의 전환은 실제로 일어나고 있지만, 아직 증명되지 않았습니다. 따라서 이 상황에서는 ‘HOLD’ 상태를 유지하는 것이 좋습니다. 더 좋은 진입점은 하락세가 시작될 때입니다.
광산 수익을 보완하는 성공적인 전략
목요일의 자료는 그 그룹의 활동에서 비트코인이 차지하는 비중과 회사별로 다르게 나타나는 부분이 얼마나 되는지를 보여줍니다. 비트코인은…72,688.69달러로, 24시간 만에 3.5% 이상 상승했습니다.최근 기간 동안 약 15%의 상승률을 보였습니다. RIOT는 하루 동안 8.26% 상승하여 20.98달러에 도달했으며, 이는 전일 종가인 19.38달러에서 비교해 볼 때 19.80달러에서 시작하여 21.02달러까지 올랐습니다. 다른 주식들도 다양한 반응을 보였습니다. MARA는 15.5% 상승하여 11.15달러에 도달했고, CleanSpark와 Hut 8은 각각 8% 상승하여 12.60달러와 88.65달러에 도달했습니다. 반면 IREN은 0.6% 하락하여 42.60달러에 머물렀습니다. 35,577 BTC를 보유하고 있는 Marathon은 가장 큰 상승폭을 기록했는데, 이는 모든 주식이 특정 회사의 데이터 센터 계획에 대한 신뢰 때문이 아니라 단순한 비트코인 레버리지 때문이라는 것을 나타냅니다.
RIOT의 주가가 어떤 위치에 있는지도 중요합니다. 왜냐하면 현재 상황은 8% 하루 차트에서 나타나는 수준만큼 길지 않기 때문입니다. 이 회사의 주가는 50일 이동 평균인 $22.66보다 낮고, 200일 이동 평균인 $18.48보다 높습니다.지금까지의 기간 동안 약 58%8월 중순까지의 상황입니다. 반면, 비트코인은 자체 추세 지표에 따라 과도한 가격이 형성되어 있습니다. 상대 강도 지수(RSI)는 82.6에 달합니다. 이는 70 이상일 때 단기적으로 과열된 상태임을 의미합니다. 50일 이동평균보다 낮은 수준에 있는 경우는 첫날에 급등할 가능성이 없다는 신호입니다. 이는 먼저 기반 자산이 안정되기를 기다리는 상황입니다.
단위 경제성으로는 추적을 유지할 수 없다.
어떤 광부 전략의 핵심은 비트코인당 비용입니다. 바로 이 부분에서 ‘긍정적 전망’이 문제가 되기 시작합니다. 2분기에 리오트는…비트코인을 채굴하는 데 드는 전체 비용은 감가상각 포함하여 90,631달러였습니다.평균 생산 가치는 71,667달러입니다. 이는 비용 대 가치 비율이 126.5%라는 의미입니다. 즉, 매 분기에 생산하는 각 코인에 대해 리오트는 감가상각을 포함한 기준으로 손실을 입고 있습니다. 감가상각을 제외하면…현금 비용은 49,912달러로, 훨씬 낮았습니다.따라서 채굴 작업은 여전히 약 72,000–73,000달러의 현금을 창출하는 수단입니다. 이 점이 중요합니다. 광산은 현금 기준으로는 계속 운영될 수 있지만, 단위별 GAAP 수익성은 전체 비용이 해당 비용을 초과하거나 비용 기반이 감소할 때까지는 나타나지 않습니다.
비트코인은 약 72,700달러 수준으로, 여전히 리오트가 부과하는 90,600달러의 총 비용보다 낮습니다. 따라서 GAAP 기준에서 볼 때, 비트코인의 경제적 가치는 하락한 후에도 여전히 낮은 수준이며, 49,900달러의 현금 비용만으로는 그 비용을 충당할 수 있습니다.
| 카테고리 | 비트코인당 USD |
|---|---|
| RIOT의 BTC당 전체 비용 (2026년 2분기, 감가상각 포함) | 90631 |
| RIOT의 BTC당 현금 비용 (2026년 2분기, 감가상각 제외) | 49912 |
| RIOT의 BTC당 평균 생산 가치 (2026년 2분기) | 71667 |
| 비트코인 현금 가격 (2026년 8월 20일) | 72688.69 |
이 차트는 상황의 긴장된 정도를 잘 보여줍니다. 목요일의 가격은 여전히 90,631달러의 전체 비용보다 약 20% 낮은 수준입니다. 반면, 현금 비용은 49,912달러보다 약 45% 높습니다. 따라서 2분기 실적과 이번 주의 가격 상승 모두가 회사를 동일한 상황에 놓고 있습니다. 즉, 현금은 양수이지만 GAAP 기준으로는 이익이 없습니다. 바로 이 때문에 신중한 투자자는 추구하는 것이 아니라 인내하는 것이 필요합니다. 이 주식의 수익은 더 이상 광산 자체에서 오는 것이 아니기 때문입니다.
그 이유는 쉽게 추적할 수 있습니다. 채굴된 모든 비트코인은 현금 시장에 판매됩니다. 수익금은 먼저 현금 비용을 충당하고, 그 다음에는 감가상각 및 기타 비현금 비용들이 지출됩니다. 남은 금액만이 그룹의 수익으로 전환됩니다. 현재로서는 비트코인 가격이 상승하는 것은 그 감가상각 비용을 해결하기 위한 조치입니다. 그래서 72,000달러짜리 비트코인이 90,631달러의 비용을 지불하는 채굴업체의 EPS를 기반으로 한 손익을 발생시키지는 않습니다. 2분기 수치도 이러한 상황을 확인해줍니다. 비트코인 채굴 수익은 19% 감소하여 113.7백만 달러가 되었으며, 이는 140.9백만 달러에서의 증가와는 대조적입니다. 생산량은 11% 증가하여 1,587비트코인이 되었지만, 수익은 감소했습니다. 이러한 상황이 바로 시장이 비트코인 채굴업체의 가치를 평가하지 않게 된 이유입니다.
손실을 내는 핵심 부문, 청산으로 자금 확보
통합 2분기 실적도 회사 전체적으로는 같은 흐름을 보였습니다. 총 매출은 1년 전보다 14% 증가하여 1억7,420만 달러로 올랐지만, 순이익은…2억 3,720만 달러의 적자로 전환됨지난 분기의 순이익은 2억 1,950만 달러였습니다. 각 부문별 수익은 다음과 같습니다: 비트코인 채굴으로는 1억 1,370만 달러가 발생했으며, 이는 전년 동기의 1억 4,090만 달러에서 감소한 수치입니다. 데이터 센터 부문에서는 2,320만 달러가 발생했는데, 그 중 490만 달러는 운영 임대 수익이고, 1,830만 달러는 임차인 관련 서비스 비용입니다. 엔지니어링 부문의 수익은 3,730만 달러로 증가했으며, 이는 전년 동기의 1,060만 달러에서 상승한 수치입니다. 새로운 부문들은 작은 규모로 빠르게 성장하고 있지만, 아직은 채굴 부문의 감소된 수익을 보완할 만큼 충분하지 않습니다. 채굴 부문은 여전히 현금 창출의 핵심이며, 이 부문에서 얻는 현금이 다른 부문에 투입되고 있습니다.
대차대조표는 그 손실의 규모가 어떠한지 보여줍니다. 리오트는 1분기 말에 15,679 BTC였던 비트코인 자금을 2분기 말에는 11,380 BTC로 줄였습니다.4,300 비트코인을 판매함1분기에는 3,778개의 비트코인이 판매되었습니다. 6월 30일 기준으로 남아 있는 비트코인의 가치는 약 666백만 달러로 추정됩니다. 이는 1비트코인당 58,527달러에 해당하며, 그 중 5,821개의 비트코인은 담보물로 사용되고 있습니다. 현금은 548.9백만 달러가 되었고, 총 유동자산은 12억 달러를 넘어섰습니다. 따라서 리오트는 유동적인 기업입니다. 하지만 그 이유는 비트코인을 보유하는 대신 채굴된 비트코인을 현금으로 전환하기 때문입니다. 만약 비트코인 가격이 계속 상승한다면, 매분기마다 수익을 얻을 수 없게 됩니다. 이것이 바로 이러한 전환의 진짜 비용입니다. 즉, 상승하는 자산을 실물 자산으로 변환하는 과정에서 발생하는 비용입니다.
자금 조달의 다리: 각 발판에는 대가가 있다.
이 프로젝트는 여러 방식으로 자금을 조달되며, 각 방식마다 비용이 발생합니다. 완전 자회사인 Riot DC Logistics는 이 자금을 확보했습니다.5억7,300만 달러의 고액 대출금에 대한 지연된 인출 조건이 적용된 중간 차입금건설에 필요한 현금을 확보하기 위해 사용된 신용 자금은 191MW 로크데일 AI 프로젝트를 위한 장기적인 장비 구입에 사용됩니다. 이 대출은 2026년 12월 31일에 상환되어야 하므로, 재융자 결정을 내리는 데는 몇 달밖에 걸리지 않습니다. 또한, 약 21억~23억 달러에 달하는 애난티컷의 건설 예산의 80~90%를 차지하는 계획된 건설 대출도 포함됩니다.시장에서의 주식 공개 프로그램10-Q 보고서에 공개된 내용에 따르면, 이는 필요에 따라 시장에 새로운 주식을 판매하는 지속적인 기관입니다. 그리고 여러분은 모든 측면에서 자금을 조달할 수 있는 여유가 있습니다.
그 자본비용은 가상의 수치가 아닙니다. 10년물 국채금리가 4.7%에 근접하며, 52주 최고치에 도달하고 있기 때문에, 건설 자금 조달 비용과 2027–28년 임대차 현금흐름에 적용되는 할인율도 함께 상승합니다. 수십억 달러 규모의 건설 project를 수익보다 먼저 자금으로 충당해야 하는 기업에게는, 높은 금리 환경이 바로 좋은 임대차 계약을 평범한 주식 투자 수익으로 전환시키는 요인입니다. 오늘부터 그 대금이 지급되기까지의 기간은 위험이 존재하는 시간이며, 이 기간은 결코 짧지 않습니다.
실제 임대 계약서, 여전히 수금 수입을 기다리고 있음
그런 것들은 그 변화에 반대하는 근거가 되지 않습니다. 그보다는 그 변화를 이미 완료된 것으로 여기는 것에 반대하는 것입니다. 리오트는 로크데일에서 191MW의 중요한 IT 인프라를 제공하기 위해 안타르닉과 20년 계약을 맺었습니다.초기 기간 동안 약 91억 달러입니다.회사 발표에 따르면, 분석가들은 총 계약된 가치가 약 98억 달러에 달한다고 말합니다. 첫 96MW는 2027년 12월에, 전체 191MW는 2028년 6월까지 제공될 예정입니다. 분석가들의 추정에 따르면, 순 운영 이익률은 약 85%입니다. AMD 측에서는 현재 50MW가 계약되었으며, 초기 25MW는 이미 제공되어 반복적인 수익으로 전환되고 있습니다. 추가로 25MW가 확장될 예정이며, 나머지 단계는 2027년 5월까지 진행됩니다. 이로 인해 계약된 로크데일의 용량은 241MW가 되며, 현장에 이미 구축된 전력 용량은 700MW입니다. 코르시카나 프로젝트는 2026년 4월에 건설이 시작되어 2028년에 완공될 예정인데, 전체 1GW 규모의 프로젝트에 대해서는 비법적 성격의 합의서가 존재합니다. 한 분석가의 추정에 따르면…약 16억 달러의 연간 수익 잠재력이 있습니다.비슷한 수준인 약 85%의 마진입니다. 마지막 숫자는 분석가들의 계산 결과일 뿐, 회사의 실적 전망이 아닙니다.
재평가 논리는 타당합니다. 2026년까지 시장은 비트코인의 대리물로서 광부들을 평가하는 방식을 버리고, 데이터 센터 개발자로서 그들을 평가하게 되었습니다. 그래서 리오트 주식은 올해 기준 약 58% 상승했지만, 실제 비트코인을 보유한 ETF는 27% 하락했습니다. 하지만 이러한 재평가가 지속되려면 임대 계약이 예정된 기간 내에, 그리고 모델링된 마진으로 수익으로 전환되어야 합니다. 2027년 12월과 2028년 6월이라는 기준이 지나기 전까지는, 이 주식은 아직 완성되지 않은 건설 프로젝트에 대한 높은 수익률 베팅일 뿐입니다. 계약이 체결되고 건설이 진행 중이긴 하지만, 아직 실제로 현금을 창출하는 상태는 아닙니다.
합의와 목표에서 빠진 것들
20.98달러라는 가치는 이미 그 잠재력을 반영하고 있습니다. 리오트의 시장 시가총액은 약 71억 달러입니다.평균 11번의 판매비율 추적— 데이터센터의 수익이 실제로 적절한 규모에 도달해야만 의미가 있는 수치입니다. 매도 측은 조용히 현재 상황을 낮추고 있습니다.2026 회계연도의 합의된 EPS는 25% 감소했습니다.수익 전망도 높아졌음에도 불구하고, 분석가들은 임대업 관련 수익을 늘렸지만 순이익은 줄어들었습니다. 그 이유는 자금 조달 방식(비트코인 판매, 감가상각, 부채 상환 등)이 계약된 현금 흐름 전체에서 얻는 이익을 깎아내리기 때문입니다.
가격 목표는일정한 가격대로 구매 및 집합 가능, $22에서 $43 사이JPMorgan는 22달러에, Cantor Fitzgerald는 30달러에, Morgan Stanley는 43달러에 거래되고 있습니다. 이는 분석가들의 예상치이며, 본 기사에서 제시된 권고사항은 아닙니다. 최저가와 최고가의 차이 자체가 시장이 실제로 얼마나 많은 정보를 가지고 있는지を示는 지표입니다.
제가 보고 있는 것과, 이 주장을 깨는 것들
HOLD가 작동하려면, 하루에 발행되는 코인보다 여섯 가지 시계 아이템이 더 중요합니다.
- 비트코인의 가격은 리오트의 비트코인당 비용과 비교됩니다. 리오트의 경우 90,631달러라는 전체 비용이 있고, 49,912달러라는 현금 비용도 있습니다. 현금 비용보다 가격이 높은 상태라면 채굴 활동으로 인해 비용을 충당할 수 있습니다. 하지만 현금 비용보다 가격이 낮아지면 그 부분은 현금 소비로 전환됩니다.
- 비트코인 자산의 매각 속도가 매우 빠릅니다. 단 한 분기 만에 자산량은 15,679BTC에서 11,380BTC로 줄어들었습니다. 이러한 감소는 향후 채굴 수익과 재무 상태에도 부정적인 영향을 미칩니다.
- 자본 및 ATM의 감소 문제입니다. 시장 상황에 따른 프로그램도 존재하므로, 각 건설 단계마다 누가 그 비용을 부담하는지가 문제가 됩니다.
- 573백만 달러 규모의 중간 조달금이 2026년 12월 31일 이전에 재융자될지, 그리고 어떤 이자율로 재융자될지는 가장 명확한 날짜입니다.
- 최종 코르시카나의 조달 조건은 아직 확정되지 않았습니다.
- 록데일의 임대 계약이 2027년 12월 및 2028년 6월의 마일스톤에 따라 매출로 전환됩니다.
그리고 이것들이 바로 HOLD 이론을 무너뜨릴 수 있는 조건들입니다.
- 화폐 비용보다 낮은 수준에서 비트코인 가격이 유지되면 채굴 수익이 음수가 되고, 자체 자금 조달 방식도 막힙니다.
- 단기 기한의 부채가 합리적인 조건으로 재융자되지 않을 경우, 자금 조달 비용이 상승합니다. 이때 수익률이 높아지면, 그 차이는 중요한 요소가 됩니다.
- 비용 초과 또는 임대료 지연으로 인해 모델링된 약 85%의 호스팅 마진이 깨집니다.
- 과도한 희석으로 인해 자본이 낮은 수익률을 가진 투자 상품으로 변질된다.
미래 12개월 동안의 전망은 그다지 밝지 않습니다. 다음 중요한 지표는 2026년 3분기 보고서이며, 보통 11월경에 나옵니다. 제 평가는 20.98달러에서 ‘HOLD’입니다. 리오트 주식은 매도할 필요가 없습니다. 임대 계약과 평가 조정이 실제로 일어나고 있으므로, 비트코인 가격이 과도하게 오른 상태에서 50일 이동평균선보다 낮은 가격으로 거래되는 경우, 단순히 매도하는 것은 적절하지 않습니다. 또한 이 가격에서는 매수할 필요도 없습니다. 기존 보유자들은 계속 보유해야 하며, 매수는 약세 상황에서만 해야 합니다. 이상적으로는 비트코인 가격이 하락하여 진입 타이밍을 조정할 수 있는 상황이 되어야 합니다. 또한 12월에 신용 공급이 재융자된다는 증거가 있어야 합니다. 그리고 처음 96MW가 예정된대로 수익으로 전환되었다는 것도 중요합니다. 만약 비트코인 가격이 지속적으로 현금 비용 아래에 머물거나, 자금 조달 비용이 상승한다면, ‘HOLD’ 전략은 성공하지 못할 것입니다. 그러면 다시 평가를 해야 합니다.
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